別讓沉沒(méi)本錢(qián)誤導決策

沉沒(méi)本錢(qián)是決策非相關(guān)本錢(qián)，但與其相伴隨的機會(huì )本錢(qián)卻是決策相關(guān)本錢(qián)，需要在決策時(shí)予以考慮。

　　現實(shí)中，騎虎難下的投資項目比比皆是，到底是繼續投資還是決然退出，總是令投資決策者左右為難。本文兩位作者積多年的投資實(shí)務(wù)經(jīng)驗和，在該文中具體先容了決策本錢(qián)的概念，澄清了沉沒(méi)本錢(qián)和機會(huì )本錢(qián)的區別，并提出了如何利用沉沒(méi)本錢(qián)建立競爭上風(fēng)和減少沉沒(méi)本錢(qián)的辦法。

　　該文對于的行政總裁、財務(wù)經(jīng)理和投資經(jīng)理尤具啟發(fā)意義，相信各位讀完本文后，能在投資決策時(shí)撥開(kāi)各類(lèi)似是而非的本錢(qián)因素的困擾，從而做出明智的投資決定。

　　中國航空第一團體公司在2000年8月決定今后民用飛機不再干線(xiàn)飛機，而轉向發(fā)展支線(xiàn)飛機。這一決策立時(shí)引起廣泛爭議和反彈。

　　該公司與美國麥道公司于1992年簽訂合同合作生產(chǎn)MD90干線(xiàn)飛機。1997年項目全面展開(kāi)，1999年雙方合作制造的首架飛機成功試飛，2000年第二架飛機再次成功試飛，并且兩架飛機很快取得美國聯(lián)邦航空局頒發(fā)的單機適航證。這顯示中國在干線(xiàn)飛機制造和總裝技術(shù)方面已達到90年代的國際水平，并具備了小批量生產(chǎn)能力。

　　就在此時(shí)，MD90項目下馬了。在各種支持或反對的聲浪中，討論的角度不過(guò)乎兩大方面：一是基于中國航空產(chǎn)業(yè)的戰略發(fā)展，二是基于項目的經(jīng)濟因素考慮。本文不想就前一角度展開(kāi)討論，在這方面航空專(zhuān)家最有發(fā)言權。單從經(jīng)濟角度看，干線(xiàn)項目上馬、下馬之爭可以說(shuō)為“沉沒(méi)本錢(qián)”提供了最好的案例。

　　很多人反對干線(xiàn)飛機項目下馬的一個(gè)重要理由就是，該項目已經(jīng)投進(jìn)數十億元巨資，上萬(wàn)人傾力奉獻，耗時(shí)六載，在終嘗勝果之際下馬造成的損失實(shí)在太大了。這種痛苦的心情可以理解，但絲盡不構成該項目應該上馬的理由，由于不管該項目已經(jīng)投進(jìn)了多少人力、物力、財力，對于上下馬的決策而言，實(shí)在都是無(wú)法挽回的沉沒(méi)本錢(qián)。

　　了解沉沒(méi)本錢(qián)

　　究竟什么是沉沒(méi)本錢(qián)呢？沉沒(méi)本錢(qián)是指業(yè)已發(fā)生或承諾、無(wú)法回收的本錢(qián)支出，如因失誤造成的不可收回的投資。沉沒(méi)本錢(qián)是一種本錢(qián)，對現有決策而言是不可控本錢(qián)，不會(huì )當前行為或未來(lái)決策。從這個(gè)意義上說(shuō)，在投資決策時(shí)應排除沉沒(méi)本錢(qián)的干擾。

　　從本錢(qián)的可追溯性來(lái)說(shuō)，沉沒(méi)本錢(qián)可以是直接本錢(qián)，也可能是間接本錢(qián)。假如沉沒(méi)本錢(qián)可追溯到個(gè)別產(chǎn)品或部分則屬于直接本錢(qián)；假如由幾個(gè)產(chǎn)品或部分共同引起則屬于間接本錢(qián)。

