試論我國構建OTC市場(chǎng)的必要性

試論我國構建OTC市場(chǎng)的必要性

　　【摘 要】中國資本市場(chǎng)體系是伴隨著(zhù)經(jīng)濟體制改革的進(jìn)程逐步發(fā)展起來(lái)的，一個(gè)顯著(zhù)特點(diǎn)是市場(chǎng)結構還不完善，需要一個(gè)不斷發(fā)展建設的過(guò)程。發(fā)展三板市場(chǎng)（場(chǎng)外交易市場(chǎng)）是中國資本市場(chǎng)體系發(fā)展過(guò)程中的重要一頁(yè)，將推進(jìn)中國資本市場(chǎng)與國際資本市場(chǎng)相接軌。

　　【關(guān)鍵詞】資本市場(chǎng) OTC市場(chǎng)。

　　一、我國的OTC市場(chǎng)的發(fā)展。

　　場(chǎng)外交易（Over—TheCounter,OTC）市場(chǎng)一詞來(lái)源于美國早期的股票和債券交易，因其主要在銀行柜臺交易而得名，又名店頭市場(chǎng)。

　　我國長(cháng)期以來(lái)對場(chǎng)外交易市場(chǎng)沒(méi)有嚴格統一的定義，本文內的場(chǎng)外交易市場(chǎng)（簡(jiǎn)稱(chēng)OTC市場(chǎng)）指我國大陸內除上海、深圳證券交易所以外的各類(lèi)證券交易市場(chǎng)的總稱(chēng)。相對于場(chǎng)內交易而言，場(chǎng)外交易具有以下幾個(gè)特點(diǎn)：

　　第一，場(chǎng)外交易不是通過(guò)集中的交易場(chǎng)所進(jìn)行，是通過(guò)面對面，或通過(guò)電話(huà)、電傳，或通過(guò)經(jīng)紀人的中介分散地達成的交易。而場(chǎng)內交易是在交易所的交易大廳內集中交易的。

　　第二，場(chǎng)外交易不是以自動(dòng)撮合的方式成交。而交易所采用集中競價(jià)、自動(dòng)撮合的方式成交。

　　第三，場(chǎng)外交易在交易前知道交易的對方。而交易所的交易不知道交易對方是誰(shuí)，在交割和精算時(shí)，交易所作為交易的對方出現。

　　第四，場(chǎng)外交易的雙方可以就交易條件進(jìn)行討價(jià)還價(jià)。進(jìn)行證券場(chǎng)外交易時(shí)，交易雙方可以就交易價(jià)格、交割時(shí)間、付款時(shí)間等交易條件進(jìn)行討價(jià)還價(jià)。而進(jìn)行場(chǎng)內交易時(shí)，交易雙方發(fā)出的交易指令一般不能更改，交易雙方更不能進(jìn)行討價(jià)還價(jià)。

　　而目前存在的自動(dòng)報價(jià)系統雖然把分散的投資者集中起來(lái)，但其交易機制仍不同于交易所的交易。自動(dòng)報價(jià)系統只提供證券的報價(jià)，并不從事實(shí)際的證券交易，客戶(hù)通過(guò)計算機終端取得交易的信息，然后用電話(huà)通知在不同地方的交易商協(xié)會(huì )會(huì )員公司進(jìn)行有關(guān)交易。因此，自動(dòng)報價(jià)系統仍屬于場(chǎng)外市場(chǎng)的范疇，實(shí)際上是典型的現代意義的場(chǎng)外市場(chǎng)。

　　二、推進(jìn)中國OTC市場(chǎng)體系建設的必要性。

　　1、有利于滿(mǎn)足資本市場(chǎng)上資金供求雙方的多層次化的要求。從資金需求方來(lái)說(shuō)，處于不同發(fā)展階段的不同規模的、不同風(fēng)險狀況的企業(yè)對股權融資的需求不盡相同。對于大規模、穩健型、成熟性強的公司，由于其發(fā)展歷史相對較長(cháng)、業(yè)績(jì)穩定、經(jīng)營(yíng)穩健，可能吸引大批投資者來(lái)購買(mǎi)它的股票；但對于中小企業(yè)，特別是處于創(chuàng )業(yè)階段的中小型科技企業(yè)，由于其規模小、產(chǎn)品不夠成熟、風(fēng)險性大，通過(guò)主板市場(chǎng)進(jìn)行融資是不現實(shí)的。但受諸多因素影響，中國資本市場(chǎng)的發(fā)展出現了高度集中化的傾向，交易過(guò)程中不可避免地會(huì )排斥一部分融資者而向具有優(yōu)勢的融資者傾斜。特別是在為國企服務(wù)的主導思想下，市場(chǎng)必定只會(huì )為大企業(yè)服務(wù)而將眾多的中小企業(yè)排斥在外。目前還在建設中的二板市場(chǎng)雖然增加了交易層次，但其附屬于交易所的性質(zhì)決定了其滿(mǎn)足融資需求的能力是有限的，從而造成了中小企業(yè)特別是高新技術(shù)企業(yè)的融資困難。

