上市公司財務(wù)報表解析

　　引導語(yǔ)：如果你對一家公司當前的財務(wù)狀況和過(guò)去的收益記錄數據了如指掌握，你就更有資格和能力準確地評判該公司的未來(lái)價(jià)值。這就是證券分析的精髓和意義所在。下面是yjbys小編為你帶來(lái)的上市公司財務(wù)報表解析，希望對你有所幫助。

　　作為一種特殊的商品，股票的價(jià)格與其它商品一樣，也大致圍繞投資價(jià)值上下波動(dòng)。然而，與其它商品的價(jià)格運動(dòng)相比，股價(jià)波動(dòng)更具有難以預測的特點(diǎn)。如何確定股票的合理價(jià)值，挖掘出被市場(chǎng)低估的股票和被市場(chǎng)高估的股票，從而正確地作出投資策略，十分必要。

　　本文設計了一套績(jì)優(yōu)成長(cháng)股選取的指標體系和綜合評價(jià)方法，據此從滬深兩市選出了最具有績(jì)優(yōu)成長(cháng)特性的40家股票，并對1999年5月4日至6月30日這些股票的市場(chǎng)定價(jià)機制進(jìn)行了實(shí)證分析，發(fā)現績(jì)優(yōu)成長(cháng)股的股價(jià)定價(jià)模型的可靠性達到85%，可以很好地用來(lái)判斷高估或低估的股票。

　　本文所采用的指標體系和評價(jià)方法，不構成對投資者的投資建議。

　　眼觀(guān)三大因素腦想八個(gè)指標

　　影響股票的內在投資價(jià)值的因素，通常有三大方面：基本面因素、技術(shù)面因素和題材因素。

　　基本面因素主要有國內外經(jīng)濟形勢、國家政策動(dòng)向、行業(yè)發(fā)展前景、上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)(盈利能力、償債能力、資產(chǎn)管理能力、成長(cháng)性、股本擴張能力和主營(yíng)業(yè)務(wù)鮮明狀況等)以及上市公司的流通股本大小，等等。

　　技術(shù)面因素分析方法有K線(xiàn)理論、型態(tài)理論、趨勢線(xiàn)理論、波浪理論和技術(shù)指標分析等，這些方法把股票成交價(jià)格和成交量這兩個(gè)指標加以綜合處理，靈敏地反映二級市場(chǎng)上股票多空力量的對比情況。

　　在股價(jià)實(shí)際運作中，除了基本面因素和技術(shù)面因素外，各種題材因素也是影響股價(jià)的重要因素。

　　在現實(shí)的股價(jià)波動(dòng)中，這三個(gè)因素又是通過(guò)復雜的交互作用，共同影響股價(jià)的波動(dòng)，但所有這些因素對股價(jià)的影響，都是通過(guò)影響投資者對上市公司未來(lái)盈利狀況的預期來(lái)實(shí)現的。因此，從可操作性來(lái)看，為了合理地確定股價(jià)與影響上市公司內在投資價(jià)值的因素之間的關(guān)系，我們可以首先考察一下，上市公司基本面中可以量化的指標與該公司股價(jià)的關(guān)系。

　　我們認為，上市公司基本面中可以量化的、并且對該公司股價(jià)可能有影響的主要有八個(gè)因素：盈利能力、償債能力、資產(chǎn)管理能力、成長(cháng)性、股本擴張能力、主營(yíng)業(yè)務(wù)鮮明狀況、行業(yè)、流通股(其中前六個(gè)方面反映上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì))。

　　上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)，首先表現為上市公司的盈利能力，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)的提高主要表現在上市公司資產(chǎn)質(zhì)量的提高、盈利能力的增長(cháng)。我們可以通過(guò)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤率、總資產(chǎn)利潤率、凈資產(chǎn)收益率和每股收益這四個(gè)指標，來(lái)反映上市公司的盈利能力。

