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金融風(fēng)險管理方法研究
現代金融風(fēng)險管理理論和方法(如VaR模型等)以及其它許多經(jīng)典的金融理論和模型(如CAPM、Black—Scheoles期權定價(jià)理論等)都是建立在Fama的“有效市場(chǎng)假說(shuō)”(Efficient Market Hypothesis, EMH)基礎之上的。下面是小編搜集整理的相關(guān)內容的論文，歡迎大家閱讀參考。
摘要：本文分析了現代金融理論與風(fēng)險管理理論面臨的挑戰，闡述了多標度分形理論的內涵，針對多標度分形理論在金融風(fēng)險管理中的應用進(jìn)行了深入的研究，通過(guò)本次研究，希望能提高金融風(fēng)險管理效果，避免其遭受不必要的損失。
關(guān)鍵詞：多標度分形理論;金融風(fēng)險管理;風(fēng)險測度
雖然金融市場(chǎng)多標度分形的理論研究，能分析出金融資產(chǎn)價(jià)格在不同時(shí)間緯度上的波動(dòng)信息，為探究復雜的金融市場(chǎng)提供一個(gè)新的方式。但是當前很多研究?jì)H限于對市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的多標度分形特征的檢驗，還沒(méi)能從多標度分形理論的分析中找出實(shí)際可操作的金融管理決策信息。本文提出了在金融風(fēng)險管理中利用多標度分形理論和方法，建立了全新的風(fēng)險管理研究模式。
一、金融風(fēng)險管理現狀
現代的投資理論最關(guān)注的是收益的提高和風(fēng)險的控制，非常重視對風(fēng)險進(jìn)行控制，而投資組合理論恰恰是控制風(fēng)險最有效的方式之一，核心思想就是分散投資、降低風(fēng)險，實(shí)現利益最大化。今年越來(lái)越多的現象表明金融市場(chǎng)并不是隨機游走的，市場(chǎng)價(jià)格也并非隨機、獨立、不可預測的，顛覆了有效市場(chǎng)假說(shuō)的理論。人們開(kāi)始研究新的理論來(lái)解釋有效市場(chǎng)假說(shuō)無(wú)法解釋的現象，分形市場(chǎng)理論得到了廣泛的認可。
二、多標度分形理論
(一)分形的由來(lái)
分形理論是二十世紀七十年代由“分形之父”法國著(zhù)名數學(xué)家MandeIbrot提出的，他在《Science》上發(fā)表《英國的海岸線(xiàn)有多長(cháng)》，這一論文的出現標志著(zhù)分形理論的開(kāi)端。在2008年金融危機爆發(fā)，MandeIbrot發(fā)表新著(zhù)將分形理論應用于金融市場(chǎng)，合理的解釋了一些VaR無(wú)法解釋的現象，給予了分形新的活力和應用方向，先進(jìn)分形幾何以及廣泛應用于金融、工程等領(lǐng)域。
(二)分形市場(chǎng)理論
分形市場(chǎng)理論是分形理論在金融市場(chǎng)中的應用，由于在現實(shí)的金融市場(chǎng)存在著(zhù)許多VaR無(wú)法解釋的現象，比如：P/E效應，BTM效應等，分形市場(chǎng)理論是VaR與實(shí)際金融市場(chǎng)不相符而產(chǎn)生的新理論。分形市場(chǎng)假說(shuō)認為：金融市場(chǎng)是由眾多大小不一的投資者共同組成的，不同投資者因為接觸到的信息不同，對于信息的理解不一樣，從而對于信息的處理上也大不相同，投資者存在著(zhù)一些非理性行為，因此分形理論更加貼合市場(chǎng)實(shí)際。
(三)多標度分形理論的發(fā)展
