淺析公司治理與技術(shù)創(chuàng )新:一個(gè)文獻綜述

　　論文關(guān)鍵詞:公司治理　技術(shù)創(chuàng )新　R&D投資

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　　論文摘要:公司治理對企業(yè)技術(shù)創(chuàng )新的影響是近幾年學(xué)術(shù)界研究的熱點(diǎn)問(wèn)題之一，現有研究主要集中在控制權市場(chǎng)、股權結構、董事會(huì )結構以及經(jīng)理報酬契約等公司治理方面。在對國內外研究成果進(jìn)行總結和分析的基礎上，針對現有研究存在的局限性，對分析框架進(jìn)行了擴展，提出了進(jìn)一步研究的方向。

　　0引言

    中國企業(yè)聯(lián)合會(huì )、中國企業(yè)家協(xié)會(huì )于2005年進(jìn)行了“科技自主創(chuàng )新與企業(yè)發(fā)展”問(wèn)卷調查，分析當前我國大企業(yè)科技自主創(chuàng )新的現狀和問(wèn)題。結果顯示，內部激勵機制不完善是影響企業(yè)科技自主創(chuàng )新的第一位因素，所以從企業(yè)管理層面研究激勵約束條件，有利于揭示現階段我國企業(yè)自主創(chuàng )新存在的深層次問(wèn)題和原因。而企業(yè)層面的激勵約束問(wèn)題一般都是圍繞公司治理展開(kāi)分析的。公司治理是一組規范公司相關(guān)各方責、權、利關(guān)系的制度安排，是現代企業(yè)中最重要的制度架構。完善的公司治理可以激勵董事會(huì )和經(jīng)理層去實(shí)現那些符合股東、經(jīng)營(yíng)者和其他利益相關(guān)者利益的奮斗目標，也可以提供有效的監督，激勵企業(yè)更有效地利用資本(李維安，2002}。研究公司治理結構對于技術(shù)創(chuàng )新的作用受到了學(xué)界的普遍重視，下面就國內外相關(guān)研究成果進(jìn)行概要評述。

　　1國外的研究

    目前的研究主要從公司治理的外部機制—控制權市場(chǎng)的接管壓力和公司治理的內部機制—大股東控制、董事會(huì )結構、管理層報酬契約兩個(gè)層面展開(kāi)。

　　1. 1接管壓力與企業(yè)技術(shù)創(chuàng )新

    Holmstro畝’二認為，由于；R&D項目較高的失敗率，經(jīng)營(yíng)者通常不愿冒險投資。如果創(chuàng )新失利，公司短期內的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)就會(huì )大受影響，經(jīng)營(yíng)者的收人、地位、聲譽(yù)不但會(huì )隨之受到影響，甚至可能面臨解聘的威脅。在證券市場(chǎng)發(fā)達的背景下，控制權市場(chǎng)里頻繁發(fā)生的接管活動(dòng)可能會(huì )給經(jīng)營(yíng)者施加壓力，促使他們加大研發(fā)投人的力度，通過(guò)自主創(chuàng )新來(lái)獲取競爭優(yōu)勢，提升企業(yè)的長(cháng)期價(jià)值。Stein基于經(jīng)理和投資者之間的信息不對稱(chēng)，構建了一個(gè)理論模型，證明來(lái)自控制權市場(chǎng)的接管威脅會(huì )減少經(jīng)理人員的短視行為。在實(shí)證方面，Meulbroek et al.發(fā)現，R&D投資強度和企業(yè)反接管條款的設置呈現負相關(guān)關(guān)系。Atanass-ov實(shí)證檢驗了接管壓力的減輕是否導致企業(yè)經(jīng)理更為享受平靜的生活還是擺脫了“管理近視”，結果發(fā)現接管壓力和企業(yè)創(chuàng )新呈現正相關(guān)關(guān)系。上面兩篇文獻都證明了接管壓力和企業(yè)創(chuàng )新強度之間的單調正相關(guān)。與上述文獻不同的是，Sapra etc.從理論及實(shí)證上證明了對控制權市場(chǎng)帶來(lái)實(shí)質(zhì)影響的反接管法的出臺，影響到企業(yè)經(jīng)理控制權私有收益的監管強度以及報酬契約三者對企業(yè)創(chuàng )新的相互作用。作者首先通過(guò)構建模型證明，企業(yè)創(chuàng )新與所面臨的接管壓力呈現U型的非線(xiàn)性關(guān)系，來(lái)自股東的監管強度增進(jìn)了企業(yè)的創(chuàng )新行為，而更高的監管強度降低了創(chuàng )新對接管壓力的敏感性。隨后，作者利用R&D投資強度(R&D投資比銷(xiāo)售收人)測量了企業(yè)事前的創(chuàng )新強度，利用申請的專(zhuān)利數量測量了事后的創(chuàng )新強度，證明了上述假設。

