2014年新股發(fā)行制度
2014年新股發(fā)行制度：新股發(fā)行制度改革體現市場(chǎng)三公原則
11月30日，證監會(huì )發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見(jiàn)》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《意見(jiàn)》)，此次的新規被視為我國股票發(fā)行制度由核準制邁向注冊制過(guò)程中的重要一步，未來(lái)在新股發(fā)行過(guò)程中，包括審核理念、融資方式、發(fā)行節奏、發(fā)行價(jià)格及方式、約束機制等方面都更加市場(chǎng)化，是繼股權分置改革之后，又一資本市場(chǎng)重大基礎性制度的完善。
輪IPO暫停時(shí)間已超過(guò)了一年，新股發(fā)行制度改革的動(dòng)向時(shí)刻牽動(dòng)著(zhù)市場(chǎng)的神經(jīng)，投資者翹首期盼新的制度能從根本上解決一些長(cháng)期影響A股市場(chǎng)健康發(fā)展的問(wèn)題。整體來(lái)看，本次《意見(jiàn)》堅持市場(chǎng)化、法制化取向，突出以信息披露為中心的監管理念，體現了公開(kāi)、公正、公平的“三公原則”，并有希望解決新股發(fā)行制度改革中的多項歷史難題。
首先，遏制新股發(fā)行的“三高”問(wèn)題。高發(fā)行價(jià)、高市盈率和高超募金額長(cháng)期困擾A股市場(chǎng)，企業(yè)樂(lè )于到資本市場(chǎng)融資高價(jià)圈錢(qián)，抑制了A股市場(chǎng)長(cháng)期健康發(fā)展。
本次《意見(jiàn)》強化了新股定價(jià)過(guò)程的信息披露要求，規定“在網(wǎng)上申購前，發(fā)行人和主承銷(xiāo)商應當披露每位網(wǎng)下投資者的詳細報價(jià)情況，包括投資者名稱(chēng)、申購價(jià)格及對應的申購數量等”，從制度上確保定價(jià)的“公開(kāi)性”。整個(gè)發(fā)行定價(jià)過(guò)程將受到社會(huì )監督，在公開(kāi)透明的環(huán)境下，參與報價(jià)的機構也將更為自身的報價(jià)行為負責。
同時(shí)，《意見(jiàn)》中還規定了“網(wǎng)下投資者報價(jià)后，發(fā)行人和主承銷(xiāo)商應預先剔除申購總量中報價(jià)最高的部分，剔除的申購量不得低于申購總量的10%，然后根據剩余報價(jià)及申購情況協(xié)商確定發(fā)行價(jià)格。被剔除的申購份額不得參與網(wǎng)下配售。”這條規定將促使投資者在報價(jià)時(shí)更多從企業(yè)的合理價(jià)值出發(fā)，擠出發(fā)行市場(chǎng)泡沫，有利于未來(lái)上市后的可持續發(fā)展。
其次，針對被市場(chǎng)所詬病的企業(yè)上市后頻繁業(yè)績(jì)變臉問(wèn)題，新規中強調了保薦機構的責任以及懲罰力度。
新股發(fā)行制度改革講解，從審核制邁向注冊制，作為監管機構的證監會(huì )角色發(fā)生了改變，從單向監管向市場(chǎng)化轉變，監管層的.職能不再是單純的事前審核批準，而是更突出事中加強監管、事后嚴格執法。本次《意見(jiàn)》中規定“發(fā)行人上市當年營(yíng)業(yè)利潤比上年下滑50%以上或上市當年即虧損的，中國證監會(huì )將自確認之日起即暫不受理相關(guān)保薦機構推薦的發(fā)行申請，并移交稽查部門(mén)查處。”在注冊制下，加大了發(fā)行人和保薦機構的責任。
同時(shí)，新規要求“進(jìn)一步提前招股說(shuō)明書(shū)預先披露時(shí)點(diǎn);招股說(shuō)明書(shū)預先披露后，發(fā)行人相關(guān)信息及財務(wù)數據不得隨意更改”并設有較為嚴格的懲處力度，此舉也是旨在加強對于擬上市企業(yè)的社會(huì )監督，使得投資者、機構等可預留較多的時(shí)間提前調研、反饋，以減少企業(yè)、承銷(xiāo)商業(yè)績(jì)造假的發(fā)生，體現了市場(chǎng)的“公正性”。
其三，抑制股東高價(jià)減持，保護中小投資者利益，體現出市場(chǎng)“公平性”。
從以往的運作邏輯來(lái)看，粉飾業(yè)績(jì)的目的是確保高發(fā)行價(jià)格，而高發(fā)行價(jià)格下，則便于股東可以高價(jià)減持套現，而隨之的業(yè)績(jì)變臉，則使得中小投資者利益受損，市場(chǎng)陷入負能量循環(huán)。
在本次《意見(jiàn)》中，管理層規定“發(fā)行人控股股東、持有發(fā)行人股份的董事和高級管理人員應在公開(kāi)募集及上市文件中公開(kāi)承諾：所持股票在鎖定期滿(mǎn)后兩年內減持的，其減持價(jià)格不低于發(fā)行價(jià);公司上市后6個(gè)月內如公司股票連續20個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)均低于發(fā)行價(jià)，或者上市后6個(gè)月期末收盤(pán)價(jià)低于發(fā)行價(jià)，持有公司股票的鎖定期限自動(dòng)延長(cháng)至少6個(gè)月。”這使得發(fā)行人、承銷(xiāo)商在粉飾業(yè)績(jì)、推高發(fā)行價(jià)格的動(dòng)力減弱，從制度上來(lái)解決中小投資者在信息不對稱(chēng)的問(wèn)題上所處的劣勢地位，解決原來(lái)企業(yè)和承銷(xiāo)商潛在的暗箱操作可能，使得發(fā)行價(jià)格向合理價(jià)值回歸。
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