最新2015年春季糖酒會(huì )調研報告
投資建議:行業(yè)弱復蘇，股價(jià)已有一定反映，二季度需淡化行業(yè)整體性機會(huì )，自下而上關(guān)注三類(lèi)投資機遇:預計一季度龍頭公司的業(yè)績(jì)應有不錯的表現，全年行業(yè)收入有望企穩，但因競爭加劇，利潤仍存下行壓力，隨著(zhù)小企業(yè)盈利下滑退出市場(chǎng)，未來(lái)行業(yè)集中度有望提升。2014 年以來(lái)行業(yè)股價(jià)經(jīng)歷三波整體性的估值修復后，已部分反映了行業(yè)弱復蘇，二季度基本面相對平淡，需更多地自下而上把握超額收益，關(guān)注三類(lèi)投資機會(huì ):1)基本面觸底反彈，我們重點(diǎn)推薦瀘州老窖;2)具有核心競爭力的長(cháng)跑冠軍，如洋河股份、貴州茅臺，增量資金入市推動(dòng)階段性估值修復;3)國企改革主題:古井貢酒、金種子酒、沱牌舍得、山西汾酒，由于時(shí)間點(diǎn)不好把握，需耐心布局。
行業(yè)弱復蘇，龍頭公司春節銷(xiāo)售反映偏正面，基本符合預期:1)預計包括貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、洋河股份、古井貢酒、山西汾酒等公司的春節銷(xiāo)售情況良好，銷(xiāo)售口徑普遍出現10-25%以上增長(cháng)，主要原因是春節錯期，及行業(yè)歷經(jīng)深度調整后出現弱復蘇;2)其中一線(xiàn)高端白酒的`同比數據比二三線(xiàn)的更為靚麗，預計與一線(xiàn)高端白酒前兩年調整幅度更深造成基數更低有關(guān)，但值得注意的是，我們認為大眾化消費時(shí)代白酒淡旺季分明，龍頭公司Q1 業(yè)績(jì)存在因平滑淡旺季而表現遜色于銷(xiāo)售口徑的可能;3)從渠道情況看，經(jīng)銷(xiāo)商盈利能力均仍處于低位，但情緒最恐慌的階段已經(jīng)過(guò)去。
預計二季度龍頭企業(yè)仍以穩價(jià)為重要目標，行業(yè)價(jià)格帶依然無(wú)憂(yōu)，但龍頭企業(yè)發(fā)力中檔酒尋求增長(cháng)，行業(yè)競爭亦將加劇:預計二季度貴州茅臺、五糧液均仍將以穩定價(jià)格體系為首要目標，行業(yè)價(jià)格帶仍有望平穩。從春季糖酒會(huì )來(lái)看，龍頭公司都在發(fā)力推中低檔白酒(100-300 元)，競爭加劇導致企業(yè)表現進(jìn)一步分化在所難免。
行業(yè)集中度存在明顯的提升空間，預計未來(lái)將會(huì )逐步提升:預計三公消費已全部擠出，需求端調整已經(jīng)結束，行業(yè)未來(lái)面臨的是去產(chǎn)能的問(wèn)題。2013 年行業(yè)收入CR10 約40%，存在明顯的提升空間。參考上一輪白酒景氣周期下行階段(1999 年-2003 年)，企業(yè)數量、產(chǎn)量均大幅減少，但本輪行業(yè)調整企業(yè)數量、產(chǎn)量均未減少，預計調整尚未結束，未來(lái)仍待整合，具品牌、營(yíng)銷(xiāo)競爭力的龍頭有望脫穎而出。
上市公司信息更新:貴州茅臺:重視飛天茅臺量?jì)r(jià)平衡，重點(diǎn)推進(jìn)系列酒發(fā)展;五糧液:普五穩價(jià)為首要任務(wù)，組織結構再變革;瀘州老窖:逐步走出低谷，彈性顯現;山西汾酒:直面困境，期待改革落地，涅磐重生。
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