　　1. 2股權結構與企業(yè)技術(shù)創(chuàng )新

    股權結構是基礎性的公司治理機制，不同的股權結構影響著(zhù)公司的技術(shù)創(chuàng )新決策。股權結構主要包括兩個(gè)層面的內容:股權集中度和股權性質(zhì)。La Porta等的研究表明，Berle和Means'提出的所有權和控制權分離問(wèn)題并不如想象的嚴重，所有權分散不是很普遍的現象，相反，大部分國家的公司所有權結構相對集中，并由控股股東控制，傳統的管理層與股東間的代理問(wèn)題已演變?yōu)榭毓晒蓶|或管理者與中小股東的代理問(wèn)題。在La Porta研究的基礎上，Claessens et aI.的結果顯示，在東亞9國，超過(guò)2/3的公司被單一股東獨家控制。

控股股東的存在有利于解決在監督經(jīng)理過(guò)程中的“搭便車(chē)”問(wèn)題，可能會(huì )在一定范圍內緩解經(jīng)理人和股東之間的代理沖突。由于監督力度的加強以及本身具有長(cháng)期投資的動(dòng)機，Stein (1988)認為大股東和適當的股權集中度有利于減輕企業(yè)R&D投資的不足。同時(shí)，絕大部分實(shí)證文獻都發(fā)現所有權集中(包括機構投資者)和R&D呈現正相關(guān)關(guān)系。這表明大股東由于擁有較大股份而關(guān)心企業(yè)的長(cháng)期盈利能力，給企業(yè)經(jīng)理進(jìn)行技術(shù)創(chuàng )新提供了動(dòng)力及資源上的支持。

    Aghion, Reenen和Zingales調查了機構投資者對企業(yè)層面創(chuàng )新的影響，發(fā)現上市公司機構投資者的持股比例和企業(yè)創(chuàng )新正相關(guān)，并且在解決了機構投資者所有權的內生性問(wèn)題后，這一結果仍然是成立的。Eng和Shackell(2001) , Bushey}等學(xué)者也都找到了機構投資者和R&D正相關(guān)的證據。這至少說(shuō)明，那種認為機構投資者僅追求市場(chǎng)中的短期交易利益而對企業(yè)長(cháng)期發(fā)展漠不關(guān)心的觀(guān)念存在一定的片面性。

