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上市公司財務(wù)報表解析

時(shí)間:2024-08-18 16:23:36 上市輔導 我要投稿
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上市公司財務(wù)報表解析

  引導語(yǔ):如果你對一家公司當前的財務(wù)狀況和過(guò)去的收益記錄數據了如指掌握,你就更有資格和能力準確地評判該公司的未來(lái)價(jià)值。這就是證券分析的精髓和意義所在。下面是yjbys小編為你帶來(lái)的上市公司財務(wù)報表解析,希望對你有所幫助。

上市公司財務(wù)報表解析

  作為一種特殊的商品,股票的價(jià)格與其它商品一樣,也大致圍繞投資價(jià)值上下波動(dòng)。然而,與其它商品的價(jià)格運動(dòng)相比,股價(jià)波動(dòng)更具有難以預測的特點(diǎn)。如何確定股票的合理價(jià)值,挖掘出被市場(chǎng)低估的股票和被市場(chǎng)高估的股票,從而正確地作出投資策略,十分必要。

  本文設計了一套績(jì)優(yōu)成長(cháng)股選取的指標體系和綜合評價(jià)方法,據此從滬深兩市選出了最具有績(jì)優(yōu)成長(cháng)特性的40家股票,并對1999年5月4日至6月30日這些股票的市場(chǎng)定價(jià)機制進(jìn)行了實(shí)證分析,發(fā)現績(jì)優(yōu)成長(cháng)股的股價(jià)定價(jià)模型的可靠性達到85%,可以很好地用來(lái)判斷高估或低估的股票。

  本文所采用的指標體系和評價(jià)方法,不構成對投資者的投資建議。

  眼觀(guān)三大因素腦想八個(gè)指標

  影響股票的內在投資價(jià)值的因素,通常有三大方面:基本面因素、技術(shù)面因素和題材因素。

  基本面因素主要有國內外經(jīng)濟形勢、國家政策動(dòng)向、行業(yè)發(fā)展前景、上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)(盈利能力、償債能力、資產(chǎn)管理能力、成長(cháng)性、股本擴張能力和主營(yíng)業(yè)務(wù)鮮明狀況等)以及上市公司的流通股本大小,等等。

  技術(shù)面因素分析方法有K線(xiàn)理論、型態(tài)理論、趨勢線(xiàn)理論、波浪理論和技術(shù)指標分析等,這些方法把股票成交價(jià)格和成交量這兩個(gè)指標加以綜合處理,靈敏地反映二級市場(chǎng)上股票多空力量的對比情況。

  在股價(jià)實(shí)際運作中,除了基本面因素和技術(shù)面因素外,各種題材因素也是影響股價(jià)的重要因素。

  在現實(shí)的股價(jià)波動(dòng)中,這三個(gè)因素又是通過(guò)復雜的交互作用,共同影響股價(jià)的波動(dòng),但所有這些因素對股價(jià)的影響,都是通過(guò)影響投資者對上市公司未來(lái)盈利狀況的預期來(lái)實(shí)現的。因此,從可操作性來(lái)看,為了合理地確定股價(jià)與影響上市公司內在投資價(jià)值的因素之間的關(guān)系,我們可以首先考察一下,上市公司基本面中可以量化的指標與該公司股價(jià)的關(guān)系。

  我們認為,上市公司基本面中可以量化的、并且對該公司股價(jià)可能有影響的主要有八個(gè)因素:盈利能力、償債能力、資產(chǎn)管理能力、成長(cháng)性、股本擴張能力、主營(yíng)業(yè)務(wù)鮮明狀況、行業(yè)、流通股(其中前六個(gè)方面反映上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì))。

  上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì),首先表現為上市公司的盈利能力,經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)的提高主要表現在上市公司資產(chǎn)質(zhì)量的提高、盈利能力的增長(cháng)。我們可以通過(guò)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤率、總資產(chǎn)利潤率、凈資產(chǎn)收益率和每股收益這四個(gè)指標,來(lái)反映上市公司的盈利能力。

