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創(chuàng )業(yè)企業(yè)發(fā)展階段和融資選擇
摘要：隨著(zhù)創(chuàng )業(yè)熱潮的掀起，制約創(chuàng )業(yè)企業(yè)發(fā)展的因素也日益凸顯。創(chuàng )業(yè)企業(yè)融資難是其中最重要的一個(gè)方面。本文分析研究了創(chuàng )業(yè)板企業(yè)銀江股份在不同發(fā)展階段的融資選擇。分析結果認為其融資順序符合融資優(yōu)序理論和企業(yè)金融成長(cháng)周期理論，即內源融資優(yōu)先于外源融資，債務(wù)融資優(yōu)先于股權融資。希望可以以此給即將創(chuàng )業(yè)和處于起步階段的創(chuàng )業(yè)企業(yè)提供一些理論與實(shí)例的啟發(fā)。
關(guān)鍵詞：企業(yè);創(chuàng )業(yè);發(fā)展階段;融資選擇
在全球經(jīng)濟快速發(fā)展的當今社會(huì )，創(chuàng )業(yè)已成為科學(xué)技術(shù)向現實(shí)生產(chǎn)力轉化的重要途徑之一。創(chuàng )業(yè)企業(yè)不僅提供了大量的就業(yè)崗位，而且為市場(chǎng)注入了新的活力。我國自改革開(kāi)放以來(lái)，對創(chuàng )業(yè)活動(dòng)的重視程度也不斷加強，一系列支持鼓勵創(chuàng )業(yè)的政策相繼出臺。但是我國的創(chuàng )業(yè)發(fā)展還處于起步階段，過(guò)半數的新創(chuàng )企業(yè)在5年內便中止。這其中最重要的原因便是資金的短缺。因此，研究創(chuàng )業(yè)企業(yè)融資決策的分析對于解決創(chuàng )業(yè)企業(yè)資金問(wèn)題有重要意義。
下面本文將以首批創(chuàng )業(yè)板上市企業(yè)之一的浙江銀江電子股份有限公司為研究案例，著(zhù)重分析企業(yè)不同發(fā)展階段的融資選擇，探究融資優(yōu)序理論、企業(yè)金融成長(cháng)周期理論在企業(yè)融資過(guò)程中的體現。
一、案例企業(yè)簡(jiǎn)介
浙江銀江電子股份有限公司由銀江科技集團、美國INTEL公司、浙江省科技廳等共同投資建立，目前已發(fā)展成為中國領(lǐng)先的城市智能化整體解決方案提供商。公司是中國創(chuàng )業(yè)板第一批上市的28家公司之一。
公司自1992年成立以來(lái)，其發(fā)展經(jīng)歷了初創(chuàng )、成長(cháng)、成熟等不同的階段。企業(yè)也進(jìn)行了多次融資。公司是國家火炬計劃重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)、福布斯(Forbes)2010年中國最具潛力中小企業(yè)100強。其發(fā)展模式在我國中小企業(yè)中具有一定的代表性，因此將其作為本次案例分析的研究對象。
二、企業(yè)不同發(fā)展階段的融資選擇及分析
(一)創(chuàng )立初期內部原始資本積累為主
銀江股份的前身是浙江銀江電子有限公司，該公司早在1992年便已成立。由金融電子研究所和錢(qián)江國際合資設立，注冊資本210萬(wàn)美元，其中金融電子研究所占72%，錢(qián)江國際占28%。創(chuàng )立初期，銀江電子的主要業(yè)務(wù)為門(mén)禁監控系統，由于初期業(yè)務(wù)單一、發(fā)展緩慢，對資金的需求主要依靠?jì)炔吭假Y本的積累來(lái)滿(mǎn)足。
2003年，金融電子研究所和錢(qián)江國際將全部股權轉讓給公司的董事長(cháng)、副董事長(cháng)及副總經(jīng)理。由于公司資產(chǎn)規模小，財務(wù)狀況不佳，很難從外部獲得資金支持，因此公司的技術(shù)都是靠股東們帶頭，持之以恒地鉆研成功的;而公司業(yè)務(wù)也是靠一單一單做起來(lái)的。經(jīng)過(guò)兩年的資本積累期，銀江電子終于在2005年基本奠定了在杭州智能交通方面的地位，并全額清償了華融資產(chǎn)杭州辦的1800萬(wàn)元債務(wù)。2006年，企業(yè)實(shí)現凈利潤927萬(wàn)元。
(二)成長(cháng)階段債務(wù)融資占據主導地位
從2006年開(kāi)始，公司步入高速發(fā)展階段。公司在智能化系統工程產(chǎn)品，包括城市交通智能化、醫療信息化和建筑智能化三方面都承接了更多的業(yè)務(wù)。由于業(yè)務(wù)規模迅速擴大，對資金的需求也逐漸增大，僅依靠自身盈利很難滿(mǎn)足發(fā)展需要，因此企業(yè)不得不考慮通過(guò)外部融資方式來(lái)解決企業(yè)發(fā)展問(wèn)題。由于企業(yè)規模的擴大使可用于抵押的資產(chǎn)也在增加，同時(shí)，企業(yè)有了初步的信用記錄，信息透明度有所提高，所以企業(yè)開(kāi)始較多地依賴(lài)企業(yè)以外的融資渠道。
