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信托與上市公司再融資
引導語(yǔ)：信托融資方式不僅豐富了融資工具的晶種，而且也擴展了金融工具或融資方式的信用基礎，是金融市場(chǎng)深化的重要表現。下面是yjbys小編為你帶來(lái)的信托與上市公司再融資，希望對你有所幫助。
信托(Trust)作為一種轉移與管理財產(chǎn)的制度設計，起源于融資技術(shù)最為發(fā)達的英美衡平法系國家，后為大陸法系的一些國家所繼受。根據我國《信托法》的權威定義，信托是指委托人基于受托兒一般為信托機構)的信任，將其財產(chǎn)權委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的，進(jìn)行管理或者處分的行為。簡(jiǎn)言之，信托其實(shí)就是“受人之托，代人理財”。從制度功能上看，信托是一種具有長(cháng)期規劃性質(zhì)、結構性融資特征且能充分保障受益人權益的制度安排，能夠將資本市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和實(shí)業(yè)投資領(lǐng)域有效地連接起來(lái)，形成參與各方“多贏(yíng)”的局面，所以在美國上市公司資產(chǎn)證券化的實(shí)踐中使用相當普遍。隨著(zhù)我國證券市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，上市公司利用信托工具實(shí)現再融資將具有較大的現實(shí)意義和發(fā)展空間。本文擬從實(shí)例出發(fā)對國內上市公司進(jìn)行信托融資的問(wèn)題進(jìn)行探討，在法理層面上對其原理和優(yōu)勢予以解析，以利于這種融資創(chuàng )新方式的推廣和應用。 信托融資機制的原理 2002年12月11日，武漢人福高科技產(chǎn)業(yè)股份有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)人�？萍�，股票代碼600079)發(fā)布董事會(huì )公告稱(chēng)，擬同意其控股子公司南湖當代學(xué)生公寓物業(yè)有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)南湖當代)與伊斯蘭國際信托投資有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)伊斯蘭信托)開(kāi)展信托業(yè)務(wù)合作，就南湖當代所有的當代學(xué)生公寓房產(chǎn)及其他相關(guān)權利設立信托，向社會(huì )融資l億元，投資者享有的年投資收益率不超過(guò)4.5%，期限不超過(guò)3年。人�？萍紝Υ诵磐杏媱澋狡跁r(shí)的投資者本金贖回提供信用保證和實(shí)物保證。
這是我國上市公司首次利用信托計劃進(jìn)行再融資方式的創(chuàng )新，一經(jīng)問(wèn)世便引起了業(yè)界極大的關(guān)注。在人�？萍己鸵了固m信托合作設計的這個(gè)信托融資計劃中，實(shí)際包含了兩個(gè)信托交易合約，即南湖當代與伊斯蘭信托之間的實(shí)物資產(chǎn)信托合約和投資者與伊斯蘭信托之間的資金集合信托合約，二者共同構成了一個(gè)類(lèi)似于資產(chǎn)證券化的信托融資機制。 一般來(lái)講，信托關(guān)系大致由委托人、受托人和受益人三方面的權利義務(wù)構成�，F代商務(wù)信托多是自益信托，即委托人與受益人是重疊的，而信托融資關(guān)系又往往會(huì )包含兩個(gè)信托合同關(guān)系，以同一受托人為聯(lián)結點(diǎn)，雙方委托人互為對方信托資產(chǎn)處分關(guān)系的相對人。因此，在信托融資機制運作的基本關(guān)系中，主要涉及委托人 (資產(chǎn)及相關(guān)權利的原始權益人)、受托人(信托機構)與投資者(資金集合的原始權益人)三方的權利義務(wù)。