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社會(huì )融資規模存量分析
社會(huì )融資規模是全面反映金融與經(jīng)濟關(guān)系，以及金融對實(shí)體經(jīng)濟資金支持的總量指標，相關(guān)的分析資料，大家了解哪些?
社會(huì )融資規模存量產(chǎn)生的背景
2011年起，人民銀行正式編制并公布社會(huì )融資規模增量統計數據。這一指標已為社會(huì )各界廣泛接受，使用頻度不斷提高。
截至2014年底，社會(huì )融資規模只公布增量數據，而其他一些金融指標如人民幣貸款、存款、貨幣供應量等都分別編制、公布增量和存量數據。編制和公布社會(huì )融資規模存量數據能夠充分滿(mǎn)足各方需要，完善社會(huì )融資規模統計制度，全面反映金融與實(shí)體經(jīng)濟的關(guān)系，有效支持金融宏觀(guān)調控。同時(shí)，社會(huì )各界十分關(guān)注社會(huì )融資規模，一些研究人員和機構自己測算和使用了社會(huì )融資規模存量數據，他們使用的數據各不相同，而統一編制和公布社會(huì )融資規模存量數據能夠統一統計口徑和統計數據。
為此，2014年以來(lái)，人民銀行調查統計司對社會(huì )融資規模存量數據進(jìn)行了深入研究，并就指標編制方法及公布事宜廣泛征求了相關(guān)政府部門(mén)、市場(chǎng)機構和專(zhuān)家學(xué)者的意見(jiàn)。最終報請國務(wù)院同意，人民銀行于2014年2月10日正式發(fā)布了2002～2014年的社會(huì )融資規模存量歷史數據，并承諾2015年以后的數據按季度發(fā)布，條件成熟時(shí)按月發(fā)布。
社會(huì )融資規模存量的基本情況與特點(diǎn)
2002～2014年，我國社會(huì )融資規模存量不斷擴張，有力促進(jìn)了經(jīng)濟的平穩較快發(fā)展
初步統計，2014年末社會(huì )融資規模存量為122.86萬(wàn)億元，是2002年末的8.27倍，年均增長(cháng)19.3%，比同期人民幣貸款增速高2.7個(gè)百分點(diǎn);與同期名義GDP的比率為193.0%，比2002年高69.6個(gè)百分點(diǎn)。
2002年以來(lái)社會(huì )融資規模存量增長(cháng)變化大體可分為三個(gè)階段。
第一階段：2002～2008年。這一階段，社會(huì )融資規模存量總體呈平穩較快增長(cháng)態(tài)勢，由2002年末的14.9萬(wàn)億元，增長(cháng)至2008年末的38.0萬(wàn)億元，年均增速為16.9%，年均新增額為3.9萬(wàn)億元。除個(gè)別年份外，這一階段社會(huì )融資規模存量與GDP的比率基本穩定在125%左右，金融支持與經(jīng)濟發(fā)展總體是相適應的。
第二階段：2009～2010年。這一階段，社會(huì )融資規模存量呈迅猛增長(cháng)態(tài)勢。為積極應對國際金融危機的影響，2008年下半年起，我國實(shí)施了適度寬松的貨幣政策，加大金融對實(shí)體經(jīng)濟的支持力度，社會(huì )融資規模存量由2008年末的不到40萬(wàn)億元，快速增長(cháng)至2010年末的65萬(wàn)億元，年均增速達30.8%，比2002～2008年年均增速提高13.9個(gè)百分點(diǎn);社會(huì )融資規模存量年均新增額13.5萬(wàn)億元，是2002～2008年年均新增額的3.5倍。同時(shí)，社會(huì )融資規模存量與GDP的比率呈快速上升態(tài)勢，由2002～2008年的125%左右，上升至150%以上。
第三階段：2011年至今。這一階段，社會(huì )融資規模存量緩中趨穩。2011～2014年社會(huì )融資規模存量年均增長(cháng)17.3%，增速比2009～2010年平均增速低13.5個(gè)百分點(diǎn)，比2002～2008年平均增速高0.4個(gè)百分點(diǎn)。從與GDP的比例關(guān)系看，這一階段，社會(huì )融資規模存量與GDP的比率由2011年的162.2%升至2014年末的193%(見(jiàn)圖1)。
2014年末社會(huì )融資規模存量基本情況
