個(gè)人投資風(fēng)險與收益的權衡經(jīng)濟論文
收益是指在一定時(shí)間對外投資所獲得的報酬,風(fēng)險是指未來(lái)收益的不確定性,而且這種不確定性是可以用概率來(lái)描述的。風(fēng)險在經(jīng)濟生活特別是投資活動(dòng)中無(wú)處不在,主要包括系統風(fēng)險與非系統風(fēng)險。系統風(fēng)險與市場(chǎng)的整體運動(dòng)相關(guān)聯(lián),通常表現為某個(gè)領(lǐng)域、某個(gè)金融市場(chǎng)或者某個(gè)行業(yè)部門(mén)的整體變化,它斷裂層大,涉及面廣,往往使整個(gè)一類(lèi)資產(chǎn)產(chǎn)生價(jià)格波動(dòng)。這類(lèi)風(fēng)險因其來(lái)源于宏觀(guān)經(jīng)濟因素變化對市場(chǎng)整體的影響,亦稱(chēng)為宏觀(guān)風(fēng)險。系統風(fēng)險強調的是對整個(gè)市場(chǎng)所有項目及資產(chǎn)的影響,而且這種風(fēng)險通常難以回避和消除,因而又稱(chēng)為不可分散風(fēng)險。它的來(lái)源主要包括市場(chǎng)風(fēng)險、利率風(fēng)險和通貨膨脹風(fēng)險。非系統風(fēng)險只同某項具體的資產(chǎn)相關(guān)聯(lián),而與其他的資產(chǎn)和整個(gè)市場(chǎng)無(wú)關(guān),因而也稱(chēng)為獨特風(fēng)險或特定公司風(fēng)險。非系統風(fēng)險強調的是對某項資產(chǎn)的個(gè)別影響,人們一般可以通過(guò)分散化投資策略回避或者消除這種風(fēng)險,因而也稱(chēng)為可分散風(fēng)險。它的來(lái)源主要包括違約風(fēng)險、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、破產(chǎn)風(fēng)險等。[1](p40—42)
個(gè)人投資風(fēng)險主要指投資者個(gè)人因自身和環(huán)境條件等各種因素的不確定性,引起投資風(fēng)險收益與非收益間發(fā)生偏離的可能性。影響個(gè)人投資組合的非系統風(fēng)險主要來(lái)自:投資者分散組合投資預期收益,即單項資產(chǎn)的預期收益,占用資金的權重,取得預期收益的概率。如果沒(méi)有很好的協(xié)調和控制,投資者必然會(huì )承擔很多不必要的風(fēng)險;投資者投資組合分散風(fēng)險的條件,即當新增投資項目風(fēng)險大于原有項目風(fēng)險時(shí),只有選擇不相關(guān)甚至負相關(guān)項目時(shí),才能達到降低風(fēng)險的目的;投資組合的主要目的,即獲得預期的報酬率,投資者不能為了降低風(fēng)險,而使非相關(guān)程度過(guò)大,不能進(jìn)行有效控制風(fēng)險。[2](p71—75)既然投資組合不能無(wú)限地降低風(fēng)險,那么投資者就需要有選擇地購買(mǎi)若干種資產(chǎn)或存銀行生息,使自身獲得的凈收益盡可能大,而總體風(fēng)險盡可能小。如何從一般的傳統投資理論和模型研究中被忽略的交易費用中,推導出一個(gè)比較實(shí)用的投資目標函數呢?假設市場(chǎng)上有n種資產(chǎn)供投資者選擇,某個(gè)體投資者有數額為M的一筆相對較大的資金可用做一個(gè)時(shí)期的投資。
投資者通過(guò)分析對這n種資產(chǎn)進(jìn)行評估,估算出在這一時(shí)期內購買(mǎi)某資產(chǎn)的平均收益率和風(fēng)險損失率。購買(mǎi)資產(chǎn)要付交易費,費率已知,并且當購買(mǎi)金額不超過(guò)給定值時(shí),交易費按給定值計算(不買(mǎi)無(wú)須付費)。另外,假定同期銀行存款利率是r0(r0=5%),且既無(wú)交易費又無(wú)風(fēng)險。試確定一種投資組合方案,即用給定的資金,有選擇的購買(mǎi)若干種資產(chǎn)或存銀行生息,使凈收益盡可能大,而總體風(fēng)險盡可能小。