多標度分形理論是隨著(zhù)單分形理論的發(fā)展而衍生出來(lái)的理論，借助統計學(xué)思維，研究概率的分布規律，可以說(shuō)多重分形是由分形結構上定義的多個(gè)單標度組成的無(wú)限集合，表現出不同區域質(zhì)量分布的標度性質(zhì)。傳統的單分型理論僅僅只能表明資產(chǎn)價(jià)格變化的宏觀(guān)規律，無(wú)法對局部進(jìn)行細致的描繪。多標度分形理論用一個(gè)普函數表現各個(gè)時(shí)間標度的特征，從局部細節出發(fā)最終研究整體變化，不僅能分析出市場(chǎng)穩定模式下的投資風(fēng)險，還能對市場(chǎng)出現劇烈變化時(shí)候的風(fēng)險進(jìn)行評估，得出比較準確的結論。目前多標度分形理論在市場(chǎng)中主要應用于兩個(gè)方面，第一就是檢驗市場(chǎng)是否存在多標度分形特征，并將形成這種特征的原因分析出來(lái)，第二是利用多標度分形理論建立金融投資數據模型，用來(lái)對金融風(fēng)險進(jìn)行預測、管理。2014年，相關(guān)研究者利用MF-DXA和主成分析法，對中國與美國股市收盤(pán)價(jià)進(jìn)行研究，發(fā)現中國和美國股市的相關(guān)性存在著(zhù)明顯的多標度分形特征，該研究表明金融市場(chǎng)的多重分形特征是普遍存在的。多標度分形特征的形成主要有兩種方式，首先，由各個(gè)時(shí)間序列的不同分布形態(tài)產(chǎn)生的，這種情況下即使隨機打亂序列也不能消除多重分形性;其次，是由于不同波動(dòng)之間的相關(guān)性產(chǎn)生的，這時(shí)的隨機打亂序列能消除多重分形性。目前在理論與實(shí)踐各個(gè)方面，成功將多標度分形理論應用于金融市場(chǎng)分析的成果還不是很多，多標度分形理論具有廣闊的應用前景。
三、基于多標度分形理論的風(fēng)險測度指標
風(fēng)險是指未來(lái)結果的不確定性以及波動(dòng)性。金融風(fēng)險指投資者收益的不穩定性。金融風(fēng)險主要包括：市場(chǎng)風(fēng)險，由多個(gè)市場(chǎng)因素的變化而引起資產(chǎn)價(jià)值的變化所產(chǎn)生的風(fēng)險;信用風(fēng)險，指由于違約而導致的風(fēng)險;流動(dòng)性風(fēng)險，由于資金流動(dòng)性降低而帶來(lái)的風(fēng)險;操作風(fēng)險，由于交易系統不健全、管理水平不夠或其他人為原因而導致資金損失的風(fēng)險。
(一)風(fēng)險相對測度法
風(fēng)險相對測度法是對市場(chǎng)因素變化與資產(chǎn)收益變化之間的關(guān)系進(jìn)行測量，通過(guò)測量得到的結論可以判斷資產(chǎn)收益的波動(dòng)情況。這種測量方法可以有效地檢測出資產(chǎn)價(jià)值作用于市場(chǎng)因子的敏感性，具有簡(jiǎn)單、直觀(guān)的特點(diǎn)，得到了廣泛的應用。但是這種方法應用于實(shí)際測量市場(chǎng)風(fēng)險時(shí)還存在一些問(wèn)題，第一個(gè)方面，只能檢測出相應的損失比例，不能測量出損失的具體情況;另一方面，這種方法非常依賴(lài)測度對象，比如Beta只能應用在股票類(lèi)資產(chǎn)的測定上，久期、凸性適合債券類(lèi)資產(chǎn)，這種方法很難測量出一些資產(chǎn)組合的風(fēng)險;最后，對于假設條件的要求比較高，比如在計算資產(chǎn)組合Gamma值時(shí)，需要假定波動(dòng)率和無(wú)風(fēng)險率為常數，但是實(shí)際這兩個(gè)值并不是常數，測量的結果并不準確。
(二)風(fēng)險絕對測度法
風(fēng)險絕對測度有方差及其變形、VaR模型兩種。HarryMarkvitz1952年在《金融學(xué)雜志》發(fā)表《證券組合選擇》，這篇論文的發(fā)表標志著(zhù)現代金融經(jīng)濟學(xué)的誕生。Markvitz在論文中寫(xiě)到利用“均值-方差”模型來(lái)對投資組合的收益和風(fēng)險進(jìn)行計算，至今仍廣為流傳。Markvitz把投資風(fēng)險比作投資收益的不確定性，可以利用方差和標準差來(lái)進(jìn)行計算，能進(jìn)行良好的統計，自此以后利用方差、標準差作為金融投資風(fēng)險測度指標被廣泛應用。風(fēng)險價(jià)值(VaR)利用統計思想對風(fēng)險進(jìn)行評估，起源于二十世紀八十年代。因為VaR可以簡(jiǎn)單、直接地表明金融市場(chǎng)投資風(fēng)險的大小，又是依靠嚴謹的統計思想作為依據，因此被得到廣泛應用。