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創(chuàng )業(yè)企業(yè)財務(wù)的幾個(gè)問(wèn)題
創(chuàng )業(yè)企業(yè)是當前中國經(jīng)濟的新生力量，創(chuàng )業(yè)企業(yè)家通過(guò)創(chuàng )業(yè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)為社會(huì )創(chuàng )造財富。創(chuàng )業(yè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)，有其自身區別于成熟企業(yè)的特點(diǎn)。創(chuàng )業(yè)企業(yè)大都是處于成長(cháng)初期或是成熟前的中小型企業(yè)；在成長(cháng)與擴張中，創(chuàng )業(yè)企業(yè)的財務(wù)管理問(wèn)題具有一些鮮明個(gè)性特征。創(chuàng )業(yè)企業(yè)的融資問(wèn)題
處于創(chuàng )建初期和成長(cháng)早期，融資問(wèn)題幾乎成了創(chuàng )業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的核心財務(wù)問(wèn)題。由于創(chuàng )業(yè)企業(yè)過(guò)窄的融資渠道，因此創(chuàng )業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者往往精心網(wǎng)羅資金，竭力從有限的融資渠道中挖掘財務(wù)資源，并且不失時(shí)機地開(kāi)拓新的融資渠道。此時(shí)，創(chuàng )業(yè)企業(yè)在融資決策中要考慮以下幾個(gè)基本問(wèn)題。
1.融資的階段性特征
創(chuàng )業(yè)企業(yè)完整的財務(wù)生命周期主要有不同的業(yè)務(wù)發(fā)展階段組成，即研發(fā)期、創(chuàng )立期、成長(cháng)早期、快速成長(cháng)期和成熟期。在不同的階段，創(chuàng )業(yè)企業(yè)基于不同的業(yè)務(wù)重點(diǎn)有各不相同的資金需求。因為創(chuàng )業(yè)企業(yè)財務(wù)主要是一種商機驅動(dòng)型財務(wù)模式，這可概述成“商機引導并驅動(dòng)了商業(yè)戰略，然后又驅動(dòng)了財務(wù)需求、財務(wù)來(lái)源和交易結構以及財務(wù)戰略”(Timmons1999)。在商機明確的前提下，創(chuàng )業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者就要從營(yíng)業(yè)需求和資產(chǎn)需求等方面來(lái)考察財務(wù)需求。而全部直接驅動(dòng)財務(wù)需求的力量包括現金流出率、銷(xiāo)售、營(yíng)運資本以及營(yíng)業(yè)需求、資產(chǎn)需求等五種。商機驅動(dòng)背景為精心制定財務(wù)戰略，創(chuàng )造性地識別融資資源，設計融資計劃和安排交易結構留出了充足的空間。
在不同階段，由于直接驅動(dòng)力量的不同，企業(yè)的財務(wù)需求各不相同，企業(yè)所面對的可取得財務(wù)資源也呈現出很大的差異。在研發(fā)期和創(chuàng )立期，個(gè)人儲蓄和家庭、朋友融資是最主要的資金來(lái)源，企業(yè)家無(wú)法得到更多的股權融資，這很難滿(mǎn)足企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展的需要。在企業(yè)處于成長(cháng)早期，成功的商業(yè)計劃書(shū)開(kāi)始吸引風(fēng)險資本的介入，加上公司較高的內部積累，使公司的融資渠道有所擴容。尤其是公司進(jìn)入快速成長(cháng)期，相對于被驅動(dòng)的財務(wù)需求，原有資金規模仍然顯得太小，同時(shí)企業(yè)的快速成長(cháng)吸引了更多的風(fēng)險資本和私人證券投資的介入。