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《社�；鹑胧袝r(shí)間》范文
范文一：社�；鹪摬辉撊胧�
摘要：隨著(zhù)中國人口老齡化步伐的加快，中國養老問(wèn)題日益受到社會(huì )的關(guān)注。而社�；鹫拣B老資金中很大的一份比重，因而其保值、增值問(wèn)題也日益受到人們的關(guān)注。本文從社�；鸨Ｖ�、增值角度出發(fā)，探討社�；鹑胧械脑蚺c益處，并對社�；鹑胧酗L(fēng)險提出控制的措施與建議。
關(guān)鍵詞：社�；�；入市；風(fēng)險管理
一、問(wèn)題的提出
社�；鹑Q(chēng)是全國社會(huì )保障基金，是指全國社會(huì )保障基金理事會(huì )負責管理的由國有股減持劃入資金及股權資產(chǎn)、中央財政撥入資金、經(jīng)國務(wù)院批準以其他方式籌集的資金及其投資收益形成的由中央政府集中的社會(huì )保障基金。今年來(lái)，由于我國人口老齡化問(wèn)題的日益突出，社會(huì )養老的壓力日益增大，社�；鹗抢习傩盏摹氨ＣX(qián)”，其重要性不言而喻。而如今社�；鹁推浒踩耘c保值、增值性等也面臨種種困難。對于社�；鹪摬辉撊胧�，在社會(huì )上引起了廣泛的討論。鄭秉文教授認為社�；鹑胧幸呀�(jīng)迫在眉睫，主要是從目前基金數額越來(lái)越大，地方社�；鹬淮嬖阢y行和購買(mǎi)國債，其收益率只在2%左右，扣除通貨膨脹，實(shí)際上地方社�；鹈磕甓际翘潛p的。也有人從目前中國股市不景氣、證券市場(chǎng)制度性缺陷、社�；鸸芾砣送顿Y風(fēng)險和道德風(fēng)險難以避免、社會(huì )保障業(yè)務(wù)尚未理順等等方面說(shuō)明了社�；鸩荒苋胧�，或者是目前入市的時(shí)機還未成熟。當我認為社�；饝撊胧�，當要做要防范風(fēng)險的準備。
二、社�；鹑胧械挠衅鋬仍诘脑蚺c必要性
1.社�；鹑胧杏欣诖龠M(jìn)證券市場(chǎng)的良性發(fā)展。
眾所周知，一個(gè)良性證券市場(chǎng)的發(fā)展與機構投資者的規模與數量密切相關(guān)，機構投資者越多，說(shuō)明證券市場(chǎng)越穩定，其風(fēng)險性就越小。而養老基金、保險基金和共同基金是資本市場(chǎng)上最重要的三大機構投資者。據全國社會(huì )保障基金理事會(huì )網(wǎng)站消息，全國社會(huì )保障基金理事會(huì )發(fā)布的年報顯示，2012年全國社會(huì )保障基金資產(chǎn)總額突破萬(wàn)億元，達到11060.37億元�；鹭搨囝~306.80億元，主要是投資運營(yíng)中形成的短期負債。如此龐大的資金如果有一部分進(jìn)入的證券市場(chǎng)，然后經(jīng)過(guò)乘數效應，那將對中國股市的發(fā)展起到相當大的作用。同時(shí)，值得注意的是社�；鸬耐顿Y具有注重長(cháng)期性、追求安全性等特點(diǎn)，因此還可起到推動(dòng)上市公司不斷提高質(zhì)量，減少短期投機的作用。
2.社�；鹑胧杏欣谔岣哔Y金的利用效率和促進(jìn)資源的合理配置。
社�；鹗且环N長(cháng)期性的后備基金，其收入與支出有一個(gè)時(shí)間差，在滿(mǎn)足了正常的支付之后，一般會(huì )有一定的結余。我們知道，金融市場(chǎng)的一個(gè)最基本的功能是，從那些由于暫時(shí)出現支出少于收入的而產(chǎn)生盈余的經(jīng)濟主體那里，將資金引導到那些由于支出超過(guò)收入而資金短缺的經(jīng)濟主體那里，從而實(shí)現資金的融通。社�；鹜ㄟ^(guò)金融市場(chǎng)把暫時(shí)結余的資金放貸出去，獲得利息或者其他的收入，而獲得資金的企業(yè)和個(gè)人這可以利用這部分資金用來(lái)擴大再生產(chǎn)或改善其生活水平，總之，通過(guò)金融市場(chǎng)能夠增加雙方的福利，改善社會(huì )上每個(gè)人的經(jīng)濟福利。而社�；鸬臄殿~如此巨大，不能讓這部分資金閑置在一旁不去動(dòng)用，否則這將是極大的浪費。只有把社�；鹑胧性鰪娖淞鲃�(dòng)性，增加金融市場(chǎng)上貨幣量，使借貸貨幣的成本下降，最終增加社會(huì )的總財富。
3.社�；鹑胧杏欣诟玫匕l(fā)揮其保障職能。
以前，我國的社�；鹪诂F收現付的體制下，自身保值增值的壓力并不大，但由于我國已經(jīng)進(jìn)入老齡化社會(huì )，而且社會(huì )保障的覆蓋面也越來(lái)越廣，這就要求我國要形成一個(gè)較大規模的社�；鸱e累，以應對越來(lái)越大的需要社會(huì )保障的人群的需求。這樣，社�；鸬谋Ｖ翟鲋档膲毫蜁�(huì )加大。而社�；鹩捎谄涮厥庑�，注定了其要以安全性為重，但要并重收益性。進(jìn)入證券市場(chǎng)，投資收益性較好的企業(yè)或者是購買(mǎi)國債，這都是有利于社�；鸨Ｖ翟鲋档氖侄�，不能局限與把社�；鸱旁阢y行，因為現在的高通貨膨脹率與低存款利率注定了銀行存款的“負”利率，如果把社�；鹑客度脬y行，就會(huì )導致社�；鹈磕甓际翘潛p。
4.社�；鹑胧杏欣诟纳谱C券市場(chǎng)投資者結構，促進(jìn)我國基金業(yè)整體水平的提高。
全國社�；鸬耐顿Y具有安全性、流動(dòng)性與長(cháng)期性等特點(diǎn)，從其投資特點(diǎn)可以看出社�；饝攲儆跈C構投資者之列。根據百度百科的概念，所謂機構投資者主要是指一些金融機構，包括銀行、保險公司、投資信托公司、信用合作社、國家或團體設立的退休基金等組織。機構投資者的性質(zhì)與個(gè)人投資者不同，在投資來(lái)源、投資目標、投資方向等方面都與個(gè)人投資者有很大差別。機構投資者由于其資金充足，管理專(zhuān)業(yè)，具有個(gè)人投資者所不可比擬的優(yōu)越性，在穩定證券市場(chǎng)，減少風(fēng)險方面具有很大的優(yōu)勢。另外，目前，我國的基金業(yè)正處于蓬勃發(fā)展之中，如果此時(shí)社�；鹑胧�，無(wú)疑會(huì )給基金行業(yè)帶來(lái)充足的資金來(lái)源，從而促進(jìn)基金業(yè)的快速發(fā)展。而且由于社�；鹪谕顿Y的過(guò)程中始終要以安全性為第一要義，這樣就必然會(huì )要求受托的基金公司謹慎進(jìn)行投資，對投資的方向與規模都給予了較為嚴格的限定。而且，社�；鸢奄Y金投入受托基金公司讓其進(jìn)行投資，就會(huì )定期對其進(jìn)行考核，并提出相應的盈利目標等等，這些都會(huì )給受托基金公司帶來(lái)保障資金安全，提高收益率的外部壓力。因此，社�；鹑胧袝�(huì )讓基金公司謹慎投資，從進(jìn)我國基金業(yè)經(jīng)營(yíng)水平的整體提高。
三、社�；鹑胧酗L(fēng)險的控制手段
從世界其他國家的社�；鹑胧械木唧w操作來(lái)看，社�；鹨獙�(shí)現其保值增值的目標，進(jìn)去資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)是其必然趨勢與手段。但是由于社�；鹩衅渥陨淼奶厥庑�，它進(jìn)去金融市場(chǎng)必須以安全性為前提，因此如何有效地控制社�；鹜顿Y風(fēng)險變得尤為重要。
1.應根據證券市場(chǎng)的完善程度來(lái)控制社�；鹑胧械囊幠�。
與世界其他國家的資本市場(chǎng)的發(fā)展情況相比，我國資本市場(chǎng)發(fā)展不完善，其承擔的風(fēng)險比發(fā)達國家的資本市場(chǎng)更高。因此，基于這個(gè)實(shí)際情況，我國社�；鹑胧械囊幠２荒芴�，應該和我國當前資本市場(chǎng)發(fā)展狀況想適應。而目前我國規定的社�；鹑胧幸幠Ｊ�40%，這一規模有些偏高。
2.應提高社�；鹜顿Y品種多元化。而資本市場(chǎng)的投資品種主要包括債券和股票（基金）。
眾所周知，社會(huì )保障基金最重要的是安全，股票市場(chǎng)上的股票投資收益高，但其風(fēng)險大，所以社�；鹪诠善笔袌�(chǎng)的投資比例要予以適當的控制，且應選擇業(yè)績(jì)比較穩定、股價(jià)波動(dòng)不大的績(jì)優(yōu)股，如電力、能源、公路等作為社�；鸬耐顿Y對象。正所謂，不要把雞蛋放在同一個(gè)籃子里。為了有效地控制金融市場(chǎng)的系統風(fēng)險，社�；饝撛趥�、股票、基金等投資品種的選擇上，根據其各自特點(diǎn)作出適當的搭配，從而更好的控制風(fēng)險。
3.社�；鹪谕顿Y期限上應該有多種選擇，把長(cháng)期投資與短期投資相結合。
長(cháng)期投資品種主要在于價(jià)值投資，收益比較穩定。我們反復強調社�；鹜顿Y最重要的是安全，、長(cháng)期投資品種是一個(gè)不錯的選擇。但是，在當前我國的資本市場(chǎng)上，由于資本市場(chǎng)的不完善，市場(chǎng)里短期投機機會(huì )比較多，可以通過(guò)技術(shù)分析等手段來(lái)主動(dòng)投資，這樣就可以獲得較大的收益，但是同樣地風(fēng)險較大。（作者單位：廣東財經(jīng)大學(xué)）
參考文獻
[1]李慧.論我國社�；鹑胧酗L(fēng)險的影響及成因.現代商業(yè)，2008年5月.
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[3]任慶泰、趙澤洪.社�；鹜顿Y運營(yíng)的風(fēng)險控制.理論與實(shí)踐，2009年7月.