　　從本錢(qián)的形態(tài)看，沉沒(méi)本錢(qián)可以是固定本錢(qián)，也可能是變動(dòng)本錢(qián)。企業(yè)在撤消某個(gè)部分或是停止某種產(chǎn)品生產(chǎn)時(shí)，沉沒(méi)本錢(qián)中通常既包括機器設備等固定本錢(qián)，也包括原材料、零部件等變動(dòng)本錢(qián)。通常情況下，固定本錢(qián)比變動(dòng)本錢(qián)更輕易沉沒(méi)。

　　從數目角度看，沉沒(méi)本錢(qián)可以是整體本錢(qián)，也可以是部分本錢(qián)。例如中途棄用的機器設備，假如能變賣(mài)出售獲得部分價(jià)值，那么其賬面價(jià)值不會(huì )全部沉沒(méi)，只有變現價(jià)值低于賬面價(jià)值的部分才是沉沒(méi)本錢(qián)。

　　一般說(shuō)來(lái)，資產(chǎn)的活動(dòng)性、通用性、兼容性越強，其沉沒(méi)的部分就越少�！艾F金為王”的觀(guān)念也可以從這個(gè)角度往理解。固定資產(chǎn)、研究開(kāi)發(fā)、專(zhuān)用性資產(chǎn)等都是輕易沉沒(méi)的，分工和專(zhuān)業(yè)化也往往與一定的沉沒(méi)本錢(qián)相對應。此外，資產(chǎn)的沉沒(méi)性也具有時(shí)間性，會(huì )隨著(zhù)時(shí)間的推移而不斷轉化。以具有一定通用性的固定資產(chǎn)為例，在尚未使用或折舊期限之后棄用，可能只有很少一部分會(huì )成為沉沒(méi)本錢(qián)，而中途棄用沉沒(méi)的程度則會(huì )較高。

　　熟悉中的盲點(diǎn)

　　僅僅熟悉了沉沒(méi)本錢(qián)尚不足夠。事實(shí)上，這當中仍有熟悉上的盲點(diǎn)：

　　必須建立決策本錢(qián)的觀(guān)念有這樣一些例子：一些審慎的決策者由于將一些不相關(guān)的本錢(qián)納進(jìn)決策本錢(qián)考慮而錯失了本來(lái)可行的項目；另一些冒進(jìn)的決策者則由于將相關(guān)本錢(qián)錯誤排除在決策本錢(qián)之外而對項目做出盲目樂(lè )觀(guān)的估計�？梢�(jiàn)，在行動(dòng)和決策時(shí)，建立決策本錢(qián)的觀(guān)念十分重要。

　　衡量投資項目本錢(qián)，只能包含因進(jìn)行或選擇該行動(dòng)方案而發(fā)生的相關(guān)本錢(qián)。相關(guān)本錢(qián)指與特定決策、行動(dòng)有關(guān)的，在評價(jià)時(shí)必須加以考慮的本錢(qián)，包括差額本錢(qián)、未來(lái)本錢(qián)、重置本錢(qián)、機會(huì )本錢(qián)等。非相關(guān)本錢(qián)則指在決策之前就已發(fā)生或不管采取什么方案都要發(fā)生的本錢(qián)，它與特定決策無(wú)關(guān)，因而在分析評價(jià)和最優(yōu)決策過(guò)程中不應納進(jìn)決策本錢(qián)的范疇，如過(guò)往本錢(qián)、賬面本錢(qián)等。

　　從決策的相關(guān)性看，沉沒(méi)本錢(qián)是決策非相關(guān)本錢(qián)，若決策時(shí)計進(jìn)沉沒(méi)本錢(qián)，將使項目本錢(qián)高估，從而得到錯誤的結論。

