銀行理財基金化的思考
從國外成熟市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗來(lái)看，未來(lái)銀行資管行業(yè)將會(huì )是預期收益型產(chǎn)品和凈值型產(chǎn)品并存的局面，銀行理財基金化的探索之路任重而道遠。
摘要：
本文介紹了我國銀行理財基金化的起源及發(fā)展現狀，分析了由此帶來(lái)的挑戰，并對銀行理財基金化的未來(lái)路徑進(jìn)行了思考。本文認為，從發(fā)達國家的經(jīng)驗來(lái)看，銀行資管行業(yè)預期收益型產(chǎn)品和凈值型產(chǎn)品并存，因此可以預期，我國銀行理財基金化的探索之路將任重而道遠。
關(guān)鍵詞：
銀行理財;剛性?xún)陡?基金化
資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的蓬勃發(fā)展已成為近年來(lái)我國金融業(yè)的一道風(fēng)景。截至2015年底，我國資管行業(yè)總規模突破77萬(wàn)億元人民幣，連續第二年超過(guò)GDP總額;即使剔除重復計算，資管行業(yè)規模也有望超過(guò)40萬(wàn)億元。這其中銀行資管經(jīng)過(guò)年均40%的高速增長(cháng)，規模突破20萬(wàn)億元，達到了23.5萬(wàn)億元，占據國內資管行業(yè)的半壁江山，達到了誕生十年以來(lái)的新高度。不過(guò)，當前國內銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)以預期收益率型產(chǎn)品為主，銀行出于自身聲譽(yù)風(fēng)險，對到期的理財產(chǎn)品進(jìn)行“剛性?xún)陡?rdquo;，脫離了“賣(mài)者有責,買(mǎi)者自負”的銷(xiāo)售初衷。同時(shí)，隨著(zhù)利率市場(chǎng)化改革的持續推進(jìn)，固定收益類(lèi)理財產(chǎn)品將受到較大沖擊，理財業(yè)務(wù)產(chǎn)品格局也將隨之重建，理財產(chǎn)品基金化正在成為銀行理財的重要發(fā)展方向�；鸹\作模式也稱(chēng)為凈值型模式，產(chǎn)品無(wú)預期收益率，實(shí)行定期開(kāi)放，定期披露凈值，投資者可按凈值進(jìn)行認購與贖回，并根據開(kāi)放日的凈值，計算上個(gè)投資周的收益率。目前我國基金行業(yè)的產(chǎn)品大多采用了這種運作模式，但證券投資基金虧損現象較普遍使客戶(hù)對凈值型產(chǎn)品缺乏信心。從發(fā)達國家的經(jīng)驗來(lái)看，銀行資管行業(yè)依然是預期收益型產(chǎn)品和凈值型產(chǎn)品并存的局面，因此可以預期，我國銀行理財基金化的探索之路將任重而道遠。
資管產(chǎn)品基金化運作的國際實(shí)踐
從全球和主要發(fā)達國家情況看，銀行在資產(chǎn)管理行業(yè)中占據重要地位。在多數國家，銀行都是最主要的資管機構類(lèi)型，其中既包括摩根大通銀行、匯豐銀行等全功能銀行，也有瑞銀集團、道富銀行、紐約梅隆銀行等資產(chǎn)管理專(zhuān)業(yè)性銀行。這和銀行在金融機構中所處的地位、專(zhuān)業(yè)能力是相匹配的，表明銀行的品牌信譽(yù)、渠道網(wǎng)絡(luò )、專(zhuān)業(yè)人員優(yōu)勢，在資管業(yè)務(wù)中一樣可以發(fā)揮作用。資產(chǎn)管理是銀行轉型發(fā)展的重要業(yè)務(wù)之一。彭博列示了2014年3月末資產(chǎn)管理規模(AssetsUnderManagement,AUM)數據，其中歐美金融機構有261家，資產(chǎn)管理規模合計52.57萬(wàn)億美元。前10名資產(chǎn)管理公司(見(jiàn)表1)中，按母公司主業(yè)歸類(lèi)，商業(yè)銀行系有4家(包括了道富銀行和紐約梅隆銀行兩家專(zhuān)業(yè)資產(chǎn)管理銀行)，投行類(lèi)有2家，保險公司系有1家，投資公司有2家，還有1家信托公司。