  經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)良好的上市公司,長(cháng)期和短期償債能力較強。筆者曾對1997年上市公司的資產(chǎn)負債率與每股收益的關(guān)系進(jìn)行了研究,發(fā)現每股收益與資產(chǎn)負債率之間有顯著(zhù)的負相關(guān)關(guān)

  系,這也說(shuō)明,目前上市公司的資產(chǎn)負債率整體偏高。因此,我們認為資產(chǎn)負債率是個(gè)逆向指標。我們采用股東權益比率(1-資產(chǎn)負債率)這個(gè)指標來(lái)反映上市公司的償債能力,該指標是正指標。另外,我們采用流動(dòng)比率來(lái)反映上市公司的短期償債能力。

  資產(chǎn)管理能力反映上市公司在資產(chǎn)方面管理的效率,可以用總資產(chǎn)周轉率、存貨周轉率和應收帳款周轉率這三個(gè)指標,來(lái)反映上市公司在資產(chǎn)管理方面的能力。

  經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)良好的上市公司,會(huì )表現出較高的成長(cháng)性。成長(cháng)性好的上市公司,其總資產(chǎn)擴張能力和股本擴張能力等都比較強。同時(shí),隨著(zhù)總資產(chǎn)的擴張,這類(lèi)上市公司的盈利也能夠加倍地增強。我們設立總資產(chǎn)增長(cháng)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(cháng)率和凈利潤增長(cháng)率這三個(gè)指標,來(lái)反映上市公司的成長(cháng)性。

  經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)良好的上市公司,股本擴張能力也較強。我們用每股凈資產(chǎn)、每股公積金和每股未分配利潤這三個(gè)指標,來(lái)反映上市公司的股本擴張能力。

  另外,我們可以用主營(yíng)業(yè)務(wù)鮮明率這個(gè)指標,來(lái)反映上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的鮮明狀況,并且主營(yíng)業(yè)務(wù)鮮明率越大,上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)也就越突出,盈利能力也就越有保證。其中主營(yíng)業(yè)務(wù)鮮明率=(營(yíng)業(yè)利潤-其它業(yè)務(wù)利潤)/利潤總額。

  上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)的好壞與所屬行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)緊密相關(guān)。有些行業(yè)發(fā)展前景廣闊,其業(yè)內上市公司股票的股價(jià)整體定位就比較高;而夕陽(yáng)行業(yè),其業(yè)內上市公司股票價(jià)格整體定位較低。這樣,不同行業(yè)的兩個(gè)上市公司即使經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)完全一樣,其股價(jià)也可能由于行業(yè)的因素而差異很大。因此,我們把行業(yè)作為影響股價(jià)的一個(gè)重要因素來(lái)考慮。

  另外,由于我國目前上市公司的國家股和法人股還未流通上市,股價(jià)只能反映二級市場(chǎng)上流通股的成交價(jià)格。因此,我們在考慮影響股價(jià)的基本面因素時(shí),還必須考慮上市公司流通股本的大小。

  表1列出了可能影響上市公司股票股價(jià)的18個(gè)基本面因素指標。

  對于行業(yè)這個(gè)定性指標,我們采用虛擬變量法對其進(jìn)行量化,我們設立19個(gè)定性變量來(lái)反映上市公司所屬的19個(gè)行業(yè)。

  我們把可能影響股價(jià)的滬市366家上市公司1997年的18個(gè)基本面指標(A股流通股以1998年5月4日的的實(shí)際值為準)作為自變量,把這些上市公司1998年5月4日到6月30日的收盤(pán)價(jià)的簡(jiǎn)單平均值作為因變量(若有上市公司在這個(gè)期間發(fā)生了分紅、配股或轉增股本的情況,需要對該日的收盤(pán)價(jià)進(jìn)行復權處理,同時(shí)也要對流通股進(jìn)行調整)。