　　經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)良好的上市公司，長(cháng)期和短期償債能力較強。筆者曾對1997年上市公司的資產(chǎn)負債率與每股收益的關(guān)系進(jìn)行了研究，發(fā)現每股收益與資產(chǎn)負債率之間有顯著(zhù)的負相關(guān)關(guān)

　　系，這也說(shuō)明，目前上市公司的資產(chǎn)負債率整體偏高。因此，我們認為資產(chǎn)負債率是個(gè)逆向指標。我們采用股東權益比率(1-資產(chǎn)負債率)這個(gè)指標來(lái)反映上市公司的償債能力，該指標是正指標。另外，我們采用流動(dòng)比率來(lái)反映上市公司的短期償債能力。

　　資產(chǎn)管理能力反映上市公司在資產(chǎn)方面管理的效率，可以用總資產(chǎn)周轉率、存貨周轉率和應收帳款周轉率這三個(gè)指標，來(lái)反映上市公司在資產(chǎn)管理方面的能力。

　　經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)良好的上市公司，會(huì )表現出較高的成長(cháng)性。成長(cháng)性好的上市公司，其總資產(chǎn)擴張能力和股本擴張能力等都比較強。同時(shí)，隨著(zhù)總資產(chǎn)的擴張，這類(lèi)上市公司的盈利也能夠加倍地增強。我們設立總資產(chǎn)增長(cháng)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(cháng)率和凈利潤增長(cháng)率這三個(gè)指標，來(lái)反映上市公司的成長(cháng)性。

　　經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)良好的上市公司，股本擴張能力也較強。我們用每股凈資產(chǎn)、每股公積金和每股未分配利潤這三個(gè)指標，來(lái)反映上市公司的股本擴張能力。

　　另外，我們可以用主營(yíng)業(yè)務(wù)鮮明率這個(gè)指標，來(lái)反映上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的鮮明狀況，并且主營(yíng)業(yè)務(wù)鮮明率越大，上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)也就越突出，盈利能力也就越有保證。其中主營(yíng)業(yè)務(wù)鮮明率=(營(yíng)業(yè)利潤-其它業(yè)務(wù)利潤)/利潤總額。

　　上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)的好壞與所屬行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)緊密相關(guān)。有些行業(yè)發(fā)展前景廣闊，其業(yè)內上市公司股票的股價(jià)整體定位就比較高;而夕陽(yáng)行業(yè)，其業(yè)內上市公司股票價(jià)格整體定位較低。這樣，不同行業(yè)的兩個(gè)上市公司即使經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)完全一樣，其股價(jià)也可能由于行業(yè)的因素而差異很大。因此，我們把行業(yè)作為影響股價(jià)的一個(gè)重要因素來(lái)考慮。

　　另外，由于我國目前上市公司的國家股和法人股還未流通上市，股價(jià)只能反映二級市場(chǎng)上流通股的成交價(jià)格。因此，我們在考慮影響股價(jià)的基本面因素時(shí)，還必須考慮上市公司流通股本的大小。

　　表1列出了可能影響上市公司股票股價(jià)的18個(gè)基本面因素指標。

　　對于行業(yè)這個(gè)定性指標，我們采用虛擬變量法對其進(jìn)行量化，我們設立19個(gè)定性變量來(lái)反映上市公司所屬的19個(gè)行業(yè)。

　　我們把可能影響股價(jià)的滬市366家上市公司1997年的18個(gè)基本面指標(A股流通股以1998年5月4日的的實(shí)際值為準)作為自變量，把這些上市公司1998年5月4日到6月30日的收盤(pán)價(jià)的簡(jiǎn)單平均值作為因變量(若有上市公司在這個(gè)期間發(fā)生了分紅、配股或轉增股本的情況，需要對該日的收盤(pán)價(jià)進(jìn)行復權處理，同時(shí)也要對流通股進(jìn)行調整)。

　　我們采用統計上的逐步回歸法，得出這18個(gè)指標對股價(jià)Y的解釋能力為R-SQUARED=0.43，也就是說(shuō)，這18個(gè)基本面指標只能解釋滬市上市公司股價(jià)波動(dòng)的43%，另外的57%無(wú)法用這18個(gè)指標解釋?zhuān)�必須靠各種技術(shù)面因素和題材因素來(lái)解釋。