雖然VaR模型得到了廣泛的應用，但是VaR的估算方法是建立在金融資產(chǎn)收益符合正太分布情況下的，然而現在越來(lái)越多的事實(shí)證明，實(shí)際的資產(chǎn)收益率并不完全符合正態(tài)分布，呈現尖峰胖尾形態(tài)。因此，僅僅利用正太分布來(lái)計算VaR值，得到的數據往往低于風(fēng)險實(shí)際值，在這種情況下進(jìn)行金融投資，很可能造成巨大的損失。同時(shí)，VaR方法并沒(méi)有注意到各個(gè)時(shí)間標度上的資產(chǎn)波動(dòng)聯(lián)系，從而忽略了許多有關(guān)價(jià)格波動(dòng)信息，而這些信息對于金融投資風(fēng)險管理、期權定價(jià)等金融學(xué)的研究有重要的參考價(jià)值。
四、運用多標度分形進(jìn)行金融風(fēng)險管理研究
4.1在收益率符合正態(tài)分布模型方面，風(fēng)險管理分析理論方法已經(jīng)發(fā)展得非常成熟，比如VaR，但目前市場(chǎng)的實(shí)際收益率呈非正態(tài)分布，利用多標度分形理論方法對市場(chǎng)進(jìn)行分析，得到的不同程度市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)信息，但是傳統的多標度分形分析方法所得到的信息并不能直接應用到金融風(fēng)險管理中，在考察價(jià)格的大幅波動(dòng)情況時(shí)，雖然多標度分形分析方法能將這些大幅波動(dòng)信息“篩選”出來(lái)，但這些信息都是被放大了許多倍的數據，已經(jīng)遠遠偏離了原始的價(jià)格波動(dòng)信息�？梢岳枚鄻硕确中畏治龇椒�，針對兩個(gè)大盤(pán)指數價(jià)格在時(shí)間序列上進(jìn)行實(shí)證分析，有效的檢驗中國股市存在多標度分形現象。
4.2是上證綜指和深證成指的多標度分形分析結論，為了驗證其價(jià)格序列波動(dòng)有無(wú)具有多標度分形關(guān)系，利用α隨著(zhù)q的變化而變化的函數圖形，來(lái)進(jìn)行有效的判斷。如下圖，計算了q=-10，-9，…，-2,-1，…8,9，10共21個(gè)值時(shí)的α值，能夠分析出α和q之間有著(zhù)十分明顯的非線(xiàn)性關(guān)系，這種非線(xiàn)性關(guān)系準確的驗證了上證綜指和深證成指原始價(jià)格序列波動(dòng)具有多標度分形特征。
4.3在金融風(fēng)險管理中應用多標度分形理論存在的問(wèn)題目前多標度分形理論之所以在金融風(fēng)險管理中的應用不是十分廣泛，主要是因為利用目前的多標度分形理論得出的關(guān)于價(jià)格波動(dòng)之間的統計信息非常粗糙，這些信息還不足以精確地表現出金融市場(chǎng)的具體信息，無(wú)法滿(mǎn)足更高程度風(fēng)險管理工作的需求，需要在之前的研究基礎上，進(jìn)一步加強對于多標度分形理論的研究，從統計結果中提煉出更具有價(jià)值、精確程度更高的風(fēng)險管理信息。同時(shí)因為多標度分形理論的提出并不是在經(jīng)濟學(xué)領(lǐng)域，所以多標度分形理論對一些經(jīng)濟現象還無(wú)法合理地進(jìn)行解釋?zhuān)枰獙Χ鄻硕确中卫碚撨M(jìn)行合理的改善，讓其更適用于金融風(fēng)險管理。多標度分形理論是基于金融市場(chǎng)非線(xiàn)性特征基礎上提出的，多標度分形特征表明現今的金融市場(chǎng)具有比以前單標度分形特征更加復雜的特性，通過(guò)對金融市場(chǎng)多標度分形理論的研究，可以為探索金融市場(chǎng)的復雜性提供一個(gè)方式。目前多標度分形理論和模型在金融市場(chǎng)的成功應用，為該理論的研究提供了重要的參考價(jià)值，通過(guò)更加深入的研究，能有效解決多標度分形理論的一些不足，使得金融風(fēng)險管理水平進(jìn)一步提升。
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