  我們采用統計上的逐步回歸法,得出這18個(gè)指標對股價(jià)Y的解釋能力為R-SQUARED=0.43,也就是說(shuō),這18個(gè)基本面指標只能解釋滬市上市公司股價(jià)波動(dòng)的43%,另外的57%無(wú)法用這18個(gè)指標解釋?zhuān)仨毧扛鞣N技術(shù)面因素和題材因素來(lái)解釋。

  由于各種股票的質(zhì)地不同,其基本面、技術(shù)面和題材面因素對股價(jià)的波動(dòng)的解釋能力的大小也有較大差別。為了探討基本面和股價(jià)之間的關(guān)系,我們必須對上市公司進(jìn)行分類(lèi)研究,使得基本面對股價(jià)波動(dòng)解釋能力能夠達到我們應用所需要的大小。

  我們在對影響股票價(jià)格的各種因素之間的關(guān)系進(jìn)行深入的研究之后,發(fā)現了各種因素之

  間的錯綜復雜的關(guān)系:

  股價(jià)=f(基本面因素、技術(shù)面因素、題材面因素等)

  也就是說(shuō),股價(jià)由基本面、技術(shù)面和題材面的因素共同決定的。其中,基本面因素=每股收益、成長(cháng)性、所屬行業(yè)、A股流通股,也就是說(shuō),基本面主要由每股收益、成長(cháng)性、所屬行業(yè)和A股流通股共同決定;久嬷械母黜椮攧(wù)指標之間的關(guān)系如下:

  每股收益=凈資產(chǎn)收益率×每股凈資產(chǎn);

  每股凈資產(chǎn)=(1+每股資本公積+每股盈余公積+每股未分配利潤);

  凈資產(chǎn)收益率=[1/(1-資產(chǎn)負債率)]×總資產(chǎn)利潤率;

  總資產(chǎn)利潤率=總資產(chǎn)周轉率×銷(xiāo)售利潤率;

  銷(xiāo)售利潤率≈主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤率/主營(yíng)業(yè)務(wù)鮮明率;

  上述關(guān)系可以用以下公式表示為:

  每股收益=(1+每股資本公積+每股盈余公積+每毅未分配利潤)×[1/(1-資產(chǎn)負債率)]×總資產(chǎn)周轉率×主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤率/主營(yíng)業(yè)務(wù)鮮明率;

  因此,每股收益是反映上市公司基本面的

  虧損及虧損概念股,每股收益

  績(jì)差股,0.05元≤每股收益

  業(yè)績(jì)一般股,0.15元≤每股收益

  績(jì)優(yōu)股,每股收益≥0.50元

  對這四類(lèi)上市公司分別擬合股價(jià)和基本面指標的回歸方程,并與不分類(lèi)所得的回歸方程進(jìn)行比較分析,得到的結果見(jiàn)表2。

  從表2我們可以看出,對于滬市366家上市公司1998年5月4日至6月30日的股價(jià),我們建立的18個(gè)基本面指標對其解釋能力只有43%,其余57%需要用其它的市場(chǎng)熱點(diǎn)或題材因素來(lái)解釋。

  事實(shí)上,對于虧損及虧損概念股、績(jì)差股這兩類(lèi)股票來(lái)說(shuō),18個(gè)基本面指標中,對股價(jià)影響最大的是A股流通股的大小和流動(dòng)比率(逐步回歸分析中最先選入的兩個(gè)變量),作為上市公司基本面中最重要的盈利指標--每股收益,對股價(jià)卻沒(méi)有太大影響。實(shí)際上,對這兩類(lèi)股票,投資者主要是看它是否能夠在未來(lái)進(jìn)行資產(chǎn)重組達到扭虧為盈,從而達到配股資格。因此,對這兩類(lèi)股票來(lái)說(shuō),股價(jià)的波動(dòng)主要由各種題材因素(如資產(chǎn)重組、市場(chǎng)炒作等)來(lái)決定。

