西方實(shí)證會(huì )計理論與我國的實(shí)證會(huì )計研究

西方實(shí)證會(huì )計理論與我國的實(shí)證會(huì )計研究

　　去年國內出現了不少介紹實(shí)證會(huì )計理論的文章,也有人運用國外的數學(xué)模型驗證我國股票市場(chǎng)的有效性。這對彌補規范研究的不足,進(jìn)一步推動(dòng)我國會(huì )計研究的發(fā)展,無(wú)疑有著(zhù)重要意義。本文試圖從整體上分析西方實(shí)證會(huì )計理論的基石——有效市場(chǎng)假說(shuō)和資本資產(chǎn)計價(jià)模型在實(shí)證會(huì )計理論中的地位和作用及其相互間的關(guān)系,進(jìn)而指出我國實(shí)證會(huì )計研究中應注意的問(wèn)題,以期為促進(jìn)適合我國國情的實(shí)證會(huì )計研究的發(fā)展拋磚引玉。

一、有效市場(chǎng)假說(shuō)與資本資產(chǎn)計價(jià)模型是實(shí)證會(huì )計理論的基石

實(shí)證會(huì )計理論作為一個(gè)學(xué)術(shù)流派奠立于1986年,以瓦茲和齊默爾曼的合著(zhù)《實(shí)證會(huì )計理論》一書(shū)的出版為標志。實(shí)證會(huì )計研究的宗旨是解釋現行的會(huì )計和審計實(shí)務(wù)并對未來(lái)的會(huì )計和審計實(shí)務(wù)作出預測,其研究重心是會(huì )計選擇行為。圍繞這個(gè)重心,實(shí)證會(huì )計理論涵蓋如下領(lǐng)域:(1)有效市場(chǎng)假說(shuō)(EMH)和資本資產(chǎn)計價(jià)模型(CAPM)。該領(lǐng)域主要研究EMH和CAPM的確立對實(shí)證會(huì )計研究的意義。(2)會(huì )計收益與股票價(jià)格。該領(lǐng)域研究在有效市場(chǎng)假說(shuō)下會(huì )計收益與股票價(jià)格的關(guān)系。(3)競爭性假說(shuō)的辨識。該領(lǐng)域研究與有效市場(chǎng)假說(shuō)相競爭的機械性假說(shuō)。(4)會(huì )計數據、破產(chǎn)與風(fēng)險。該領(lǐng)域研究有關(guān)會(huì )計收益與破產(chǎn)及風(fēng)險間的關(guān)系,它是在前述(1)(2)(3)部分研究結果的基礎上進(jìn)一步深入的。(5)收益預測。該領(lǐng)域研究有關(guān)會(huì )計收益的時(shí)間序列特性的證據。對該領(lǐng)域的研究,必然應用了有效市場(chǎng)假說(shuō)和資本資產(chǎn)計價(jià)模型。(6)信息披露管制理論。該領(lǐng)域研究對公司信息揭示進(jìn)行管制的理由所在。研究表明,實(shí)際上不存在對公司信息揭示進(jìn)行管制的明顯理由。管制是基于相對成本與效益的經(jīng)驗性問(wèn)題。有效市場(chǎng)假說(shuō)依然是該部分必要的研究前提。(7)訂約程序。該領(lǐng)域研究會(huì )計在企業(yè)及其經(jīng)理人員的訂約中的作用。研究中也必須運用有效市場(chǎng)假說(shuō)和資本資產(chǎn)計價(jià)模型。(8)報酬方案、債務(wù)契約與會(huì )計程序。該領(lǐng)域研究會(huì )計程序對報酬方案、債務(wù)契約的影響。在給定市場(chǎng)有效的前提下,結合運用資本資產(chǎn)計價(jià)模型所進(jìn)行的研究結果表明,會(huì )計程序上的變更可能會(huì )對股票價(jià)格產(chǎn)生影響。(9)會(huì )計與政治程序。該領(lǐng)域研究政治活動(dòng)對管理人員選擇會(huì )計程序的影響。(10)會(huì )計選擇的實(shí)證性檢驗。該領(lǐng)域研究對各種有關(guān)會(huì )計選擇行為的驗證。(11)股票價(jià)格的檢驗理論。該領(lǐng)域研究強制性會(huì )計程序變動(dòng)對股票價(jià)格的影響。研究過(guò)程中運用的主要分析工具依然是資本資產(chǎn)計價(jià)模型。(12)契約理論在審計中的作用。該領(lǐng)域研究契約理論對會(huì )計和審計實(shí)務(wù)的解釋。

