行為財務(wù)學(xué)理論分析

　　行為財務(wù)學(xué)與傳統財務(wù)學(xué)的差別就在于行為財務(wù)學(xué)利用了與投資者信念、偏好、決策等相關(guān)的認知心理學(xué)。以下是小編為您收集整理的行為財務(wù)學(xué)理論分析，歡迎閱讀借鑒。

　　摘要：本文介紹了行為財務(wù)理論的理論基礎，分析了過(guò)度自信和樂(lè )觀(guān)、沉沒(méi)成本效應、群體行為效應、嫉妒、自我控制、損失厭惡和后悔規避等方面對投資者財務(wù)決策的影響，提出了企業(yè)在應用行為財務(wù)理論進(jìn)行投資時(shí)應注意的問(wèn)題。

　　關(guān)鍵詞：行為財務(wù)；行為偏差；投資決策

　　一、引言

　　傳統的財務(wù)理論構筑于理性經(jīng)濟人基本假設之上，認為投資者具有完全理性并依據主觀(guān)效用最大化原則進(jìn)行決策。但近幾十年來(lái)的研究表明，投資者的決策行為不僅僅為經(jīng)濟利益所驅動(dòng)，而且容易受到諸如本能、情緒、偏見(jiàn)和感覺(jué)等主觀(guān)心理因素的影響，使得傳統財務(wù)理論無(wú)法有效地描述投資者的真實(shí)決策行為，也無(wú)法解釋日益積累的市場(chǎng)異象，為此行為財務(wù)應運而生。行為財務(wù)學(xué)是行為理論與財務(wù)分析相結合的研究方法與理論體系，也是心理學(xué)與財務(wù)學(xué)結合的研究成果，它分析人的心理、行為及情緒對人的財務(wù)決策以及證券市場(chǎng)發(fā)展趨勢的影響。本文基于行為財務(wù)視角，研究投資者有限理性行為對投資決策的影響，以期為投資者進(jìn)行投資決策時(shí)提供借鑒。

　　二、行為財務(wù)學(xué)的理論基礎

　　行為財務(wù)理論的形成和發(fā)展是建立在一定理論基礎上的，主要包括心理學(xué)和期望理論。

　�。ㄒ唬┢谕�理論

　　期望理論認為傳統的預期效用理論無(wú)法完全描述個(gè)人在不確定情況下的決策行為。傳統預期效用理論認為人們都是理性的，當人們面臨不確定性時(shí)，決策主體可以對各種可能出現的結果加權估價(jià)，從而選擇預期效用最大化的方案。由于行為財務(wù)認為人是有限理性的，所以傳統預期效用理論就不適用。而期望理論認為：

　　1、個(gè)人在不確定性條件下的決策是以相對于某個(gè)參考點(diǎn)的利得或損失為依據，而不是傳統理論所認為的期末的財富或消費，即以結果和開(kāi)始設想的差距為基礎，而不是結果本身。

　　2、價(jià)值函數或個(gè)人的效用函數是S型的，在面對損失時(shí)是凸函數，面對利得時(shí)是凹函數。

　　3、價(jià)值函數中，損失的斜率比利得的斜率陡，也就是說(shuō)個(gè)人是厭惡損失的。

　　4、個(gè)人對極端但概率很低的事件會(huì )過(guò)度重視，卻容易忽略例行發(fā)生的事，即“小數法則偏差”。因此，期望理論描述了人的真實(shí)行為。

　�。ǘ�）心理學(xué)

　　行為財務(wù)學(xué)與傳統財務(wù)學(xué)的差別就在于行為財務(wù)學(xué)利用了與投資者信念、偏好、決策等相關(guān)的認知心理學(xué)。在認知心理學(xué)看來(lái)，投資行為是一個(gè)系統的信息處理過(guò)程，投資者在心理上計量風(fēng)險和收益的投資決策過(guò)程受到諸多心理因素的影響，認知就是對信息的加工，認知可以分解為一系列的階段，在認知過(guò)程的任一階段對信息的理解發(fā)生偏離，都有可能導致投資者認知偏差的產(chǎn)生。人的心理偏差使人們在投資中表現出一系列的決策行為偏差。具體表現為過(guò)度自信、心理賬戶(hù)、后悔厭惡、傾向于確認偏差、時(shí)間偏好與自我控制、從眾心理、模糊規避。