  對于業(yè)績(jì)一般的股票來(lái)說(shuō),其18個(gè)基本面指標對股價(jià)波動(dòng)的解釋能力也比較小,只有35%。

  對于績(jì)優(yōu)股來(lái)說(shuō),其18個(gè)基本面指標對股價(jià)波動(dòng)的解釋能力比較強,達到了67%,而且方程的各種統計特性也符合建立模型的需要。

  因此,我們可以在統計處理技術(shù)和技巧上,對這類(lèi)股票的股價(jià)定價(jià)模型進(jìn)行深入研究。

  把上市公司基本面的指標與上市公司二級市場(chǎng)上的股價(jià)之間的關(guān)系,用方程很好地擬合出來(lái),可以從以下六個(gè)方面來(lái)評價(jià)方程擬合的好壞:

  (1)方程中自變量對因變量的解釋能力要高,也就是回歸方程的R-SQUARED要大。

  (2)方程的預測精度要高,即方程的標準差要小。由于標準差與樣本容量和自變量個(gè)數有關(guān),不太直觀(guān)。在實(shí)際操作中,我們還要考慮絕對預測偏差(預測值和實(shí)際值差的絕對值)和相對預測偏差(預測值和實(shí)際值的差除以實(shí)際值的商)都要比較小。

  (3)方程自變量共線(xiàn)性要比較小,由于我們對每股收益、每股凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率、主營(yíng)收入增長(cháng)率、主營(yíng)利潤增長(cháng)率和凈利潤增長(cháng)率進(jìn)行了預處理,另外采用逐步回歸法選取自變量,因此共線(xiàn)性問(wèn)題已經(jīng)很好地解決了。

  (4)方程的誤差要相互獨立、同方差,并且都服從正態(tài)分布。

  (5)逐步回歸法所選取的變量基本上比較穩定。

  (6)股價(jià)預測被高估和低估的股票,其價(jià)格基本上應該出現回歸趨勢。

  績(jì)優(yōu)與成長(cháng),兩大概念相聯(lián)

  定性與定量,兩個(gè)層面相通

  我們知道,績(jì)優(yōu)和成長(cháng)這兩個(gè)概念是緊密聯(lián)系在一起的。一個(gè)上市公司要在比較長(cháng)的時(shí)間內保持優(yōu)良的業(yè)績(jì),它必須以高成長(cháng)性作為優(yōu)良業(yè)績(jì)的支撐,也就是說(shuō),我們所要研究的對象可以定為績(jì)優(yōu)成長(cháng)股,通過(guò)對績(jì)優(yōu)成長(cháng)股定價(jià)模型的研究,以期達到對二級市場(chǎng)上股價(jià)的深入認識,最后制定各類(lèi)題材或板塊股票的投資策略。

  績(jì)優(yōu)成長(cháng)股具有哪些重要特征呢?

  1、極強的獲利能力和很高的凈利潤增長(cháng)率

  績(jì)優(yōu)成長(cháng)股在凈利潤指標上應當顯示出很高的動(dòng)態(tài)成長(cháng)性,公司只有通過(guò)保持獲取高收益,并具備部分用于投資和培育新的利潤增長(cháng)點(diǎn),企業(yè)才能不斷發(fā)展壯大。

  2、極強的主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力

  主營(yíng)業(yè)務(wù)是上市公司的核心業(yè)務(wù),是上市公司重點(diǎn)發(fā)展方向和利潤的主要來(lái)源?(jì)優(yōu)成長(cháng)股要取得優(yōu)良業(yè)績(jì),應該首先具有極強盈利能力的主營(yíng)業(yè)務(wù)。

  3、很好的股本擴張能力和態(tài)勢

  股本的擴張能力強,一方面會(huì )給投資者帶來(lái)送股、轉增股等投資收益;另一方面,在凈利潤高成長(cháng)的前提下,有助于公司實(shí)現股本擴張、規模經(jīng)濟和充分利用證券市場(chǎng)擴大增資配股能力。此外,還會(huì )成為二級市場(chǎng)炒作的題材,易引起市場(chǎng)關(guān)注。