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[6]周曉晨：社會(huì )保障基金的投資運營(yíng)與風(fēng)險防范. 經(jīng)濟金融觀(guān)察.2006，10，
范文二：社�；鹪摬辉撊胧�
社 保 基 金 該 不 該 入 市
黃 建 文
摘 要 ：隨著(zhù)中國人 口老齡化步伐的加快 ，中國養老 問(wèn)題 日益受到社會(huì )的關(guān)注。而社保 基金 占養老資金 中很 大的一份 比重， 因而其保
值 、增 值 問(wèn)題 也 日益 受 到 人 們 的 關(guān) 注 。 本 文 從 社保 基金 保 值 、增值 角度 出發(fā) ，探 討 社 保 基 金 入 市 的 原 因 與 益 處 ， 并對 社 保 基 金 入 市 風(fēng) 險 提 出控 制 的措 施 與 建 議 。
關(guān)鍵詞 ：社�；� ；入 市；風(fēng)險管理
一、問(wèn)題 的提 出
社�；鹑Q(chēng)是全 國社會(huì )保障基金 ，是指全 國社會(huì ) 保障基金 理事會(huì ) 負 責管理 的由國有股減持劃人資金及股權資產(chǎn) 、中央財政撥入 資金 、經(jīng) 國務(wù)院批準 以其他方式籌集的資金及其投 資收益形 成的 由中央政 府集 中 的社會(huì )保 障基金 。今年來(lái) 。由于我國人 口老齡化問(wèn)題的 日 益 突出 ，社會(huì ) 養老的壓力 日益增大 ，社�；鹗抢习傩� 的 “ 保命錢(qián) ” ，其 重要性不 青 而喻 。而如今社�；鹁推浒踩耘c保值 、 增值性等也面臨種種 困難。對 于社�；鹪摬辉撊耸�，在社會(huì )上引起了廣泛的討論。鄭秉文教授認為豐 十 保 基金入市 已經(jīng)迫在眉睫，主要是從目前基金數額越來(lái)越大 ，地方社�；鹬� 存在銀行和購買(mǎi)國債 ，其收益率只在 ２ ％左右 ，扣除通貨膨脹 ，實(shí)際上地方 社�；鹈磕甓际翘潛p的。也有人從 目前中國股市不景氣、證券市場(chǎng)制度性 缺陷、社�；鸸芾� ＾ 投資風(fēng)險和道德風(fēng)險難以避免、社會(huì )保障業(yè)務(wù) 尚未理 順等等方面說(shuō)明 了社�；鸩荒苋耸�，或者是 目前人市 的時(shí)機 還未成 熟。
當我認為社�；饝撊耸� ，當要 做要防范風(fēng)險的準備 。
二、 社�；鹑胧械挠衅鋬仍诘脑蚺c必要性
�。� ． 社 保 基 金 入 市 有 利 于促 進(jìn) 證 券 市 場(chǎng) 的 良性 發(fā) 展 。
眾所周知 ，一個(gè) 良性證券市場(chǎng) 的發(fā)展 與機構投 資者的規模 與數量密 切相關(guān) ，機構投資者越多，說(shuō) 明證券 市場(chǎng)越穩定 ，其風(fēng) 險性就越 小。而 養老基金 、保險基金和 共同基金 是 資本市場(chǎng) 上 最重要 的 三大機 構投 資
者 。據 全 國 社 會(huì ) 保 障 基 金理 事 會(huì ) 網(wǎng)站 消息 ，全 國社 會(huì ) 保 障 基 金 理 事 會(huì ) 發(fā) 布 的年報顯示 ，２ ０ １ ２年全 國社會(huì )保 障基 金資產(chǎn) 總額 突破萬(wàn)億 元 ，達 到
�。� １ ０ ６ ０ ．３ ７ 億元 �；鹭搨囝~ ３ ０ ６ ．８ ０ 億元 ，主要是 投資運 營(yíng) 中形 成 的短期負債。如此龐大的資金 如果有 一部分進(jìn)入 的證券 市場(chǎng) ，然后 經(jīng)過(guò) 乘數效應 ，那將對中國股市的發(fā)展起 到相 當大的作 用。同時(shí) ，值 得注意 的是社�；�
的投資具 有注重長(cháng)期性 、 追求安全性等特 點(diǎn) ，因此還 可起 到推動(dòng)上市公司不斷提高質(zhì)量 ， 減少短期投機 的作用 。 ２ ．社�；鹑胧杏欣谔岣哔Y金的利 用效率和促進(jìn)資源的合理配置。 社�；鹗且环N長(cháng)期性 的后備 基金 ，其收 入與支 出有一個(gè) 時(shí) 間差 ， 在滿(mǎn)足 了正常的支付之后 ，一般會(huì )有一定 的結余 。我們 知道 ，金融 市場(chǎng) 的一個(gè)最基本 的功能是 ，從那些 由于暫時(shí) 出現支 出少于 收入的而產(chǎn)生 盈 余的經(jīng)濟主體那里 ，將 資金 引導到那些 由于支 出超過(guò)收入 而資金短缺 的 經(jīng)濟主體那里 ， 從而實(shí)現資金 的融通 。社�；鹜ㄟ^(guò)金融 市場(chǎng)把暫 時(shí)結 余的資金放貸出去 ，獲得利息或者其他 的收人 ，而獲得 資金的企業(yè) 和個(gè) 人這可以利用這部分資金用來(lái)擴大再生產(chǎn)或改善其生活水 平 ，總之 ，通 過(guò)金融市場(chǎng)能夠增加雙方 的福利 ，改善社會(huì )上每個(gè)人 的經(jīng)濟福利 。而 社 �；鸬臄殿~ 如此 巨大 ，不能讓這部分資金閑置在一旁不 去動(dòng)用 ，否 則 這將是極大的浪費。只有把社�；鹑胧性鰪娖淞鲃�(dòng)性 ，增 加金融市 場(chǎng) 上貨幣量 ， 使 借貸貨 幣的成本下降 ，最終增加社會(huì ) 的總財富 。
�。� ． 社保 基金 入 市有 利 于更 好 地 發(fā) 揮 其 保 障 職 能 。
以前 ，我國的社�；鹪诂F收現付的體制下 ，自身保值增 值 的壓 力 并不大 ， 但 由于我 國已經(jīng)進(jìn)入老齡化社會(huì ) ，而且社會(huì )保障 的覆 蓋 面也越 來(lái)越廣，這就要求我國要形成—個(gè)較大規模的社�；鸱e累，以應對越來(lái)越 大的需要社會(huì )保障的人群的需求。這樣 ， 社�；鸬谋Ｖ翟鲋档膲毫蜁�(huì )加 大。而社�；鹩捎谄涮厥庑� ，注定 了其要以安全性 為重 ，但要并重收益 性。進(jìn)人證券市場(chǎng) ， 投資收益性較好的企業(yè)或者是購買(mǎi)國債 ， 這都是有利于 社�；鸨Ｖ翟鲋档氖侄� ， 不能局限與把社�；鸱旁阢y行 ，因為現在 的高 通貨膨脹率與低存款利率注定 了銀行存款 的 “ 負” 利率 ，如果把社保 基 金全部投 入銀行 ， 就會(huì )導致社�；鹈磕甓际翘潛p 。
�。� ．社保 基金入 市有利 于改善證券 市場(chǎng)投 資者結 構，促 進(jìn)我 國基金 業(yè)整體 水平的提 高。 全國社�；� 的投 資具有安全性 、流動(dòng)性與長(cháng)期性等 特點(diǎn) ，從其投 資特點(diǎn) 可以看出社�；饝� 當屬于機構投資者之列 。根據 百度 百科 的概 作者簡(jiǎn)介 ：黃建文 ，廣 東財經(jīng)大學(xué)保 險碩 士研 究生。念 ，所謂機構投資者主要是指一些金融機構 ，包括銀行 、保 險公司 、投 資信托公司 、信用合作社 、國家或團體設 立的退休基金等組織 。機構投 資者的性質(zhì)與個(gè)人投資者不同 ，在投資來(lái)源 、投資 目標 、投 資方向等方 面都與個(gè)人投資者有 很大 差別 。機 構投 資者 由： ｊ ： 其資 金充 足 ．管 理專(zhuān) 業(yè) ，具有個(gè)人投資者所不可 比擬的優(yōu)越性 ，在穩定證券市場(chǎng) ，減少風(fēng)險 方面具有很 大的優(yōu) 勢。另外 ， 目前 ，我 國的基 金業(yè) 正處 于蓬 勃發(fā) 展之 中，如果此時(shí)社�；鹑胧� ，無(wú) 疑會(huì )給 基金行業(yè) 帶來(lái)充 足的資金 來(lái)源 ， 從而促進(jìn)基金業(yè)的快速發(fā)展 。而且 由于社�；鹪谕顿Y 的過(guò)程 中始終要 以安全性為第一要義 ，這 樣就 必然會(huì ) 要求 受托 的基金 公 司謹 慎進(jìn) 行投 資 ，對投資的方向與規模都給予了較為嚴格的限定。而且 ，社 �；鸢� 資金投入受托基金公司讓其進(jìn)行投 資 ，就會(huì )定 期對其進(jìn)行考核 ，并 提 出 相應的盈利 目標等等 ，這些都會(huì )給受托基金公 司帶來(lái)保 障資 金安全 ，提 高收益率的外部壓力。因此 ，社保 基金入市會(huì )讓基金公 司謹 慎投資 ，從 進(jìn)我國基金業(yè)經(jīng)營(yíng)水平的整體提高。
三 、社 保 基 金 入 市 風(fēng) 險 的 控 制 手 段
從世界其他國家的社�；� 人市的具體操 作來(lái)看 ，社�；鹨� 實(shí)現 其保值增值的 目標 ，進(jìn)去資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)是其必然趨勢 與手段 。但 是南于社保 基金有 其 自身的特殊性 ，它進(jìn)去金融 市場(chǎng)必 須以安全性 為前 提 ，因此如何有效地控制社�；鹜顿Y風(fēng)險變得尤為重要。
�。� ．應根 據證券市場(chǎng)的完善 程度 來(lái)控制社 �；鹑� 市的規模 。 與世界其他 國 家的資本市場(chǎng)的發(fā)展情況相 比，我 國資本市場(chǎng)發(fā)展不完 善 ，其承擔的風(fēng)險比發(fā)達國家的資本市場(chǎng)更高。因此 ，基于這個(gè)實(shí) 際情況 ， 我Ｉ 社�；鹑耸械囊幠２荒芴�，應該和我國當前資本市場(chǎng)發(fā)展狀況想適 應。而 目前我 國規定的社�；鹑胧幸幠Ｊ� ４ ０ ％ ，這一規模有些偏 高。
�。� ．應提高社�；� 投資品種 多元化 。而資本 市場(chǎng)的投 資品種 主要 包括 債 券 和 股 票 （ 基金 ） 。 眾所周知 ， 社會(huì )保障基金最重要的是安全 ， 股票市場(chǎng)上的股票投資收益 高，但其風(fēng)險大，所以社�；鹪诠善笔袌�(chǎng) 的投資 比 例要予以適 當的控制 ， 且應選擇業(yè)績(jì)比較穩定 、 股價(jià)波動(dòng)不大的績(jì)優(yōu)股，如電力、能源、公路等作 為社�；鸬耐顿Y對象。正所謂 ，不要把雞蛋放在同一個(gè)籃子里。為了有效 地控制金融市場(chǎng)的系統風(fēng)險， 社�；饝撛趥� 、 股票、基金等投資品種 的選擇上 ，根據其各自特點(diǎn)作出適當的搭配，從而更好的控制風(fēng)險。
�。� ．社�；鹪谕� 資期限上 應該有 多種 選擇 ，把 長(cháng)期投 資與短期 投 資相結合。 長(cháng)期投資品種主要在于價(jià)值投 資 ，收益 比較穩定 。我們 反復強調 社 �；� 金投資最 重要的是安全 ， 、長(cháng)期 投資 品種是一個(gè)不錯 的選擇 。但是 ， 在當前我國的資本 市場(chǎng)上 ，由于資本市場(chǎng) 的不完善 ，市場(chǎng) 里短期投機 機 會(huì ) 比較多 ，可以通過(guò)技術(shù) 分析等手段來(lái) 主動(dòng)投資 ，這樣 就可以獲得 較大 的收益 ，但 是同樣地 風(fēng)險較 大。
參考文獻
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橫 ，２ ０ ０ ７ ，３ ，
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�。� ０ ０ ６， １ ０．Ｂ ｕ ｓ ｓ Ｉ ． １ ５ １
范文三：社�；饝绾芜M(jìn)入資本市場(chǎng)
中國經(jīng)濟時(shí)報/2003年/09月/18日/
社�；饝绾芜M(jìn)入資本市場(chǎng)
———由于中國的股市與其他國家迥異,形成社�；鸬墓善辟Y產(chǎn),社�；鸲倾y行存款。即使),其比例也不應太高,目,40%的比例來(lái)源無(wú)據,并不合適。
胡繼曄
社�；馂槭裁匆M(jìn)入資本市場(chǎng)?也許資本市場(chǎng)最發(fā)達的美國可以給我們一些啟示�？鄢ㄘ浥蛎浺蛩�,美國二戰以后1946-1995的50年間標準普爾500種股票指數平均增長(cháng)率為7%,而同期國債利率大約為3.3%,因此自小布什上臺以來(lái)就專(zhuān)門(mén)成立了“加強社會(huì )保障總統委員會(huì )”,提出的社�；鹚接谢母锓桨甘�:原來(lái)全部投資國債的聯(lián)邦社�；�(OASDI)部分投資股票,以緩解未來(lái)“嬰兒潮”時(shí)代的老齡化危機。
中國的資本市場(chǎng)非常年輕,但上海綜合指數自1990年創(chuàng )立時(shí)的年收盤(pán)127.61點(diǎn)到2002年的年收盤(pán)1357.65點(diǎn),12年間增長(cháng)10.6倍,環(huán)比年增長(cháng)率為21.78%,而同期GDP的增長(cháng)率在9%左右,股市的增長(cháng)速度也超過(guò)GDP的增長(cháng)幅度,除了虛擬經(jīng)濟增長(cháng)速度一般都要超過(guò)實(shí)體經(jīng)濟這樣的原因外,另一個(gè)重要原因就是中國的上市公司一般都是同行業(yè)中的佼佼者,各地區、各行業(yè)在推薦企業(yè)上市時(shí)一般都“靚女先嫁”,一般民眾耳熟能詳的著(zhù)名企業(yè)大都是上市公司或者上市公司的控股股東,代表著(zhù)同行業(yè)先進(jìn)的生產(chǎn)力水平,故上市公司群體所代表的增長(cháng)水平可以超過(guò)平均的經(jīng)濟增長(cháng)水平。
而從發(fā)達國家長(cháng)期的角度來(lái)看,股票是所有投資工具中最佳的投資品種,可以分享經(jīng)濟增長(cháng)所帶來(lái)的成果,盡管有下跌的風(fēng)險存在,但正如同經(jīng)濟發(fā)展是總體上升的一樣,股市也是總體上升的。社�；鹜顿Y股市,也就投資了中國發(fā)展最好的企業(yè)群體。社�；鹜ㄟ^(guò)投資上市公司這一相對優(yōu)秀的企業(yè)群體和經(jīng)濟增長(cháng)主力軍,可以分享經(jīng)濟發(fā)展的成果。