　　1. 3黃事會(huì )結構與企業(yè)技術(shù)創(chuàng )新

    董事會(huì )常被看作是由市場(chǎng)誘導并演進(jìn)產(chǎn)生的經(jīng)濟組織，它的中心任務(wù)是要協(xié)調各種利益矛盾，并最有效率地對代理關(guān)系進(jìn)行控制。決策管理的任務(wù)交給了高級管理人員，而決策控制工作則是董事會(huì )的責任.Lorsch(1995)認為，董事會(huì )要成為有效的監督者必須做到3點(diǎn):①確保公司管理者和雇員的行為符合法律規定和倫理要求;②批準公司的戰略方向和考核其進(jìn)程;③選擇、考核和激勵CEO，并在必要時(shí)更換CEO，以保證正確的高級管理者繼任。自主創(chuàng )新是企業(yè)取得戰略?xún)?yōu)勢的關(guān)鍵環(huán)節，而董事會(huì )是公司治理的核心，其結構是否合理對企業(yè)技術(shù)創(chuàng )新具有較大的影響。那么，怎樣的董事會(huì )結構才是合理的并體現出治理效率呢?這需要從董事會(huì )規模、內外部董事比例及領(lǐng)導權設置等方面進(jìn)行探討。
   董事會(huì )規模對企業(yè)技術(shù)創(chuàng )新活動(dòng)的影響是不明確的。一方面，董事會(huì )規模的擴大意味著(zhù)董事會(huì )成員背景、經(jīng)歷以及專(zhuān)業(yè)知識的多樣化和復雜化，這有利于企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng )新時(shí)所需知識的互補，在知識層面降低了企業(yè)技術(shù)創(chuàng )新的風(fēng)險;另一方面，董事會(huì )規模的擴大加大了董事會(huì )成員之間溝通與協(xié)調的難度，對于決策和創(chuàng )新效率可能帶來(lái)不利的影響。

    董事會(huì )成員結構對企業(yè)技術(shù)創(chuàng )新具有多元影響。內部董事更了解企業(yè)實(shí)際情況、所處行業(yè)競爭狀況，更清楚地了解企業(yè)需要采用的競爭戰略，更能發(fā)現、識別和把握技術(shù)創(chuàng )新機會(huì )。但是，內部董事帶有和經(jīng)營(yíng)者類(lèi)似的行為短期化的特點(diǎn)，而外部董事的特點(diǎn)在于能夠向董事會(huì )引人獨立的聲音以及新的知識和經(jīng)驗，但是他們還不能像內部董事那樣如此熟悉地了解企業(yè)的具體情況。在實(shí)證方面，Baysinger etc.發(fā)現，內部董事和機構投資者對企業(yè)R&D投人具有正的影響。

    管家理論從“經(jīng)濟人假設”開(kāi)始就否定了代理理論，他們認為管理層并非都是完全自利，管理層也有職業(yè)道德，也有成就感和認同感;管理層首先忠誠于公司，為使公司價(jià)值增加而努力。因此，內部董事增加或者董事長(cháng)與總經(jīng)理兩職兼任能夠強化對公司的控制權，并因為這些人的專(zhuān)業(yè)知識和經(jīng)驗可以使公司更多獲利，同時(shí)，總經(jīng)理和董事長(cháng)的兩權合一利于加強經(jīng)營(yíng)者的創(chuàng )新決策權以及所需人力物力的支配權。實(shí)證上，Cannella和Lubatkin發(fā)現兩職合一的領(lǐng)導權設置更利于作出靈活的創(chuàng )新決策，而Mal-lette和Fowler的研究發(fā)現兩職合一與創(chuàng )新績(jì)效顯著(zhù)正相關(guān)。

　　1. 4經(jīng)營(yíng)者報酬契約與企業(yè)技術(shù)創(chuàng )新

    作為企業(yè)技術(shù)創(chuàng )新的具體決策者、組織者和執行者，經(jīng)營(yíng)者的創(chuàng )新觀(guān)念和創(chuàng )新動(dòng)力至為重要。在一般意義上，創(chuàng )新投資對企業(yè)的長(cháng)期增長(cháng)具有重要作用，但創(chuàng )新投資會(huì )影響企業(yè)短期的財務(wù)收益，因此，經(jīng)營(yíng)者報酬契約的性質(zhì)直接關(guān)乎到經(jīng)營(yíng)者創(chuàng )新的激勵程度和方向。