理財產(chǎn)品基金化的好處在于其收益率隨投資收益率而波動(dòng)，公開(kāi)透明，有助于打破剛兌，實(shí)現投資者風(fēng)險自擔。從國際經(jīng)驗來(lái)看，產(chǎn)品基金化運作確實(shí)是全球資管行業(yè)的一個(gè)主要方式。按普華統計，2012年末全球資管產(chǎn)品余額中，共同基金占42%，委托資產(chǎn)管理占48%，另類(lèi)投資占10%。根據歐洲基金及資產(chǎn)管理協(xié)會(huì )(EFAMA)的數據，2013年末歐洲資管行業(yè)AUM中48%是投資基金，52%是委托資產(chǎn)管理，其中德國投資基金占比高達82%，法國是46%，英國是31%，荷蘭最低為15%。通過(guò)上述數據可以看到，全球資管產(chǎn)品中基金化運作比例較高，但同樣面臨著(zhù)利潤率不高的殘酷現實(shí)。2014年高盛年報顯示，其財富管理業(yè)務(wù)平均有效管理費為40BP。全球最大的資產(chǎn)管理機構貝萊德公司2014年末AUM高達4.7萬(wàn)億美元，但凈收入僅為33億美元，凈收入除以AUM僅為7BP。根據波士頓咨詢(xún)公司2015年資產(chǎn)管理業(yè)報告，2014年全球資管行業(yè)利潤1020億美元，除以年初和年末AUM平均值，利潤率低至1.43‰。
我國銀行理財基金化的起源與現狀
2004年9月，光大銀行發(fā)行我國第一款人民幣理財產(chǎn)品——陽(yáng)光理財B計劃，開(kāi)啟中國商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)的元年。金融危機后，人民幣理財逐漸替代外幣理財，成為理財市場(chǎng)中的主流產(chǎn)品。在此之后，銀行理財快速發(fā)展，截至2015年底，全國共有591家銀行業(yè)金融機構開(kāi)展理財業(yè)務(wù)，其中2015年新增66家。銀行理財已經(jīng)超越信托成為資管規模最大的行業(yè)。隨著(zhù)銀行理財規模的擴大，銀行通過(guò)建立資金池的模式，依靠期限錯配實(shí)現理財產(chǎn)品的高收益。在這種操作方式下，我國1年以下期限的銀行理財產(chǎn)品超過(guò)了90%，理財產(chǎn)品的短期化造成了負債端和資產(chǎn)端的“期限錯配”，當理財產(chǎn)品到期而對應資產(chǎn)沒(méi)有到期時(shí)，就產(chǎn)生了沒(méi)有資金兌付到期的理財產(chǎn)品，因此，“滾動(dòng)發(fā)售、集合運作、期限錯配、分離定價(jià)”的運作模式成為部分銀行理財產(chǎn)品的主要操作方式。
與此同時(shí)，銀行理財客戶(hù)認為理財產(chǎn)品的預期收益即客戶(hù)所得實(shí)際收益，銀行與投資者之間實(shí)際上形成一種約定利率的借貸關(guān)系，而非受托資產(chǎn)管理關(guān)系。而銀行往往出于市場(chǎng)份額和聲譽(yù)考慮，選擇承擔隱性擔保職責，對產(chǎn)品進(jìn)行剛性?xún)陡�，產(chǎn)品投資風(fēng)險并未真正實(shí)現買(mǎi)者自負，與此相關(guān)的報道層出不窮。由于銀行主要使用預期收益率的產(chǎn)品發(fā)售方式，不論理財產(chǎn)品是否保本，基本上都會(huì )按預期收益率進(jìn)行兌付，因此，銀行實(shí)質(zhì)上是運用了“削峰填谷”的辦法來(lái)保證產(chǎn)品兌付。這種業(yè)務(wù)運作模式使得理財產(chǎn)品不論是否保本，均成為利率市場(chǎng)化進(jìn)程中的存款替代品，偏離了資產(chǎn)管理行業(yè)的軌道。