社�；饝绾芜M(jìn)入股票市場(chǎng)?2003年6月9日社�；痖_(kāi)始在二級市場(chǎng)購買(mǎi)流通股,是三年來(lái)低調運營(yíng)后水到渠成的結果。但更重要的應該是通過(guò)國有股股權劃撥進(jìn)入資本市場(chǎng),因為在二級市場(chǎng)購買(mǎi)股票畢竟價(jià)格較高,風(fēng)險太大,作為“保命錢(qián)”的社�；鸩豢赡�、也不應該冒如此大的風(fēng)險。既然是中央政府的社�；�,劃撥一部分國有股資產(chǎn)用于社會(huì )保障支出完全是合情合理的。由于中國長(cháng)期實(shí)行低工資制度,勞動(dòng)者在得到工資之前已經(jīng)扣除了隱性的社會(huì )保障基金,他們在過(guò)去對社會(huì )積累所做的貢獻并未折算成社會(huì )保障供款,國家過(guò)去把本應用于職工養老保障的資金先用來(lái)投資,形成了國有資產(chǎn)的一部分�，F在將這部分資產(chǎn)劃撥用于社保支出,是一個(gè)負責任的政府對于社會(huì )保障隱性債務(wù)進(jìn)行彌補的必然選擇。
通過(guò)國有股股權的劃撥,全國社會(huì )保障基金理事會(huì )將會(huì )逐步持有眾多上市公司股權而進(jìn)入資本市場(chǎng),對現階段的流通股市場(chǎng)沖擊不大,卻可以享受未來(lái)國有股流通可能帶來(lái)的溢價(jià)收益。由于中國國內大部分上市公司都含有國有股,一定比例地劃撥?chē)泄珊笕珖绫；鸪钟械墓蓹嗨M
成的投資組合就非常接近股票指數,形成最大的一個(gè)“指數基金”,抵御股票市場(chǎng)非系統風(fēng)險的能力將最大程度地得到強化。由于目前中國的股票總市值占GDP的比例在50%左右,隨著(zhù)資本市場(chǎng)的發(fā)展,這一比例將來(lái)有望大幅提高,全國社會(huì )保障基金理事會(huì )持有的資產(chǎn)也將水漲船高,達到GDP的10%甚至更高是完全可以預期的,那時(shí)全國社會(huì )保障基金理事會(huì )的資產(chǎn)實(shí)力就基本可以滿(mǎn)足其作為中央政府專(zhuān)門(mén)用于社會(huì )保障支出的補充、調劑基金的定位,起到基礎性的作用。
社�；疬M(jìn)入資本市場(chǎng)后應如何投資債券?,其年收益率為2.75%,其中銀行存款高達938.79,應該說(shuō)投資效率不高。如何。
,,但在社會(huì )保障基金結余,,明確規定聯(lián)邦社會(huì )保障基金結余只能購買(mǎi)政府債券。,而且還面臨著(zhù),政府應該考慮發(fā)行像美國專(zhuān)供聯(lián)邦社�；鹜顿Y的特種國債,來(lái)防范股票市場(chǎng)的系統性風(fēng)險。這樣,社�；鹨环矫鏋榉e極的財政政策做貢獻,另一方面也獲得了穩定的投資回報,減少投資股票可能存在的系統風(fēng)險。
2002年12月,財政部在發(fā)行第十六期記賬式2年期固定利率附息國債時(shí),在總額368億元中面向全國社會(huì )保障基金理事會(huì )定向募集103億元,向遼寧省社會(huì )保險基金定向募集10億元,就是在國債發(fā)行中邁出的切實(shí)步驟。未來(lái)定向特種社會(huì )保障國債應該成為社�；鹜顿Y中的主體組成部分,這也是政府公共政策支持的一個(gè)具體體現。
社�；鹜顿Y股票比例多少合適?按照《全國社會(huì )保障基金投資管理暫行辦法》的規定,全國社�；鹩糜谧C券投資基金、股票投資的比例最高為40%,應該說(shuō)這一比例太高了,而且沒(méi)有任何理論上的依據。按照筆者對1993-2002年間中國股票、國債和銀行存款三種金融工具收益和風(fēng)險的定量計算和投資組合測算,當投資組合中股票比例在30%以下時(shí),其風(fēng)險(以收益率標準差作為度量)在10%以下。如果以美國50年間所羅門(mén)兄弟AAA級債券的收益率標準差10.4%作為參考標準,可以認為在投資組合中股票比例在30%以下時(shí)是相對安全的。
因此,考慮到中國社�；疬M(jìn)入股票市場(chǎng)是循序漸進(jìn)的,亦即從較低的比例逐步增加,可以這樣認為:隨著(zhù)調整投資組合中投資于股票市場(chǎng)的比例逐步上升到30%,投資組合的標準差均在10%以下,這一風(fēng)險水平是可以接受的。投資于上市公司這樣中國優(yōu)秀企業(yè)的代表群體,可以分享經(jīng)濟發(fā)展帶來(lái)的成果,提高社�；鸬氖找媛�,為未來(lái)的保障對象提供較高的回報。同時(shí),中國社�；鹜顿Y股票的比例在可以預見(jiàn)的將來(lái)應該限制在30%以下(而非40%),以防范新興市場(chǎng)的不穩定性所帶來(lái)的潛在風(fēng)險,確保社�；鸬陌踩�。這個(gè)30%是以上證綜合指數為標準計算的,其中包含了B股、國有股和一般法人股。
按照中國證監會(huì )網(wǎng)站的統計資料,到2003年6月底,中國上市公司總市值為41629.53億元,流通市值僅為13454.38億元。也就是說(shuō),只有不到1/3的股份是流通股。如果完全按照指數投資的方法,投資流通股最多也就占社�；鹂傎Y產(chǎn)的10%,其余20%應該投資非流通股,即社�；饝搮⑴c國有股和法人股的協(xié)議轉讓。由于國有股和法人股的轉讓價(jià)格大多在資產(chǎn)凈值附近,如社�；饏⑴c受讓國有股和法人股,和劃撥來(lái)的國有股一樣,可以作為長(cháng)期投資。
目前,由于人民幣在資本項目下不可自由兌換,因而社�；疬�不能投資于外國證券。不過(guò),由于全國社會(huì )保障基金資產(chǎn)中含有國家將其持有在國外發(fā)行公司的國有股票變現(10%)的外匯資
金,目前可以考慮投資于外幣計價(jià)的B股,將來(lái)可以考慮投資國外證券。中國已經(jīng)加入WTO,資本市場(chǎng)的開(kāi)放是不可逆轉的歷史潮流,通過(guò)國際資本市場(chǎng)來(lái)保值增值、規避風(fēng)險是社�；鸬谋厝贿x擇。
范文四：地方社�；鹑胧邪踩谝�
3月21日，全國社�；鹄硎聲�(huì )接受廣東省政府的委托，投資運營(yíng)廣東省城鎮職工基本養老保險結存資金1000億元，在今年兩會(huì )期間備受爭議的地方養老金“入市”投資問(wèn)題有了新的突破，但根據全國社�；鹄硎聲�(huì )的澄清，其受托投資的地方養老金不是簡(jiǎn)單的“委托入市”，主要投資方向仍是投資固定收益類(lèi)的國債、金融債等品種，投資風(fēng)格還是以審慎為主。
據統計，現在我國養老金規模尚不到兩萬(wàn)億元，盡管?chē)覍?shí)施了財政劃撥結合企業(yè)上市時(shí)國有股東劃撥股權用以補充養老金的政策，我國的養老金缺口依然很大，隨著(zhù)未來(lái)人口老齡化問(wèn)題的日益突出，養老金可能面臨入不敷出的境地，面臨迫切的保值增值需求。然而，筆者認為，在當前中國資本市場(chǎng)發(fā)展階段，養老金入市要堅持審慎的原則，參與股市投資更應慎之又慎。
中國股市自身存在制度性缺陷
我國股市監管政策存在的制度性缺陷。第一就是監管部門(mén)思想上存在著(zhù)兩個(gè)傾向：監管部門(mén)過(guò)于留戀行政權力；盲目照搬照抄西方理論。以創(chuàng )業(yè)板發(fā)行制度為例：在規模沒(méi)有放開(kāi)、供求關(guān)系不真實(shí)的情況下，監管部門(mén)就盲目進(jìn)行個(gè)股的市場(chǎng)化詢(xún)價(jià)，加上抄學(xué)海外“保薦加直投”的模式，結果出現了嚴重的超募“三高”現象，用近兩千億資金造就了兩百多個(gè)“高價(jià)寶寶”。
第二是“股改后遺癥”長(cháng)期困擾中國。當前中國2400多家上市公司，總股本共3.65萬(wàn)億，扣除6900億的H股，還有2.96萬(wàn)億股。其中973家為國有第一大股東的上市公司，其持有的股本占2.96萬(wàn)億中總股本的65%，總量近2萬(wàn)億股，目前這些股份都已解禁。一旦這些國有上市公司開(kāi)始利用減持進(jìn)行資本運作，對我國股市的影響將是不言而喻的，再加上拋售國有股成為地方政府渡過(guò)財政難關(guān)的重要手段，如果這種減持得不到控制，必將對中國股市產(chǎn)生極大的負面影響。
第三是對家族企業(yè)的一股獨大不加約束。在目前的290家創(chuàng )業(yè)板企業(yè)中，夫妻、父子、兄弟這樣的家族企業(yè)達276家，占比為95%，家族企業(yè)的一股獨大對董事會(huì )的治理結構不利，他們利用所有權和經(jīng)營(yíng)權合一的模式，掌握內部信息操控董事會(huì )，進(jìn)行高拋低吸完成資本運作，對我國股市埋下長(cháng)期的隱患。
第四是缺乏對股民實(shí)實(shí)在在的保護。股民是中國資本市場(chǎng)的衣食父母，是市場(chǎng)存在的根基。尤其中小股東，面對強勢的大股東無(wú)力抗爭，只能在一次次的市場(chǎng)波動(dòng)中承受壓力和風(fēng)險。我們的政策不但不保護股民的利益，反而將他們當成了人人爭搶的“唐僧肉”。
第五是雙向圈錢(qián)、兩頭減持，股市變成圈錢(qián)市場(chǎng)。1990年至今，國內A股累計融資4.3萬(wàn)億元。上市公司通過(guò)IPO和再融資獲得資金，大股東也通過(guò)減持頻頻套現，再加上國有和家族兩個(gè)一股獨大的上市公司大股東兩頭減持，便出現了“雙向圈錢(qián)，兩頭減持”的現象，使得股市淪為圈錢(qián)市場(chǎng)，嚴重阻礙了中國資本市場(chǎng)的長(cháng)期發(fā)展。
“套現”、“減持”、“圈錢(qián)”、無(wú)退市機制、內幕交易盛行、不保護投資者――種種制度性缺陷使得中國股市成了一個(gè)“無(wú)底洞”。讓輸不起的地方社�；鹑胧袑�(shí)現保值增值，如果不堅持審慎態(tài)度，就會(huì )讓地方社�；鹪庥龅健叭獍哟蚬法D―有去無(wú)回”的命運。
社�；鸨旧淼捏w制問(wèn)題尚未理順
全國社�；鹄硎聲�(huì )管理的資金主要是用于補充社會(huì )的保障支出，相對應的是政府的責任，是儲備基金，就好像是打仗的預備隊，正面的戰役支撐力量不是它，最后虧損了也沒(méi)有關(guān)系，還可以通過(guò)增加中央財政撥款等方式予以解決；而地方社�；鹋c全國社�；鹩兄�(zhù)本質(zhì)的區別，它是社保支出的根本所在，對應的是老百姓的社保權益，是正面承擔防御任務(wù)、指揮作戰的正規部隊，一旦虧損了，損害的是千千萬(wàn)萬(wàn)老百姓的利益，連補救的機會(huì )都沒(méi)有。而且我國現在的社�；痼w制設計存在不足，本身的體制就比較混亂，各級政府在社保方面的職責范圍和支出責任劃分不清。
在這種情況下，社�；鹑胧懈斏�，否則一旦虧損的話(huà)，責任由誰(shuí)來(lái)承擔？社�；鹪跒槁毠ぬ峁┥鐣�(huì )保障方面極為關(guān)鍵，是老百姓的“活命錢(qián)”，是維護社會(huì )穩定的重要因素，是輸不起的。也正因為如此，世界各國對于養老金的管理都十分嚴格，如果在入市中出現大的虧損，很可能會(huì )導致嚴重的社會(huì )不穩定。
活命錢(qián)入股市安全第一
社�；鹗潜Ｕ闲缘馁Y產(chǎn)，安全性是最重要的，其次才能考慮到盈利性。只要中國股市現在種種制度性缺陷沒(méi)有改變，社�；鹑胧卸济媾R著(zhù)極大的風(fēng)險，最終損害的是中小投資者利益，這將是我們社會(huì )難以承受之痛。
再者，社�；鹗前傩盏难瑰X(qián)一點(diǎn)一滴地積累起來(lái)的，是用來(lái)保障社會(huì )大眾的生活的，而不是用來(lái)保障股市安全的，救市并不是社�；鹨男械牧x務(wù)，社�；鹄U納人對于社�；鹗欠袢胧幸矐斢凶杂蛇x擇的權利，入市應當是基于他們的自愿。而且，中國人口現在老齡化越來(lái)越嚴重，社�；鸬闹匾潭雀秋@而易見(jiàn)，活命錢(qián)入股，風(fēng)險太大，虧了的后果更是難以想象。因此，在養老金入市問(wèn)題上，還是應該按照既定的債券、股票及其他投資產(chǎn)品按風(fēng)險比例匹配的原則進(jìn)行管理，注重安全性、流動(dòng)性和贏(yíng)利性的結合。
社�；疬M(jìn)入資本市場(chǎng)通過(guò)證券投資實(shí)現保值增值是國際慣例，這在歐美發(fā)達國家已經(jīng)實(shí)施了幾十年，也獲得了不錯的回報。然而，值得注意的是，這些國家都有著(zhù)相對完善的社會(huì )保障體系和健全成熟的資本市場(chǎng)。在美國，由于養老金龐大的體量和對經(jīng)濟社會(huì )的重要性，養老金投資已經(jīng)被視作金融監管的一個(gè)重要領(lǐng)域，甚至將其視為證券、銀行、保險以外的第四大監管對象。
目前，我國地方社�；鹈媾R著(zhù)“兩難”的境地，一方面是面臨著(zhù)迫切的保值增值需求，需要為日后可能出現的空缺未雨綢繆；而另一方面又面臨著(zhù)中國資本市場(chǎng)基本制度的不完善，機構投資者作用無(wú)法完全發(fā)揮，投機氣氛濃厚的現狀，機構投資者和中小投資大面積虧損。
因此，社�；鹑胧袑�(shí)現保值增值應當堅持審慎原則，逐步推進(jìn)。從本次全國社�；鹄硎聲�(huì )受托經(jīng)營(yíng)廣東省1000億元養老金的投資方向來(lái)看，對于地方養老金投資方向和風(fēng)格還是一個(gè)逐步推進(jìn)的過(guò)程，養老金入市問(wèn)題應進(jìn)一步探討，可隨著(zhù)中國資本市場(chǎng)的不斷成熟而加大相關(guān)的試點(diǎn)。