隨著(zhù)進(jìn)一步的發(fā)展，創(chuàng )業(yè)企業(yè)往往把公開(kāi)上市作為一個(gè)較為徹底的解決方案，在存在創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)的經(jīng)濟環(huán)境中，此階段上市則意味著(zhù)正好利用資本市場(chǎng)來(lái)豐富企業(yè)可利用的財務(wù)資源，以滿(mǎn)足創(chuàng )業(yè)企業(yè)的高成長(cháng)下的資金需求。在創(chuàng )業(yè)板上市，這不僅是創(chuàng )業(yè)企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展，成為成熟性企業(yè)的重要通道，而且也能滿(mǎn)足參與創(chuàng )業(yè)資金如風(fēng)險投資退出的要求。
2.融資的風(fēng)險管理
創(chuàng )業(yè)企業(yè)在成長(cháng)過(guò)程中，大都有“融資饑渴癥”。經(jīng)營(yíng)者滿(mǎn)足于籌集到盡可能多的資金，其中易犯的毛病是忽視融資的風(fēng)險管理。融資不僅是有代價(jià)的，而是還蘊涵著(zhù)不同的風(fēng)險，這往往易被“融資饑渴癥”以及“公司的高成長(cháng)”所掩飾。
事實(shí)上，到了快速成長(cháng)期，創(chuàng )業(yè)企業(yè)就不再是以融資最大化為最重要的財務(wù)目標，因為這是非常不明智的。處于成長(cháng)初期的創(chuàng )業(yè)企業(yè)無(wú)法獲得足夠的股權資本，而銀行的信用也難以取得，因此通過(guò)其他可能的債務(wù)融資渠道和方式如財務(wù)公司、代理商和租賃公司、應收賬款融資、動(dòng)產(chǎn)抵押等等融通資金將不可避免，根據不少創(chuàng )業(yè)企業(yè)的教訓，這些融資中應該注意兩大問(wèn)題：
首先，要注意融資的成本。企業(yè)面對的融資渠道不同，融資成本也不一樣。過(guò)高的融資成本對創(chuàng )業(yè)企業(yè)是一個(gè)現實(shí)的負擔，而且會(huì )抵消創(chuàng )業(yè)企業(yè)的成長(cháng)效應。因此，創(chuàng )業(yè)企業(yè)仍然要尋求一個(gè)較低的綜合資金成本的融資組合。在投資收益率和資金成本的權衡中作出選擇。
其次，要注意“焦油陷阱”，即避免過(guò)度負債而造成的短期高投資收益率(ROI)假象。創(chuàng )業(yè)企業(yè)的過(guò)度杠桿(負債)融資比成熟企業(yè)的過(guò)度杠桿融資更危險，因為創(chuàng )業(yè)企業(yè)對市場(chǎng)因素的變化具有更高的敏感性。從根本上來(lái)說(shuō)，負債融資形成的資本結構不具有容錯性，投資收益率(ROI)短期可能增加，但是一旦由于市場(chǎng)因素變化如商機變化、市場(chǎng)識別失誤等，債務(wù)危機將毫不留情地淘汰一個(gè)看似發(fā)展良好的高負債創(chuàng )業(yè)企業(yè)。
以有利的并購加速成長(cháng)
在創(chuàng )業(yè)企業(yè)的成長(cháng)過(guò)程中，一般會(huì )經(jīng)歷股權變更，如經(jīng)歷兼并和收購活動(dòng)。并購對于創(chuàng )業(yè)企業(yè)的現實(shí)意義，可以從兩個(gè)方面來(lái)看：一方面利用并購可以使創(chuàng )業(yè)企業(yè)得以迅速地擴張規模；另一方面，并購是迅速增強或獲得核心競爭力的有效途徑，如可以并購相關(guān)企業(yè)，獲得其核心技術(shù)或有效的營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò )�？梢钥闯�，并購往往成為創(chuàng )業(yè)企業(yè)獲得高成長(cháng)性的有效手段之一。要進(jìn)行成功有利的并購，必須要做好幾項基本工作。