分析實(shí)證會(huì )計理論的研究領(lǐng)域,我們可以看出實(shí)證會(huì )計理論的研究邏輯是:首先驗證證券市場(chǎng)的有效性,在市場(chǎng)有效的前提下,分析各種與會(huì )計程序選擇有關(guān)的因素,尋求影響會(huì )計程序選擇的相關(guān)變量,然后分析促成這些變量發(fā)生變動(dòng)的原因,進(jìn)而達到解釋和預測會(huì )計和審計實(shí)務(wù)的目的。如果市場(chǎng)是無(wú)效的,則會(huì )計收益與代表公司價(jià)值的股票價(jià)格的相關(guān)性就無(wú)法考證,從而也就無(wú)法考證影響會(huì )計收益的各種會(huì )計程序選擇發(fā)生的真正原因。換言之,沒(méi)有有效市場(chǎng)假說(shuō),實(shí)證會(huì )計研究就成為無(wú)本之木。而沒(méi)有資本資產(chǎn)計價(jià)模型,就無(wú)法對有效市場(chǎng)假說(shuō)進(jìn)行驗證。因此,是有效市場(chǎng)假說(shuō)和資本資產(chǎn)計價(jià)模型奠立了實(shí)證會(huì )計理論。實(shí)證會(huì )計理論的基石就是有效市場(chǎng)假說(shuō)和資本資產(chǎn)計價(jià)模型。從我國的實(shí)證會(huì )計研究的現狀看,普遍地強調對有效市場(chǎng)假說(shuō)的介紹和對它的三種效應的驗證,而忽視了資本資產(chǎn)計價(jià)模型在實(shí)證會(huì )計研究中的作用。其實(shí),自實(shí)證會(huì )計理論形成之時(shí),有效市場(chǎng)假說(shuō)和資本資產(chǎn)計價(jià)模型就相輔相成地成為實(shí)證會(huì )計理論的基石。在研究中割裂二者之間的內在聯(lián)系,只注重對有效市場(chǎng)假說(shuō)的研究和驗證,實(shí)質(zhì)上是走入了誤區。資本資產(chǎn)計價(jià)模型確認期望收益與風(fēng)險之間的關(guān)系,而對有效市場(chǎng)假說(shuō)的檢驗,就是尋求背離已被模型確認的上述關(guān)系的狀況是否存在;如果存在這種狀況,則市場(chǎng)無(wú)效;反之,市場(chǎng)有效。由此可以看出,CAPM的正確與否,決定著(zhù)對EMH驗證的成敗。