  4、產(chǎn)品或服務(wù)的需求總量不斷擴大、所在行業(yè)前景良好

  隨著(zhù)市場(chǎng)供求關(guān)系的變化和生產(chǎn)相對過(guò)剩的出現,眾多行業(yè)的市場(chǎng)競爭將日益激烈。在這樣的經(jīng)濟環(huán)境下,一個(gè)公司要取得高速成長(cháng)性,就必須具有很強競爭能力的產(chǎn)品或服務(wù),而且,相應的需求規模應當處于不斷擴展的態(tài)勢中。

  5、公司擁有良好的管理、高價(jià)值的品牌與商譽(yù)等無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值

  管理科學(xué)是企業(yè)形成良性循環(huán)機制、擁有持久的盈利能力和極高成長(cháng)能力必不可少條

  件。公司品牌與商譽(yù)也是績(jì)優(yōu)成長(cháng)股的必要條件。

  那么,績(jì)優(yōu)成長(cháng)股如何選取呢?

  顯而易見(jiàn),要找到一種大家一致公認的績(jì)優(yōu)成長(cháng)性評價(jià)指標體系和評價(jià)方法體系,是極不現實(shí)的,因而,我們采用定性分析和定量分析相結合的方法來(lái)尋找績(jì)優(yōu)成長(cháng)股。

  首先采用定性的方法進(jìn)行初步篩選。我們對截止99年4月30日滬深兩市公布年報的868家上市公司,除去每股收益低于0.40元的公司,然后,除去主營(yíng)收入增長(cháng)率、主營(yíng)利潤增長(cháng)率和凈利潤增長(cháng)率(都是兩年的加權平均值,近期權重和遠期權重分別為0.7和0.3)低于10%的上市公司。

  接著(zhù),我們把反映上市公司盈利能力的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤率、總資產(chǎn)利潤率、凈資產(chǎn)收益率和每股收益這四個(gè)指標,用主成分分析法綜合成一個(gè)指標:盈利因子。把反映上市公司成長(cháng)性的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(cháng)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤增長(cháng)率和凈利潤增長(cháng)率這三個(gè)指標用主成分分析法綜合成一個(gè)指標:成長(cháng)性因子。在此基礎之上,我們再把盈利因子和成長(cháng)性因子用主成分分析法綜合成一個(gè)因子:績(jì)優(yōu)成長(cháng)性因子。

  同樣,我們把反映上市公司償債能力的股東權益比率和流動(dòng)比率用主成分分析法綜合成一個(gè)指標:償債能力因子;把反映上市公司資產(chǎn)管理能力的總資產(chǎn)周轉率、存貨周轉率和應收帳款周轉率這三個(gè)指標,用主成分分析法綜合成一個(gè)指標:資產(chǎn)管理能力因子;把反映上市公司的股本擴張能力的的每股凈資產(chǎn)、每股公積金和每股未分配利潤,用主成分分析法綜合成一個(gè)因子:股本擴張能力因子。

  這樣,我們得到反映上市公司綜合實(shí)力的5個(gè)指標:績(jì)優(yōu)成長(cháng)性因子、償債能力因子、資產(chǎn)管理能力因子、股本擴張能力因子和主營(yíng)業(yè)務(wù)鮮明率?紤]到這5個(gè)指標在確定績(jì)優(yōu)成長(cháng)股樣本股中的重要性,我們最終確定了這5個(gè)指標在確定上市公司綜合實(shí)力中的權重分別為:0.70、0.05、0.10、0.10和0.05。根據上市公司綜合實(shí)力最終得分的大小,初步確定前60名作為績(jì)優(yōu)成長(cháng)股樣本股的初步對象。

  然后,我們結合基本面,在這60個(gè)上市公司中,除去那些依靠不合理關(guān)聯(lián)交易而取得優(yōu)良業(yè)績(jì)和高成長(cháng)性的上市公司,最終得到了我們所需要的40家最具代表性的績(jì)優(yōu)成長(cháng)股,名單見(jiàn)表