范文五：社�；鹑胧胁孪�
社�；鹗顷P(guān)系民生的大事，其安全性及保值增值是社�；鸸芾碇凶钪匾牟糠�，而探尋社�；鸬亩喾N渠道首要前提是保證社�；鹜顿Y渠道的安全性
中國證監會(huì )主席郭樹(shù)清稱(chēng)，2012年將迎來(lái)社�；�、企業(yè)年金、住房公積金和財政盈余資金等長(cháng)期資本入市的機遇，這將有利于作為中介機構的國內證券行業(yè)的發(fā)展。
郭樹(shù)清表示，目前地方政府掌握的社保資金結余達到2萬(wàn)億元，將來(lái)可以委托給一個(gè)機構管理投資于資本市場(chǎng)。此外全國住房公積金的結余也達到2.1萬(wàn)億元，加上財政盈余，都可以成立一個(gè)特殊的基金來(lái)運作投資。
中國全國社�；鹄硎聲�(huì )會(huì )長(cháng)戴相龍在2011中國社會(huì )科學(xué)院社會(huì )保障國際論壇上也建議“地方養老金上收的一部分用來(lái)買(mǎi)股票是可行的，一能保值增值，二能增加資本市場(chǎng)機構對我們的鼓勵�！�
據華爾街日報中文網(wǎng)報道：此前，中國社�；鹜ㄟ^(guò)基金向股市注入100億元資金。
但很快有業(yè)內人士稱(chēng)，按照相關(guān)做法，中國民眾的養老金或將有貶值之憂(yōu)。
社�；鹋c養老金是否可以入市？相關(guān)人士如何闡釋自己對此問(wèn)題的樂(lè )觀(guān)及擔憂(yōu)？
管窺“兩金”管理
一直以來(lái)，民眾對社會(huì )保障基金和養老保險基金貶值的擔心不斷。不過(guò)中國人民大學(xué)中國社會(huì )保障研究中心主任鄭功成稱(chēng)“中國是世界上唯一通過(guò)國家儲備方式應對老齡化社會(huì )的國家�！编嵎Q(chēng)，相關(guān)資金由全國社會(huì )保障基金理事會(huì )專(zhuān)門(mén)負責監管運營(yíng)，很安全，不存在貶值風(fēng)險。
根據人力資源和社會(huì )保障部的有關(guān)解釋?zhuān)褐饕蓡挝缓蛡�(gè)人繳費形成的社會(huì )保險基金是社�；鹱钪匾囊徊糠�，包括基本養老、失業(yè)、基本醫療、工傷和生育保險基金等。而社會(huì )保障基金是指由中央財政撥入資金、國有股減持和股權劃撥資產(chǎn)、經(jīng)國務(wù)院批準以其他方式籌集的資金及投資收益所形成的基金，是由中央政府集中的社會(huì )保障儲備基金。該基金由中央政府集中管理，統一使用。
人社部有關(guān)負責人曾明確強調，“基金投資運營(yíng)，在國家規范辦法出臺前，只能存放在指定銀行或購買(mǎi)國債，任何地方、部門(mén)和個(gè)人都不能用于其他形式的投資�！�
目前可以進(jìn)入資本市場(chǎng)進(jìn)行投資的是全國社會(huì )保障基金。
在武漢科技大學(xué)教授董登新的觀(guān)察中，中國人的養老金儲備大致分為三塊：一是中央政府掌管的“全國社會(huì )保障基金”，其主要功能定位是全國性“養老儲備基金”；二是地方政府掌管的“五項社會(huì )保險基金”，其中的社會(huì )養老保險基金是省級統籌下部分積累制的基金積累；三是來(lái)自雇主的補充養老基金，也就是我們俗稱(chēng)的“企業(yè)年金”。目前，第一塊和第三塊早已“入市”，只剩第二塊（即地方社�；穑](méi)有“入市”。
一位資深證券界人士告訴《中國新時(shí)代》記者：資本市場(chǎng)作為社會(huì )資金理財的主要渠道之一，應在養老制度建設中起到不可或缺的作用。而具體投資制度的設計，不應只注意吸引養老金進(jìn)入資本市場(chǎng)，更應著(zhù)眼于建立一套長(cháng)遠有效的養老體系。
據測算，到2020年，中國個(gè)人賬戶(hù)累計結余可達7萬(wàn)多億元人民幣，加上中央養老儲備基金，共計可達到10萬(wàn)多億元。如何管理這些巨額基金并使其保值增值，是一個(gè)重要的課題。
社�；鹗找媛逝翁嵘�
在郭樹(shù)清發(fā)聲后不久，全國社會(huì )保障基金理事會(huì )理事長(cháng)戴相龍公開(kāi)支持養老金入市，更披露當下各省基本養老金所結余的上萬(wàn)億資金，由于大部被存入銀行，導致收益率極低，跑不贏(yíng)物價(jià)的上漲。而社保儲備基金因為可以投資股市，在過(guò)去11年間年均投資收益率高達9.17%，似乎為養老金投資增值提供了一個(gè)參考。
此外，中國社會(huì )科學(xué)院發(fā)布的《中國養老金發(fā)展報告2011》稱(chēng)：2010年中國14個(gè)省份基本養老保險收不抵支，缺口已達679億元。隨著(zhù)老年人比例的不斷增加，這一缺口還將日益擴大，若不增加養老金投資收益，國民或有老無(wú)所依之憂(yōu)。
在社科院世界社會(huì )保障研究中心主任鄭秉文的觀(guān)察中，目前中國的基本養老保險基金主要還是以存銀行為主，收益率不到2%，幾乎是世界上收益率最低的。在日趨高企的CPI面前處于極大的貶值風(fēng)險之中，故此需要對養老保險基金進(jìn)行資本化增值運作。
財經(jīng)評論員林耘亦認為養老金入市是國際慣例，“國外敢入市我們?yōu)槭裁床桓胰胧�？�?/p>
一般認為，境外證券市場(chǎng)的歷史證明，要想長(cháng)期獲得超過(guò)債券投資的收益水平，投資股市是必然的選擇�；蚍Q(chēng)，社�；鹨腴L(cháng)遠地保值增值，應付未來(lái)的養老金支付高峰，也需要在多渠道籌集社保資金上做文章。而中國“未富先老”的狀況，使養老保險金支付壓力劇增，地方社�；鹑笨诩哟�，醫療保險基金支出快速增長(cháng)。這一點(diǎn)也成為支持養老金入市的理由之一。
入市主體應明確
國家發(fā)改委社會(huì )發(fā)展研究所所長(cháng)楊宜勇曾經(jīng)表示：基本社會(huì )保險基金是不允許用做投資基金的，但補充養老保險基金中有一部分可以投資基金。盡管基金平均收益率為負值，但在兼顧流動(dòng)性和安全性的情況下，高收益和高風(fēng)險始終是捆綁在一起的，長(cháng)期來(lái)看，可以適當允許一部分基本社會(huì )保險基金進(jìn)入直接投資領(lǐng)域。
社科院社保研究室主任郭金龍對本刊記者否認了坊間“養老金貶值”之憂(yōu)存在的意義，在郭看來(lái)，社�；鹄硎聲�(huì )的管理運營(yíng)很好，企業(yè)年金的投資效益也很正常。此外“從發(fā)達國家的經(jīng)驗來(lái)看，社�；鸬氖袌�(chǎng)收益率還是很高的�！�
不過(guò)郭金龍認為，現在中國社�；鹜顿Y股市的管理架構還沒(méi)有建立起來(lái)，管理模式（包括風(fēng)險控制模式）亦需要規范�！斑@是一個(gè)很特殊的基金，有一個(gè)負債期限，這個(gè)期限與人口結構有密切關(guān)系，我們在很多方面都需要進(jìn)一步加強�！�
當初郭樹(shù)清稱(chēng)，全國有2萬(wàn)億元的養老保險金余額分散在各省，住房公積金累計繳存3.9萬(wàn)億元，扣除貸款后余額還有2.1萬(wàn)億元。組織這4萬(wàn)億資金，設立一個(gè)專(zhuān)門(mén)的投資機構或者委托一個(gè)機構，投資資本市場(chǎng)，對全體居民都大有好處。
清華大學(xué)社保研究中心主任楊燕綏稱(chēng)，對社保資金尤其是對長(cháng)期增值的養老金的管理，離不開(kāi)一個(gè)成熟穩定的資本市場(chǎng)。
楊燕綏對本刊記者談到：社會(huì )保險基金入市主要指的是在財政賬戶(hù)里的個(gè)人養老保險賬戶(hù)。不過(guò)楊燕綏進(jìn)一步強調：該資金并不是全部入市，進(jìn)行資產(chǎn)組合后，“不超過(guò)20-30%”的資金可以進(jìn)入股票市場(chǎng)，其余“三分之一以上”的養老基金可以進(jìn)行銀行理財甚至大額儲蓄，還有三分之一應該由國家開(kāi)辦“社會(huì )發(fā)展基金”。
楊燕綏說(shuō)，考慮到投資股市的風(fēng)險，作為“社會(huì )發(fā)展基金”那部分的資金就顯得很重要。而各國政府在養老金分配比例上在該部分都有相應的安排，如美國的政府債券，英國的環(huán)境與社會(huì )發(fā)展基金，歐盟的社會(huì )發(fā)展基金，澳大利亞的超級年金個(gè)人賬戶(hù)信托賬號等等。
楊燕綏強調：“社保金入市這三分法必須要同時(shí)講�！�
此前，董登新稱(chēng)，“針對社�；鹑胧袉�(wèn)題，民眾恐存在誤解，截止2010年底，中央全國社�；鹂傎Y產(chǎn)8567億元，其中566億元屬個(gè)人賬戶(hù)托管部分；地方社會(huì )保險基金滾存2.1萬(wàn)億元，其中養老保險基金滾存1.4萬(wàn)億元；企業(yè)年金總規模約為3000億元。在這三部分養老金儲備中，僅剩地方社�；饹](méi)有入市了�！�
不過(guò)董登新亦強調“在這部分中，社會(huì )統籌肯定不能入市�！�
隱憂(yōu)重重
社�；鹑胧泻锰庪m然不少，但反對者亦振振有詞。
作為公共基金投資行為，民眾更多的擔憂(yōu)一旦虧損，會(huì )對社會(huì )生活帶來(lái)不良影響。其次，鑒于中國股市具有“投機性”和“政策市”的特征，諸多制度尚未完善，如何保障社保資金入市后的“保險和保值”亦成為擔憂(yōu)的焦點(diǎn)所在。
重要的是：誰(shuí)該為社�；鸬脑鲋地撠�？社�；鹉芊裢ㄟ^(guò)投資去獲取收益？保值增值和確保安全的之間的平衡又該如何掌控？
據相關(guān)調查，近七成投資者認為社�；鹑胧须y改目前市場(chǎng)下行趨勢。
相當多的專(zhuān)業(yè)人士對社�；鹑胧型顿Y持保守態(tài)度。財經(jīng)評論員葉檀稱(chēng)：社�；鸨惶厥庹疹�，既有劃撥的國有股，又有精準的抄底與減持，過(guò)去十年平均每年的收益率達到9.75%。但是此舉讓社�；鹪谕顿Y市場(chǎng)上無(wú)形中盤(pán)剝了大批股民的利益：“如果上市公司只是消耗財富，而不創(chuàng )造價(jià)值，那么股民、廣大投資者的回報從何而來(lái)？”
葉檀強調，建立公平的利益分配機制及正確的激勵機制是關(guān)鍵。
社�；鹗顷P(guān)系民生的大事，其安全性及保值增值是社�；鸸芾碇凶钪匾牟糠�，而探尋社�；鸬亩喾N渠道首要前提是保證社�；鹜顿Y渠道的安全性。財經(jīng)評論員馬光遠并不認為以社�；鹜顿Y股市是一個(gè)明智的選擇，在馬看來(lái)，中國大陸股市不是投資回報的市場(chǎng)，對養老金來(lái)說(shuō)保險系數不高，此外，目前中國沒(méi)有專(zhuān)門(mén)的機構對養老基金入市進(jìn)行專(zhuān)業(yè)操作，況且養老金一旦進(jìn)入股市，對股市本身的制度化、市場(chǎng)化的建設亦造成沉重打擊。
在相關(guān)機制并未健全的前提下，人們很懷疑養老金投資的前景。
此外，財經(jīng)評論員王福重稱(chēng)，目前中國養老金已然由于通貨膨脹造成縮水，但如果入市，危機可能更大，王福重稱(chēng)他“沒(méi)有看見(jiàn)哪個(gè)國家把基本養老保險去用于投資風(fēng)險最大的股市去的”。
董登新亦認為，地方社�；鹉壳啊叭胧小钡臈l件尚不成熟。他對《中國新時(shí)代》記者分析道：中國地方社保采用的是“統賬結合”的模式，其中，社會(huì )統籌賬戶(hù)采用的是“現收現付”模式，而個(gè)人賬戶(hù)則采用的是“完全積累”模式。目前，社會(huì )統籌賬戶(hù)基金積累規模不大，個(gè)人賬戶(hù)基金所占比例更低，而且許多地區個(gè)人賬戶(hù)尚未“做實(shí)”，因此，在地方社保沒(méi)有實(shí)現“全國統籌”之前，地方社�；稹叭胧小钡闹贫葪l件和技術(shù)條件暫不具備。
在董登新的觀(guān)察中，國外養老金入市主要是指補充養老金（即中國所稱(chēng)的“企業(yè)年金”）。以美國為例，全美養老金總儲備約為20萬(wàn)億美元，由三個(gè)部分構成：一是政府主辦的社�；鸸澯鄡H占2萬(wàn)多億美元；二是雇主主辦的私人養老金（即相當于我們所稱(chēng)的“企業(yè)年金”）積累超過(guò)13萬(wàn)億美元；三是個(gè)人退休賬戶(hù)（IRA，年滿(mǎn)59歲半之后才能動(dòng)用）約占4萬(wàn)億美元。其中，社�；鹨恢辈辉试S“入市”，而真正入市的只有后兩個(gè)部分，而且后兩個(gè)部分之和大于美國股市總市值。
因此，董登新認為，中國應該大力發(fā)展企業(yè)年金。讓企業(yè)年金積累成為中國養老金儲備的最大主體，才是真正意義上的養老金市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的良性互動(dòng)機制。
面對社�；鹉壳暗膰谰置�，投資股市是否能夠保證養老金的安全，坊間擔憂(yōu)不斷。
范文六：社�；鹑胧酗L(fēng)波
在備受矚目的全國社�；鹛暨x管理人的工作終于塵埃落定，南方、博時(shí)、華夏、鵬華、長(cháng)盛、嘉實(shí)六家基金公司終于在去年年底首批獲得社�；鸸芾碣Y格后，今年春節前夕(1月20日)勞動(dòng)和社會(huì )保障部副部長(cháng)劉永富在“中澳社會(huì )保障基金監管研討會(huì )”所做的關(guān)于社�；鹑胧械闹黝}講演再次引起了各方對于這一敏感話(huà)題的高度關(guān)注。