　　由于各種股票的質(zhì)地不同，其基本面、技術(shù)面和題材面因素對股價(jià)的波動(dòng)的解釋能力的大小也有較大差別。為了探討基本面和股價(jià)之間的關(guān)系，我們必須對上市公司進(jìn)行分類(lèi)研究，使得基本面對股價(jià)波動(dòng)解釋能力能夠達到我們應用所需要的大小。

　　我們在對影響股票價(jià)格的各種因素之間的關(guān)系進(jìn)行深入的研究之后，發(fā)現了各種因素之

　　間的錯綜復雜的關(guān)系：

　　股價(jià)=f(基本面因素、技術(shù)面因素、題材面因素等)

　　也就是說(shuō)，股價(jià)由基本面、技術(shù)面和題材面的因素共同決定的。其中，基本面因素=每股收益、成長(cháng)性、所屬行業(yè)、A股流通股，也就是說(shuō)，基本面主要由每股收益、成長(cháng)性、所屬行業(yè)和A股流通股共同決定�；�本面中的各項財務(wù)指標之間的關(guān)系如下：

　　每股收益=凈資產(chǎn)收益率×每股凈資產(chǎn);

　　每股凈資產(chǎn)=(1+每股資本公積+每股盈余公積+每股未分配利潤);

　　凈資產(chǎn)收益率=[1/(1-資產(chǎn)負債率)]×總資產(chǎn)利潤率;

　　總資產(chǎn)利潤率=總資產(chǎn)周轉率×銷(xiāo)售利潤率;

　　銷(xiāo)售利潤率≈主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤率/主營(yíng)業(yè)務(wù)鮮明率;

　　上述關(guān)系可以用以下公式表示為：

　　每股收益=(1+每股資本公積+每股盈余公積+每毅未分配利潤)×[1/(1-資產(chǎn)負債率)]×總資產(chǎn)周轉率×主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤率/主營(yíng)業(yè)務(wù)鮮明率;

　　因此，每股收益是反映上市公司基本面的

　　虧損及虧損概念股，每股收益

　　績(jì)差股，0.05元≤每股收益

　　業(yè)績(jì)一般股，0.15元≤每股收益

　　績(jì)優(yōu)股，每股收益≥0.50元

　　對這四類(lèi)上市公司分別擬合股價(jià)和基本面指標的回歸方程，并與不分類(lèi)所得的回歸方程進(jìn)行比較分析，得到的結果見(jiàn)表2。

　　從表2我們可以看出，對于滬市366家上市公司1998年5月4日至6月30日的股價(jià)，我們建立的18個(gè)基本面指標對其解釋能力只有43%，其余57%需要用其它的市場(chǎng)熱點(diǎn)或題材因素來(lái)解釋。

　　事實(shí)上，對于虧損及虧損概念股、績(jì)差股這兩類(lèi)股票來(lái)說(shuō)，18個(gè)基本面指標中，對股價(jià)影響最大的是A股流通股的大小和流動(dòng)比率(逐步回歸分析中最先選入的兩個(gè)變量)，作為上市公司基本面中最重要的盈利指標--每股收益，對股價(jià)卻沒(méi)有太大影響。實(shí)際上，對這兩類(lèi)股票，投資者主要是看它是否能夠在未來(lái)進(jìn)行資產(chǎn)重組達到扭虧為盈，從而達到配股資格。因此，對這兩類(lèi)股票來(lái)說(shuō)，股價(jià)的波動(dòng)主要由各種題材因素(如資產(chǎn)重組、市場(chǎng)炒作等)來(lái)決定。

　　對于業(yè)績(jì)一般的股票來(lái)說(shuō)，其18個(gè)基本面指標對股價(jià)波動(dòng)的解釋能力也比較小，只有35%。

　　對于績(jì)優(yōu)股來(lái)說(shuō)，其18個(gè)基本面指標對股價(jià)波動(dòng)的解釋能力比較強，達到了67%，而且方程的各種統計特性也符合建立模型的需要。