二、有效市場(chǎng)假說(shuō)與資本資產(chǎn)計價(jià)模型出現時(shí)的理論研究背景

有效市場(chǎng)假說(shuō)(EMH)由尤金·法瑪(EugeneFama)提出于1970年,后成為理財學(xué)中的著(zhù)名假說(shuō)。根據法瑪的定義,有效市場(chǎng)是滿(mǎn)足如下條件的證券市場(chǎng):(1)投資者都利用可獲得的信息力圖獲得更高報酬;(2)證券價(jià)格對新的市場(chǎng)信息的反應迅速而準確,證券價(jià)格能完全反應全部信息;(3)市場(chǎng)競爭使證券價(jià)格從舊的均衡過(guò)度到新的均衡,而與新信息相應的價(jià)格變動(dòng)是相互獨立的或稱(chēng)隨機的。因此,有效市場(chǎng)假說(shuō)又稱(chēng)隨機漫步理論。根據有效市場(chǎng)假說(shuō),在有效市場(chǎng)中不存在非正常收益。評估市場(chǎng)有效性的分析方法分為兩大類(lèi):(1)將實(shí)際收益率與在假設市場(chǎng)是有效的條件下應有的收益率進(jìn)行比較;(2)進(jìn)行模擬交易戰略的測試,觀(guān)察這些戰略能否提供超額收益。在有效市場(chǎng)假設下,運用資本資產(chǎn)計價(jià)模型(CAPM)和隨機游走模型(TheRandom-WalkModel)(我國的研究者多用隨機游走模型)得出應有收益率,再用此收益率測試觀(guān)察到的收益率的波動(dòng)是否符合有效市場(chǎng)假說(shuō)。然而,這些測試均為“雙重測試”,既對市場(chǎng)有效性測試,又對模型本身測試。這種對觀(guān)察到的已實(shí)現收益率和統計測試的方法稱(chēng)為“間接測試法”。與此相對應,依據一組市場(chǎng)數據采用某種交易戰略來(lái)觀(guān)察能否產(chǎn)生超額收益的方法稱(chēng)為“直接測試法”。

資本資產(chǎn)計價(jià)模型(CAPM)最初是由夏晉(Sharp)、特雷納(Trenor)和林特納(Linter)在60年代中期提出的,是對風(fēng)險如何定價(jià)和度量的均衡理論。其根本作用在于確認期望收益和風(fēng)險之間的關(guān)系,揭示市場(chǎng)是否存在非正常收益。通常記為:E(Rj)=RF 〔E(RM)-RF〕βj式中:E(Rj)—第j項風(fēng)險資產(chǎn)的預期收益率RF—無(wú)風(fēng)險資產(chǎn)收益率E(RM)—市場(chǎng)組合資產(chǎn)的預期收益率βj—COV(Rj,RM)/VAR(RM)=第j項資產(chǎn)不可分散風(fēng)險的量度

該模型建立在如下假定的基礎上:(1)市場(chǎng)是由理性而厭惡風(fēng)險的、力圖使其預期消費效用最大化的投資者組成。這些投資者用標準差來(lái)度量資產(chǎn)組合的風(fēng)險和收益。該假設提供了風(fēng)險度量的尺度(如β值)。(2)所有投資者在進(jìn)行其投資決策時(shí),都有一個(gè)普通的時(shí)間期間(如一個(gè)月、一年等)。該假設使得對預期收益的計量結果具有意義。(3)所有投資者可以免費獲取信息,具有完全一致的市場(chǎng)期望。在不同的系統性風(fēng)險中,投資者之所以選擇不同的投資組合,是因為他們對風(fēng)險的偏好不同。(4)市場(chǎng)是完善的。即不存在能左右市場(chǎng)的投資者;不存在交易成本和差別稅收;所有資產(chǎn)可無(wú)限分割。(5)存在著(zhù)一種無(wú)風(fēng)險資產(chǎn),所有投資者均能以無(wú)風(fēng)險利率RF進(jìn)行借貸。

隨機游走模型的假設前提就是有效市場(chǎng)假說(shuō),該模型的作用于揭示市場(chǎng)收益分布是否呈隨機狀,本質(zhì)上和資本資產(chǎn)計價(jià)模型沒(méi)有區別。其在實(shí)證會(huì )計研究中的意義遠不如資本計價(jià)模型,所以本文不予細述。

