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期貨投資組合的績(jì)效評估
畢業(yè)論文
在我國證券市場(chǎng)，由于證券投資基金的存在與發(fā)展，對于基金的業(yè)績(jì)評估已有較為成熟的理論和廣泛的實(shí)踐。在我國期貨市場(chǎng)，由于代客理財業(yè)務(wù)與期貨投資基金的發(fā)展滯后，把國外有關(guān)期貨市場(chǎng)的業(yè)績(jì)評估理論運用于中國的期貨投資管理實(shí)踐尚處于探索階段。本文結合部分投資公司的評估實(shí)踐提出期貨投資組合（或基金）評估的粗淺看法,以期拋磚引玉。
1、業(yè)績(jì)評估的目的與意義
期貨投資組合（或基金）評估是對投資管理人（或基金經(jīng)理）投資能力的衡量,其主要目的是將具有超凡投資能力的優(yōu)秀投資管理人鑒別出來(lái)。
此外，投資者需要根據投資組合的投資表現，了解其投資組合在多大程度上實(shí)現了他的投資目標，監測投資管理人的投資策略，為進(jìn)1步的投資選擇提供決策依據；投資顧問(wèn)需要依據投資組合的表現向投資者提供有效的投資建議；投資管理公司從保護投資者利益出發(fā)進(jìn)行投資風(fēng)險和績(jì)效的監控。
2、業(yè)績(jì)評估的困難性
首先，投資技巧與投資運氣的區分。交易帳戶(hù)的表現是投資管理人技巧與運氣的綜合反映，很難完全區分。要盡量區分這1點(diǎn)就要選擇合適的考察期限。本文建議以周為基本統計單位,以3個(gè)月為1個(gè)評估期限。
其次，比較基準的選擇問(wèn)題.。中國市場(chǎng)沒(méi)有農產(chǎn)品指數、也沒(méi)有有色金屬指數（就是有，1個(gè)交易帳戶(hù)既投資大豆又投資銅，也不好比較），再說(shuō)期貨市場(chǎng)存在做空機制，因而比較基準很難統1。從評估實(shí)際看，大多數投資管理人傾向于某1穩定的投資風(fēng)格，而不同投資風(fēng)格的投資管理人可能受市場(chǎng)周期性因素的影響而在不同階段表現出不同的群體特征。本文建議將期貨投資管理人分為兩類(lèi)：以投資套利為主單邊持倉保證金不超過(guò)總資金3分之1的穩健型；以純投機為主的激進(jìn)型。
第3、投資目標、投資限制、操作策略、資產(chǎn)配置、風(fēng)險水平上的不同，使得不同交易帳戶(hù)之間的業(yè)績(jì)不可比。比如，由于投資目標不同，投資管理人所受的投資范圍、操作策略等的限制也就不同。
第4、投資管理人操作風(fēng)格的穩定性。如果出現投資管理人在考察期限內改變操作風(fēng)格，將會(huì )引起收益率的較大波動(dòng)，而這種波動(dòng)與通常意義上的市場(chǎng)風(fēng)險概念并不完全1致。
此外。衡量角度的不同、投資組合的分散程度、被評估帳戶(hù)是否跟投資者其它帳戶(hù)關(guān)聯(lián)等也會(huì )影響業(yè)績(jì)的評估。
3、關(guān)于投資風(fēng)險�，F代投資理論認為，投資收益是由投資風(fēng)險驅動(dòng)的,相同的投資業(yè)績(jì)可能承擔的風(fēng)險并不同,因此,需要在風(fēng)險調整的基礎上對交易帳戶(hù)的業(yè)績(jì)加以衡量。由于期貨投資是資本市場(chǎng)中的1個(gè)特殊組成部分，其保證金交易的杠桿原理使得其風(fēng)險和收益的波動(dòng)程度大大高于其它投資品種，相應的期貨交易帳戶(hù)的風(fēng)險管理也有其獨有的特性，大家所熟知的證券投資是1個(gè)全額保證金的交易方式，投資者需用自有資金購買(mǎi)股票、債券等，不能采用透支的方式交易，這樣收益率的波動(dòng)將明顯小于保證金交易下的期貨投資。反過(guò)來(lái)說(shuō),如何保證期貨交易帳戶(hù)的總體風(fēng)險得到有效控制是1件很重要的事情。目前國內期貨交易所的活躍品種保證金比例多為5%，即便投資者通過(guò)期貨公司代理交易增收3個(gè)百分點(diǎn)，保證金的比例也僅為8%，大大低于股票投資和債券投資的資金要求比例。以目前國內期貨品種漲跌停板±3%計算，當日單邊波動(dòng)可能造成保證金的理論盈虧為±37.5%（3%÷8%）。相對與股票投資的10%而言可謂放大了3倍有余，所以在對期貨交易帳戶(hù)管理時(shí)，建立1套完善的風(fēng)險管理體系，確保期貨投資的安全是很有必要的。期貨經(jīng)紀公司普遍采用保證金占用金額與客戶(hù)權益之比的方法來(lái)反映交易帳戶(hù)的風(fēng)險情況，殊不知遇上套利或參與交割的帳戶(hù)，這個(gè)指標就會(huì )失真。本文建議改為凈持倉（或對反向頭寸按照1定的比例進(jìn)行折算）來(lái)反映，另外采用投資收益率的標準差來(lái)衡量風(fēng)險也是1個(gè)不錯的方法。
4、關(guān)于平均收益率。
現行的平均收益率計算公式有兩種：1種是算術(shù)平均收益率；另1種是幾何平均收益率。幾何平均收益率，可以準確地衡量交易帳戶(hù)的實(shí)際收益情況；算術(shù)平均收益率1般可以用作對平均收益率的無(wú)偏估計，因此，它更多地用在對將來(lái)收益率的估計上。
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