    Manso證明，能夠激勵CEO創(chuàng )新的報酬契約有兩個(gè)特點(diǎn):一是對短期內業(yè)績(jì)下降的容忍，二是對長(cháng)期業(yè)績(jì)的獎勵。既然以短期財務(wù)業(yè)績(jì)?yōu)榛�礎的報酬計劃會(huì )阻礙企業(yè)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行技術(shù)創(chuàng )新，那么將個(gè)人報酬與企業(yè)長(cháng)期價(jià)值相結合的經(jīng)營(yíng)者持股方式，有可能拉大對企業(yè)長(cháng)期發(fā)展有利的技術(shù)創(chuàng )新投資。Zahra etc.的實(shí)證研究發(fā)現，企業(yè)經(jīng)理的持股比例與企業(yè)技術(shù)創(chuàng )新活動(dòng)顯著(zhù)正相關(guān)�？梢�(jiàn)，薪酬激勵的要點(diǎn)在于使經(jīng)營(yíng)者的創(chuàng )新觀(guān)符合公司長(cháng)遠發(fā)展戰略，從而不再處處回避那些具有風(fēng)險的創(chuàng )新項目。

    需要說(shuō)明的是，由于各個(gè)國家的公司治理結構存在明顯差異，導致其對企業(yè)技術(shù)創(chuàng )新的影響顯著(zhù)不同(Lee, O'neill)。上述文獻大部分以英美治理結構模式作為研究對象，其特點(diǎn)是證券市場(chǎng)發(fā)達，企業(yè)股權結構相對分散，以控制權市場(chǎng)為代表的公司外部治理機制發(fā)揮著(zhù)重要作用，所得到的實(shí)證結論是否適合其它類(lèi)型的治理模式尚需要驗證。我國企業(yè)的治理結構有其自身的特點(diǎn)，既不同于英美股東主導型的公司治理模式，也不同于日德債權人主導型和東南亞以家族治理為特征的公司治理模式，而需要依據我國的制度背景和公司治理模式進(jìn)行深人研究。譬如，在我國，由于控制權交易市場(chǎng)尚不完善，難以發(fā)揮公司治理的外部監督效應，來(lái)自公司接管的威脅不足以對企業(yè)技術(shù)創(chuàng )新決策產(chǎn)生顯著(zhù)影響。另外，就證券市場(chǎng)而言，我國上市公司獨特的股權結構是在公司治理方面與西方國家最為不同的地方，主要表現為國有股具有“一股獨大”的控制地位，而且這種局面至今并沒(méi)有由于國有企業(yè)改革和證券市場(chǎng)的建立得到徹底改變。那么我國企業(yè)的股權結構對技術(shù)創(chuàng )新有何影響，就需要結合制度背景進(jìn)行深人分析和實(shí)證檢驗。

　　2國內的研究

    由于在我國真正意義上的控制權市場(chǎng)尚未建立，國內多數學(xué)者將目光聚焦在內部激勵機制是否對企業(yè)技術(shù)創(chuàng )新產(chǎn)生作用，圍繞股權集中度、董事會(huì )結構、管理層報酬等方面展開(kāi)研究。下面主要就一些有代表性的實(shí)證文獻進(jìn)行評述。

    楊勇，達慶利和周勤基于江蘇省具有省級以上技術(shù)中心的上市公司數據，通過(guò)建立計量經(jīng)濟模型研究了公司治理對企業(yè)創(chuàng )新投資的影響。實(shí)證研究表明，股權集中度和高層管理者的激勵對企業(yè)技術(shù)創(chuàng )新投資具有顯著(zhù)的正向影響，企業(yè)負債率對企業(yè)技術(shù)創(chuàng )新投資具有顯著(zhù)的負影響，樣本公司的董事會(huì )規模對企業(yè)技術(shù)創(chuàng )新投資的影響不顯著(zhù)。