　　考慮已投進(jìn)資源的機會(huì )本錢(qián)沉沒(méi)本錢(qián)是決策非相關(guān)本錢(qián)，但與其相伴隨的機會(huì )本錢(qián)卻是決策相關(guān)本錢(qián)，需要在決策時(shí)予以考慮。

　　機會(huì )本錢(qián)不是通常意義上的本錢(qián)，它不是一種支出或用度，而是選定某方案可能損失的收進(jìn)或收益。以中國干線(xiàn)飛機項目為例，終止該項目的機會(huì )本錢(qián)是什么呢？顯然應當是繼續進(jìn)行該項目未來(lái)可能獲得的凈收益（扣除新增投資后）。假如不能產(chǎn)生正的凈收益，下馬就是最好的出路。即使有了正的凈收益，也還必須看其投資回報率（凈收益/新增投資）是否高于企業(yè)的均勻回報。倘若低于均勻回報，也應當忍痛下馬。

　　事實(shí)上，干線(xiàn)項目下馬完全是“遠景堪憂(yōu)”使然。從銷(xiāo)路看，原打算生產(chǎn)150架飛機，到1992年首次簽約時(shí)定為40架，后又于1994年降至20架，并約定由中方認購。但民航只同意購買(mǎi)5架，其余15架沒(méi)有著(zhù)落�？上攵�知，在沒(méi)有市場(chǎng)的情況下，繼續進(jìn)行該項目會(huì )有怎樣的未來(lái)收益？

　　當然，決策中某一既定行動(dòng)的機會(huì )本錢(qián)有時(shí)是很難衡量的，本錢(qián)估計可能是高度主觀(guān)和隨意的。此外，有關(guān)評價(jià)應當考慮資金的時(shí)間價(jià)值，以貼現指標為依據。這些都應引起決策者的留意。

　　正確區分決策本錢(qián)與本錢(qián)一般說(shuō)來(lái)，沉沒(méi)本錢(qián)是就決策或評估而言的。從會(huì )計本錢(qián)核算角度看，實(shí)在并不存在什么沉沒(méi)本錢(qián)。例如一個(gè)已發(fā)生了咨詢(xún)費和開(kāi)辦費的投資項目，當環(huán)境發(fā)生某種變化需要重新決策時(shí)，這些用度作為沉沒(méi)本錢(qián)不應當納進(jìn)決策本錢(qián)范圍考慮。但在具體會(huì )計核算時(shí)，則應視決策結果的不同而進(jìn)行相應的處理：假如最后決定放棄該項目，這些用度應當計進(jìn)當期投資損益；假如項目繼續，則根據會(huì )計準則在該項目的受益期內進(jìn)行本錢(qián)分攤�？梢�(jiàn)，為財務(wù)報告目的而獲得的某項經(jīng)濟活動(dòng)的本錢(qián)對于決策目的來(lái)說(shuō)，并不總是恰當的。

　　變劣勢為上風(fēng)

　　用“拿錢(qián)買(mǎi)教訓”“交學(xué)費”的觀(guān)點(diǎn)來(lái)看待沉沒(méi)本錢(qián)是片面的。事實(shí)上，除了投資決策失誤造成沉沒(méi)本錢(qián)這一極真個(gè)情況外，很多時(shí)候沉沒(méi)本錢(qián)是一種必不可少的支出。但沉沒(méi)本錢(qián)也可以為在某些方面帶來(lái)上風(fēng)。

　　對一個(gè)行業(yè)或產(chǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)，其沉沒(méi)本錢(qián)的狀況往往構成了進(jìn)出壁壘的關(guān)鍵，并終極決定市場(chǎng)結構。貝恩咨詢(xún)公司（Bain）早在1956年就指出過(guò)，若一個(gè)產(chǎn)業(yè)的固定本錢(qián)或沉沒(méi)本錢(qián)很高，就會(huì )形成進(jìn)進(jìn)門(mén)檻。