1.認真做好并購的財務(wù)分析。這事關(guān)并購是否能達到預期的目的。并購的財務(wù)分析主要從并購企業(yè)的價(jià)值評估、并購成本分析、并購風(fēng)險分析和并購后對企業(yè)財務(wù)影響等方面來(lái)展開(kāi)。進(jìn)行縝密的財務(wù)分析，以進(jìn)一步做出合理的有利的并購決策。在創(chuàng )業(yè)企業(yè)自身力所不逮的情況下，借助于咨詢(xún)機構來(lái)完成此項任務(wù)往往成為首選。
2.選擇適當的并購方式和尋求適當的并購資金的配合。從并購的實(shí)現方式來(lái)看，并購方式主要有承擔債務(wù)式、現金購買(mǎi)式和股票交易式。企業(yè)要在并購決策中，選擇適當的并購實(shí)現方式。針對不同的對象如并購對象的質(zhì)地和所擁有的核心資源，針對創(chuàng )業(yè)企業(yè)自身的并購意圖，如是謀求管理協(xié)同效應還是謀求財務(wù)協(xié)同效應，以及創(chuàng )業(yè)企業(yè)自身的資本結構，作出并購方式?jīng)Q策。如在一個(gè)高負債資本結構的創(chuàng )業(yè)企業(yè)，就可以考慮股票交易式并購方式。并購方式的決策是與并購的資金來(lái)源選擇相關(guān)聯(lián)的，如采用股票交易式的并購方式就需要較少的資金，但須充分權衡由此帶來(lái)的股權結構變化的利弊。而承擔債務(wù)并購更多地要考慮對企業(yè)并購后的財務(wù)風(fēng)險和資本結構的影響，以及因并購而承擔的負債的償還�，F金式并購對于并購資金的要求最為嚴格，企業(yè)在并購方案的設計中一定要足夠的現實(shí)的資金來(lái)源。
建立有效的長(cháng)期財務(wù)激勵機制
在創(chuàng )業(yè)企業(yè)實(shí)行股票或股期權制來(lái)激勵核心員工，往往具有十分現實(shí)的意義。首先，因為在創(chuàng )業(yè)企業(yè)擁有核心技術(shù)的核心員工和組成管理團隊的核心管理人員是創(chuàng )業(yè)企業(yè)生存和高成長(cháng)的決定性力量，他們在得到充分激勵的狀態(tài)下能發(fā)揮既有的和潛在的能力，使創(chuàng )業(yè)企業(yè)有了堅實(shí)的人力資源保證；其次，創(chuàng )業(yè)企業(yè)的高成長(cháng)性為股票期股期權制的實(shí)施提供了良好的條件，高成長(cháng)的現狀和前景可以提供巨大的利益刺激，這是成熟企業(yè)所無(wú)法比擬的。正如美國新經(jīng)濟中的許多成功的創(chuàng )業(yè)企業(yè)，在上市以后，其期股期權計劃使得企業(yè)的核心員工一夜之間成為百萬(wàn)富翁。從這個(gè)意義上看，這將使一大批依靠智力成果和組織能力而富裕的階層依靠智力成果迅速崛起，這能激發(fā)起全社會(huì )的創(chuàng )新和創(chuàng )業(yè)行為。對于企業(yè)內被激勵的員工而言，這種巨大的利益刺激加之創(chuàng )業(yè)本身的精神滿(mǎn)足，使股票期股期權制能在創(chuàng )業(yè)企業(yè)充分有效地發(fā)揮長(cháng)期激勵作用。因此，基于創(chuàng )業(yè)企業(yè)的組織形式，設計適當的股票期股期權激勵計劃，選擇適當的時(shí)機推出激勵計劃，并解決其執行中的財務(wù)等相關(guān)問(wèn)題。該激勵計劃的制定與實(shí)施是創(chuàng )業(yè)企業(yè)發(fā)展中的一個(gè)重要的戰略問(wèn)題。
鑒于大量的創(chuàng )業(yè)企業(yè)計劃將期股期權計劃當作員工激勵的重要手段，而其中涉及到股票回購、股票期權的給予條件以及員工購買(mǎi)期權的財務(wù)安排。筆者認為，創(chuàng )業(yè)企業(yè)的期股期權激勵計劃從相當程度上來(lái)說(shuō)是一項財務(wù)制度設計。以財務(wù)方案、財務(wù)制度來(lái)實(shí)現激勵效應，體現企業(yè)的激勵職能，已經(jīng)成為一個(gè)重要的管理手段，由此，現
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