  我們在建立績(jì)優(yōu)成長(cháng)股的股價(jià)定價(jià)模型時(shí),所選取的指標與表1有點(diǎn)差異,這是因為,一方面,除去了總資產(chǎn)增長(cháng)率這個(gè)指標,增加了主營(yíng)利潤增長(cháng)率、每股收益增長(cháng)率、凈資產(chǎn)收益率增長(cháng)率和每股凈資產(chǎn)增長(cháng)率這四個(gè)指標。另一方面,由于每股收益=凈資產(chǎn)收益率×每股凈資產(chǎn),這三個(gè)指標共線(xiàn)性極為強烈,我們把這三個(gè)指標用主成份分析法轉換成另外三個(gè)指標,分別成為核心因子1(PRIN1)、核心因子2(PRIN2)和核心因子3(PRIN3);對于共線(xiàn)性比較強烈的另外三個(gè)指標主營(yíng)收入增長(cháng)率、主營(yíng)利潤增長(cháng)率和凈利潤增長(cháng)率也用主成份分析法轉換成三個(gè)指標,分別成為成長(cháng)性因子1(PRIN4)、成長(cháng)性因子2(PRIN5)和成長(cháng)性因子3(PRIN6),表4列出了績(jì)優(yōu)成長(cháng)股股價(jià)定價(jià)模型中,所出現的指標代碼和指標名稱(chēng)。

  我們以99年5月4日至5月31日各公司的每日收盤(pán)價(jià)為因變量:每股收益、每股凈資產(chǎn)、每股公積金、每股未分配利潤和A股流通股,我們是以各上市公司99年5月4日的最新股本大小計算的;對于5月4日以后發(fā)生除權除息的公司,我們對其股價(jià)進(jìn)行還權調整,而對每股收益、每股凈資產(chǎn)、每股公積金、每股未分配利潤和A股流通股不加以調整。我們以Y作為因變量,PRIN1、PRIN2、PRIN3、PRIN4、PRIN5、PRIN6、X1、X4、X5、X6、X7、X8、X9、X14、X15、X16、X17、X18、X19、A和HANGYE1-HANGYE13作為自變量,自變量的選取采用統計上的逐步回歸法,這樣我們擬合了5月份20個(gè)交易日的股價(jià)定價(jià)模型。

  下面我們來(lái)看一下,這20個(gè)交易日的績(jì)優(yōu)成長(cháng)股的股價(jià)定價(jià)模型的統計特征,是否符合一個(gè)良好的回歸方程應該滿(mǎn)足的三個(gè)條件。

  首先,這20個(gè)交易日方程的誤差項通過(guò)統計檢驗(DW、SPEC和NORMAL檢驗)是相互獨立、同方差,并且都服從正態(tài)分布,也就是說(shuō),回歸方程誤差項,滿(mǎn)足經(jīng)典統計學(xué)對誤差項的要求。

  其次,這20個(gè)交易日回歸方程中R-SQUARED平均值為84.94%(最低為76.23%,最高為93.87%),這說(shuō)明方程中自變量對因變量的解釋能力很高,我們所擬合的回歸方程的可靠性可以滿(mǎn)足實(shí)際應用的需要。

  另外,這20個(gè)交易日回歸方程的標準差平均值為2.7975(最低為2.4162,最高為3.8176),由于標準差與樣本容量和自變量個(gè)數有關(guān),不太直觀(guān),我們用預測絕對偏差和相對偏差來(lái)衡量回歸方程的精度。這20個(gè)交易日回歸方程的預測絕對偏差平均值為1.7131(最低為1.3893,最高為2.4695),預測相對偏差平均值為10.15%(最低為8.31%,最高為14.74%)。

