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現在公司創(chuàng )業(yè)融資時(shí)應如何估值
融資也叫金融，就是貨幣資金的融通，當事人通過(guò)各種方式到金融市場(chǎng)上籌措或貸放資金的行為。從現代經(jīng)濟發(fā)展的狀況看，作為企業(yè)需要比以往任何時(shí)候都更加深刻，全面地了解金融知識、了解金融機構、了解金融市場(chǎng)，因為企業(yè)的發(fā)展離不開(kāi)金融的支持，企業(yè)必須與之打交道。
每個(gè)公司都有其自身價(jià)值，價(jià)值評估是資本市場(chǎng)參與者對一個(gè)公司在特定階段價(jià)值的判斷。非上市公司，尤其是初創(chuàng )公司的估值是一個(gè)獨特的、有挑戰性的工作，其過(guò)程和方法通常是科學(xué)性和靈活性相結合。
公司在進(jìn)行股權融資(EquityFinancing)或兼并收購(MergerAcquisition，MA)等資本運作時(shí)，投資方一方面要對公司業(yè)務(wù)、規模、發(fā)展趨勢、財務(wù)狀況等因素感興趣，另一方面，也要認可公司對其要出讓的股權的估值。這跟我們在市場(chǎng)買(mǎi)東西的道理一樣，滿(mǎn)意產(chǎn)品質(zhì)量和功能，還要對價(jià)格能接受。
公司估值方法
公司估值有一些定量的方法，但操作過(guò)程中要考慮到一些定性的因素，傳統的財務(wù)分析只提供估值參考和確定公司估值的可能范圍。根據市場(chǎng)及公司情況，被廣泛應用的有以下幾種估值方法：
1、可比公司法
首先要挑選與非上市公司同行業(yè)可比或可參照的上市公司，以同類(lèi)公司的股價(jià)與財務(wù)數據為依據，計算出主要財務(wù)比率，然后用這些比率作為市場(chǎng)價(jià)格乘數來(lái)推斷目標公司的價(jià)值，比如P/E(市盈率，價(jià)格/利潤)、P/S法(價(jià)格/銷(xiāo)售額)。
目前在國內的風(fēng)險投資(VC)市場(chǎng)，P/E法是比較常見(jiàn)的估值方法。通常我們所說(shuō)的上市公司市盈率有兩種：
歷史市盈率(TrailingP/E)-即當前市值/公司上一個(gè)財務(wù)年度的利潤(或前12個(gè)月的利潤)。
預測市盈率(ForwardP/E)-即當前市值/公司當前財務(wù)年度的利潤(或未來(lái)12個(gè)月的利潤)。
投資人是投資一個(gè)公司的未來(lái)，是對公司未來(lái)的經(jīng)營(yíng)能力給出目前的價(jià)格，所以他們用P/E法估值就是：
公司價(jià)值=預測市盈率×公司未來(lái)12個(gè)月利潤
公司未來(lái)12個(gè)月的利潤可以通過(guò)公司的財務(wù)預測進(jìn)行估算，那么估值的最大問(wèn)題在于如何確定預測市盈率了。一般說(shuō)來(lái)，預測市盈率是歷史市盈率的一個(gè)折扣，比如說(shuō)NASDAQ某個(gè)行業(yè)的平均歷史市盈率是40，那預測市盈率大概是30左右，對于同行業(yè)、同等規模的非上市公司，參考的預測市盈率需要再打個(gè)折扣，15-20左右，對于同行業(yè)且規模較小的初創(chuàng )企業(yè)，參考的預測市盈率需要在再打個(gè)折扣，就成了7-10了。這也就目前國內主流的外資VC投資是對企業(yè)估值的大致P/E倍數。比如，如果某公司預測融資后下一年度的利潤是100萬(wàn)美元，公司的估值大致就是700-1000萬(wàn)美元，如果投資人投資200 萬(wàn)美元，公司出讓的股份大約是20%-35%。
對于有收入但是沒(méi)有利潤的公司，P/E就沒(méi)有意義，比如很多初創(chuàng )公司很多年也不能實(shí)現正的預測利潤，那么可以用P/S法來(lái)進(jìn)行估值，大致方法跟P/E法一樣。
2、可比交易法
挑選與初創(chuàng )公司同行業(yè)、在估值前一段合適時(shí)期被投資、并購的公司，基于融資或并購交易的定價(jià)依據作為參考，從中獲取有用的財務(wù)或非財務(wù)數據，求出一些相應的融資價(jià)格乘數，據此評估目標公司。
比如A公司剛剛獲得融資，B公司在業(yè)務(wù)領(lǐng)域跟A公司相同，經(jīng)營(yíng)規模上(比如收入)比A公司大一倍，那么投資人對B公司的估值應該是A公司估值的一倍左右。在比如分眾傳媒在分別并購框架傳媒和聚眾傳媒的時(shí)候，一方面以分眾的市場(chǎng)參數作為依據，另一方面，框架的估值也可作為聚眾估值的依據。
可比交易法不對市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行分析，而只是統計同類(lèi)公司融資并購價(jià)格的平均溢價(jià)水平，再用這個(gè)溢價(jià)水平計算出目標公司的價(jià)值。
3、現金流折現
這是一種較為成熟的估值方法，通過(guò)預測公司未來(lái)自由現金流、資本成本，對公司未來(lái)自由現金流進(jìn)行貼現，公司價(jià)值即為未來(lái)現金流的現值。計算公式如下：
(其中，CFn:每年的預測自由現金流;r:貼現率或資本成本)
貼現率是處理預測風(fēng)險的最有效的方法，因為初創(chuàng )公司的預測現金流有很大的不確定性，其貼現率比成熟公司的貼現率要高得多。尋求種子資金的初創(chuàng )公司的資本成本也許在50%-100%之間，早期的創(chuàng )業(yè)公司的資本成本為40%-60%，晚期的創(chuàng )業(yè)公司的資本成本為30%-50%。對比起來(lái)，更加成熟的經(jīng)營(yíng)記錄的公司，資本成本為10%-25%之間。
這種方法比較適用于較為成熟、偏后期的私有公司或上市公司，比如凱雷收購徐工集團就是采用這種估值方法。
4、資產(chǎn)法
資產(chǎn)法是假設一個(gè)謹慎的投資者不會(huì )支付超過(guò)與目標公司同樣效用的資產(chǎn)的收購成本。比如中海油競購尤尼科，根據其石油儲量對公司進(jìn)行估值。
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