　　那些具有明顯規模經(jīng)濟和龐大硬件投進(jìn)的資本密集型產(chǎn)業(yè)，如能源、通訊、、房地產(chǎn)、集成電路、醫藥等產(chǎn)業(yè)，其逾額回報可謂誘人，但其驚人的初始投進(jìn)和高退出本錢(qián)則往往使很多市場(chǎng)“準進(jìn)進(jìn)者”卻步，由于這首先是一場(chǎng)“誰(shuí)輸得起”的比拼。

　　由于這些高沉沒(méi)本錢(qián)的產(chǎn)業(yè)往往同時(shí)具備低邊際本錢(qián)的特性，“輸得起”的一方終極會(huì )成為市場(chǎng)的贏(yíng)家。很多資本實(shí)力雄厚的企業(yè)正是利用沉沒(méi)本錢(qián)來(lái)建立自己的競爭上風(fēng)。小企業(yè)通常只能選擇沉沒(méi)本錢(qián)較低的競爭性行業(yè)求得。

　　如何減少沉沒(méi)本錢(qián)

　　無(wú)論怎樣，在實(shí)現同樣戰略目的的同時(shí)，盡可能減少沉沒(méi)本錢(qián)的支出無(wú)疑是所有企業(yè)都�？吹�。真正如2000年前后公司競爭白熱化時(shí)那樣，比誰(shuí)“燒錢(qián)”最快、最多，可以說(shuō)是大多數投資者所不愿意看到的。

　　盡量避免決策失誤導致的沉沒(méi)本錢(qián)

　　這要求企業(yè)有一套的投資決策體系，要求決策者從技術(shù)、財務(wù)、市場(chǎng)遠景和產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向等方面對項目做出正確判定。

　　當然，市場(chǎng)及技術(shù)發(fā)展瞬息萬(wàn)變，投資決策失誤難免。在投資失誤已經(jīng)出現的情況下，如何避免將錯就錯對企業(yè)來(lái)說(shuō)才是真正的考驗。

　　英特爾公司（Intel）2000年12月決定取消整個(gè)Timna芯片生產(chǎn)線(xiàn)就是這樣一個(gè)例子。Timna是英特爾公司專(zhuān)為低端PC設計的整合型芯片。當初在上這個(gè)項目的時(shí)候，公司以為今后機減少本錢(qián)將通過(guò)高度集成（整合型）的設計來(lái)實(shí)現�？珊髞�(lái)，PC市場(chǎng)發(fā)生了很大變化，PC制造商通過(guò)其他系統本錢(qián)降低，已經(jīng)達到了目標。英特爾公司看清了這點(diǎn)后，果斷決定讓項目下馬，從而避免更大的支出。

　　通過(guò)合資或雙邊契約減少沉沒(méi)本錢(qián)很多時(shí)候，沉沒(méi)本錢(qián)并不是由企業(yè)自身造成的，而是由合作方或供給鏈的上、下游方中斷合作引起的。

　　由于一項用于某一特定交易的耐用性投資往往具有專(zhuān)用性的特征，在這種情況下，假如交易忽然終止，則所投進(jìn)的資產(chǎn)將完全或很大部分會(huì )報棄，從而產(chǎn)生相當一部分“沉沒(méi)本錢(qián)”。因此，通過(guò)合資或雙邊契約確保交易的連續性便顯得格外重要，由于契約性或組織性的保障可以大大降低交易用度。

　　從減少沉沒(méi)本錢(qián)的角度來(lái)看，采用非市場(chǎng)的規制結構對企業(yè)是比較有利的，由于這一結構能為交易提供更有效的保障，可最大限度地減少投資風(fēng)險。企業(yè)經(jīng)營(yíng)中，技術(shù)合作、策略或戰略同盟已經(jīng)成為一個(gè)重要的趨勢，其內在原因，實(shí)在就包含了分散技術(shù)開(kāi)發(fā)和市場(chǎng)拓展風(fēng)險、減少沉沒(méi)本錢(qián)方面的考慮。

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