有效市場(chǎng)假說(shuō)萌芽于本世紀50年代初。當時(shí)的美國,由于股份公司在社會(huì )經(jīng)濟生活中所起的作用日益強大,證券投資尤其是股票投資成為人們重要的投資工具之一,市場(chǎng)對投資分析工具和會(huì )計信息披露的內容和質(zhì)量提出了更高的要求,這迫使理財學(xué)家和會(huì )計學(xué)家創(chuàng )建新的理論來(lái)滿(mǎn)足現實(shí)需求。當時(shí)美國的電子計算機軟硬件的水平,已經(jīng)足以滿(mǎn)足經(jīng)濟分析專(zhuān)家的應用需求。而美國證券價(jià)格研究中心(CRSP)所建立的大型計算機數據庫也促進(jìn)了對分析過(guò)程中形成的假設進(jìn)行試驗性驗證。主客觀(guān)條件的具備,促成了對股票價(jià)格性態(tài)以及信息披露與股票價(jià)格關(guān)系的研究。當時(shí)的喬爾·迪安、莫迪利亞尼及米勒等人通過(guò)應用經(jīng)濟分析來(lái)解決理財問(wèn)題,有力地促進(jìn)了理財理論的發(fā)展。經(jīng)過(guò)十幾年的努力,創(chuàng )建了定量描述股票價(jià)格和風(fēng)險關(guān)系的理論模型CAPM。為了限定模型的應用環(huán)境,隨后又創(chuàng )建了EMH。與此相關(guān)聯(lián)是,這段時(shí)期也是美國會(huì )計理論發(fā)展的黃金時(shí)期。1957年,面對來(lái)自各界對會(huì )計理論研究現狀(注重具體方法的研究)的批評,美國會(huì )計師協(xié)會(huì )會(huì )長(cháng)阿爾文·R·詹寧斯(AlvinR.Jennings)提出應重視會(huì )計概念,并將重心從應用研究轉向基礎研究,從而推動(dòng)了會(huì )計理論研究的深化。研究重心的轉移,使得建立和承認一套統一的會(huì )計理論體系尤為重要,而非以往對具體方法的強調。作為提倡重視基礎理論研究的代表人物,1955年和1957年,R.J錢(qián)伯斯(R.J.Chambers)和理查德·馬德斯切(RichardMattessich)分別在《會(huì )計研究》雜志上著(zhù)文,試圖建立一種比以前具有更大內聚力和適用性的會(huì )計假設和原則為基礎的會(huì )計理論整體結構。事實(shí)上,在確立會(huì )計原則之前,錢(qián)伯斯和馬德斯切分別在三個(gè)方面對當時(shí)的理論提出了批評:(1)它們沒(méi)有邏輯的一致性:(2)它們缺乏普及性;(3)它們的結論是不可檢驗的。而后他們于1964—1967年間又分別在不同的學(xué)術(shù)刊物上發(fā)表了更進(jìn)一步的研究成果,他們認為,假設實(shí)質(zhì)上是一種價(jià)值判斷,就連它的有效性也建立在一個(gè)推理嚴密的驗證基礎上。為此應敞開(kāi)對會(huì )計理論檢驗的大門(mén)。他們認為應存在是接受或否認會(huì )計理論的標準,理論應能接受其提出者以外的人的嚴格檢驗�；蛘�,至少應將可檢驗的假設與價(jià)值判斷和定義區別開(kāi)來(lái)。檢驗意味著(zhù)保證理論與其所有可能的后果保持相符。假設不應被作為基礎的全部會(huì )計原則和規則中的任何一個(gè)駁倒,每條原則都應與所有的假設和規則保持一致。