因此，銀行理財的發(fā)展需要加快向真正資產(chǎn)管理的轉型。2013年3月27日，銀監會(huì )下發(fā)《關(guān)于規范商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)投資運作有關(guān)問(wèn)題的通知》(下稱(chēng)8號文)，對非標準化債權資產(chǎn)類(lèi)業(yè)務(wù)進(jìn)行規范。8號文明確了銀行理財投資管理模式的轉變方向，產(chǎn)品投向具體透明、收益分配以真實(shí)投資資產(chǎn)收益為基準的基金化理財產(chǎn)品，將是未來(lái)銀行理財的發(fā)展方向。在2014年末，銀監會(huì )出臺了征求意見(jiàn)的《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監督管理辦法》，其中更多參考了公募基金管理辦法，提倡理財產(chǎn)品改變以預期收益率型產(chǎn)品為主的現狀，向開(kāi)放式凈值型轉型。在此情形下，多家銀行開(kāi)始嘗試改變理財產(chǎn)品的收益結構，摒棄此前侵占理財產(chǎn)品超額收益、將理財產(chǎn)品“類(lèi)存款”運作的做法，向基金化運作邁出第一步。以招行為例，截至2015年6月，其凈值型產(chǎn)品規模4539.20億元，較年初增長(cháng)87.07%;凈值型產(chǎn)品占理財產(chǎn)品運作資金余額的比重為27.65%，較年初提升0.93個(gè)百分點(diǎn)。
從全市場(chǎng)來(lái)看，根據《中國銀行業(yè)理財市場(chǎng)年度報告(2015)》顯示，2015年末凈值型理財產(chǎn)品資金余額1.37萬(wàn)億元，較上年末增長(cháng)0.81萬(wàn)億元，同比增長(cháng)144.64%，市場(chǎng)份額從3.73%提升至5.83%(見(jiàn)圖1)。再以銀監會(huì )大力倡導的資產(chǎn)管理計劃為例，從2013年10月開(kāi)始試點(diǎn)資產(chǎn)管理計劃業(yè)務(wù)開(kāi)閘僅僅一周時(shí)間，工商銀行、交通銀行、興業(yè)銀行、浦發(fā)銀行就率先試水各自首款自主理財管理計劃，產(chǎn)品為開(kāi)放式非保本浮動(dòng)收益型，規模上限從1億元到75億元不等。截至2014年底，發(fā)行理財管理計劃的銀行已經(jīng)達到約20家，并從國有、股份制等大中型銀行延伸至少數大型城商行。截至2015年6月，全市場(chǎng)理財管理計劃存量規模約為450億元。
銀行理財基金化帶來(lái)的挑戰
銀行理財產(chǎn)品基金化以后，其收益率會(huì )隨投資收益率而波動(dòng)，必將給理財市場(chǎng)各方參與主體帶來(lái)深遠的影響和全新挑戰。首先，對投資者而言，如果理財產(chǎn)品基金化，則風(fēng)險全部由投資者自負。目前我國銀行理財產(chǎn)品中，80%以上的產(chǎn)品為低風(fēng)險和中低風(fēng)險，但凈值型產(chǎn)品具有波動(dòng)特征，投資者選擇時(shí)將會(huì )面臨更大的困難，投資者需要進(jìn)行學(xué)習教育，以提高風(fēng)險識別能力。其次，對銀行而言，相比傳統的穩健型理財產(chǎn)品，基金化運作的理財產(chǎn)品對產(chǎn)品管理人的要求更高，這將考驗銀行大類(lèi)資產(chǎn)配置和投資交易能力。大類(lèi)資產(chǎn)需由傳統的債權投資向全市場(chǎng)資產(chǎn)配置進(jìn)行轉變，要根據市場(chǎng)走勢進(jìn)行大類(lèi)資產(chǎn)的相機抉擇，投資操作也從傳統的持有到期、配置為主轉為配置和交易兼顧。因此，理財產(chǎn)品之間的競爭最終將演變?yōu)橘Y產(chǎn)管理能力的比拼，考驗銀行在市場(chǎng)研究、投資交易、流動(dòng)性管理、風(fēng)險控制等方面的綜合財富管理水平。銀行在各方面的能力均需大幅提升。再次，對監管者而言，監管思路需要更加開(kāi)放靈活，與市場(chǎng)發(fā)展相匹配。在“賣(mài)者盡責，買(mǎi)者自負”的市場(chǎng)原則下，當理財產(chǎn)品出現兌付風(fēng)險時(shí)，應合理界定理財發(fā)行方、渠道方和投資者之間的責任和義務(wù)，各自承擔相應的風(fēng)險，以此推動(dòng)理財業(yè)務(wù)回歸“受人之托、代人理財”的本質(zhì)。最后，對媒體等第三方而言，其報道應更加客觀(guān)、真實(shí)和準確。如果理財產(chǎn)品基金化，應改變此前媒體等第三方在報道理財相關(guān)兌付情況中對于理財發(fā)行方責任的“負面放大效應”，以更加客觀(guān)、公正、專(zhuān)業(yè)的視角去報道理財參與各方的責任和所需承擔的風(fēng)險。