　　2、有利于提供優(yōu)化準入機制和退市機制，提高上市公司的質(zhì)量。

　　提供了一個(gè)良好的市場(chǎng)篩選機制。一方面，在下一級市場(chǎng)上掛牌交易的企業(yè)經(jīng)過(guò)培育，將會(huì )有優(yōu)秀企業(yè)脫穎而出，從而進(jìn)入上一級市場(chǎng)交易；另一方面，對于長(cháng)期經(jīng)營(yíng)不善，已不符合某一層次掛牌標準的企業(yè)，則通過(guò)退出機制，退出到下一級市場(chǎng)交易。這樣形成一種優(yōu)勝劣汰機制，既有利于保證掛牌公司的質(zhì)量與其所在市場(chǎng)層次相對應，又能促進(jìn)上市公司努力改善經(jīng)營(yíng)管理水平，提高上市公司質(zhì)量。

　　具體操作中，OTC市場(chǎng)可以承接從主板退市的上市公司的股票，成為一上市公司必要的緩沖地帶，使主板市場(chǎng)的投資者有一個(gè)退出的機會(huì )；其次，具備一定條件但尚未達到上市要求的中小企業(yè)的股票也可在OTC市場(chǎng)流通，一旦達到上市標準即可升級進(jìn)入場(chǎng)內交易市場(chǎng)交易，作為未達到上市要求公司上市的熱身區。正樣，目前以滬深主板、籌建中的創(chuàng )業(yè)板為場(chǎng)內交易市場(chǎng)，加上OTC市場(chǎng)——包括一級半市場(chǎng)、柜臺交易市場(chǎng)及產(chǎn)權交易市場(chǎng)，就可以形成我國多層次的證券交易市場(chǎng)體系。

　　3、有利于防范和化解我國的金融風(fēng)險。直接融資有利于分散融資風(fēng)險，能有效地避免風(fēng)險向金融系統集中，從而降低金融系統性風(fēng)險。從國外經(jīng)驗看，在間接融資為主的金融體系中，一旦經(jīng)濟實(shí)體發(fā)生嚴重問(wèn)題，就會(huì )導致大量銀行壞賬，金融體系的脆弱性往往將經(jīng)濟拖入長(cháng)期不振的境地。當前，中國的融資結構仍以間接融資為主，直接融資比例還較低。因此，多層次的資本市場(chǎng)通過(guò)改善上市公司質(zhì)量、滿(mǎn)足多元化的投資需求，吸引資金進(jìn)入資本市場(chǎng)，擴大直接融資額度，從而降低金融風(fēng)險。而且隨著(zhù)多層次資本市場(chǎng)體系規模的擴大，直接融資比重的提高，會(huì )逐步形成風(fēng)險程度存在明顯差異的子市場(chǎng)，風(fēng)險承擔主體呈現多元化，有利于實(shí)現金融市場(chǎng)的穩定，分散和化解金融風(fēng)險。

　　4、OTC市場(chǎng)是資源配置的重要場(chǎng)所。通過(guò)公開(kāi)的OTC市場(chǎng)，社會(huì )資源朝發(fā)展最快的部門(mén)聚集，從而可以有效避免目前產(chǎn)權交易中存在的黑箱操作、灰色交易等問(wèn)題，通過(guò)市場(chǎng)競爭，真正選擇經(jīng)營(yíng)好、業(yè)績(jì)優(yōu)的公司上市，有效實(shí)現證券市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的功能，同時(shí)更有利于市場(chǎng)投資觀(guān)念的培養。增加了新的投資場(chǎng)所和品種，促進(jìn)國內資產(chǎn)證券化。為廣大社會(huì )提供了一個(gè)新的投資場(chǎng)所和眾多的投資品種，可以有效提高大批民間資本的利用效率，而不是在銀行里閑置。因此，發(fā)展我國OTC市場(chǎng)也必然促進(jìn)我國居民資產(chǎn)證券化。從國外證券市場(chǎng)發(fā)展的經(jīng)驗看，資產(chǎn)證券化能夠使經(jīng)濟健康合理的發(fā)展。

　　參考文獻：

　　王靜。我國OTC市場(chǎng)的發(fā)展現狀及建議.財務(wù)與會(huì )計（理財版），2010,（01）。

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