    趙洪江，陳學(xué)華和夏暉以2007年新會(huì )計準則推出后的上市公司為樣本，采用W LS方法實(shí)證分析公司治理結構對公司創(chuàng )新投人的影響。公司股權集中度對公司創(chuàng )新投人具有正向作用，國有控股公司創(chuàng )新投人少于民營(yíng)控股公司，基金持股和基金持股的集中度對公司的研發(fā)支出具有正向作用。董事長(cháng)持有股份的公司，其創(chuàng )新投入反而減少。

    陳隆，張宗益和楊雪松從公司治理結構的股權結構、董事會(huì )結構和負債結構3個(gè)方面研究了我國公司治理結構對技術(shù)創(chuàng )新的影響。實(shí)證結果表明，公司治理結構對企業(yè)的技術(shù)創(chuàng )新有顯著(zhù)的影響。具體為:首先，企業(yè)的技術(shù)創(chuàng )新與股權的集中度呈現出“U”字型的關(guān)系，股權的適度分散和絕對集中都有利于企業(yè)的技術(shù)創(chuàng )新，這表明上市企業(yè)加強技術(shù)創(chuàng )新活動(dòng)可以通過(guò)增加第一大股東持股比例或者降低國有股持股比例，同時(shí)增加法人股持股比例兩種方式實(shí)現。其次，總經(jīng)理在董事會(huì )中任職，有利于企業(yè)技術(shù)創(chuàng )新。最后，我國上市公司已經(jīng)引入了獨立董事制度，但獨立董事還沒(méi)有發(fā)揮對企業(yè)應有的指導作用，獨立董事制度有待完善。
   楊建君和盛鎖分析了股權結構與企業(yè)技術(shù)創(chuàng )新投人之間的關(guān)系，認為控制權私人收益是股權集中的原因之一;在此基礎上，提出新的概念模型，并運用實(shí)證研究檢驗了關(guān)于股權結構、控制權私人收益和技術(shù)創(chuàng )新投人之間關(guān)系的相關(guān)假設。研究還發(fā)現，股權集中度對技術(shù)創(chuàng )新投人有微弱的負影響作用，但是作者并未在文章中指明用什么指標來(lái)衡量控制權私人收益。

    徐二明和張晗通過(guò)挖掘我國5個(gè)行業(yè)541家上市公司2000-2005年的數據，探討了在經(jīng)濟轉型背景下我國國有股權的制度特點(diǎn)，分析了國有股權對企業(yè)創(chuàng )新方式的影響，得出了國有股主導的企業(yè)傾向干內部創(chuàng )新的結論。由于存在“制度真空”的現象，以及市場(chǎng)條件的不完善，國家或政府或多或少保留了他們對資源分配的控制權。與非國有企業(yè)相比，國有股集中的企業(yè)能較多地享受政府所提供的關(guān)鍵資源，形成特有的競爭優(yōu)勢。

    正如前文所指出的，由于我國股權結構的獨特性，在技術(shù)創(chuàng )新的實(shí)證文獻中，股權結構基本都是研究的重要內容。但問(wèn)題是，已得到的實(shí)證結論不能達成一致，有時(shí)甚至是大相徑庭的。比如，楊勇，達慶利和周勤以及趙洪江，陳學(xué)華和夏暉(2008)的研究表明，股權集中度與企業(yè)創(chuàng )新投人呈現正相關(guān)關(guān)系;陳隆，張宗益和楊雪松的結果則表明兩者之間呈現非線(xiàn)性的“U”型關(guān)系;而楊建君和盛鎖得到股權集中度對技術(shù)創(chuàng )新投人有微弱的負影響作用。另外，股權性質(zhì)對技術(shù)創(chuàng )新的作用也沒(méi)有達成一致。到底哪里出了問(wèn)題?我們認為，最重要的原因可能在于樣本的取得方式。前述大部分文獻的數據都來(lái)自上市公司(在時(shí)間區間及橫截面仍存在差異)，而楊建君和盛鎖的數據來(lái)自問(wèn)卷調查;另一個(gè)原因可能是模型里變量的選擇以及重要變量的遺漏所引致，比如宏觀(guān)變量對公司治理與技術(shù)創(chuàng )新關(guān)系的調節作用沒(méi)有受到關(guān)注。在董事會(huì )結構、經(jīng)理報酬契約方面，得到的結論也仍顯單薄，還需要在借鑒國外成果的基礎上，認真篩選和設計符合我國制度背景、可以深刻揭示我國企業(yè)技術(shù)創(chuàng )新動(dòng)因的重要變量，采用更規范的方法進(jìn)行研究。