　　三、基于行為財務(wù)理論的企業(yè)投資行為研究

　�。ㄒ唬┻^(guò)度自信和樂(lè )觀(guān)對企業(yè)投資行為的影響

　　人們往往過(guò)于相信自己的判斷能力，高估自己成功的機會(huì )，把成功歸功于自己的能力，而低估運氣和機會(huì )在其中的作用，這種認知偏差稱(chēng)為“過(guò)度自信”。管理者過(guò)度自信和樂(lè )觀(guān)往往高估投資收益，低估投資項目收益的波動(dòng)幅度和風(fēng)險。如果他們有充足的內部資金，在不受資本市場(chǎng)和公司管理機制約束的情況下，即使不存在代理問(wèn)題和信息不對稱(chēng)，與最佳的投資規模相比，往往會(huì )出現投資高風(fēng)險項目、凈現值為負的項目、在并購中作為收購方會(huì )出價(jià)偏高、在公司資金充裕時(shí)并購活動(dòng)頻繁等過(guò)度投資行為。如果內部資金不足，他們就不愿意在資本市場(chǎng)融資，因為他們感覺(jué)公司的股票被低估了，因而只依賴(lài)于公司的現金流，從而導致公司被迫放棄一些有價(jià)值的投資。特別是在我國的民營(yíng)企業(yè)中，個(gè)人往往在其中起著(zhù)很大的決定作用，相當一部分創(chuàng )業(yè)者會(huì )低估創(chuàng )業(yè)時(shí)的艱難，還有部分決策者會(huì )產(chǎn)生成功之后的驕傲自大心理，認為自己無(wú)所不能，不斷提出一些宏偉目標。當個(gè)人能力的高估遠超過(guò)現實(shí)、企業(yè)的資源不足以支撐這些宏偉目標時(shí)，最終使企業(yè)陷入困境。

　�。ǘ�）沉沒(méi)成本效應對企業(yè)投資行為的影響

　　沉沒(méi)成本是指已經(jīng)發(fā)生、不會(huì )被以后的決策改變的成本。傳統財務(wù)理論認為，沉沒(méi)成本不會(huì )影響個(gè)人的決策，在分析決策方案時(shí)應將其排除。但當投資項目發(fā)生實(shí)際虧損之后，決策者很可能由于厭惡浪費而傾向風(fēng)險偏好以避免確定的損失，即出于損失回避心理，同時(shí)為了維護自己的聲望，會(huì )遲遲不愿意終止這一項目，以期待著(zhù)該項目將來(lái)能夠扭虧為盈。相對于成功的項目來(lái)說(shuō)，投資者往往還會(huì )將更多的資金投向自己在其中負有重要責任的失敗項目，以期望能夠證明決策的正確性，即投資者受到先前投入即沉沒(méi)成本的影響而做出非理性的抉擇。雖然，這時(shí)候的沉沒(méi)成本和投資者對項目所負責任的大小都成為投資者追加投資的參考，但沉沒(méi)成本的規模不會(huì )改變管理者的確認偏差和追加投資的傾向，投資者在決策中的特定角色才是重要的。這是由于對其有深厚的感情而不愿意放棄投資，即使項目已經(jīng)顯示出不好的趨勢，他們仍?xún)A向于把困境歸因于暫時(shí)現象或是外部原因。

　�。ㄈ�）群體行為效應對企業(yè)投資行為的影響

　　羊群行為是指投資決策者在信息環(huán)境不確定的情況下，行為受到其他投資決策者的影響并過(guò)度依賴(lài)輿論，模仿他人的決策。在行為財務(wù)學(xué)上，羊群行為是決策過(guò)程中的一種非理性跟風(fēng)行為。羊群行為的形成有許多原因，其中包括人類(lèi)的從眾本能、人群間溝通產(chǎn)生的傳染、信息不對稱(chēng)、信息搜尋成本過(guò)大、維護職業(yè)聲譽(yù)的需要、羊群中的人具有同一偏好等等。投資者在信息不對稱(chēng)的情況下不完全依據已有的信息，而是依據對其他投資者投資行為的判斷來(lái)進(jìn)行決策，導致羊群行為的產(chǎn)生。大家普遍認為，由于羊群行為涉及多個(gè)投資主體的相關(guān)性行為，因此可能會(huì )影響市場(chǎng)的穩定性和效率，導致資產(chǎn)的價(jià)格偏離基本價(jià)值。