一般由委托人將能夠產(chǎn)生現金流的信托財產(chǎn)以“真實(shí)出售”(truesale)的方式轉讓給特設信托機構(Special Purpose Vehicle，SPV)，由SPV向投資者籌措資金，以其資金集合向委托人購買(mǎi)信托財產(chǎn)，并將信托財產(chǎn)未來(lái)可以預期收益的現金流用于支付投資者到期時(shí)的本息�？梢�(jiàn)，信托融資機制運作的關(guān)鍵在于通過(guò)結構化的融資設計，對初始資產(chǎn)的風(fēng)險與收益要素進(jìn)行分解和重組，形成信用級別更高的流動(dòng)性融資工具 (信托產(chǎn)品)，對其進(jìn)行重新的市場(chǎng)化配置，使參與各方均因之受益。信托融資是一種資產(chǎn)預期收益導向性的融資方式。信托融資的基礎是資產(chǎn)未來(lái)預期收益的現金流而非信托財產(chǎn)本身，相應地，外部的信用評級機構所考慮的也主要是資產(chǎn)預期收益的質(zhì)量等，而與原始權益人自身的信用等級無(wú)關(guān)。所以說(shuō)可預期性
(predictability)是信托融資的核心概念，其所具有的資產(chǎn)信用或稱(chēng)為局部信用的特征就是源于此。其實(shí)，任何信用行為的本質(zhì)都是以?xún)斶�和付息為目的的價(jià)值雙向運動(dòng)，都有其獲得流通性的信用基礎，如債券據以獲得流動(dòng)性的基礎是債務(wù)人的償還能力或第三人擔保，股票據以獲得流動(dòng)性的基礎是對股利分配和剩余資產(chǎn)的要求權，而信托融資工具據以獲得流動(dòng)性的基礎則是信托財產(chǎn)的預期收益。這一點(diǎn)具體體現在人�？萍嫉睦又�。南湖當代與武漢五所高校簽訂了學(xué)生公寓的合作協(xié)議，執行湖北省人民政府批準的收費標準，預期年租金收入約為1300萬(wàn)元，從而可以保障投資者每年約450萬(wàn)元的信托受益�？梢哉f(shuō)，資產(chǎn)預期收益的被認同決定了信托融資這一信用形式產(chǎn)生和發(fā)展的合理性與必然性，信托融資機制使有預期收益但并不具備流動(dòng)性的資產(chǎn)通過(guò)價(jià)值運動(dòng)，創(chuàng )造出以信托財產(chǎn)為基礎的信用工具(信托產(chǎn)品)，從而實(shí)現未來(lái)的償付和增值，相應的價(jià)值運動(dòng)也就產(chǎn)生了。 信托融資方式的優(yōu)勢
一、以資產(chǎn)信用為基礎，完善了企業(yè)融資的信用體系
傳統的融資模式，不論是直接融資還是間接融資，信用基礎都是企業(yè)的整體信用。也就是說(shuō)，企業(yè)主要是基于自身的財務(wù)狀況與資信能力進(jìn)行融資的，外部的投資者在決定是否投資或提供貸款時(shí)，主要依據該企業(yè)作為信用主體的整體財務(wù)狀況及其獲利能力來(lái)判斷，而對于其擬投資項目的風(fēng)險識別與控制則放在較為次要的位置。所以只要企業(yè)財務(wù)狀況良好，即使其所投資的項目失敗，資金投入者仍可獲取投資收益或貸款的償付。投資者所承擔的風(fēng)險并不局限于企業(yè)的某個(gè)項目或資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險，更多地承擔的是資金需求企業(yè)作為整體的信用風(fēng)險。這雖然便利了資信記錄良好的企業(yè)進(jìn)行融資，但也阻滯了資信歷史記錄欠佳的企業(yè)為發(fā)展前景良好的項目進(jìn)行融資。而且，由于企業(yè)整體信用中的主觀(guān)因素(信用主體的主觀(guān)履約或守信意勵和客觀(guān)因素(信用主體的資產(chǎn)狀況、經(jīng)營(yíng)能力等)等都存在著(zhù)不確定性和不可控性，信用評級的揭示程度又是相對有限的，即無(wú)法消除交易雙方之間主觀(guān)因素的不對稱(chēng)性，更無(wú)法充分揭示客觀(guān)信用因素依賴(lài)的經(jīng)濟環(huán)境的變化，以及這種變化與客觀(guān)因素之間的作用關(guān)系和程度，因此，依賴(lài)于整體信用的傳統融資模式無(wú)法充分消除風(fēng)險。