在處理此問(wèn)題時(shí),如何在投資因素中確定投資項目的投資金額是關(guān)鍵。收益、風(fēng)險和投資者本身都是影響投資決策的因素,只有通過(guò)一種線(xiàn)性關(guān)系建立三者的聯(lián)系,才能解決投資的收益和風(fēng)險這個(gè)問(wèn)題。同時(shí),以投資者看待凈收益和風(fēng)險同等地位為分界點(diǎn),討論投資資產(chǎn)的變化。假使從投資開(kāi)始到投資收益的一段時(shí)間,影響投資的經(jīng)濟因素保持不變,用資金投資單項資產(chǎn)時(shí),風(fēng)險率由其風(fēng)險損失率來(lái)度量,否則,總體的風(fēng)險率可用所投資的資產(chǎn)中最大的一個(gè)風(fēng)險度量。單項資產(chǎn)的收益用其平均收益率ri來(lái)衡量,若干項資產(chǎn)所組成的資產(chǎn)組合的收益用構成該資產(chǎn)的組合的平均收益率的權重平均來(lái)表示,投資的資金是相對較大的一筆資金。引入記號:M(投資者擁有的全部資金);si(供投資者選擇的資產(chǎn));ai(投資si項資產(chǎn)所用資金占總資產(chǎn)的比例);r0(銀行存款利率);ri(資產(chǎn)si的平均收益率);qi(購買(mǎi)si項資產(chǎn)的風(fēng)險損失率);pi(購買(mǎi)si資產(chǎn)要付的交易費率);ui(購買(mǎi)si項資產(chǎn)的費率給定值)。由于銀行也是一種可供投資的資產(chǎn),故記為s0,其相應的風(fēng)險損失率q0和費率p0均為0。這樣,銀行存款生息也可與其他資產(chǎn)統一處理。資金M中比例為ai的部分被用來(lái)購買(mǎi)資產(chǎn)si(i=1,2,…,n)。令a0=1-ai(a0≥0,i=1,2,…,n),當有剩余的資金時(shí),就存入銀行生息。
對于固定的i(i∈{0,1,…,n}),購買(mǎi)的資金為aiM0。而除了外,購買(mǎi)的資金凈收益與存入銀行獲得凈收益比較。則:當aiM≤ui時(shí),aiMri-uipi-aiMr0=aiM(ri-r0)-uipi(1)當aiM>ui時(shí),aiMri-aiMri-aiMr0=aiM(ri-pi-r0)(2)根據(1)、(2)式,可知投資的凈收益式關(guān)于ai的一次增函數。要么將資金存入銀行生息,要么就盡可能把資金投資到資產(chǎn)中去。其次,投資的資金是相對較大的一筆資金,那么費率給定值ui對投資的影響就很小。在此,我們就不考慮費率給定值ui對投資決策的影響。再者由于購買(mǎi)資產(chǎn)時(shí)需付交易費,所以即使我們在資產(chǎn)si中投資了aiM,但只有aiM-aiMpi的資金投資到資產(chǎn)si中;即真正投入到資產(chǎn)si中的資產(chǎn)為aiM/(1+pi),aiMpi/(1+pi)的資金作為了交易費。如此,我們的預期凈收益為aiMri/(1+1+pi)。所以,投資的預期凈收益總額為aiMri/(1+pi)。
同時(shí),購買(mǎi)資產(chǎn)si的風(fēng)險損失率為qi,總體風(fēng)險率為max{aiqi/(1+pi)},總風(fēng)險為max{aiMqi/(1+pi)}。如:W=aiMri/(1+pi)(3)Q=max{aiMqi/(1+pi)}(4)因此,投資的收益和風(fēng)險的問(wèn)題實(shí)質(zhì)即在ai≥0和ai=1(i=0,1,2,…,n)的條件下求出ai的值,使總體收益W盡量大,總體風(fēng)險Q盡量小。很明顯,(3)式是線(xiàn)性的,(4)式是形式邏輯的,這是不好求解的�，F在再假設投資者在投資時(shí)自身存在凈收益—風(fēng)險權重比(記為α),其數值完全由投資者自己決定,是投資者本身對凈收益和風(fēng)險權重的比。若投資者想要在獲得凈收益的同時(shí)不承擔任何風(fēng)險(如存入銀行生息),則令α=0。若投資者不顧風(fēng)險的高低,一味追求凈收益,則令α→∞。如此,(3)、(4)式可改為:minA=-α/1+α[aiMri/(1+pi)]+Q/(1+α)(5)求解的答案與投資者自己確定的凈收益—風(fēng)險權重比和一些投資的資產(chǎn)相關(guān)數據有關(guān),通過(guò)數學(xué)軟件和計算顯然可以確定一組ai,并且還可以計算出預期凈收益總額W,總體風(fēng)險Q。而α的值,我們可以通過(guò)調查的數據計算。所以,α=1;再通過(guò)MATLAB軟件可得a0=0,a1=1,a2=0,a3=0,a4=0。即在投資者對凈收益和風(fēng)險看待相等的地位時(shí),應把所有的資金都投資在資產(chǎn)si上。當α=4時(shí),購買(mǎi)資產(chǎn)的組合是:a0=0,a1=0.403,a2=0,a3=0.189,a4=0.408�？傮w收益率為24.8%M,總體風(fēng)險為1%M。[3]再根據調查的不同凈收益—風(fēng)險權重比α值就可以確定其相應的投資資金決策組合了。