　�。ㄋ模┘刀蕦ζ髽I(yè)投資行為的影響

　　嫉妒是指人們不只是關(guān)心他自己的消費量，還關(guān)心作為參照物的其他人的消費量。當他的消費量超過(guò)其他人時(shí)，他的效用增加。反之，效用減少。這種情形在大公司特別明顯，如總部無(wú)法以命令的方式分撥資金，各分部經(jīng)理往往有過(guò)度投資的傾向以此來(lái)貯藏資源或是把自己與其他的經(jīng)理區別開(kāi)來(lái)。當總部資源有限的情況下，這種過(guò)度投資的現象更為嚴重，因為一個(gè)分部經(jīng)理如果過(guò)度投資他就能減少其他分部經(jīng)理所能運用的資源。這是由于嫉妒而產(chǎn)生的自然報復行為。在各分部面臨的投資機會(huì )差異性越大時(shí)，嫉妒的浪費越大。

　�。ㄎ澹�損失厭惡和后悔規避對企業(yè)投資行為的影響

　　損失厭惡是指相對于某一參照點(diǎn)，人們對于損失的厭惡程度要遠遠大于相同量的獲得所帶來(lái)的愉悅程度。比如人們損失10萬(wàn)元的痛苦程度是得到10萬(wàn)元的喜悅程度的若干倍。損失厭惡反映了人們的風(fēng)險偏好并不是一致的，在面對獲得時(shí)人們傾向于“風(fēng)險規避”，而在面對損失時(shí)則傾向于“風(fēng)險偏好”。所謂后悔，是指個(gè)人因為做了某一個(gè)決定，而使得自己?jiǎn)适Я嗽�本較好結果而帶來(lái)的痛苦。損失讓人很痛苦，而后悔是一種除了損失之外，還自認為必須對此負責的感覺(jué)，因此后悔比損失更讓人痛苦。后悔規避就是指為了避免決策失誤所帶來(lái)的痛苦，人們可能會(huì )改變自己的行為方式，去彌補先前所犯的錯誤，然而犯錯之后采取的糾錯行為往往不是完全理性的，改正錯誤的行為可能引起更大的投資失誤。

　　損失厭惡和后悔規避使人們不愿接受現有的損失，決策者由于承擔了責任就不愿馬上終止項目，他們往往傾向于繼續投資，因為他們會(huì )覺(jué)得并使他人也覺(jué)得困難只是暫時(shí)的。同時(shí)，人們更喜歡那些前后一致連續型的決策者，因此對一個(gè)項目來(lái)說(shuō)，決策者會(huì )善始善終。另外，這種后悔厭惡還會(huì )表現在管理者的風(fēng)險規避上。換句話(huà)說(shuō)，他會(huì )選擇降低公司風(fēng)險的項目，盡管該項目的凈現值可能為負，而拒絕一些增加公司風(fēng)險的凈現值為正的項目。

　�。�六）自我控制對企業(yè)投資行為的影響研究

　　自我控制指的是人們一方面會(huì )抵制放任自我，但另一方面又很快屈服于各種誘惑。人們有時(shí)自控能力是很差的。因此當投資項目出現損失時(shí)，覺(jué)得應該重新審視先前的決策，但另一方面又會(huì )不斷拖延，這樣就在改變決策失誤的泥潭中越陷越深。

　　四、結論

　　行為財務(wù)理論把人的行為模式建立在更加現實(shí)的基礎上，它給出了市場(chǎng)異象的合理解釋。企業(yè)進(jìn)行投資決策時(shí)，首先企業(yè)管理者應不斷學(xué)習和積累有關(guān)行為財務(wù)理論的知識和經(jīng)驗，深刻認識人的認知和行為偏差，不斷提高自身素質(zhì)和決策能力；其次，建立信息搜集渠道和制度，盡可能獲取必備的及時(shí)精準的信息，并采用科學(xué)的方法對信息進(jìn)行提取與分析，以避免純粹憑感覺(jué)和經(jīng)驗下結論；再次，要盡量排除個(gè)人因素的影響，可以由多方位人才組成的團體進(jìn)行決策。

　　參考文獻

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