而信托融資方式突破了這種信用基礎的束，使資產(chǎn)信用的作用在融資過(guò)程中顯著(zhù)增強。運用信托方式進(jìn)行融資，不再以信用主體的整體信用作為支撐，而是以信用因素中最客觀(guān)、最具有可控性的資產(chǎn)部分作為信用保證，大大減少了信用因素中的不確定成分。信托融資方式基本上實(shí)現了資金需求企業(yè)的整體資信水平所蘊含的風(fēng)險與其個(gè)別融資行為風(fēng)險的區分，并外化為信托產(chǎn)品這一融資工具，投資者可以從中獲取更有價(jià)值的關(guān)于融資風(fēng)險的信息。應該說(shuō)，資產(chǎn)信用形式是傳統的整體信用形式的有益補充，二者共同構成了完整的融資信用體系。信托融資方式不僅奉富了融資工具的品種，而且也擴展了金融工具或融資方式的信用基礎，是金融市場(chǎng)深化的重要表現
二、以結構性設計為手段，顯著(zhù)增強了資產(chǎn)的流動(dòng)性 信托融資機制的運作過(guò)程就是委托人將缺乏流動(dòng)性的初始資產(chǎn)轉讓給 SPV代為管理、運用和處分，并開(kāi)發(fā)設計出相應的信托產(chǎn)品，通過(guò)擔保、保險等信用加強(credit enhancement)措施提高信用級別后，出售給不同投資者，從而實(shí)現融資的過(guò)程�？梢�(jiàn)，信托融資計劃運作成敗的關(guān)鍵就在于資產(chǎn)交易結構性設計的成功與否。信托融資的交易結構要實(shí)現一系列的資產(chǎn)管理目的，如真實(shí)出售、資產(chǎn)定價(jià)、現金流重組、內部或外部信用加強、獲得管理效率、享受政府稅收優(yōu)惠、獲取剩余現金流量權益等，為達到這些特定目標往往要運用各種資產(chǎn)定價(jià)、合成資產(chǎn)等金融技術(shù)手段。作為一項嚴謹復雜、融合了創(chuàng )新技術(shù)的金融系統工程，信托融資的核心創(chuàng )造在于實(shí)現資產(chǎn)的結構性變革，因此具有顯著(zhù)的結構效率。通過(guò)對信托財產(chǎn)的結構性設計，信托融資機制才能夠將資金的供求雙方巧妙地銜接起來(lái)�，F實(shí)中由于潛在的投資者缺少關(guān)于資金需求企業(yè)的信息，一方面使大量擁有資本實(shí)力的投資者因找不到具有較高信用級別的投資而使資金外流或閑置，另方面也使一些擁有高質(zhì)量資產(chǎn)(項目)的企業(yè)無(wú)法吸引到急需的資金。信托融資方式的出現為解決這一矛盾提供了有效的方法，通過(guò)資源配置的結構化重組，將信托財產(chǎn)轉變成具有流動(dòng)性的融資工具，賦予了融資企業(yè)的非流動(dòng)性資產(chǎn)以顯著(zhù)的流動(dòng)性，從而使擁有高質(zhì)量資產(chǎn)或擁有前景良好的項目的融資企業(yè)能夠獲取急需的資金，在客觀(guān)上促進(jìn)了資本向運行效率較高的企業(yè)轉移，并打破了資產(chǎn)組合的地域和行業(yè)集中限制，使資金的融通渠道大大暢通，有助于資金配置效率的優(yōu)化。
信托融資機制還通過(guò)資金來(lái)源的多樣化較好地改善和提高了投資組合的多樣性，以多方參與、功能分解、風(fēng)險分散的結構性融資行為徹底改變了傳統的金融中介方式，使風(fēng)險配置結構得以延伸，從而實(shí)現了傳統間接融資向現代市場(chǎng)融資的轉變。 三、以表外處理為特征，優(yōu)化了融資企業(yè)的財務(wù)結構 信托融資的這一特征與其是資產(chǎn)信用融資方式相對應，資產(chǎn)信用的最大優(yōu)勢就在于會(huì )計上的表外處理。