　　3分析框架的擴展

    (1)在發(fā)展經(jīng)濟學(xué)領(lǐng)域內，大量文獻關(guān)注到一個(gè)國家的政治、法治、市場(chǎng)發(fā)育程度等基礎條件對企業(yè)技術(shù)創(chuàng )新的直接影響，但我們還需要了解宏觀(guān)的制度背景如何通過(guò)公司內部治理機制對企業(yè)技術(shù)創(chuàng )新發(fā)揮作用。而專(zhuān)注于企業(yè)層面的研究，又缺少將宏觀(guān)約束條件納人分析框架，忽略了宏觀(guān)因素對大股東、管理層等主體決策行為的影響。尤其在我國，區域發(fā)展水平不平衡、市場(chǎng)完善程度差異大、法治水平和政府對經(jīng)濟的干預、影響程度不同，這些外生變量在橫截面上的差異都可能影響到?jīng)Q策主體的目標函數，進(jìn)而通過(guò)公司治理對企業(yè)技術(shù)創(chuàng )新發(fā)揮作用。上述這些都可能使已有的實(shí)證結論不再可靠。所以，建立外部環(huán)境、內部激勵機制與技術(shù)創(chuàng )新關(guān)系的分析框架尤有必要。通過(guò)構建一般理論模型，運用經(jīng)濟學(xué)分析方法，揭示內部激勵對技術(shù)創(chuàng )新的作用機理，以及宏觀(guān)環(huán)境通過(guò)公司治理對技術(shù)創(chuàng )新的作用機理，而后在分析框架的基礎上提出理論假設并進(jìn)行實(shí)證分析。

    (2)在委托代理框架下，創(chuàng )新投資是決策主體基于私人收益的評判結果。這種私人收益的評判建立在創(chuàng )新項目的潛在風(fēng)險和未來(lái)報酬，以及決策主體獲取私人收益的機會(huì )和能力上�，F有研究雖然得到了一些實(shí)證結論，但缺乏對決策過(guò)程系統和清晰的理論描述，決策主體在博弈過(guò)程中對利益的考量并沒(méi)有被深刻地揭示。內部激勵究竟是怎樣影響到技術(shù)創(chuàng )新目前仍不是很清楚，這就需要進(jìn)一步的理論探索�？梢越Y合我國的制度背景，圍繞技術(shù)創(chuàng )新來(lái)分析大股東、管理層、內外部董事等利益各方所面對的激勵約束條件，以揭示其行為動(dòng)因和決策機理。

    (3)在分析各種公司治理機制對技術(shù)創(chuàng )新作用的基礎上，既要關(guān)注宏觀(guān)環(huán)境差異對公司治理效應的影響，還需要探究不同治理機制間存在的交互效應。譬如，股權結構在公司治理中發(fā)揮著(zhù)基礎性作用，對于具有不同性質(zhì)最終控制人的公司，其董事會(huì )和管理層報酬的治理作用是否發(fā)生變化是很值得深究的。

    (4)宏觀(guān)經(jīng)濟環(huán)境劇烈波動(dòng)是否帶來(lái)公司治理對技術(shù)創(chuàng )新作用的動(dòng)態(tài)變化?常態(tài)經(jīng)濟環(huán)境下得到的理論推論和實(shí)證結果是否適用于非常態(tài)經(jīng)濟環(huán)境下，尤其是近來(lái)全球經(jīng)濟危機的大背景?這都期待從理論和證據上給出答案。
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