在2006-2008年的成長(cháng)期，企業(yè)承擔了較高的資產(chǎn)負債率，這說(shuō)明企業(yè)充分利用了財務(wù)杠桿的作用來(lái)進(jìn)行債務(wù)融資。在債務(wù)融資中，企業(yè)較多的使用了應付賬款、預收賬款、應付票據等商業(yè)信用以及短期借款等融資方式。伴隨著(zhù)公司資產(chǎn)的增多，信用的提高，銀行和合作企業(yè)對銀江股份開(kāi)啟方便之門(mén)，使其融資能力大大提升。2006到2008年公司實(shí)現持續增長(cháng)盈利，2008年，公司實(shí)現凈利潤3149萬(wàn)元。
(三)成熟發(fā)展期成功上市
2009年，公司的智能化系統已占據杭州90%以上的市場(chǎng)份額，而在浙江省也達到了80%以上。公司開(kāi)始制定進(jìn)一步融資計劃。早在幾年前公司便有上市意向。恰逢2009年中國創(chuàng )業(yè)板推出，公司在進(jìn)行全面分析之后，認為創(chuàng )業(yè)板更加適合公司的發(fā)展。首先，創(chuàng )業(yè)板面向創(chuàng )業(yè)企業(yè)，重點(diǎn)支持自主創(chuàng )新企業(yè)，要求只能經(jīng)營(yíng)一類(lèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)，銀江股份是一家擁有自主知識產(chǎn)權的智能化系統工程產(chǎn)品供應商，十分符合創(chuàng )業(yè)板要求。其次，創(chuàng )業(yè)板上市門(mén)檻比主板上市門(mén)檻低得多，其成長(cháng)性高于主板，適合銀江股份這樣規模處于主板公司與普通中小企業(yè)之間的企業(yè)。
2009年10月，公司經(jīng)過(guò)充足的準備后，成功過(guò)會(huì )，成為浙江省首家創(chuàng )業(yè)板IPO公司。此次成功上市使銀江股份從資本市場(chǎng)募集到4億資金，公司也因此加快了發(fā)展步伐。公司使用超募資金投入五大區域營(yíng)銷(xiāo)中心建設和北京物聯(lián)網(wǎng)公司設立等項目，同時(shí)加大研發(fā)力度，競爭力加強，實(shí)現了全國擴張與深度開(kāi)發(fā)兩大戰略的雙管齊下。
三、總結
本文通過(guò)對銀江股份不同發(fā)展階段的融資選擇的分析，認為以銀江股份為代表的中小企業(yè)在不同階段融資方式的選擇上，仍符合融資優(yōu)序理論和企業(yè)金融成長(cháng)周期理論所認為的順序。這主要與企業(yè)不同發(fā)展階段的特點(diǎn)有關(guān)：
創(chuàng )立初期，由于市場(chǎng)需求的狹小，生產(chǎn)規模有限，難以承擔高額負債成本，因此十分重視自有資本的積累，避免過(guò)度的負債經(jīng)營(yíng)，因而主要依靠?jì)仍慈谫Y來(lái)積累資金追加投資、擴大生產(chǎn)規模。
隨著(zhù)生產(chǎn)規模的逐步加大，內源融資無(wú)法滿(mǎn)足企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要時(shí)，外源融資則成為企業(yè)擴張的主要融資手段。在外源融資中，權益融資會(huì )向投資者傳遞企業(yè)經(jīng)營(yíng)的負面信息，當企業(yè)宣布發(fā)行股票時(shí)，投資者會(huì )調低對現有股票和新發(fā)股票的估價(jià)，導致股票價(jià)格下降、企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值降低。因此銀行借款等債務(wù)融資成本低于股權融資成本。且資本市場(chǎng)高門(mén)檻的準入制度使得處于成長(cháng)期的中小企業(yè)望而卻步。
較高的資產(chǎn)負債率使企業(yè)承擔了較高的債務(wù)融資風(fēng)險，其融資過(guò)程受到瓶頸制約。且進(jìn)入成熟期的企業(yè)其財務(wù)記錄和信用制度趨于完備，逐步具備了進(jìn)入資本市場(chǎng)公開(kāi)發(fā)行證券的有利條件。因此在這個(gè)階段，企業(yè)主要依靠發(fā)行股票等方式進(jìn)行股權融資。
中小企業(yè)在融資過(guò)程中，應當充分考慮企業(yè)所處的發(fā)展階段及現有資源和能力，合理進(jìn)行融資規劃。需要正確認識、分析和評價(jià)公司目前所處的優(yōu)勢和存在的問(wèn)題，選擇適宜公司實(shí)際情況的融資渠道和融資方式組合，以最優(yōu)的結構達到成本和風(fēng)險都相對較小的融資組合。
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