因為對于委托人即原始權益人而言，信托財產(chǎn)是以“真實(shí)出售”的方式轉讓給SPV的，多數屬于一種無(wú)追索權或者有限追索權的賣(mài)斷，委托人因之放棄對這些資產(chǎn)的控制權與收益索取權，作為受托人的SPV享有管理權和處分權，而投資者不論委托人破產(chǎn)與否均享有對資產(chǎn)的收益索取權。正因為如此，英美法系國家一般認為信托財產(chǎn)已經(jīng)獨立于委托人其他的資產(chǎn)之外，一旦發(fā)生信托財產(chǎn)的真實(shí)出售，相應的會(huì )計處理應該是允許委托人將信托財產(chǎn)從其資產(chǎn)負債表中剔除，并允許確認收益和損失。例如1997年的美國財務(wù)會(huì )計準則第125號《轉讓和經(jīng)營(yíng)金融資產(chǎn)及債務(wù)清理的會(huì )計處理》就認定，信托資產(chǎn)已經(jīng)以真實(shí)出售的方式過(guò)戶(hù)給SPV，原始權益人也已放棄了對這些資產(chǎn)的控制權，所以允許原始權益人將該資產(chǎn)從其資產(chǎn)負債表上剔除并確認損益。在傳統的融資方式中，不論是銀行貸款還是發(fā)行債券或股票，都不可能在會(huì )計上進(jìn)行表外處理，所獲得的資金必須反映在資產(chǎn)負債表中，銀行貸款和發(fā)行債券將直接增加負債，發(fā)行股票則增加所有者權益，而信托融資卻不反映在原始權益人的資產(chǎn)負債表中，既不增加負債也不影響股權結構(只是反映為SPV的負債)，這一表外會(huì )計處理的方式改善了委托人的資產(chǎn)負債結構，卻并不影響其公司治理結構。雖然在上述人�？萍嫉睦又�，當代學(xué)生公寓的資產(chǎn)能否被移出表外、融資能否不作為企業(yè)負債而移出表外，仍然是一個(gè)值得商榷的問(wèn)題，但此次融資創(chuàng )新的舉措至少意味著(zhù)，國內上市公司在融資的過(guò)程中除了注重企業(yè)融資成本的高低以外，已經(jīng)開(kāi)始關(guān)注融資行為對財務(wù)結構的重要影響了。信托融資創(chuàng )新的意義 作為一種融資創(chuàng )新實(shí)踐，信托計劃融資改變了傳統融資模式的信用基礎，為上市公司開(kāi)辟出一條嶄新的再融資渠道。尤其是在目前幾種傳統的再融資方式困難較大的情況下，發(fā)行信托融資產(chǎn)品對于國內上市公司實(shí)現再融資具有較大的現實(shí)意義。
一、可以充分利用相對寬松的法規政策環(huán)境
目前國內上市公司的再融資方式還是以配股、增發(fā)和可轉債為主，這三種方式的冷熱交替無(wú)疑是與監管政策及法規環(huán)境的松緊變化緊密相連的。從相關(guān)再融資政策的變遷過(guò)程中我們可以注意到，2001年以前配股一直是上市公司再融資的主要手段; 2001年3月頒行的《上市公司新股發(fā)行管理辦法》取消了對增發(fā)公司范圍的限制，使增發(fā)迅速成為上市公司再融資的主要方式，而2002年7月《關(guān)于上市公司增發(fā)新股有關(guān)條件的通知》的出臺提高了增發(fā)的門(mén)檻又將使之大幅減少;2001年4月《上市公司可轉換公司債券實(shí)施辦法》出臺后，有許多準備增發(fā)的上市公司紛紛轉向發(fā)行可轉債。從這個(gè)角度來(lái)考察，此次上市公司信托融資的創(chuàng )新也是有著(zhù)相關(guān)政策背景的：在近年信托業(yè)集中治理整頓之后，2002年7月頒行了《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》，基本確定了目前信托產(chǎn)品發(fā)行操作的市場(chǎng)化取向，規定整個(gè)信托產(chǎn)品的設計和發(fā)行均由企業(yè)和信托公司自主協(xié)商決定，發(fā)行前無(wú)需相關(guān)的主管部門(mén)審批，只在發(fā)行成功后向中國人民銀行備案即可。