  因此,從上述三個(gè)指標來(lái)看,回歸方程的預測精度還是很不錯的。

  從逐步回歸法所選的方程穩定性來(lái)看,有7個(gè)自變量(核心因子1:PRIN1,核心因子2:PRIN2,核心因子3:PRIN3,成長(cháng)性因子3:PRIN6,電子行業(yè):HANGYE2,機械行業(yè):HANGYE6,信息行業(yè):HANGYE13,A股流通股)在20個(gè)交易日的回歸方程中基本上都被選上(只有個(gè)別交易日個(gè)別變量沒(méi)有被選上),這7個(gè)自變量對股價(jià)的解釋能力平均達到68.34%,另外還有16.6%的股價(jià)波動(dòng)要由其它不穩定的自變量來(lái)解釋?zhuān)?5.06%的股價(jià)波動(dòng)要由誤差項來(lái)解釋。因此,從穩定變量對股價(jià)的解釋能力大小來(lái)看,方程擬合得還是可以的。

  最后,我們來(lái)看一下,股價(jià)預測被高估和低估的股票其價(jià)格是否出現回歸趨勢。我們考察40家績(jì)優(yōu)成長(cháng)股20個(gè)交易日的殘差隨時(shí)間的變化趨勢,若某股票的殘差大于零,則說(shuō)明市場(chǎng)對該股票價(jià)格定位偏高;若某股票的殘差小于零,則說(shuō)明市場(chǎng)對該股票價(jià)格定位偏低。良好的回歸模型其預測殘差應該向合理的區間回歸,由于這些績(jì)優(yōu)成長(cháng)股的股價(jià)相對都比較高(平均價(jià)格在17元左右),因此,我們可以把預測殘差的合理區間定位在-2和2之間。

  這40家股票20個(gè)交易日的殘差隨時(shí)間的變化趨勢可以分為3大類(lèi):(1)殘差始終大于零;

  (2)殘差始終小于零;(3)殘差既有大于零的,也有小于零的。

  殘差始終大于零的共有9家,其中有回歸趨勢(一旦殘差大于2,其能夠比較多地回到2之內)的有6家。另外,清華同方的殘差始終大于2;虹橋機場(chǎng)一開(kāi)始殘差很小,但隨著(zhù)時(shí)間

  的推移,殘差有增大的趨勢(雖然殘差還沒(méi)有大于2);華神集團一開(kāi)始殘差大于2,然后下降到2之內,接著(zhù)又高于2。

  殘差始終小于零的共有7家,其中有回歸趨勢(一開(kāi)始殘差小于-2,其能夠比較多地回到-2之內)的有3家。另外,明星電力殘差基本上都低于-2,說(shuō)明其基本上一直遠遠低估;東大阿派其殘差基本上都小于-2,而且其絕對值有增大的趨勢;深圳方大一開(kāi)始殘差絕對值小于2,但隨著(zhù)時(shí)間的推移,其殘差絕對值逐漸大于2,而且有增大趨勢。

  殘差既有大于零的,也有小于零的共有24家,這說(shuō)明這24家公司的殘差基本上能夠出現回歸趨勢。其中有13家公司的殘差,基本上圍繞0作隨機游走;有3家殘差系統性地偏正(但殘差絕對值基本上都在2之內);有5家殘差系統性地偏負(但殘差絕對值基本上都在2之內);有2家殘差一開(kāi)始是正的,但隨著(zhù)時(shí)間的推移,殘差變成了負的(但殘差絕對值基本上都在2之內),有1家殘差一開(kāi)始是負的,但隨著(zhù)時(shí)間的推移,殘差變成了正的(但殘差絕對值基本上都在2之內)。

  綜合以上分析,我們認為,績(jì)優(yōu)成長(cháng)股的股價(jià)定價(jià)模型擬合的相當不錯,可以很好地用它來(lái)判斷高估或低估的股票。當然,根據模型判斷出某股票的股價(jià)被市場(chǎng)高估或低估后,還要判斷其高估或低估的背后是否有實(shí)質(zhì)性的支撐因素(技術(shù)面或題材因素)。若沒(méi)有,在大盤(pán)企穩的情況下,我們就可以根據模型進(jìn)行股票買(mǎi)賣(mài)的實(shí)際投資,買(mǎi)進(jìn)股價(jià)被市場(chǎng)低估的股票,賣(mài)出被市場(chǎng)高估的股票。

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