而且,還可以通過(guò)判斷使用某一規則的長(cháng)期收效是否大于使用它所付出的代價(jià),是否不亞于使用另一準則的好處,相互對照著(zhù)對規則加以檢驗。上述觀(guān)點(diǎn)可謂開(kāi)實(shí)證會(huì )計理論思想之先河。這些觀(guān)點(diǎn)已經(jīng)涉及后來(lái)的實(shí)證會(huì )計理論的研究重心—會(huì )計選擇行為,而當時(shí)的規范會(huì )計理論不能為會(huì )計選擇行為的研究提供理論前提。恰逢其時(shí),理財理論中的有效市場(chǎng)假說(shuō)和資本資產(chǎn)計價(jià)模型的創(chuàng )立,為實(shí)證會(huì )計理論思想的進(jìn)一步發(fā)展提供了理論先導。這樣實(shí)證會(huì )計研究者就自然地在研究中引入了EMH和CAPM�？梢哉f(shuō),如果沒(méi)有會(huì )計選擇行為,實(shí)證會(huì )計研究就失去其存在的意義。證券市場(chǎng)是世界各國配置社會(huì )資源的重要樞紐,會(huì )計信息披露對證券市場(chǎng)信息需求的滿(mǎn)足程度成為衡量會(huì )計信息披露有效性的重要因素。而研究會(huì )計選擇行為對證券市場(chǎng)價(jià)格(主要是股票價(jià)格)的影響正是揭示會(huì )計信息披露有效性的最有效的途徑。60年代早期,會(huì )計研究中普遍地隱含這樣的假說(shuō),即會(huì )計報告是獲取公司信息的唯一來(lái)源。由于經(jīng)營(yíng)者具有選擇會(huì )計程序的靈活性,在上述假說(shuō)下,經(jīng)營(yíng)者能夠隨心所欲地報告公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)從而欺詐市場(chǎng)。通過(guò)夸大報告收益,經(jīng)營(yíng)者就可以抬高公司股票的價(jià)值,這樣股票市場(chǎng)不僅無(wú)法對高效率和低效率的公司加以區分,而且無(wú)法對這些不同的股票進(jìn)行合理定價(jià)。如此,會(huì )計收益就不是計量公司價(jià)值變化并使股票價(jià)格成為資源配置的正確信號,這無(wú)疑是說(shuō)明會(huì )計收益對股票市場(chǎng)的資源配置沒(méi)有意義。進(jìn)一步可以推論當時(shí)的會(huì )計規范體系毫無(wú)價(jià)值可言。因為對于股票市場(chǎng)而言,會(huì )計收益是一個(gè)會(huì )計循環(huán)的最有意義的結果。有效市場(chǎng)假說(shuō)認為“唯一來(lái)源”假設不成立,如果會(huì )計收益和股票價(jià)格之間存在著(zhù)實(shí)證性聯(lián)系(研究結果也表明存在這種聯(lián)系),那么即使不是按照經(jīng)濟學(xué)定義的收益進(jìn)行計量的會(huì )計收益仍將是十分有用的。這說(shuō)明會(huì )計收益的披露對證券市場(chǎng)的資源配置是有意義的。它駁斥了當時(shí)甚囂塵上的會(huì )計收益無(wú)用論,維護了當時(shí)會(huì )計規范體系在證券市場(chǎng)中的地位,從而也顯示了實(shí)證會(huì )計研究的意義,促進(jìn)了實(shí)證會(huì )計研究的發(fā)展。