對上市公司而言，發(fā)行信托融資工具目前還沒(méi)有證監會(huì )的相關(guān)政策來(lái)加以規范和引導，對發(fā)行的條件和要求都沒(méi)有明確的規定，因此上市公司完全可以根據自己的實(shí)際情況來(lái)制定信托計劃，這無(wú)疑使上市公司進(jìn)行融資創(chuàng )新具有了一個(gè)相對寬松的政策環(huán)境。 信托融資是一種資產(chǎn)預期收益導向性的融資方式。信托融資的基礎是資產(chǎn)未來(lái)預期收益的現金流而非信托財產(chǎn)本身，相應地，外部的信用評級機構所考慮的也主要是資產(chǎn)預期收益的質(zhì)量等，而與原始權益人自身的信用等級無(wú)關(guān)。所以說(shuō)可預期性(predictability)是信托融資的核心概念，其所具有的資產(chǎn)信用或稱(chēng)為局部信用的特征就是源于此。其實(shí)，任何信用行為的本質(zhì)都是以?xún)斶�和付息為目的的價(jià)值雙向運動(dòng)，都有其獲得流通性的信用基礎，如債券據以獲得流動(dòng)性的基礎是債務(wù)人的償還能力或第三人擔保，股票據以獲得流動(dòng)性的基礎是對股利分配和剩余資產(chǎn)的要求權，而信托融資工具據以獲得流動(dòng)性的基礎則是信托財產(chǎn)的預期收益。這一點(diǎn)具體體現在人�？萍嫉睦又�。南湖當代與武漢五所高校簽訂了學(xué)生公寓的合作協(xié)議，執行湖北省人民政府批準的收費標準，預期年租金收入約為1300萬(wàn)元，從而可以保障投資者每年約450萬(wàn)元的信托受益�？梢哉f(shuō)，資產(chǎn)預期收益的被認同決定了信托融資這一信用形式產(chǎn)生和發(fā)展的合理性與必然性，信托融資機制使有預期收益但并不具備流動(dòng)性的資產(chǎn)通過(guò)價(jià)值運動(dòng)，創(chuàng )造出以信托財產(chǎn)為基礎的信用工具(信托產(chǎn)品)，從而實(shí)現未來(lái)的償付和增值，相應的價(jià)值運動(dòng)也就產(chǎn)生了。 信托融資方式的優(yōu)勢
一、以資產(chǎn)信用為基礎，完善了企業(yè)融資的信用體系
傳統的融資模式，不論是直接融資還是間接融資，信用基礎都是企業(yè)的整體信用。也就是說(shuō)，企業(yè)主要是基于自身的財務(wù)狀況與資信能力進(jìn)行融資的，外部的投資者在決定是否投資或提供貸款時(shí)，主要依據該企業(yè)作為信用主體的整體財務(wù)狀況及其獲利能力來(lái)判斷，而對于其擬投資項目的風(fēng)險識別與控制則放在較為次要的位置。所以只要企業(yè)財務(wù)狀況良好，即使其所投資的項目失敗，資金投入者仍可獲取投資收益或貸款的償付。投資者所承擔的風(fēng)險并不局限于企業(yè)的某個(gè)項目或資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險，更多地承擔的是資金需求企業(yè)作為整體的信用風(fēng)險。這雖然便利了資信記錄良好的企業(yè)進(jìn)行融資，但也阻滯了資信歷史記錄欠佳的企業(yè)為發(fā)展前景良好的項目進(jìn)行融資。而且，由于企業(yè)整體信用中的主觀(guān)因素(信用主體的主觀(guān)履約或守信意勵和客觀(guān)因素(信用主體的資產(chǎn)狀況、經(jīng)營(yíng)能力等)等都存在著(zhù)不確定性和不可控性，信用評級的揭示程度又是相對有限的，即無(wú)法消除交易雙方之間主觀(guān)因素的不對稱(chēng)性，更無(wú)法充分揭示客觀(guān)信用因素依賴(lài)的經(jīng)濟環(huán)境的變化，以及這種變化與客觀(guān)因素之間的作用關(guān)系和程度，因此，依賴(lài)于整體信用的傳統融資模式無(wú)法充分消除風(fēng)險。而信托融資方式突破了這種信用基礎的束縛，使資產(chǎn)信用的作用在融資過(guò)程中顯著(zhù)增強。運用信托方式進(jìn)行融資，不再以信用主體的整體信用作為支撐，而是以信用因素中最客觀(guān)、最具有可控性的資產(chǎn)部分作為信用保證，大大減少了信用因素中的不確定成分。