據報道，劉永富表示，中央政府籌集的全國社會(huì )保障基金已開(kāi)始嘗試按照市場(chǎng)化方式進(jìn)行投資運營(yíng)，預計40％左右將進(jìn)入股票市場(chǎng)，其他諸如企業(yè)債、國債等也將占相應比例；下一步，個(gè)人賬戶(hù)基金以及200多億元的企業(yè)年金基金也可按照市場(chǎng)化運作方式，逐步進(jìn)入資本市場(chǎng)。報道還稱(chēng)，近年來(lái)，我國社會(huì )保障基金已有節余。據統計，2002年中國社會(huì )保障基金的收支總量為7300多億元，累計節余已達3000多億元。隨著(zhù)社會(huì )保障基金積累的增加，在基金運營(yíng)方面缺乏有效的投資渠道和手段，基金保值增值問(wèn)題越來(lái)越突出。
盡管股市行情由于復雜的原因并未如人們料想的那樣馬上全線(xiàn)飄紅、凱歌高奏，但是市場(chǎng)充滿(mǎn)了將其視為重大利好消息的聲音，并認為這就是社�；鹑胧械墓俜奖響B(tài)。有分析認為，劉所言的“全國社會(huì )保障基金已開(kāi)始嘗試按照市場(chǎng)化方式進(jìn)行投資運營(yíng)”就證明社�；鹑胧械牟椒ズ芸赡芤呀�(jīng)邁開(kāi)，且造就了今年1月14日股指勁升80點(diǎn)的“114”行情，可見(jiàn)，有社�；鹕碛暗恼f(shuō)法并非捕風(fēng)捉影。 還有分析認為，2002年中國社會(huì )保障基金的收支總量為7300多億元，累計節余已達3000多億元，按照40％的入市比例看，大約在1200億元。再加上隨后趕到的個(gè)人賬戶(hù)基金以及200多億元的企業(yè)年金基金，這個(gè)資金量對市場(chǎng)而言絕對是重大利好。一時(shí)間，社�；鸱路瘃R上將成為股市翻身的救命稻草。
為弄清虛實(shí)，探其根本，記者走訪(fǎng)了勞動(dòng)和社會(huì )保障部與部分被選為社�；鸸芾砣说幕鸸镜葐挝�。采訪(fǎng)結果表明，“社�；稹笔且唤M極易混淆的概念，而其中誰(shuí)能入市、何時(shí)入市，情況錯綜復雜。所謂“1200億資金入市說(shuō)”則屬夸大其辭的無(wú)稽之談。
“社�；稹钡亩鄠�(gè)概念
盡管被簡(jiǎn)稱(chēng)為“社�；稹�，但被濃縮稱(chēng)為“社�；稹钡幕�，其實(shí)有多個(gè)概念。概念之一是“社會(huì )保險基金”。社會(huì )保險基金由企業(yè)和個(gè)人共同繳納，其范圍包括：養老保險、醫療保險、失業(yè)保險、工傷保險、生育保險�；攫B老保險體系中社會(huì )統籌賬戶(hù)上的基金是社會(huì )保險基金中養老保險的重要組成部分，被稱(chēng)為“社會(huì )統籌基金”；除此之外，還有基本養老保險體系中個(gè)人賬戶(hù)上的基金，被稱(chēng)為“個(gè)人賬戶(hù)基金”；第四個(gè)概念是“全國社會(huì )保障基金”，這部分基金由中國社會(huì )保障基金理事會(huì )管理，委托專(zhuān)業(yè)投資機構運營(yíng)。五是包括企業(yè)補充養老保險基金（也稱(chēng)“企業(yè)年金”）、企業(yè)補充醫療保險在內的企業(yè)補充保障基金，是由企業(yè)和個(gè)人繳費形成。
中國的養老保險體系面對人口老齡化趨勢和自身市場(chǎng)化取向改革需求的雙重壓力，正在經(jīng)歷從現收現付制轉變?yōu)榛鸱e累制的養老保險體制改革。所謂“現收現付制” （pay－as－you－go），是用當代的勞動(dòng)者繳納的養老費支付退休勞動(dòng)者的養老待遇的制度安排，當年提取，當年支付完畢，不做任何積累，是勞動(dòng)者代際間收入轉移和實(shí)現收入再分配。而基金積累制（full－funded scheme）則是指一個(gè)養老金計劃的參加者，通過(guò)他和他的雇主在其工作期間的繳費，把一部分勞動(dòng)收入交給一個(gè)集中的可用于投資的基金，等參加者退休以后，該基金再以投資所得的回報向他兌現當初的養老金承諾，是勞動(dòng)者工作期間的部分收入轉移到退休期間使用的制度安排。在這種機制下，保險金的給付取決于保險基金的積累和投資收入。
在中國養老保險體系的框架中，“社會(huì )統籌基金” 主要來(lái)源于企業(yè)繳費，對應于現收現付制，即主要用于職工當期養老金的支出和調劑，不做積累；而“個(gè)人賬戶(hù)基金”主要來(lái)源于職工個(gè)人和企業(yè)的繳費，資金實(shí)行基金積累制，主要用于職工本人退休后使用。
勞動(dòng)和社會(huì )保障部權威人士告訴記者，由于中國社會(huì )保險基金涉及職工的各項最基本生存保障，對安全性的要求非常高，即使部分地區有節余，也按照規定只能存入銀行和購買(mǎi)國債（1997年7月，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于建立統一的企業(yè)職工基本養老保險制度的決定》明確規定基本養老保險基金實(shí)行收支兩條線(xiàn)管理�；鸾Y余額，除預留相當于兩個(gè)月的支付費用外，應全部購買(mǎi)國家債券和存入專(zhuān)戶(hù)，嚴禁投入其他金融產(chǎn)品），不僅現在，就是將來(lái)也不可能進(jìn)入風(fēng)險較大的股票市場(chǎng)。
按照2001年12月13日財政部與勞動(dòng)和社會(huì )保障部聯(lián)合頒布的《全國社會(huì )保障基金投資管理暫行辦法》規定，全國社會(huì )保障基金是指全國社會(huì )保障基金理事會(huì )（以下簡(jiǎn)稱(chēng)理事會(huì )）負責管理的由國有股減持劃入資金及股權資產(chǎn)、中央財政撥入資金、經(jīng)國務(wù)院批準以其他方式籌集的資金及其投資收益形成的由中央政府集中的社會(huì )保障基金。社�；鹜顿Y運作的基本原則是，在保證基金資產(chǎn)安全性、流動(dòng)性的前提下，實(shí)現基金資產(chǎn)的增值。社�；鹳Y產(chǎn)是獨立于理事會(huì )、社�；鹜顿Y管理人、社�；鹜泄苋说馁Y產(chǎn)。這一部分才是外界討論得沸沸揚揚、有可能殺入股市的“社�；稹�。
企業(yè)補充保障基金是由企業(yè)和個(gè)人繳費形成的企業(yè)年金、企業(yè)補充醫療保險等。從上世紀80年代后期開(kāi)始，中國部分省市和行業(yè)統籌部門(mén)開(kāi)始建立企業(yè)補充養老保險制度。2000年，國務(wù)院《關(guān)于完善城鎮社會(huì )保障體系試點(diǎn)方案》將企業(yè)補充養老保險規范為企業(yè)年金。企業(yè)年金投資的具體辦法，勞動(dòng)和社會(huì )保障部正在會(huì )同有關(guān)部門(mén)草擬，未來(lái)這部分資金是證券市場(chǎng)可以期待的。
充滿(mǎn)歧義的數字
有關(guān)劉永富社�；鹑胧械膱蟮婪Q(chēng)，近年來(lái)，我國社會(huì )保障基金已有節余。據統計，2002年中國社會(huì )保障基金的收支總量為7300多億元，累計節余已達3000多億元。經(jīng)記者向勞動(dòng)和社會(huì )保障部權威人士核實(shí)，這7300多億元是指全國社會(huì )保險基金收和支的總流量�！袄塾嫻澯�3000多億元”包括了歷年來(lái)社會(huì )保險基金結余（1500多億元），全國社�；穑�1240億元）和企業(yè)年金基金（260億元）。這中間除了全國社�；鹫诨I備入市，企業(yè)年金基金未來(lái)有可能入市外，社會(huì )保險基金目前只能存銀行、買(mǎi)國債。所以，那些稱(chēng)“將有1200億元社保資金進(jìn)入股票市場(chǎng)”的大膽預測缺乏起碼的真實(shí)依據。
至于全國社會(huì )保障基金，通過(guò)兩年多的運作，截至2002年底，全國社會(huì )保障基金資產(chǎn)規模達到1240億元，較2001年年底增長(cháng)1倍。
據勞動(dòng)和社會(huì )保障部權威人士介紹，社會(huì )保險基金是與分灶吃飯的財政體制聯(lián)系在一起的。所謂社會(huì )保險基金結余是指各個(gè)地方歷年社會(huì )保險費節余加總而得，如果不夠當期支付的話(huà)，地方財政給予補貼。對于中西部以及老工業(yè)基地地方財政掏不起錢(qián)的省份，中央財政會(huì )給予補助，每年的補助數字是幾百億元，也就是說(shuō)當期的支付缺口已經(jīng)在當期解決了。而全國社�；鹗侵醒胝刂频囊还P基金，它投入資本運營(yíng)，實(shí)現保值增值，一是為了減輕中央財政在社會(huì )保險費上的支出壓力，二來(lái)也是為了對在實(shí)施基金積累制前已經(jīng)退休的老職工（“老人”）和新制度實(shí)施中參加工作的職工（“中人”） 在過(guò)去的工作年限里將自己的養老金直接貢獻給當期政府的收入并凝固在國有資產(chǎn)中的補償。
40％的入市比例也是值得商榷的。勞動(dòng)與社會(huì )保障部權威人士解釋說(shuō)，因為《全國社會(huì )保障基金投資管理暫行辦法》規定：“劃入社�；鸬呢泿刨Y產(chǎn)的投資，按成本計算，應符合下列規定：（一）銀行存款和國債投資的比例不得低于50％。其中，銀行存款的比例不得低于10％。在一家銀行的存款不得高于社�；疸y行存款總額的50％。（二）企業(yè)債、金融債投資的比例不得高于10％。（三）證券投資基金、股票投資的比例不得高于40％�！币簿褪钦f(shuō)基金和股票的兩項比例加起來(lái)不得高于40％，并不單純指股票投資。
事實(shí)上，是否以1240億為基數計算入市資金的數量仍是未定之事。更有專(zhuān)家分析認為，即使入市，也不太可能是大筆資金一次性進(jìn)入股市。至于企業(yè)年金基金，理論上具有入市可能性，但投資的具體規章仍在起草之中，并不可能馬上進(jìn)入股市。
基金公司的甜蜜時(shí)刻
對于時(shí)時(shí)被關(guān)注和猜測社�；鸷螘r(shí)入市的傳言，社保理事會(huì )對記者表示無(wú)可奉告，同樣不能向外界透露的還有社�；鹑胧械木唧w數字。勞動(dòng)和社會(huì )保障部特別強調劉永富副部長(cháng)會(huì )上的發(fā)言對于社�；鹑胧械臅r(shí)間表并沒(méi)有任何暗示作用，一切關(guān)于入市的準備工作仍在緊鑼密鼓地進(jìn)行，至于入市時(shí)間則是天大的秘密。社保理事會(huì )已經(jīng)和正在進(jìn)行的準備工作主要有三個(gè)：一是按照《暫行辦法》的規定，與其它監管部門(mén)商討出相應的規章政策，二是進(jìn)行硬件、軟件設施的各項準備，包括交易系統的建立，人員培訓等等，三是對于管理人的挑選。
至于市場(chǎng)中傳出的某些地方的社會(huì )保險基金已經(jīng)進(jìn)入股市的消息，官方表示，不完全排除這種可能性，但這是屬于嚴重違法違規行為，抓到后會(huì )嚴厲處罰。
對于從10家老基金公司中被選中的6家基金公司而言，去年年底是個(gè)甜蜜時(shí)刻。全國社會(huì )保障基金理事會(huì )根據《全國社會(huì )保障基金投資管理暫行辦法》的規定，成立了包括足夠數量的獨立人士參加的專(zhuān)家評審委員會(huì )。2002年10月18日，在北京市公證處的公證下，抽簽產(chǎn)生了專(zhuān)家評審委員會(huì )第一次評審會(huì )議的參會(huì )委員。根據全國社會(huì )保障基金委托投資的需要，全國社會(huì )保障基金理事會(huì )向有關(guān)申請人發(fā)送了調查問(wèn)卷和經(jīng)營(yíng)計劃書(shū)指引。
2002年11月底，托管人和投資管理人專(zhuān)家評審會(huì )議在北京舉行。會(huì )議期間，托管和投資管理申請人按他們自己抽簽取得的順序，向專(zhuān)家評審委員會(huì )進(jìn)行了陳述和答疑。答辯時(shí)間為兩個(gè)小時(shí)。前十分鐘介紹公司情況，然后介紹本公司的股票投資計劃、債券投資計劃、投資決策機制、風(fēng)險控制、投資理念、產(chǎn)品設計、資產(chǎn)配置、人才資源、以往業(yè)績(jì)等等，然后回答專(zhuān)家的問(wèn)題。綜合申請人此前遞交的調查問(wèn)卷答卷、經(jīng)營(yíng)計劃書(shū)和他們的陳述情況，參會(huì )專(zhuān)家分別對申請人進(jìn)行了獨立評審。在此基礎上，專(zhuān)家評審委員會(huì )形成了托管申請人和投資管理申請人排序名單。按照專(zhuān)家評審委員會(huì )排序名單，確定交通銀行和中國銀行為全國社�；鹜泄苋�；南方、博時(shí)、華夏、鵬華、長(cháng)盛、嘉實(shí)六家基金管理有限公司為全國社�；鹜顿Y管理人。
已被選定的六家社�；鸸芾砣嗽谌ツ昴甑捉�(jīng)歷了比拼與等待后，迎接他們的是更大的壓力。畢竟能夠成為社�；鸬墓芾砣�，對于每一個(gè)成功入圍的基金公司來(lái)說(shuō)都是一項未來(lái)的支柱性業(yè)務(wù)。記者通過(guò)采訪(fǎng)獲知，幾家基金公司都為此項業(yè)務(wù)成立了專(zhuān)門(mén)的機構和部門(mén)，調集專(zhuān)門(mén)人馬進(jìn)行研究。根據社�；鸬奶匦�，重點(diǎn)集中于如何保證社�；疬\作的獨立性和安全性。據某家基金公司向記者介紹，他們目前的主要工作就在于如何構架起社�；鹋c已經(jīng)發(fā)行上市的公募基金（開(kāi)放式基金和封閉式基金）在人員配備、操作管理、決策程序上的“防火墻”和規避制度，防止兩者之間的利益輸送。