　　因此，我們可以在統計處理技術(shù)和技巧上，對這類(lèi)股票的股價(jià)定價(jià)模型進(jìn)行深入研究。

　　把上市公司基本面的指標與上市公司二級市場(chǎng)上的股價(jià)之間的關(guān)系，用方程很好地擬合出來(lái)，可以從以下六個(gè)方面來(lái)評價(jià)方程擬合的好壞：

　　(1)方程中自變量對因變量的解釋能力要高，也就是回歸方程的R-SQUARED要大。

　　(2)方程的預測精度要高，即方程的標準差要小。由于標準差與樣本容量和自變量個(gè)數有關(guān)，不太直觀(guān)。在實(shí)際操作中，我們還要考慮絕對預測偏差(預測值和實(shí)際值差的絕對值)和相對預測偏差(預測值和實(shí)際值的差除以實(shí)際值的商)都要比較小。

　　(3)方程自變量共線(xiàn)性要比較小，由于我們對每股收益、每股凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率、主營(yíng)收入增長(cháng)率、主營(yíng)利潤增長(cháng)率和凈利潤增長(cháng)率進(jìn)行了預處理，另外采用逐步回歸法選取自變量，因此共線(xiàn)性問(wèn)題已經(jīng)很好地解決了。

　　(4)方程的誤差要相互獨立、同方差，并且都服從正態(tài)分布。

　　(5)逐步回歸法所選取的變量基本上比較穩定。

　　(6)股價(jià)預測被高估和低估的股票，其價(jià)格基本上應該出現回歸趨勢。

　　績(jì)優(yōu)與成長(cháng)，兩大概念相聯(lián)

　　定性與定量，兩個(gè)層面相通

　　我們知道，績(jì)優(yōu)和成長(cháng)這兩個(gè)概念是緊密聯(lián)系在一起的。一個(gè)上市公司要在比較長(cháng)的時(shí)間內保持優(yōu)良的業(yè)績(jì)，它必須以高成長(cháng)性作為優(yōu)良業(yè)績(jì)的支撐，也就是說(shuō)，我們所要研究的對象可以定為績(jì)優(yōu)成長(cháng)股，通過(guò)對績(jì)優(yōu)成長(cháng)股定價(jià)模型的研究，以期達到對二級市場(chǎng)上股價(jià)的深入認識，最后制定各類(lèi)題材或板塊股票的投資策略。

　　績(jì)優(yōu)成長(cháng)股具有哪些重要特征呢?

　　1、極強的獲利能力和很高的凈利潤增長(cháng)率

　　績(jì)優(yōu)成長(cháng)股在凈利潤指標上應當顯示出很高的動(dòng)態(tài)成長(cháng)性，公司只有通過(guò)保持獲取高收益，并具備部分用于投資和培育新的利潤增長(cháng)點(diǎn)，企業(yè)才能不斷發(fā)展壯大。

　　2、極強的主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力

　　主營(yíng)業(yè)務(wù)是上市公司的核心業(yè)務(wù)，是上市公司重點(diǎn)發(fā)展方向和利潤的主要來(lái)源�？�(jì)優(yōu)成長(cháng)股要取得優(yōu)良業(yè)績(jì)，應該首先具有極強盈利能力的主營(yíng)業(yè)務(wù)。

　　3、很好的股本擴張能力和態(tài)勢

　　股本的擴張能力強，一方面會(huì )給投資者帶來(lái)送股、轉增股等投資收益;另一方面，在凈利潤高成長(cháng)的前提下，有助于公司實(shí)現股本擴張、規模經(jīng)濟和充分利用證券市場(chǎng)擴大增資配股能力。此外，還會(huì )成為二級市場(chǎng)炒作的題材，易引起市場(chǎng)關(guān)注。