信托融資方式基本上實(shí)現了資金需求企業(yè)的整體資信水平所蘊含的風(fēng)險與其個(gè)別融資行為風(fēng)險的區分，并外化為信托產(chǎn)品這一融資工具，投資者可以從中獲取更有價(jià)值的關(guān)于融資風(fēng)險的信息。應該說(shuō)，資產(chǎn)信用形式是傳統的整體信用形式的有益補充，二者共同構成了完整的融資信用體系。信托融資方式不僅奉富了融資工具的品種，而且也擴展了金融工具或融資方式的信用基礎，是金融市場(chǎng)深化的重要表現。
二、以結構性設計為手段，顯著(zhù)增強了資產(chǎn)的流動(dòng)性 信托融資機制的運作過(guò)程就是委托人將缺乏流動(dòng)性的初始資產(chǎn)轉讓給 SPV代為管理、運用和處分，并開(kāi)發(fā)設計出相應的信托產(chǎn)品，通過(guò)擔保、保險等信用加強(credit enhancement)措施提高信用級別后，出售給不同投資者，從而實(shí)現融資的過(guò)程�？梢�(jiàn)，信托融資計劃運作成敗的關(guān)鍵就在于資產(chǎn)交易結構性設計的成功與否。信托融資的交易結構要實(shí)現一系列的資產(chǎn)管理目的，如真實(shí)出售、資產(chǎn)定價(jià)、現金流重組、內部或外部信用加強、獲得管理效率、享受政府稅收優(yōu)惠、獲取剩余現金流量權益等，為達到這些特定目標往往要運用各種資產(chǎn)定價(jià)、合成資產(chǎn)等金融技術(shù)手段。作為一項嚴謹復雜、融合了創(chuàng )新技術(shù)的金融系統工程，信托融資的核心創(chuàng )造在于實(shí)現了資產(chǎn)的結構性變革，因此具有顯著(zhù)的結構效率。通過(guò)對信托財產(chǎn)的結構性設計，信托融資機制才能夠將資金的供求雙方巧妙地銜接起來(lái)�，F實(shí)中由于潛在的投資者缺少關(guān)于資金需求企業(yè)的信息，一方面使大量擁有資本實(shí)力的投資者因找不到具有較高信用級別的投資而使資金外流或閑置，另一方面也使一些擁有高質(zhì)量資產(chǎn)(項目)的企業(yè)無(wú)法吸引到急需的資金。信托融資方式的出現為解決這一矛盾提供了有效的方法，通過(guò)資源配置的結構化重組，將信托財產(chǎn)轉變成具有流動(dòng)性的融資工具，賦予了融資企業(yè)的非流動(dòng)性資產(chǎn)以顯著(zhù)的流動(dòng)性，從而使擁有高質(zhì)量資產(chǎn)或擁有前景良好的項目的融資企業(yè)能夠獲取急需的資金，在客觀(guān)上促進(jìn)了資本向運行效率較高的企業(yè)轉移，并打破了資產(chǎn)組合的地域和行業(yè)集中限制，使資金的融通渠道大大暢通，有助于資金配置效率的優(yōu)化。信托融資機制還通過(guò)資金來(lái)源的多樣化較好地改善和提高了投資組合的多樣性，以多方參與、功能分解、風(fēng)險分散的結構性融資行為徹底改變了傳統的金融中介方式，使風(fēng)險配置結構得以延伸，從而實(shí)現了傳統間接融資向現代市場(chǎng)融資的轉變。[!--empirenews.page--] 三、以表外處理為特征，優(yōu)化了融資企業(yè)的財務(wù)結構 信托融資的這一特征與其是資產(chǎn)信用融資方式相對應，資產(chǎn)信用的最大優(yōu)勢就在于會(huì )計上的表外處理。因為對于委托人即原始權益人而言，信托財產(chǎn)是以“真實(shí)出售”的方式轉讓給SPV的，多數屬于一種無(wú)追索權或者有限追索權的賣(mài)斷，委托人因之放棄對這些資產(chǎn)的控制權與收益索取權，作為受托人的SPV享有管理權和處分權，而投資者不論委托人破產(chǎn)與否均享有對資產(chǎn)的收益索取權。