風(fēng)險控制是全國社�；鹑胧械闹攸c(diǎn)話(huà)題。根據《全國社會(huì )保障基金投資管理暫行辦法》第四十條規定，社�；鹜顿Y管理人按當年收取的社�；鹞匈Y產(chǎn)管理手續費的20％，提取社�；鹜顿Y管理風(fēng)險準備金，專(zhuān)項用于彌補社�；鹜顿Y的虧損。社�；鹜顿Y管理風(fēng)險準備金在托管銀行專(zhuān)戶(hù)存儲，余額達到社�；鹞泄芾碣Y產(chǎn)凈值的10％時(shí)可不再提取。理事會(huì )按社�；饍羰找娴�20％提取一般風(fēng)險準備金，專(zhuān)項用于彌補社�；鹜顿Y發(fā)生重大虧損時(shí)社�；鹜顿Y管理人所提管理風(fēng)險準備金不足以彌補的虧損。一般風(fēng)險準備金余額達到社�；鹳Y產(chǎn)凈值的20％時(shí)可不再提取。至于每家基金公司具體的風(fēng)險控制戰略目前仍處于保密之中。
投資回報也是一個(gè)敏感的問(wèn)題�！蹲C券法》規定“證券公司不得以任何方式對客戶(hù)證券買(mǎi)賣(mài)的收益或者賠償證券買(mǎi)賣(mài)的損失作出承諾”。也就是說(shuō)基金的管理人不允許承諾投資回報。只不過(guò)，在目前的市場(chǎng)中，委托雙方簽訂不據有法律效力的投資承諾“君子協(xié)定”已是公開(kāi)的秘密。后來(lái)這種形式又有一些變化，比如說(shuō)雙方鎖定回報區間，而不是保底承諾，比如投資回報在2％以下，管理人只收管理費，如果投資收益在2％至5％或者更高，雙方按約定比例進(jìn)行利潤分成。記者獲悉，基金與社保理會(huì )之間絕不會(huì )采用這種形式。
當基金正在操作的開(kāi)放式或者封閉式基金與社�；鸪霈F利益沖突時(shí)，基金公司會(huì )如何處理呢？他們會(huì )不會(huì )損害社�；鸬睦婺�？面對社�；�，基金公司是否還會(huì )重蹈“基金黑幕”的覆轍?基金對此的回答是不會(huì )。因為他們不僅在操作上更加規范，更重要的是由于操作社保這一關(guān)乎大眾性命的基金，他們會(huì )受到來(lái)自社保理事會(huì )、證監會(huì )和勞動(dòng)和社會(huì )保障部相當嚴格的多重監督�！拔覀兪遣桓夷蒙绫；鹜婊鸬��！币晃换鸸镜牟块T(mén)經(jīng)理對記者說(shuō)。但是銀河證券研究中心的分析師胡立峰的擔憂(yōu)是：基金公司是否會(huì )為了保證社�；鸬睦娑鴵p害開(kāi)放式或封閉式基金的利益呢？
范文七：社�；鹑胧酗L(fēng)波
社�；鹑胧袝�(huì )成為股市翻身的救命稻草嗎
在備受矚目的全國社�；鹛暨x管理人的工作終于塵埃落定，南方、博時(shí)、華夏、鵬華、長(cháng)盛、嘉實(shí)六家基金公司終于在去年年底首批獲得社�；鸸芾碣Y格后，今年春節前夕(1月20日)勞動(dòng)和社會(huì )保障部副部長(cháng)劉永富在“中澳社會(huì )保障基金監管研討會(huì )”所做的關(guān)于社�；鹑胧械闹黝}講演再次引起了各方對于這一敏感話(huà)題的高度關(guān)注。
據報道，劉永富表示，中央政府籌集的全國社會(huì )保障基金已開(kāi)始嘗試按照市場(chǎng)化方式進(jìn)行投資運營(yíng)，預計40％左右將進(jìn)入股票市場(chǎng)，其他諸如企業(yè)債、國債等也將占相應比例；下一步，個(gè)人賬戶(hù)基金以及200多億元的企業(yè)年金基金也可按照市場(chǎng)化運作方式，逐步進(jìn)入資本市場(chǎng)。報道還稱(chēng)，近年來(lái)，我國社會(huì )保障基金已有節余。據統計，2002年中國社會(huì )保障基金的收支總量為7300多億元，累計節余已達3000多億元。隨著(zhù)社會(huì )保障基金積累的增加，在基金運營(yíng)方面缺乏有效的投資渠道和手段，基金保值增值問(wèn)題越來(lái)越突出。
盡管股市行情由于復雜的原因并未如人們料想的那樣馬上全線(xiàn)飄紅、凱歌高奏，但是市場(chǎng)充滿(mǎn)了將其視為重大利好消息的聲音，并認為這就是社�；鹑胧械墓俜奖響B(tài)。有分析認為，劉所言的“全國社會(huì )保障基金已開(kāi)始嘗試按照市場(chǎng)化方式進(jìn)行投資運營(yíng)”就證明社�；鹑胧械牟椒ズ芸赡芤呀�(jīng)邁開(kāi)，且造就了今年1月14日股指勁升80點(diǎn)的“114”行情，可見(jiàn)，有社�；鹕碛暗恼f(shuō)法并非捕風(fēng)捉影。 還有分析認為，2002年中國社會(huì )保障基金的收支總量為7300多億元，累計節余已達3000多億元，按照40％的入市比例看，大約在1200億元。再加上隨后趕到的個(gè)人賬戶(hù)基金以及200多億元的企業(yè)年金基金，這個(gè)資金量對市場(chǎng)而言絕對是重大利好。一時(shí)間，社�；鸱路瘃R上將成為股市翻身的救命稻草。
為弄清虛實(shí)，探其根本，記者走訪(fǎng)了勞動(dòng)和社會(huì )保障部與部分被選為社�；鸸芾砣说幕鸸镜葐挝�。采訪(fǎng)結果表明，“社�；稹笔且唤M極易混淆的概念，而其中誰(shuí)能入市、何時(shí)入市，情況錯綜復雜。所謂“1200億資金入市說(shuō)”則屬夸大其辭的無(wú)稽之談。
“社�；稹钡亩鄠�(gè)概念
盡管被簡(jiǎn)稱(chēng)為“社�；稹�，但被濃縮稱(chēng)為“社�；稹钡幕�，其實(shí)有多個(gè)概念。概念之一是“社會(huì )保險基金”。社會(huì )保險基金由企業(yè)和個(gè)人共同繳納，其范圍包括：養老保險、醫療保險、失業(yè)保險、工傷保險、生育保險�；攫B老保險體系中社會(huì )統籌賬戶(hù)上的基金是社會(huì )保險基金中養老保險的重要組成部分，被稱(chēng)為“社會(huì )統籌基金”；除此之外，還有基本養老保險體系中個(gè)人賬戶(hù)上的基金，被稱(chēng)為“個(gè)人賬戶(hù)基金”；第四個(gè)概念是“全國社會(huì )保障基金”，這部分基金由中國社會(huì )保障基金理事會(huì )管理，委托專(zhuān)業(yè)投資機構運營(yíng)。五是包括企業(yè)補充養老保險基金（也稱(chēng)“企業(yè)年金”）、企業(yè)補充醫療保險在內的企業(yè)補充保障基金，是由企業(yè)和個(gè)人繳費形成。
中國的養老保險體系面對人口老齡化趨勢和自身市場(chǎng)化取向改革需求的雙重壓力，正在經(jīng)歷從現收現付制轉變?yōu)榛鸱e累制的養老保險體制改革。所謂“現收現付制” （pay－as－you－go），是用當代的勞動(dòng)者繳納的養老費支付退休勞動(dòng)者的養老待遇的制度安排，當年提取，當年支付完畢，不做任何積累，是勞動(dòng)者代際間收入轉移和實(shí)現收入再分配。而基金積累制（full－funded scheme）則是指一個(gè)養老金計劃的參加者，通過(guò)他和他的雇主在其工作期間的繳費，把一部分勞動(dòng)收入交給一個(gè)集中的可用于投資的基金，等參加者退休以后，該基金再以投資所得的回報向他兌現當初的養老金承諾，是勞動(dòng)者工作期間的部分收入轉移到退休期間使用的制度安排。在這種機制下，保險金的給付取決于保險基金的積累和投資收入。
在中國養老保險體系的框架中，“社會(huì )統籌基金” 主要來(lái)源于企業(yè)繳費，對應于現收現付制，即主要用于職工當期養老金的支出和調劑，不做積累；而“個(gè)人賬戶(hù)基金”主要來(lái)源于職工個(gè)人和企業(yè)的繳費，資金實(shí)行基金積累制，主要用于職工本人退休后使用。
勞動(dòng)和社會(huì )保障部權威人士告訴記者，由于中國社會(huì )保險基金涉及職工的各項最基本生存保障，對安全性的要求非常高，即使部分地區有節余，也按照規定只能存入銀行和購買(mǎi)國債（1997年7月，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于建立統一的企業(yè)職工基本養老保險制度的決定》明確規定基本養老保險基金實(shí)行收支兩條線(xiàn)管理�；鸾Y余額，除預留相當于兩個(gè)月的支付費用外，應全部購買(mǎi)國家債券和存入專(zhuān)戶(hù)，嚴禁投入其他金融產(chǎn)品），不僅現在，就是將來(lái)也不可能進(jìn)入風(fēng)險較大的股票市場(chǎng)。
按照2001年12月13日財政部與勞動(dòng)和社會(huì )保障部聯(lián)合頒布的《全國社會(huì )保障基金投資管理暫行辦法》規定，全國社會(huì )保障基金是指全國社會(huì )保障基金理事會(huì )（以下簡(jiǎn)稱(chēng)理事會(huì )）負責管理的由國有股減持劃入資金及股權資產(chǎn)、中央財政撥入資金、經(jīng)國務(wù)院批準以其他方式籌集的資金及其投資收益形成的由中央政府集中的社會(huì )保障基金。社�；鹜顿Y運作的基本原則是，在保證基金資產(chǎn)安全性、流動(dòng)性的前提下，實(shí)現基金資產(chǎn)的增值。社�；鹳Y產(chǎn)是獨立于理事會(huì )、社�；鹜顿Y管理人、社�；鹜泄苋说馁Y產(chǎn)。這一部分才是外界討論得沸沸揚揚、有可能殺入股市的“社�；稹�。
企業(yè)補充保障基金是由企業(yè)和個(gè)人繳費形成的企業(yè)年金、企業(yè)補充醫療保險等。從上世紀80年代后期開(kāi)始，中國部分省市和行業(yè)統籌部門(mén)開(kāi)始建立企業(yè)補充養老保險制度。2000年，國務(wù)院《關(guān)于完善城鎮社會(huì )保障體系試點(diǎn)方案》將企業(yè)補充養老保險規范為企業(yè)年金。企業(yè)年金投資的具體辦法，勞動(dòng)和社會(huì )保障部正在會(huì )同有關(guān)部門(mén)草擬，未來(lái)這部分資金是證券市場(chǎng)可以期待的。
充滿(mǎn)歧義的數字
有關(guān)劉永富社�；鹑胧械膱蟮婪Q(chēng)，近年來(lái)，我國社會(huì )保障基金已有節余。據統計，2002年中國社會(huì )保障基金的收支總量為7300多億元，累計節余已達3000多億元。經(jīng)記者向勞動(dòng)和社會(huì )保障部權威人士核實(shí)，這7300多億元是指全國社會(huì )保險基金收和支的總流量�！袄塾嫻澯�3000多億元”包括了歷年來(lái)社會(huì )保險基金結余（1500多億元），全國社�；穑�1240億元）和企業(yè)年金基金（260億元）。這中間除了全國社�；鹫诨I備入市，企業(yè)年金基金未來(lái)有可能入市外，社會(huì )保險基金目前只能存銀行、買(mǎi)國債。所以，那些稱(chēng)“將有1200億元社保資金進(jìn)入股票市場(chǎng)”的大膽預測缺乏起碼的真實(shí)依據。
至于全國社會(huì )保障基金，通過(guò)兩年多的運作，截至2002年底，全國社會(huì )保障基金資產(chǎn)規模達到1240億元，較2001年年底增長(cháng)1倍。
據勞動(dòng)和社會(huì )保障部權威人士介紹，社會(huì )保險基金是與分灶吃飯的財政體制聯(lián)系在一起的。所謂社會(huì )保險基金結余是指各個(gè)地方歷年社會(huì )保險費節余加總而得，如果不夠當期支付的話(huà)，地方財政給予補貼。對于中西部以及老工業(yè)基地地方財政掏不起錢(qián)的省份，中央財政會(huì )給予補助，每年的補助數字是幾百億元，也就是說(shuō)當期的支付缺口已經(jīng)在當期解決了。而全國社�；鹗侵醒胝刂频囊还P基金，它投入資本運營(yíng)，實(shí)現保值增值，一是為了減輕中央財政在社會(huì )保險費上的支出壓力，二來(lái)也是為了對在實(shí)施基金積累制前已經(jīng)退休的老職工（“老人”）和新制度實(shí)施中參加工作的職工（“中人”） 在過(guò)去的工作年限里將自己的養老金直接貢獻給當期政府的收入并凝固在國有資產(chǎn)中的補償。
40％的入市比例也是值得商榷的。勞動(dòng)與社會(huì )保障部權威人士解釋說(shuō)，因為《全國社會(huì )保障基金投資管理暫行辦法》規定：“劃入社�；鸬呢泿刨Y產(chǎn)的投資，按成本計算，應符合下列規定：（一）銀行存款和國債投資的比例不得低于50％。其中，銀行存款的比例不得低于10％。在一家銀行的存款不得高于社�；疸y行存款總額的50％。（二）企業(yè)債、金融債投資的比例不得高于10％。（三）證券投資基金、股票投資的比例不得高于40％�！币簿褪钦f(shuō)基金和股票的兩項比例加起來(lái)不得高于40％，并不單純指股票投資。
事實(shí)上，是否以1240億為基數計算入市資金的數量仍是未定之事。更有專(zhuān)家分析認為，即使入市，也不太可能是大筆資金一次性進(jìn)入股市。至于企業(yè)年金基金，理論上具有入市可能性，但投資的具體規章仍在起草之中，并不可能馬上進(jìn)入股市。
基金公司的甜蜜時(shí)刻
對于時(shí)時(shí)被關(guān)注和猜測社�；鸷螘r(shí)入市的傳言，社保理事會(huì )對記者表示無(wú)可奉告，同樣不能向外界透露的還有社�；鹑胧械木唧w數字。勞動(dòng)和社會(huì )保障部特別強調劉永富副部長(cháng)會(huì )上的發(fā)言對于社�；鹑胧械臅r(shí)間表并沒(méi)有任何暗示作用，一切關(guān)于入市的準備工作仍在緊鑼密鼓地進(jìn)行，至于入市時(shí)間則是天大的秘密。社保理事會(huì )已經(jīng)和正在進(jìn)行的準備工作主要有三個(gè)：一是按照《暫行辦法》的規定，與其它監管部門(mén)商討出相應的規章政策，二是進(jìn)行硬件、軟件設施的各項準備，包括交易系統的建立，人員培訓等等，三是對于管理人的挑選。
至于市場(chǎng)中傳出的某些地方的社會(huì )保險基金已經(jīng)進(jìn)入股市的消息，官方表示，不完全排除這種可能性，但這是屬于嚴重違法違規行為，抓到后會(huì )嚴厲處罰。