　　4、產(chǎn)品或服務(wù)的需求總量不斷擴大、所在行業(yè)前景良好

　　隨著(zhù)市場(chǎng)供求關(guān)系的變化和生產(chǎn)相對過(guò)剩的出現，眾多行業(yè)的市場(chǎng)競爭將日益激烈。在這樣的經(jīng)濟環(huán)境下，一個(gè)公司要取得高速成長(cháng)性，就必須具有很強競爭能力的產(chǎn)品或服務(wù)，而且，相應的需求規模應當處于不斷擴展的態(tài)勢中。

　　5、公司擁有良好的管理、高價(jià)值的品牌與商譽(yù)等無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值

　　管理科學(xué)是企業(yè)形成良性循環(huán)機制、擁有持久的盈利能力和極高成長(cháng)能力必不可少條

　　件。公司品牌與商譽(yù)也是績(jì)優(yōu)成長(cháng)股的必要條件。

　　那么，績(jì)優(yōu)成長(cháng)股如何選取呢?

　　顯而易見(jiàn)，要找到一種大家一致公認的績(jì)優(yōu)成長(cháng)性評價(jià)指標體系和評價(jià)方法體系，是極不現實(shí)的，因而，我們采用定性分析和定量分析相結合的方法來(lái)尋找績(jì)優(yōu)成長(cháng)股。

　　首先采用定性的方法進(jìn)行初步篩選。我們對截止99年4月30日滬深兩市公布年報的868家上市公司，除去每股收益低于0.40元的公司，然后，除去主營(yíng)收入增長(cháng)率、主營(yíng)利潤增長(cháng)率和凈利潤增長(cháng)率(都是兩年的加權平均值，近期權重和遠期權重分別為0.7和0.3)低于10%的上市公司。

　　接著(zhù)，我們把反映上市公司盈利能力的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤率、總資產(chǎn)利潤率、凈資產(chǎn)收益率和每股收益這四個(gè)指標，用主成分分析法綜合成一個(gè)指標：盈利因子。把反映上市公司成長(cháng)性的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(cháng)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤增長(cháng)率和凈利潤增長(cháng)率這三個(gè)指標用主成分分析法綜合成一個(gè)指標：成長(cháng)性因子。在此基礎之上，我們再把盈利因子和成長(cháng)性因子用主成分分析法綜合成一個(gè)因子：績(jì)優(yōu)成長(cháng)性因子。

　　同樣，我們把反映上市公司償債能力的股東權益比率和流動(dòng)比率用主成分分析法綜合成一個(gè)指標：償債能力因子;把反映上市公司資產(chǎn)管理能力的總資產(chǎn)周轉率、存貨周轉率和應收帳款周轉率這三個(gè)指標，用主成分分析法綜合成一個(gè)指標：資產(chǎn)管理能力因子;把反映上市公司的股本擴張能力的的每股凈資產(chǎn)、每股公積金和每股未分配利潤，用主成分分析法綜合成一個(gè)因子：股本擴張能力因子。

　　這樣，我們得到反映上市公司綜合實(shí)力的5個(gè)指標：績(jì)優(yōu)成長(cháng)性因子、償債能力因子、資產(chǎn)管理能力因子、股本擴張能力因子和主營(yíng)業(yè)務(wù)鮮明率�？紤]到這5個(gè)指標在確定績(jì)優(yōu)成長(cháng)股樣本股中的重要性，我們最終確定了這5個(gè)指標在確定上市公司綜合實(shí)力中的權重分別為：0.70、0.05、0.10、0.10和0.05。根據上市公司綜合實(shí)力最終得分的大小，初步確定前60名作為績(jì)優(yōu)成長(cháng)股樣本股的初步對象。

　　然后，我們結合基本面，在這60個(gè)上市公司中，除去那些依靠不合理關(guān)聯(lián)交易而取得優(yōu)良業(yè)績(jì)和高成長(cháng)性的上市公司，最終得到了我們所需要的40家最具代表性的績(jì)優(yōu)成長(cháng)股，名單見(jiàn)表