三、有效市場(chǎng)假說(shuō)與資本資產(chǎn)計價(jià)模型所面臨的挑戰

眾所周知,實(shí)證會(huì )計理論將有效市場(chǎng)分為三種形態(tài),即,弱勢有效市場(chǎng)、次強勢有效市場(chǎng)和強勢有效市場(chǎng)。對市場(chǎng)有效性的檢驗,就是驗證上述三種形態(tài)之一是否存在。然而,假說(shuō)與模型都有其賴(lài)以成立的前提條件,EMH隱含的前提是市場(chǎng)為完全競爭市場(chǎng)、無(wú)交易成本及所有信息都會(huì )很快被市場(chǎng)參與者領(lǐng)悟并立刻反映到市場(chǎng)價(jià)格之中。運用CAPM的幾個(gè)前提條件如前文所述。由于存在嚴格的理論前提限定,而現實(shí)經(jīng)濟千變萬(wàn)化,紛繁復雜,結果,假說(shuō)和模型在解釋和預測現實(shí)經(jīng)濟問(wèn)題時(shí),有時(shí)就給人以捉襟見(jiàn)肘之感。時(shí)至今日,EMH和CAPM已面臨如下悖例:(1)一月效應。1976年,有人研究表明,一月份的股票收益率是一年中最高的,至少是其它月份的股票收益率的兩倍。不僅如此,通常情況下,夏季和秋季的股票收益率要比春季和冬季的股票收益率要低得多。根據EMH,一年中的各個(gè)月份的股票收益率應大體一致。顯然,一月效應悖離了EMH。(2)交易周的日效應。研究者發(fā)現,在美國股市上,星期一的平均收益率常為負數,而星期三和星期五的收益率則為正數。該現象在英國、日本、加拿大和澳大利亞的股市也存在。此外,人們還注意到節日效應,即節前的幾天收益率特別高,而節后的收益率一般較低,僅僅當節后恰逢周末時(shí)會(huì )變高。該效應的存在意味著(zhù)投資者依靠定時(shí)購買(mǎi)可以賺取超額利潤。如此,交易周的日效應表明次強式EMH或CAPM中兩者之一是錯誤的,或者兩者都是錯誤的。如果CAPM是對市場(chǎng)風(fēng)險和收益關(guān)系的正確計量,那么,EMH就一定是錯誤的。因為,交易周的日效應表明市場(chǎng)價(jià)格不能夠正確地調整以反映所有可獲得的信息。如果EMH是正確的,則CAPM必定錯誤。因為,一定存在另外的風(fēng)險因素沒(méi)有被CAMP發(fā)現,或者說(shuō)運用CAPM無(wú)法界定該情形下的市場(chǎng)風(fēng)險與收益之間的關(guān)系。也有可能是EMH和CAPM都錯,因而用EMH和CAPM無(wú)法解釋交易周的日效應的存在。(3)星期五—13號效應。在美國,這種可怕的效應發(fā)現于1987年,它意味著(zhù)每年中的13號并且是星期五的這一天,對投資者而言是個(gè)災難日。事實(shí)上,每年中的13號且為星期五的這些天的年平均收益率為-36%,這一年中的其它星期五的年平均收益率為正的 43%以上。盡管每年中的13號且為星期五的天數不超過(guò)3天,但該效應確是EMH或CAPM的有力的反證。(4)市場(chǎng)的過(guò)度反應。80年代中期的美國,財務(wù)研究者發(fā)現,在對EMH驗證期間,證券價(jià)格波動(dòng)幅度很大,一些投資者朝賺金山,暮為乞丐。這說(shuō)明市場(chǎng)可以操縱和欺騙。這種現象明顯與有效市場(chǎng)假說(shuō)不符。在此后的觀(guān)察中,類(lèi)似的現象亦屢見(jiàn)不鮮。(5)投機泡沫。證券市場(chǎng)的過(guò)度投機使得某一證券價(jià)格極度偏離其價(jià)值的案例,在各國證券市場(chǎng)屢有發(fā)生。這種現實(shí)的存在,不能不說(shuō)是對EMH和CAPM的一大諷刺。由于上述悖例的存在,導致了人們對EMH和CAPM的日趨強烈的批評。1987年10月15日到19日,美國股票市場(chǎng)的股票價(jià)格劇烈下降。對此,耶魯大學(xué)經(jīng)濟學(xué)家、諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主詹姆斯·托賓曾言:“不存在任何明顯的能夠使股票的價(jià)值(或價(jià)格在這4天的日子里)出現30%的差別的因素�！庇行�市場(chǎng)專(zhuān)家在此批評前陷入了久久的沉默