正因為如此，英美法系國家一般認為信托財產(chǎn)已經(jīng)獨立于委托人其他的資產(chǎn)之外，一旦發(fā)生信托財產(chǎn)的真實(shí)出售，相應的會(huì )計處理應該是允許委托人將信托財產(chǎn)從其資產(chǎn)負債表中剔除，并允許確認收益和損失。例如1997年的美國財務(wù)會(huì )計準則第125號《轉讓和經(jīng)營(yíng)金融資產(chǎn)及債務(wù)清理的會(huì )計處理》就認定，信托資產(chǎn)已經(jīng)以真實(shí)出售的方式過(guò)戶(hù)給SPV，原始權益人也已放棄了對這些資產(chǎn)的控制權，所以允許原始權益人將該資產(chǎn)從其資產(chǎn)負債表上剔除并確認損益。在傳統的融資方式中，不論是銀行貸款還是發(fā)行債券或股票，都不可能在會(huì )計上進(jìn)行表外處理，所獲得的資金必須反映在資產(chǎn)負債表中，銀行貸款和發(fā)行債券將直接增加負債，發(fā)行股票則增加所有者權益，而信托融資卻不反映在原始權益人的資產(chǎn)負債表中，既不增加負債也不影響股權結構(只是反映為SPV的負債)，這一表外會(huì )計處理的方式改善了委托人的資產(chǎn)負債結構，卻并不影響其公司治理結構。雖然在上述人�？萍嫉睦又�，當代學(xué)生公寓的資產(chǎn)能否被移出表外、融資能否不作為企業(yè)負債而移出表外，仍然是一個(gè)值得商榷的問(wèn)題，但此次融資創(chuàng )新的舉措至少意味著(zhù)，國內上市公司在融資的過(guò)程中除了注重企業(yè)融資成本的高低以外，已經(jīng)開(kāi)始關(guān)注融資行為對財務(wù)結構的重要影響了。
信托融資創(chuàng )新的意義 作為一種融資創(chuàng )新實(shí)踐，信托計劃融資改變了傳統融資模式的信用基礎，為上市公司開(kāi)辟出一條嶄新的再融資渠道。尤其是在目前幾種傳統的再融資方式困難較大的情況下，發(fā)行信托融資產(chǎn)品對于國內上市公司實(shí)現再融資具有較大的現實(shí)意義。
一、可以充分利用相對寬松的法規政策環(huán)境 目前國內上市公司的再融資方式還是以配股、增發(fā)和可轉債為主，這三種方式的冷熱交替無(wú)疑是與監管政策及法規環(huán)境的松緊變化緊密相連的。從相關(guān)再融資政策的變遷過(guò)程中我們可以注意到，2001年以前配股一直是上市公司再融資的主要手段; 2001年3月頒行的《上市公司新股發(fā)行管理辦法》取消了對增發(fā)公司范圍的限制，使增發(fā)迅速成為上市公司再融資的主要方式，而2002年7月《關(guān)于上市公司增發(fā)新股有關(guān)條件的通知》的出臺提高了增發(fā)的門(mén)檻又將使之大幅減少;2001年4月《上市公司可轉換公司債券實(shí)施辦法》出臺后，有許多準備增發(fā)的上市公司紛紛轉向發(fā)行可轉債。從這個(gè)角度來(lái)考察，此次上市公司信托融資的創(chuàng )新也是有著(zhù)相關(guān)政策背景的：在近年信托業(yè)集中治理整頓之后，2002年7月頒行了《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》，基本確定了目前信托產(chǎn)品發(fā)行操作的市場(chǎng)化取向，規定整個(gè)信托產(chǎn)品的設計和發(fā)行均由企業(yè)和信托公司自主協(xié)商決定，發(fā)行前無(wú)需相關(guān)的主管部門(mén)審批，只在發(fā)行成功后向中國人民銀行備案即可。對上市公司而言，發(fā)行信托融資工具目前還沒(méi)有證監會(huì )的相關(guān)政策來(lái)加以規范和引導，對發(fā)行的條件和要求都沒(méi)有明確的規定，因此上市公司完全可以根據自己的實(shí)際情況來(lái)制定信托計劃，這無(wú)疑使上市公司進(jìn)行融資創(chuàng )新具有了一個(gè)相對寬松的政策環(huán)境。行融資創(chuàng )新具有了一個(gè)相對寬松的政策環(huán)境。
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