　　我們在建立績(jì)優(yōu)成長(cháng)股的股價(jià)定價(jià)模型時(shí)，所選取的指標與表1有點(diǎn)差異，這是因為，一方面，除去了總資產(chǎn)增長(cháng)率這個(gè)指標，增加了主營(yíng)利潤增長(cháng)率、每股收益增長(cháng)率、凈資產(chǎn)收益率增長(cháng)率和每股凈資產(chǎn)增長(cháng)率這四個(gè)指標。另一方面，由于每股收益=凈資產(chǎn)收益率×每股凈資產(chǎn)，這三個(gè)指標共線(xiàn)性極為強烈，我們把這三個(gè)指標用主成份分析法轉換成另外三個(gè)指標，分別成為核心因子1(PRIN1)、核心因子2(PRIN2)和核心因子3(PRIN3);對于共線(xiàn)性比較強烈的另外三個(gè)指標主營(yíng)收入增長(cháng)率、主營(yíng)利潤增長(cháng)率和凈利潤增長(cháng)率也用主成份分析法轉換成三個(gè)指標，分別成為成長(cháng)性因子1(PRIN4)、成長(cháng)性因子2(PRIN5)和成長(cháng)性因子3(PRIN6)，表4列出了績(jì)優(yōu)成長(cháng)股股價(jià)定價(jià)模型中，所出現的指標代碼和指標名稱(chēng)。

　　我們以99年5月4日至5月31日各公司的每日收盤(pán)價(jià)為因變量：每股收益、每股凈資產(chǎn)、每股公積金、每股未分配利潤和A股流通股，我們是以各上市公司99年5月4日的最新股本大小計算的;對于5月4日以后發(fā)生除權除息的公司，我們對其股價(jià)進(jìn)行還權調整，而對每股收益、每股凈資產(chǎn)、每股公積金、每股未分配利潤和A股流通股不加以調整。我們以Y作為因變量，PRIN1、PRIN2、PRIN3、PRIN4、PRIN5、PRIN6、X1、X4、X5、X6、X7、X8、X9、X14、X15、X16、X17、X18、X19、A和HANGYE1-HANGYE13作為自變量，自變量的選取采用統計上的逐步回歸法，這樣我們擬合了5月份20個(gè)交易日的股價(jià)定價(jià)模型。

　　下面我們來(lái)看一下，這20個(gè)交易日的績(jì)優(yōu)成長(cháng)股的股價(jià)定價(jià)模型的統計特征，是否符合一個(gè)良好的回歸方程應該滿(mǎn)足的三個(gè)條件。

　　首先，這20個(gè)交易日方程的誤差項通過(guò)統計檢驗(DW、SPEC和NORMAL檢驗)是相互獨立、同方差，并且都服從正態(tài)分布，也就是說(shuō)，回歸方程誤差項，滿(mǎn)足經(jīng)典統計學(xué)對誤差項的要求。

　　其次，這20個(gè)交易日回歸方程中R-SQUARED平均值為84.94%(最低為76.23%，最高為93.87%)，這說(shuō)明方程中自變量對因變量的解釋能力很高，我們所擬合的回歸方程的可靠性可以滿(mǎn)足實(shí)際應用的需要。

　　另外，這20個(gè)交易日回歸方程的標準差平均值為2.7975(最低為2.4162，最高為3.8176)，由于標準差與樣本容量和自變量個(gè)數有關(guān)，不太直觀(guān)，我們用預測絕對偏差和相對偏差來(lái)衡量回歸方程的精度。這20個(gè)交易日回歸方程的預測絕對偏差平均值為1.7131(最低為1.3893，最高為2.4695)，預測相對偏差平均值為10.15%(最低為8.31%，最高為14.74%)。