對于從10家老基金公司中被選中的6家基金公司而言，去年年底是個(gè)甜蜜時(shí)刻。全國社會(huì )保障基金理事會(huì )根據《全國社會(huì )保障基金投資管理暫行辦法》的規定，成立了包括足夠數量的獨立人士參加的專(zhuān)家評審委員會(huì )。2002年10月18日，在北京市公證處的公證下，抽簽產(chǎn)生了專(zhuān)家評審委員會(huì )第一次評審會(huì )議的參會(huì )委員。根據全國社會(huì )保障基金委托投資的需要，全國社會(huì )保障基金理事會(huì )向有關(guān)申請人發(fā)送了調查問(wèn)卷和經(jīng)營(yíng)計劃書(shū)指引。
2002年11月底，托管人和投資管理人專(zhuān)家評審會(huì )議在北京舉行。會(huì )議期間，托管和投資管理申請人按他們自己抽簽取得的順序，向專(zhuān)家評審委員會(huì )進(jìn)行了陳述和答疑。答辯時(shí)間為兩個(gè)小時(shí)。前十分鐘介紹公司情況，然后介紹本公司的股票投資計劃、債券投資計劃、投資決策機制、風(fēng)險控制、投資理念、產(chǎn)品設計、資產(chǎn)配置、人才資源、以往業(yè)績(jì)等等，然后回答專(zhuān)家的問(wèn)題。綜合申請人此前遞交的調查問(wèn)卷答卷、經(jīng)營(yíng)計劃書(shū)和他們的陳述情況，參會(huì )專(zhuān)家分別對申請人進(jìn)行了獨立評審。在此基礎上，專(zhuān)家評審委員會(huì )形成了托管申請人和投資管理申請人排序名單。按照專(zhuān)家評審委員會(huì )排序名單，確定交通銀行和中國銀行為全國社�；鹜泄苋�；南方、博時(shí)、華夏、鵬華、長(cháng)盛、嘉實(shí)六家基金管理有限公司為全國社�；鹜顿Y管理人。
已被選定的六家社�；鸸芾砣嗽谌ツ昴甑捉�(jīng)歷了比拼與等待后，迎接他們的是更大的壓力。畢竟能夠成為社�；鸬墓芾砣�，對于每一個(gè)成功入圍的基金公司來(lái)說(shuō)都是一項未來(lái)的支柱性業(yè)務(wù)。記者通過(guò)采訪(fǎng)獲知，幾家基金公司都為此項業(yè)務(wù)成立了專(zhuān)門(mén)的機構和部門(mén)，調集專(zhuān)門(mén)人馬進(jìn)行研究。根據社�；鸬奶匦�，重點(diǎn)集中于如何保證社�；疬\作的獨立性和安全性。據某家基金公司向記者介紹，他們目前的主要工作就在于如何構架起社�；鹋c已經(jīng)發(fā)行上市的公募基金（開(kāi)放式基金和封閉式基金）在人員配備、操作管理、決策程序上的“防火墻”和規避制度，防止兩者之間的利益輸送。
風(fēng)險控制是全國社�；鹑胧械闹攸c(diǎn)話(huà)題。根據《全國社會(huì )保障基金投資管理暫行辦法》第四十條規定，社�；鹜顿Y管理人按當年收取的社�；鹞匈Y產(chǎn)管理手續費的20％，提取社�；鹜顿Y管理風(fēng)險準備金，專(zhuān)項用于彌補社�；鹜顿Y的虧損。社�；鹜顿Y管理風(fēng)險準備金在托管銀行專(zhuān)戶(hù)存儲，余額達到社�；鹞泄芾碣Y產(chǎn)凈值的10％時(shí)可不再提取。理事會(huì )按社�；饍羰找娴�20％提取一般風(fēng)險準備金，專(zhuān)項用于彌補社�；鹜顿Y發(fā)生重大虧損時(shí)社�；鹜顿Y管理人所提管理風(fēng)險準備金不足以彌補的虧損。一般風(fēng)險準備金余額達到社�；鹳Y產(chǎn)凈值的20％時(shí)可不再提取。至于每家基金公司具體的風(fēng)險控制戰略目前仍處于保密之中。
投資回報也是一個(gè)敏感的問(wèn)題�！蹲C券法》規定“證券公司不得以任何方式對客戶(hù)證券買(mǎi)賣(mài)的收益或者賠償證券買(mǎi)賣(mài)的損失作出承諾”。也就是說(shuō)基金的管理人不允許承諾投資回報。只不過(guò)，在目前的市場(chǎng)中，委托雙方簽訂不據有法律效力的投資承諾“君子協(xié)定”已是公開(kāi)的秘密。后來(lái)這種形式又有一些變化，比如說(shuō)雙方鎖定回報區間，而不是保底承諾，比如投資回報在2％以下，管理人只收管理費，如果投資收益在2％至5％或者更高，雙方按約定比例進(jìn)行利潤分成。記者獲悉，基金與社保理會(huì )之間絕不會(huì )采用這種形式。
當基金正在操作的開(kāi)放式或者封閉式基金與社�；鸪霈F利益沖突時(shí)，基金公司會(huì )如何處理呢？他們會(huì )不會(huì )損害社�；鸬睦婺�？面對社�；�，基金公司是否還會(huì )重蹈“基金黑幕”的覆轍?基金對此的回答是不會(huì )。因為他們不僅在操作上更加規范，更重要的是由于操作社保這一關(guān)乎大眾性命的基金，他們會(huì )受到來(lái)自社保理事會(huì )、證監會(huì )和勞動(dòng)和社會(huì )保障部相當嚴格的多重監督�！拔覀兪遣桓夷蒙绫；鹜婊鸬��！币晃换鸸镜牟块T(mén)經(jīng)理對記者說(shuō)。但是銀河證券研究中心的分析師胡立峰的擔憂(yōu)是：基金公司是否會(huì )為了保證社�；鸬睦娑鴵p害開(kāi)放式或封閉式基金的利益呢？
范文八：社�；鹑胧械娘L(fēng)險管理
摘要：本文在Var模型的框架下，用實(shí)證的方式對社會(huì )保障基金進(jìn)入資本市場(chǎng)的風(fēng)險進(jìn)行了衡量，在對社�；鸬姆治鲋�，選取持倉市值前十位的重倉股，計算出社�；鸬腣ar，并與上證綜合指數作對比。我國社會(huì )保障基金是中央政府集中的社會(huì )保障資金，是國家重要的戰略?xún)�，主要用于彌補我國人口老齡化高峰時(shí)期的社會(huì )保障需要。因此，正確衡量社�；鹪谌胧兄械娘L(fēng)險，對我國社會(huì )保障的安全性將起到重要作用。
關(guān)鍵詞：VAR模型 社�；� 風(fēng)險管理
一、引言
我國社會(huì )保障基金是中央政府集中的社會(huì )保障資金，是國家重要的戰略?xún)�，主要用于彌補我國人口老齡化高峰時(shí)期的社會(huì )保障需要。全國社�；饋�(lái)源于中央財政預算撥款、國有股減持或轉持劃入資金、發(fā)行各類(lèi)彩票劃撥的一部分資金、投資收益等。按照預期的負債結構，全國社會(huì )保障基金將在15至20年后才發(fā)生支出，其負債期限較長(cháng)，適應這種資產(chǎn)負債特性，社�；饡�(huì )確立了股票長(cháng)期投資的理念。
根據全國社�；鹄硎聲�(huì )理事長(cháng)戴相龍的最新表態(tài)，目前社�；鸸芾硪幠Ｒ堰_8500億元，到2015年有望達到1.5萬(wàn)億元。按照目前的投資比例，社�；鹩�45%投資于固定收益產(chǎn)品，約30%進(jìn)行權益類(lèi)投資，還有25%進(jìn)行股權投資、PE投資。如果按照30%的最高限額計算，到今年年底社�；鹑胧幸幠；驅⑦_到3000億元左右。據Wind資訊對已公布的上市公司三季報統計顯示，全國社�；鸾M合共現身63只個(gè)股前十大流通股東
二、社會(huì )保障基金的風(fēng)險與管理控制方法
社�；疬M(jìn)入資本市場(chǎng)將會(huì )面臨高收益和高風(fēng)險的形式。投資風(fēng)險分為系統性風(fēng)險和非系統性風(fēng)險兩大類(lèi)。系統風(fēng)險是政治、經(jīng)濟與社會(huì )大環(huán)境中的某些因素造成的， 它影響著(zhù)企業(yè)的運營(yíng)和生存， 并通過(guò)資本市場(chǎng)對社會(huì )保障基金的投資與運營(yíng)產(chǎn)生深刻的影響， 通�？煞譃椋� 一利率風(fēng)險。 二匯率風(fēng)險。三通貨膨脹風(fēng)險。四政治風(fēng)險。五法律風(fēng)險。然后是非系統性風(fēng)險。社�；鹜顿Y的非系統風(fēng)險指由于社�；鹣到y內部的原因所產(chǎn)生的投資風(fēng)險，可分為： 一操作風(fēng)險。二信用風(fēng)險。三流動(dòng)性風(fēng)險。
我國的資本市場(chǎng)是一個(gè)新興市場(chǎng)， 上市公司治理方面的問(wèn)題較為突出， 股權分置、信息披露不透明、法規不健全等制度性的缺陷都使社�；鸬耐顿Y風(fēng)險成為關(guān)注的主要問(wèn)題。要實(shí)現社�；鸬谋Ｖ岛驮鲋�， 關(guān)鍵還在于將風(fēng)險控制在合理的范圍內。對于微觀(guān)層次的社�；鹜顿Y風(fēng)險管理而言，其管理的對象主要是基金管理公司面臨的非系統性風(fēng)險。在管理理論和技術(shù)方法上一般注重于對資產(chǎn)風(fēng)險因素的數量分析， 并采用風(fēng)險分散、風(fēng)險轉移和加強內部控制等技術(shù)手段加強管理， 其風(fēng)險管理的理論基礎是馬可維茲的資產(chǎn)組合理論、夏普等人的資本資產(chǎn)定價(jià)模型以及VAR 模型等。
風(fēng)險價(jià)值（VaR），資產(chǎn)組合在持有期間內在給定的置信區間內由于市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)所導致的最大預期損失的數值。由此衍生出來(lái)的“風(fēng)險價(jià)值”方法是風(fēng)險管理中應用廣泛、研究活躍的風(fēng)險定量分析方法之一。
風(fēng)險價(jià)值方法將采用以下步驟：1、界定影響資產(chǎn)組合價(jià)值的市場(chǎng)因素變量，例如：利率、匯率、商品價(jià)格。2、確定這些變量的分布或隨機過(guò)程，例如：正態(tài)分布。3、將資產(chǎn)組合的市場(chǎng)價(jià)值表達成這些變量及其相關(guān)系數的函數。4、選擇某種方法來(lái)預測這些市場(chǎng)因素的變化，通過(guò)函數得到資產(chǎn)組合的市場(chǎng)價(jià)值的改變量——即風(fēng)險價(jià)值。
由上述定義出發(fā)，要確定一個(gè)金融機構或資產(chǎn)組合的VAR值或建立VAR的模型，必須首先確定以下三個(gè)系數：一是持有期間的長(cháng)短；二是置信區間的大��；三是觀(guān)察期間。
1、持有期。持有期△t，即確定計算在哪一段時(shí)間內的持有資產(chǎn)的最大損失值。持有期的選擇應依據所持有資產(chǎn)的特點(diǎn)來(lái)確定比如對于一些流動(dòng)性很強的交易頭寸往往需以每日為周期計算風(fēng)險收益和VaR值，如G30小組在1993年的衍生產(chǎn)品的實(shí)踐和規則中就建議對場(chǎng)外OTC衍生工具以每日為周期計算其VaR，而對一些期限較長(cháng)的頭寸如養老基金和其他投資基金則可以以每月為周期。
從銀行總體的風(fēng)險管理看持有期長(cháng)短的選擇取決于資產(chǎn)組合調整的頻度及進(jìn)行相應頭寸清算的可能速率。巴塞爾委員會(huì )要求銀行以?xún)芍芗?0個(gè)營(yíng)業(yè)日為持有期限。
2、置信水平α。一般來(lái)說(shuō)對置信區間的選擇在一定程度上反映了金融機構對風(fēng)險的不同偏好。選擇較大的置信水平意味著(zhù)其對風(fēng)險比較厭惡，希望能得到把握性較大的預測結果。根據各自的風(fēng)險偏好不同，選擇的置信區間也各不相同。比如J.P. Morgan與美洲銀行選擇95%，花旗銀行選擇95.4%。作為金融監管部門(mén)的巴塞爾委員會(huì )則要求采用99%的置信區間，這與其穩健的風(fēng)格是一致的。
3、第三個(gè)系數是觀(guān)察期間。觀(guān)察期間是對給定持有期限的回報的波動(dòng)性和關(guān)聯(lián)性考察的整體時(shí)間長(cháng)度，是整個(gè)數據選取的時(shí)間范圍，又稱(chēng)數據窗口。例如選擇對某資產(chǎn)組合在未來(lái)6個(gè)月，或是1年的觀(guān)察期間內，考察其每周回報率的波動(dòng)性。這種選擇要在歷史數據的可能性和市場(chǎng)發(fā)生結構性變化的危險之間進(jìn)行權衡。歷史數據越長(cháng)越好，但是時(shí)間越長(cháng)，收購兼并等市場(chǎng)結構性變化的可能性越大，歷史數據因而越難以反映現實(shí)和未來(lái)的情況。巴塞爾銀行監管委員會(huì )目前要求的觀(guān)察期間為1年。
綜上所述，VaR實(shí)質(zhì)是在一定置信水平下經(jīng)過(guò)某段持有期資產(chǎn)價(jià)值損失的單邊臨界值，在實(shí)際應用時(shí)它體現為作為臨界點(diǎn)的金額數目。
三、社�；鸸善蓖顿Y組合的實(shí)證分析
�。ㄒ唬颖镜倪x擇
在眾多國內關(guān)于社�；鹜顿Y組合的Var模型的實(shí)證分析中，大多選取持股數前十位的重倉股，計算出社�；鸬�，并與上證綜合指數作對比。從而，判斷社�；鸬娘L(fēng)險控制能力。本文認為采用社�；鸪钟惺兄登笆闹貍}股更為合理，因此本文選擇2011年第二、三季度社�；鹗兄登笆笾貍}股�？疾炱跒�2011年4月1日至2011年9月30日。依次用x1， x2， . . . ， x10表示， 本文中我們只考慮這十只股票組成的社�；鹜顿Y組合的具體表現。對于市場(chǎng)證券組合， 我們選擇上證綜合指數。另外， 我們以每只股票收盤(pán)價(jià)的每日對數收益率為基本數據， 上證綜合指數的日對數收益率由每日的收盤(pán)指數計算所得。 （二） 置信水平的確定
置信水平又叫置信度， 它是指根據某種概率測算結果的可以相信程度。對于不同的風(fēng)險規避要求， 置信水平的選擇是不同的， 風(fēng)險規避要求越高，可能損失程度就越大。本文中我們選擇95% 與99%兩種置信度， 以便進(jìn)行比較分析。