對我國銀行理財基金化路徑的思考
過(guò)去10年，以基金為代表的凈值型產(chǎn)品，凈值歷經(jīng)大幅波動(dòng)，投資者“賺少賠多”，客戶(hù)對此缺乏信心。在此情形下，銀行理財基金化如何獲得投資者的認可，對探索基金化路徑顯得尤其重要。
第一，建議持續推進(jìn)投資者教育。一方面，要幫助投資者樹(shù)立正確的風(fēng)險投資意識。銀行在進(jìn)行投資者教育時(shí)，不是讓投資者看懂晦澀的產(chǎn)品說(shuō)明書(shū)，而是幫其樹(shù)立正確的風(fēng)險投資意識，使其懂得投資是有風(fēng)險的，但同時(shí)不要過(guò)度畏懼風(fēng)險，因為風(fēng)險是獲得投資收益的前提。另一方面，要幫助投資者形成正確的投資理財觀(guān)念。投資者教育是培育銀行理財市場(chǎng)和促進(jìn)其健康持續發(fā)展的必要內容，進(jìn)行好投資者教育，才能吸引更多的投資者進(jìn)入理財市場(chǎng)。
第二，建議建立銀行凈值型理財準入門(mén)檻。隨著(zhù)資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展，特別是理財基金化趨勢日趨明顯后，資產(chǎn)配置在以資產(chǎn)管理為核心的理財產(chǎn)品運作中必將起到更加關(guān)鍵的作用，如何更好地利用多種金融工具、結合更加科學(xué)合理的資產(chǎn)配置，為客戶(hù)進(jìn)行財富管理，將成為資管行業(yè)競爭的核心。而日趨嚴格的監管、銀行自身的管理信息系統建設和風(fēng)險管理能力，以及所面臨的外部競爭者的挑戰，都會(huì )使得部分管理能力較弱、渠道有限的銀行面臨一定壓力。未來(lái)應該建立銀行凈值型理財的準入門(mén)檻，明確銀行凈值型理財管理人資質(zhì)要求，以大中型資管機構的體量去應對市場(chǎng)挑戰。
第三，建議監管層加強頂層設計。當前理財產(chǎn)品投資范圍不斷擴大，所投資的領(lǐng)域由多個(gè)監管機構負責監管。建議“一行三會(huì )”聯(lián)合多部委，共同進(jìn)行頂層設計，按功能監管而非機構監管的思路全面梳理監管政策。譬如，對于銀行理財產(chǎn)品的監管要求，盡量與資管產(chǎn)品相一致，使得銀行類(lèi)資管機構與其他類(lèi)資管機構的競爭更加公平。
第四，建議媒體等第三方合理引導，營(yíng)造理性投資氛圍。如前所述，希望未來(lái)媒體更加公正、專(zhuān)業(yè)、全面地對銀行理財進(jìn)行報道，對投資者進(jìn)行合理引導。同時(shí)，應建立、健全第三方評價(jià)機構，通過(guò)建立合理的評價(jià)標準和方法，對不同銀行的理財產(chǎn)品進(jìn)行專(zhuān)業(yè)評價(jià)，營(yíng)造理性投資氛圍�？傮w來(lái)說(shuō)，盡管理財產(chǎn)品基金化是未來(lái)銀行理財產(chǎn)品轉型的重要方向，但絕不是唯一方向。從國外成熟市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗來(lái)看，未來(lái)銀行資管行業(yè)將會(huì )是預期收益型產(chǎn)品和凈值型產(chǎn)品并存的局面，銀行理財基金化的探索之路任重而道遠。
參考文獻
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