風(fēng)險管理與控制作為投資策略中最為重要的組成部分之一。一方面,直接受到既定投資策略的制約;另一方面,投資中良好的風(fēng)險管理與控制也是既定投資策略取得成功并最終獲取收益的基礎。從投資整個(gè)過(guò)程中控制風(fēng)險的時(shí)間來(lái)看,個(gè)人投資風(fēng)險的管理和控制可分為:事前控制。在制訂投資策略實(shí)施投資活動(dòng)之前充分考慮風(fēng)險因素,并把風(fēng)險因素有機融入到投資策略和實(shí)踐之中,通過(guò)投資策略有效執行來(lái)體現出對風(fēng)險的控制與把握,這是風(fēng)險管理和控制過(guò)程中最能事半功倍的工作,也是風(fēng)險控制的源頭,即事前控制。事中控制。正確的策略來(lái)自對未來(lái)的市場(chǎng)機會(huì )作出正確的預測,根據市場(chǎng)機會(huì )的大小選擇相應的資產(chǎn)投資比例,這樣通過(guò)對投資比例控制就可有效控制大部分的風(fēng)險。市場(chǎng)機會(huì )大小的劃分是以對未來(lái)走勢把握的準確性預計為基礎的,在投資過(guò)程中認為的市場(chǎng)機會(huì )是一個(gè)主觀(guān)概念,其大小并不必然與市場(chǎng)的底部、頂部有關(guān),換句話(huà)說(shuō)就是個(gè)體投資者對市場(chǎng)機會(huì )的預測把握能力是決定投資比例的基礎,最終的結果取決于決策者的判斷與市場(chǎng)實(shí)際走勢的擬合程度,即在市場(chǎng)底部時(shí)認為有大的市場(chǎng)機會(huì )就說(shuō)明決策者的判斷與市場(chǎng)實(shí)際走勢的擬合程度高,取得較好收益的可能性就比較大。由此這是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過(guò)程,投資者不斷根據市場(chǎng)實(shí)際走勢與以前的預測進(jìn)行對比并根據新的情況對未來(lái)進(jìn)行預測,以此不斷的調整投資策略,這部分事中控制的主要內容。[4]
事后控制。一個(gè)投資周期下來(lái)投資效果固然是重要的,但對于經(jīng)常性的投資者而言,對所取得投資效果的原因分析則顯得更為重要。個(gè)體投資者反思的重點(diǎn)在于在制定和執行策略的過(guò)程中哪些方面把握到了市場(chǎng)的機會(huì ),又在哪些方面不曾考慮周全,對于做得好的方面總結出經(jīng)驗,對于不周全的方面找出失誤所在,不斷積累經(jīng)驗從而提高自己。冷靜觀(guān)察、理性分析,不停的思考與反思是投資活動(dòng)的永恒的主題,理解力、領(lǐng)悟力的深度和廣度也是決定個(gè)體投資者的投資實(shí)踐能否成功的重要條件。
作為普通投資者可以從以下幾個(gè)方面來(lái)規避非系統風(fēng)險:一是將自身的投資金額和所投資的資產(chǎn)項目控制在一定范圍之內,最好主要投資一至兩項資產(chǎn),防止由于投資金額和所投資產(chǎn)項目過(guò)多而產(chǎn)生不可避免的市場(chǎng)摩擦或者發(fā)生管理成本的消耗。二是普通投資者也有必要盡量熟悉自身的投資相關(guān)情況。只有對自身的資金運營(yíng)情況和所投資產(chǎn)項目有了較為深入的了解,才有可能避免更多的風(fēng)險發(fā)生。三是應當盡量提高自身投資方面的理論基礎和技巧,力求能夠做到用一些基本的方法和技巧指導自身的投資實(shí)踐活動(dòng),避免發(fā)生不必要的風(fēng)險和損失。四是注意經(jīng)常關(guān)注國家的經(jīng)濟發(fā)展狀況和新出臺的各方面的政策制度,從中得到一些相關(guān)的投資信息,確定自己投資的大致方向,避免盲目投資而帶來(lái)的風(fēng)險及損失。同時(shí)嚴格按照國家的政治法律要求進(jìn)行投資決策,定期審視自己的投資行為,避免因違反相關(guān)的法律法規而給自身和社會(huì )帶來(lái)危害。
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