四、對我國實(shí)證會(huì )計研究的思考

近年來(lái),我國的實(shí)證會(huì )計理論研究在會(huì )計理論界似成燎原之勢,目前已有較多的文章在介紹實(shí)證會(huì )計理論的研究方法,而且也有少部分研究人員嘗試性地進(jìn)行了我國股票市場(chǎng)有效性的檢驗。甚至已有結論表明我國的股票市場(chǎng)的有效性已呈次強式�？疾煳覈鴮�(shí)證會(huì )計理論研究的現狀,我們會(huì )有如下發(fā)現:(1)較多的人士注重實(shí)證會(huì )計方法論的探討,其中也比較了規范與實(shí)證研究方法的區別。(2)過(guò)分強調EMH的介紹或對EMH的檢驗,普遍忽視對CAPM的考察和研究。(3)在驗證我國市場(chǎng)有效性的過(guò)程中,普遍地缺乏對EMH和CAPM的運用前提的考證和分析。上述第一點(diǎn)是理論研究必須注重而且應該提倡的。而后兩點(diǎn)如果不加以關(guān)注和引導,就必然將我國的實(shí)證會(huì )計理論研究導入歧途。

進(jìn)行任何一項研究,首先應該明確其目的為何,否則研究就會(huì )迷失方向。如前所述,實(shí)證會(huì )計研究的重心是會(huì )計選擇行為,其目的在于解釋和預測會(huì )計和審計實(shí)務(wù)。從更直接的意義上說(shuō),其目的就是解釋現行會(huì )計準則賴(lài)以存在的理由和作用,預測未來(lái)會(huì )計準則制定的走向。正是基于這樣的目的,為了研究證券市場(chǎng)的會(huì )計選擇行為,實(shí)證會(huì )計理論引入了有效市場(chǎng)假說(shuō)。有效市場(chǎng)假說(shuō)對會(huì )計研究的根本意義在于:(1)如果市場(chǎng)是無(wú)效的,則需強化市場(chǎng)博弈規則的建立和完善,現行會(huì )計準則有可能面臨體系性變革或被完全廢棄的危機。(2)如果市場(chǎng)是弱式有效的,則市場(chǎng)博弈規則需要完善,現行會(huì )計準則體系有修改的必要。(3)如果市場(chǎng)是次強式有效的,則市場(chǎng)博弈規則基本完善,現行會(huì )計準則體系基本符合市場(chǎng)需求,但仍然存在對內幕信息披露進(jìn)行規范的必要。(4)如果市場(chǎng)是強式有效的,則市場(chǎng)博弈規則十分完善,現行會(huì )計準則已滿(mǎn)足市場(chǎng)需求。當然,實(shí)證會(huì )計研究中,對有效市場(chǎng)假說(shuō)的檢驗,決不是研究的終結,而恰恰是研究的開(kāi)始。次強式有效市場(chǎng)的存在,對于理財學(xué)的意義在于:依靠所有公開(kāi)的信息進(jìn)行證券投資分析,無(wú)法賺取非正�；貓�。而對于會(huì )計研究的意義卻不只如此,它只是給有關(guān)會(huì )計選擇行為的研究提供了可以進(jìn)一步研究的前提。值得注意的是,目前我國實(shí)證會(huì )計研究中存在繞著(zhù)EMH打圈而不再深入的現象。