�。ㄈ� 相關(guān)數值的計算
1、收益率的計算
計算股票日收益率ri= 1n（ pi， t / pi， t- 1） ， 此處利用每日的對數收益率來(lái)近似實(shí)際的收益率， 其中pi， t和pi， t- 1分別表示股票在第t 日和t-1日的股票價(jià)格。
2、協(xié)方差矩陣的計算
根據有關(guān)計算公式， 通過(guò)Stata軟件中的計算函數， 我們可以求得社�；鹗е貍}股票的每日對數收益率的協(xié)方差矩陣。
3、股票權重的計算
股票權重以2011 年9 月30日的收盤(pán)價(jià)為基準， 根據社�；鸪止蓴岛褪毡P(pán)價(jià)來(lái)計算其市值，從而得出股票投資權重。
4、社�；鹜顿Y組合與大盤(pán)指數風(fēng)險度量值的計算
我們首先假設投資組合的總價(jià)值為1， 則計算VAR 可以轉化為在給定的置信水平1-α下， 計算t 日（ 本文采用1 日和10 日） 內的投資損失不超過(guò)投資總額的百分比。根據相關(guān)計算公式， 利用stata軟件的函數功能我們可以計算出社�；鹜顿Y組合和上證綜合指數的三種風(fēng)險度量值即方差、系數和VAR。
通過(guò)分析上表我們可以分析出以下幾點(diǎn)：
1、該計算結果的現實(shí)意義在于， 我們對社�；鹜顿Y組合的可能損失值有一個(gè)定性的認識， 即在2011 年9月30 日的下一個(gè)24 小時(shí)內， 我們有95%的把握認為持有社�；鹪撏顿Y組合的損失值不會(huì )超過(guò)投資總額的0.021477 ， 也有99% 的把握認為遭受損失的最大限度為投資總額的0.030328 ；在未來(lái)10 天的持有期內， 我們有95% 的把握認為損失值不會(huì )超過(guò)投資總額的0.067916， 有99%的把握認為損失值不會(huì )超過(guò)投資總額的0.095906。
2、社�；鹜顿Y組合的三種風(fēng)險度量值均高于上證綜合指數， 說(shuō)明社�；鹜顿Y組合的風(fēng)險程度相對市場(chǎng)平均水平而言偏高， 從而可以看出在此時(shí)間段內社�；鹜顿Y組合風(fēng)險控制能力較差。
四、Var風(fēng)險衡量下的社�；饝獙Υ胧�
社�；鹪谕顿Y過(guò)程中一旦識別和測度出其所面臨的風(fēng)險， 就應該采取一系列的措施盡可能減少這種偏差， 基本的方法包括金融衍生工具的運用及通過(guò)投資組合來(lái)控制風(fēng)險等。
�。ㄒ唬� 金融衍生工具的運用與社�；痫L(fēng)險管理
將不同執行價(jià)格的看漲期權與看跌期權進(jìn)行組合會(huì )得到無(wú)數種期權類(lèi)型。其中， 被稱(chēng)為范圍期權的期權策略與我們的討論緊密相關(guān)。所謂范圍期權是指， 在某投資時(shí)間內， 投資收益水平不斷增加或減少或被確定在某一上下限范圍內。利用這一結構主要想達到以下兩個(gè)目標： 通過(guò)購買(mǎi)投資收益范圍期權， 使投資者的現金流或投資收益維持在某一水平上； 投資者根據自己對投資收益的預期， 將其能承受的投資風(fēng)險水平固定在某一水平。
�。ǘ� 社�；鹜顿Y組合模式設計
Markowitz 于1952 年提出均值-方差組合模型， 通過(guò)個(gè)別資產(chǎn)收益率的均值和方差找出投資組合的有效邊界。根據Markowitz 的投資理論， 理性的投資行為應具有非滿(mǎn)足性和風(fēng)險回避性?xún)蓚�(gè)特征。投資者根據這兩個(gè)特征進(jìn)行證券投資組合優(yōu)化。根據證券投資組合的收益率和風(fēng)險的表達式， 證券投資組合的收益率和風(fēng)險都是由證券投資比例所決定， 因此投資者進(jìn)行證券投資組合優(yōu)化的關(guān)鍵是選擇投資比例。
范文九：社�；鹑胧械膸讉�(gè)認識誤區
2003年6月9日，社�；鹫竭M(jìn)人股票市場(chǎng)。由于社�；鸬奶厥庑�，其人市受到社會(huì )的普遍關(guān)注，牽動(dòng)著(zhù)普通老百姓的心。目前人們對社�；鹑胧械恼J識還比較模糊，本文擬就其中幾個(gè)帶普遍性的認識誤區談點(diǎn)粗淺的看法。
誤區之一：進(jìn)入股市的社�；鹗瞧髽I(yè)和職工繳納的社會(huì )保險金
作為一個(gè)普通中國老百姓，他所關(guān)心的首先是人市的社�；鹗遣皇亲约旱靡园采砹⒚酿B老金。前段時(shí)間也有報刊將社�；鸱Q(chēng)作老百姓的“養命錢(qián)”，那么人市的社�；鹫媸瞧髽I(yè)和職工個(gè)人繳納的社會(huì )保險金嗎?要弄清楚這個(gè)問(wèn)題，還得從我國的社會(huì )保障體制說(shuō)起。我國的社會(huì )保障制度在1993年以前實(shí)行的是現收現付制，1993年以后逐步改革為社會(huì )統籌與個(gè)人賬戶(hù)相結合的部分積累制�，F收現付制是指用在職職工的繳費來(lái)支付現已退休的老年人的養老金。這實(shí)際上是收入分配在代際之間的轉移，即在職職工為上一代支付養老金，自己的養老金則由下一代支付。完全積累制是將自己年輕時(shí)繳納的養老保費積累起來(lái)，供退休后使用，這是本代人對自己的收入進(jìn)行的跨時(shí)間的分配。部分積累制是現收現付制和完全積累制的一種混合模式，在這種模式下，社會(huì )養老保險金分為兩個(gè)部分：社會(huì )統籌部分和個(gè)人賬戶(hù)部分，前者實(shí)行現收現付的財務(wù)制度，后者實(shí)行完全積累的財務(wù)制度。我國由于不是新中國一成立就開(kāi)始進(jìn)行社會(huì )保險，而是改革開(kāi)放后由計劃經(jīng)濟向市場(chǎng)經(jīng)濟轉軌時(shí)才建立社會(huì )保險制度，因此，無(wú)論實(shí)行的是現收現付制，還是部分積累制，我國的社�；鸲紩�(huì )存在一個(gè)缺口，這個(gè)缺口是由于計劃經(jīng)濟時(shí)代職工創(chuàng )造的社會(huì )財富全部進(jìn)入國民經(jīng)濟再分配，沒(méi)有建立社會(huì )養老機制造成的，這個(gè)缺口實(shí)際上是新舊體制轉軌的成本。為了彌補這個(gè)缺口，國務(wù)院2000年下半年決定建立全國社會(huì )保障基金(簡(jiǎn)稱(chēng)社�；�)，并成立全國社會(huì )保障基金理事會(huì )(簡(jiǎn)稱(chēng)理事會(huì ))負責管理這部分資金。社�；鹩芍醒胴斦䲟苋速Y金、國有股減持和股權劃撥資金、經(jīng)國務(wù)院批準以其他方式籌資的資金以及投資收益組成。截止2002年底，社�；鹳Y產(chǎn)總規模為1241．86億元。這一次允許進(jìn)入股票市場(chǎng)的，只是社�；鸬囊徊糠�。從它的組成我們可以看出，人市的社�；鹬饕侵醒胴斦䲟芸詈蛧泄蓽p持資金，而不是企業(yè)和職工個(gè)人繳納的社會(huì )保險金。由于這部分資金是中央政府用于彌補全國的社保資金缺口的，因此從一定意義上講，它與我們每個(gè)老百姓都有關(guān)系，也可稱(chēng)作老百姓的“養命錢(qián)”。
誤區之二：社�；鸬倪\作全部由基金管理公司負責
社�；鹩苫鸸芾砉矩撠熯\作，但并不是全部。事實(shí)上，社�；疬�有很大一部分由理事會(huì )直接運作。理事會(huì )直接運作的社�；鸬耐顿Y范圍，僅限于銀行存款和在一級市場(chǎng)購買(mǎi)國債。其他投資需委托基金管理公司負責管理和運作，并委托社�；鹜泄苋送泄�。理事會(huì )持有的國債在二級市場(chǎng)交易，也需委托基金管理公司或其他符合條件的專(zhuān)業(yè)投資管理機構辦理。由基金管理公司負責運作的社�；�，其收益全額納入社�；�，基金管理公司不分成，只是提取手續費，手續費的年費率不高于社�；鹞匈Y產(chǎn)凈值的1．5％，同時(shí)理事會(huì )根據基金管理公司的業(yè)績(jì)給予獎勵。社�；鹜泄苋颂崛〉耐泄苜M年費率不高于社�；鹜泄苜Y產(chǎn)凈值的0．25％。為了解決基金管理公司在運作社�；饡r(shí)可能出現的虧損問(wèn)題，基金管理公司必須按當年收取的手續費的20％，提取社�；鹜顿Y管理風(fēng)險準備金，專(zhuān)項用于彌補社�；鹜顿Y的虧損。理事會(huì )按社�；饍羰找娴�20％提取一般風(fēng)險準備金，專(zhuān)項用于彌補社�；鹜顿Y發(fā)生重大虧損時(shí)基金管理公司所提風(fēng)險準備金不足以彌補的虧損。
誤區之三：今年能夠進(jìn)入股市的社�；痤~度很大，可以達到1000多億元
社�；�2002年底的資產(chǎn)總規模為1241．86億元，但這1200多億元的資產(chǎn)總規模并不是全部可以進(jìn)入股票市場(chǎng)。根據經(jīng)國務(wù)院批準，由財政部、勞動(dòng)和社會(huì )保障部發(fā)布實(shí)施的《全國社會(huì )保障基金投資管理暫行辦法》第28條的規定，在社�；鹭泿刨Y產(chǎn)的投資中，證券投資基金、股票投資的比例不得高于40％。從理論上算賬，社�；鹂梢酝度胱C券市場(chǎng)的額度為496．74億元。但是，《全國社會(huì )保障基金投資管理暫行辦法》第31條還規定，在“社�；鸾⒌某跏茧A段，減持國有股所獲資金以外的中央預算撥款僅限投資于銀行存款和國債”。也就是說(shuō)，現階段能進(jìn)人證券市場(chǎng)的資金僅限于國有股減持和投資收益部分，而國有股減持已于2002年6月在A(yíng)股市場(chǎng)停止，能夠補充社�；鹑耸械脑隽抠Y金僅有海外上市國企減持的國有股。按照這一規定，2001年可人市資金有100多億 元，2002年可入市資金只有40多億元，加上 兩年的投資收益31億元，社�；鹉壳罢嬲� 能夠進(jìn)入股票市場(chǎng)的只有不到300億元。在6 月9日人市時(shí)，理事會(huì )交由南方、博時(shí)、華夏、 鵬華、長(cháng)盛、嘉實(shí)6家基金管理公司打理的金為140億元，基本上是目前社�；鹂扇耸匈Y金總額的一半。當然，根據《全國社會(huì )保障基金投資管理暫行辦法》第33條關(guān)于“根據金融市場(chǎng)的變化和社�；鹜顿Y運作的情況，財政部會(huì )同勞動(dòng)和社會(huì )保障部商有關(guān) 部門(mén)適時(shí)報請國務(wù)院對第28條所規定的社�；鹜顿Y比例進(jìn)行調整”的規定，也不排除當社�；鹜顿Y運作情況非常成功時(shí)，國務(wù)院批準調高人市資金的比重，但可以肯定的是一調整今明兩年不可能付諸實(shí)施，因為人市資金運作情況的好壞不是一年半載就能說(shuō)明的。誤區之四：社�；鹑胧酗L(fēng)險不大，肯定賺錢(qián)為規避社�；鹑耸酗L(fēng)險，理事會(huì )采取 了一系列措施，如將首期人市的140億元委 托給6家基金管理公司管理，且每家基金管 理公司管理的資產(chǎn)不超過(guò)20％，并要求基金 管理公司管理的社�；鹜顿Y于一家企業(yè) 時(shí)，不得超過(guò)該基金管理公司管理的社�；� 金總值的10％，以分散風(fēng)險。但這些防范措 施并不能確保社�；鹑耸芯涂隙苜嶅X(qián)。 證券市場(chǎng)是一個(gè)高收益的場(chǎng)所，高收益必須 伴隨高風(fēng)險。據美國波士頓顧問(wèn)集團最近一 項調查顯示，全球去年約有近20％的基金管 理公司處于虧損狀態(tài)，其中美國最大的基金 公司富達的盈利便大跌39％。我國上市的基 金管理公司管理的封閉式基金和開(kāi)放式基 金，也不乏虧損的例子。實(shí)際上社�；鹨� 經(jīng)領(lǐng)教過(guò)虧損的滋味。2001年7月，社�；� 作為戰略投資者參與中石化(600028)股票 配售，以每股4．22元認購3億股。自股權過(guò)戶(hù) 以來(lái)，股價(jià)始終運行在發(fā)行價(jià)下方，最多時(shí) 賬面虧損達2億多元，即現在仍然虧損。實(shí)際 上，基金管理公司在證券市場(chǎng)進(jìn)行組合投 資，只能防范非系統性風(fēng)險，而不能防范由 全局性不確定性因素造成的系統性風(fēng)險。要 防范證券市場(chǎng)的系統性風(fēng)險，必須管理層在 證券市場(chǎng)推出股指期貨等新的投資品種作 為避險工具。
范文十：6000億地方社�；鹑胧�
6000 億地方社�；鹑胧� 今日消息面：傳 6000 億地方社�；鹑胧袝r(shí)間將大幅提 前;國務(wù)院：鼓勵符合條件的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)境內上市;外資逢 低抄底 7 日滬股通凈買(mǎi)入額劇增;海關(guān)總署出臺五措施支 持粵津閩自貿區發(fā)展;發(fā)改委：加快成品油質(zhì)量升級 提高 改造項目審批效率;發(fā)改委精簡(jiǎn)鐵路項目審批程序：不再 批項目建議書(shū);歐美股指漲跌不一…消息面上，歐美股指 企穩，國內消息面再現利好，預計大盤(pán)平開(kāi)或小幅高開(kāi)的 可能性大，指數盤(pán)中依然會(huì )有下挫。 技術(shù)分析：技術(shù)上看，大盤(pán)指數主板再度大跌逼近 4100 點(diǎn)，創(chuàng )業(yè)板則是受主板下跌的拖累逼近 2800 點(diǎn)，主板和創(chuàng ) 業(yè)板全線(xiàn)走低，指數主板高位的下跌趨勢確立，滬指逼近 30 日線(xiàn)，技術(shù)上看指數將會(huì )進(jìn)一步的下行，30 日線(xiàn)的爭奪戰將 會(huì )一觸即發(fā)。
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