從結構看，2014年末社會(huì )融資規模存量有以下幾個(gè)特點(diǎn)。
一是人民幣貸款和外幣貸款同比增速有所放緩。2014年對實(shí)體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款余額為81.43萬(wàn)億元，同比增長(cháng)13.6%，增速比上年末低0.6個(gè)百分點(diǎn);對實(shí)體經(jīng)濟發(fā)放的外幣貸款折合人民幣余額為3.47萬(wàn)億元，同比增長(cháng)4.1%，增速比上年末低3.1個(gè)百分點(diǎn)。
二是非金融企業(yè)境內債券及股票融資存量增速均有所回升。2014年企業(yè)債券余額為11.69萬(wàn)億元，同比增長(cháng)25.8%，增速比上年末高1.6個(gè)百分點(diǎn);非金融企業(yè)境內股票余額為3.80萬(wàn)億元，同比增長(cháng)12.7%，增速比上年末高6.0個(gè)百分點(diǎn)。
三是委托貸款、信托貸款和未貼現銀行承兌匯票余額增速均明顯回落。2014年末委托貸款余額為9.33萬(wàn)億元，同比增長(cháng)29.2%，增速比上年末低10.5個(gè)百分點(diǎn);信托貸款余額為5.35萬(wàn)億元，同比增長(cháng)10.7%，增速比上年末低50.4個(gè)百分點(diǎn);未貼現的銀行承兌匯票余額為6.76萬(wàn)億元，同比下降1.8%，增速比上年末低14.4個(gè)百分點(diǎn)。
社會(huì )融資規模存量與主要經(jīng)濟金融指標的關(guān)系
社會(huì )融資規模存量增速相對平穩，增量增速波動(dòng)較大
我們對2003年1月以來(lái)月度社會(huì )融資規模存量及增量的增速進(jìn)行對比分析。從增速本身看，社會(huì )融資規模增量的增速有正有負，最高為2009年10月的360%，最低為2003年1月的-817%，波峰與波谷差異較大。而社會(huì )融資規模存量的增速最高為2010年1月的34.4%，最低為2005年9月的11.8%，波峰與波谷差異較小。從波幅的平均水平看，社會(huì )融資規模增量增速的平均波幅為84.9%，遠遠高于社會(huì )融資規模存量增速0.76%的平均波幅水平。從波幅大小看，社會(huì )融資規模增量增速時(shí)序的標準差為113，而社會(huì )融資規模存量增速時(shí)序的.標準差為5。因此，總體看，增量增速波動(dòng)較大，而存量增速相對平穩，存量增速適宜于比較分析。
社會(huì )融資規模存量和增量與貨幣供應量關(guān)系的比較分析
利用2002年以來(lái)的月度數據分析，結果表明，第一，社會(huì )融資規模的存量和增量，與M2均存在緊密的聯(lián)系，相關(guān)系數均在0.9以上。社會(huì )融資規模與貨幣供應量是一個(gè)硬幣的兩個(gè)面，二者能夠從不同角度為金融宏觀(guān)調控提供信息支持。第二，社會(huì )融資規模存量和貨幣供應量存量間的相關(guān)性略高于增量間的相關(guān)性，存量間的相關(guān)系數為0.99，增量間的相關(guān)系數為0.95，這可能是存量涵蓋了更多的信息所致。第三，從社會(huì )融資規模存量和M2余額增速看，2009年5月之前，二者的變化趨勢大致相同，但之后社會(huì )融資規模存量增速一直持續高于M2(見(jiàn)圖2)。造成這一現象的主要原因：一是金融創(chuàng )新快速發(fā)展導致傳統銀行體系外的融資工具增長(cháng)加快;二是二者統計口徑涵蓋范圍不同，二者所反映的金融總量信息存在差異。與M2相比，社會(huì )融資規模包括了更廣闊的金融信息，能更全面地反映金融與經(jīng)濟的關(guān)系。
社會(huì )融資規模存量與主要經(jīng)濟變量間的關(guān)系
社會(huì )融資規模存量與主要經(jīng)濟指標相互關(guān)系緊密。利用2002年以來(lái)的季度數據，并對數據進(jìn)行季節調整和標準化處理，以去除季節性波動(dòng)和異方差對社會(huì )融資規模存量與經(jīng)濟指標間關(guān)系的異常影響，之后進(jìn)行相關(guān)性分析。結果顯示，社會(huì )融資規模存量與主要經(jīng)濟指標(GDP、固定資產(chǎn)投資完成額、社會(huì )消費品零售總額、發(fā)電量、CPI和進(jìn)出口總額)均具有較高的相關(guān)性，且相關(guān)系數均高于社會(huì )融資規模增量0.05左右。