正如本文的第二部分所述,在間接測試法下對EMH的驗證,離不開(kāi)對EMH應用前提的分析,更離不開(kāi)對CAPM應用前提的分析和對CAPM本身的驗證。首先,我國實(shí)行的是社會(huì )主義市場(chǎng)經(jīng)濟,其股票市場(chǎng)的一個(gè)顯著(zhù)特征是上市股份公司的股本中,國有股和法人股占較大比重,而國有股和法人股目前還不參與二級市場(chǎng)的流通,并沒(méi)有做到同股同權。從這個(gè)意義上講,我國的股票市場(chǎng)是一個(gè)不完全競爭市場(chǎng),因此對我國股票市場(chǎng)有效性的驗證,其實(shí)又隱含了一個(gè)前提,即所驗證的市場(chǎng)是一個(gè)大大縮小了的不含國有股和法人股的市場(chǎng)。關(guān)于國有股和法人股交易市場(chǎng)的有效性及其對會(huì )計選擇行為的反應和影響,需要特別研究。因此,目前一些研究者以對社會(huì )流通股價(jià)格變動(dòng)的研究得出深圳和上海證券市場(chǎng)有效性的相關(guān)結論不能作為以后對我國會(huì )計選擇行為進(jìn)一步研究的前提。其次,考慮到CAPM和EMH所面臨的挑戰,研究中不能簡(jiǎn)單地照搬西方的研究結論。一是因為至目前為止,盡管實(shí)證會(huì )計已成為以美國為首的一些發(fā)達國家會(huì )計研究的主流學(xué)派,但是,實(shí)證會(huì )計學(xué)派的精英們尚不能解決CAPM本身的合理性和科學(xué)性以及樣本聚集問(wèn)題,對于EMH所面臨的批評,精英們也沒(méi)有給出讓人滿(mǎn)意的解釋。而美國市場(chǎng)出現的有效市場(chǎng)的悖例,我國市場(chǎng)上也有類(lèi)似的情形,更為嚴重的是,我國證券市場(chǎng)的政策性效應十分明顯,非會(huì )計性信息對市場(chǎng)的影響較大。二是因為目前我國的會(huì )計監督機制尚不完善。由于各種非會(huì )計規范因素的影響,我國上市公司披露的會(huì )計數據有相當程度的失真,大大影響了統計樣本的可信度。這是我國實(shí)證會(huì )計研究應注意的問(wèn)題。再次,會(huì )計研究絕不是數理統計,而只能在必要時(shí)以數理統計為手段來(lái)達到會(huì )計研究的目的�，F在看來(lái),美國實(shí)證會(huì )計研究鉆入了數學(xué)牛角尖,過(guò)多地運用數學(xué)模型來(lái)解釋和預測現實(shí)的會(huì )計問(wèn)題。這種現象的產(chǎn)生,在很大程度上由美國經(jīng)濟學(xué)研究評價(jià)標準的大氣候所至。當今美國有名的經(jīng)濟刊物常以是否運用數學(xué)來(lái)描述、解釋和預測經(jīng)濟現象作為刊用與否的重要標準。受功利主義的驅使,經(jīng)濟學(xué)研究中過(guò)多地運用數學(xué)模型,甚至濫用數學(xué)模型。由于確立模型時(shí)嚴格的條件限制在現實(shí)經(jīng)濟生活中難以符合,模型的運用結果自然難以讓人心悅誠服。所以有人批評經(jīng)濟學(xué)研究在某種程度上是在玩數學(xué)游戲。會(huì )計的實(shí)證研究目的在于以規范研究結果為前提(如有效市場(chǎng)假說(shuō)和資本資產(chǎn)計價(jià)模型),驗證規范研究結果的正確性,進(jìn)而解釋和預測會(huì )計、審計實(shí)務(wù)。任何背離這個(gè)初衷的實(shí)證會(huì )計研究,必將是故弄玄虛。鑒于此,在今后的發(fā)展中,我國的實(shí)證會(huì )計研究不能照搬國外的研究方法,而應更多地根據我國的國情,摸索出適合我國國情的實(shí)證會(huì )計研究方法。最后,當前我國實(shí)證會(huì )計研究應該側重于市場(chǎng)對會(huì )計信息需求的研究,我國現行的會(huì )計規范體系制定當初,過(guò)多地考慮了政府需求,忽視了其它需求。在實(shí)行社會(huì )主義市場(chǎng)經(jīng)濟的今天,就應該也必須重視政府需求之外的其它需求,而關(guān)于市場(chǎng)需求,過(guò)去少有涉及,這是我國實(shí)證會(huì )計研究應該負擔的責任,也正是其作用能夠充分發(fā)揮之處。

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