　　因此，從上述三個(gè)指標來(lái)看，回歸方程的預測精度還是很不錯的。

　　從逐步回歸法所選的方程穩定性來(lái)看，有7個(gè)自變量(核心因子1:PRIN1，核心因子2:PRIN2，核心因子3:PRIN3，成長(cháng)性因子3:PRIN6，電子行業(yè):HANGYE2，機械行業(yè):HANGYE6，信息行業(yè):HANGYE13，A股流通股)在20個(gè)交易日的回歸方程中基本上都被選上(只有個(gè)別交易日個(gè)別變量沒(méi)有被選上)，這7個(gè)自變量對股價(jià)的解釋能力平均達到68.34%，另外還有16.6%的股價(jià)波動(dòng)要由其它不穩定的自變量來(lái)解釋?zhuān)?5.06%的股價(jià)波動(dòng)要由誤差項來(lái)解釋。因此，從穩定變量對股價(jià)的解釋能力大小來(lái)看，方程擬合得還是可以的。

　　最后，我們來(lái)看一下，股價(jià)預測被高估和低估的股票其價(jià)格是否出現回歸趨勢。我們考察40家績(jì)優(yōu)成長(cháng)股20個(gè)交易日的殘差隨時(shí)間的變化趨勢，若某股票的殘差大于零，則說(shuō)明市場(chǎng)對該股票價(jià)格定位偏高;若某股票的殘差小于零，則說(shuō)明市場(chǎng)對該股票價(jià)格定位偏低。良好的回歸模型其預測殘差應該向合理的區間回歸，由于這些績(jì)優(yōu)成長(cháng)股的股價(jià)相對都比較高(平均價(jià)格在17元左右)，因此，我們可以把預測殘差的合理區間定位在-2和2之間。

　　這40家股票20個(gè)交易日的殘差隨時(shí)間的變化趨勢可以分為3大類(lèi)：(1)殘差始終大于零;

　　(2)殘差始終小于零;(3)殘差既有大于零的，也有小于零的。

　　殘差始終大于零的共有9家，其中有回歸趨勢(一旦殘差大于2，其能夠比較多地回到2之內)的有6家。另外，清華同方的殘差始終大于2;虹橋機場(chǎng)一開(kāi)始殘差很小，但隨著(zhù)時(shí)間

　　的推移，殘差有增大的趨勢(雖然殘差還沒(méi)有大于2);華神集團一開(kāi)始殘差大于2，然后下降到2之內，接著(zhù)又高于2。

　　殘差始終小于零的共有7家，其中有回歸趨勢(一開(kāi)始殘差小于-2，其能夠比較多地回到-2之內)的有3家。另外，明星電力殘差基本上都低于-2，說(shuō)明其基本上一直遠遠低估;東大阿派其殘差基本上都小于-2，而且其絕對值有增大的趨勢;深圳方大一開(kāi)始殘差絕對值小于2，但隨著(zhù)時(shí)間的推移，其殘差絕對值逐漸大于2，而且有增大趨勢。

　　殘差既有大于零的，也有小于零的共有24家，這說(shuō)明這24家公司的殘差基本上能夠出現回歸趨勢。其中有13家公司的殘差，基本上圍繞0作隨機游走;有3家殘差系統性地偏正(但殘差絕對值基本上都在2之內);有5家殘差系統性地偏負(但殘差絕對值基本上都在2之內);有2家殘差一開(kāi)始是正的，但隨著(zhù)時(shí)間的推移，殘差變成了負的(但殘差絕對值基本上都在2之內)，有1家殘差一開(kāi)始是負的，但隨著(zhù)時(shí)間的推移，殘差變成了正的(但殘差絕對值基本上都在2之內)。

　　綜合以上分析，我們認為，績(jì)優(yōu)成長(cháng)股的股價(jià)定價(jià)模型擬合的相當不錯，可以很好地用它來(lái)判斷高估或低估的股票。當然，根據模型判斷出某股票的股價(jià)被市場(chǎng)高估或低估后，還要判斷其高估或低估的背后是否有實(shí)質(zhì)性的支撐因素(技術(shù)面或題材因素)。若沒(méi)有，在大盤(pán)企穩的情況下，我們就可以根據模型進(jìn)行股票買(mǎi)賣(mài)的實(shí)際投資，買(mǎi)進(jìn)股價(jià)被市場(chǎng)低估的股票，賣(mài)出被市場(chǎng)高估的股票。

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