社會(huì )融資規模存量與主要經(jīng)濟變量間均存在明顯的因果關(guān)系
格蘭杰因果關(guān)系檢驗結果顯示，社會(huì )融資規模存量與主要經(jīng)濟指標之間存在顯著(zhù)的因果關(guān)系，其中，社會(huì )融資規模存量與GDP互為因果關(guān)系，與CPI存在單向引導關(guān)系。
社會(huì )融資規模存量與GDP、CPI間存在穩定的長(cháng)期均衡關(guān)系。協(xié)整檢驗結果表明，社會(huì )融資規模存量與GDP、CPI間存在穩定的長(cháng)期均衡關(guān)系，可以根據社會(huì )融資規模存量的變動(dòng)趨勢預測GDP的長(cháng)期趨勢，也可以根據GDP預期目標推算出所需要的社會(huì )融資規模存量長(cháng)期趨勢值。同時(shí)誤差修正模型(ECM)結果也表明，短期內二者間的均衡關(guān)系存在波動(dòng)，需要進(jìn)行短期動(dòng)態(tài)修正。
社會(huì )融資規模存量增加會(huì )對固定資產(chǎn)投資完成額、GDP和CPI產(chǎn)生顯著(zhù)影響。利用向量誤差修正模型(VECM)及脈沖響應函數進(jìn)行分析，結果顯示：第一，社會(huì )融資規模存量增加一個(gè)單位，固定資產(chǎn)投資在6個(gè)月內趨于增加，之后下降并于兩年后達到均衡。第二，社會(huì )融資規模存量增加，CPI上漲壓力將在5個(gè)季度內趨于加大，之后趨于穩定。第三，社會(huì )融資規模存量對GDP的影響過(guò)程較為復雜。社會(huì )融資規模存量增加，一年內將引起GDP上升,之后影響逐漸減弱，并趨于平穩。上述分析表明，社會(huì )融資規模存量增加會(huì )引起固定資產(chǎn)投資完成額、GDP和CPI的上升。
社會(huì )融資規模存量與主要貨幣政策操作目標間的關(guān)系
社會(huì )融資規模存量與利率和基礎貨幣間存在較為緊密的相關(guān)性�；�2003至2014年的季度數據，我們分別對社會(huì )融資規模存量增速與上海銀行間同業(yè)拆借利率(SHIBOR)、銀行間市場(chǎng)同業(yè)拆借利率(LEND)、銀行間市場(chǎng)質(zhì)押式債券加權平均利率(PLEDGED)和基礎貨幣增速之間的相關(guān)性進(jìn)行了分析。結果表明，社會(huì )融資規模存量與利率之間存在較顯著(zhù)的負向相關(guān)關(guān)系(最大相關(guān)系數-0.83，利率先行于社會(huì )融資規模變動(dòng)約一個(gè)季度左右，見(jiàn)表3)，社會(huì )融資規模存量與基礎貨幣之間存在較顯著(zhù)的正向相關(guān)關(guān)系(相關(guān)系數0.69，基礎貨幣先行于社會(huì )融資規模變動(dòng)約一年)。
利率、基礎貨幣與社會(huì )融資規模存量存在較為顯著(zhù)的因果關(guān)系，二者是引起社會(huì )融資規模存量變動(dòng)的原因。格蘭杰因果關(guān)系檢驗結果顯示，社會(huì )融資規模存量與貨幣政策操作目標之間存在顯著(zhù)的單向因果關(guān)系，利率和基礎貨幣是引起社會(huì )融資規模變動(dòng)的原因。
利率和基礎貨幣增加會(huì )對社會(huì )融資規模存量產(chǎn)生顯著(zhù)影響。利用協(xié)整檢驗和脈沖響應函數進(jìn)行分析，結果表明，第一，社會(huì )融資規模存量與利率和基礎貨幣間存在較為穩定的長(cháng)期協(xié)整關(guān)系;第二，在利率增加一個(gè)標準差的沖擊下，社會(huì )融資規模存量增速會(huì )出現明顯放緩，在一年左右開(kāi)始回升，然后趨于穩定;第三，在基礎貨幣增速增加一個(gè)標準差的沖擊下，社會(huì )融資規模存量增速會(huì )在短期下降后迅速上升，約兩年后趨于長(cháng)期穩定增加。
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