A股熔斷機制為何“水土不服”

　　中國股市的熔斷機制是在個(gè)股漲跌停限制，以及T+1的前提下運行的，熔斷機制實(shí)際上進(jìn)一步提升了“制度成本”，而并沒(méi)有起到任何保護投資者的作用，相反還會(huì )造成二次傷害。

　　2016年第一個(gè)交易日，大盤(pán)以5%和7%的二次觸發(fā)熔斷機制而停盤(pán)，這是中國股市啟用熔斷機制新規之后第一個(gè)交易日，可以說(shuō)給熔斷機制來(lái)了一次完整的實(shí)盤(pán)“公測”。

　　實(shí)際上“熔斷機制”本身是沒(méi)有問(wèn)題的，它是一種在市場(chǎng)出現過(guò)分恐慌的'情況下，用暫停交易的方式來(lái)消化情緒、查找原因、出策應對、披露信息等，而不是一個(gè)簡(jiǎn)單的、機械式的暫停交易“按鈕”。

　　目前看“熔斷機制”在中國有點(diǎn)“水土不服”，原因在于，我們僅僅把它當成了一個(gè)“按鈕”，而不是一套動(dòng)態(tài)的降低風(fēng)險的機制來(lái)看待。

　　另外，中國股市的熔斷機制是在個(gè)股漲跌停限制，以及T+1的前提下運行的，熔斷機制實(shí)際上進(jìn)一步提升了“制度成本”，而并沒(méi)有起到任何保護投資者的作用。

　　在第一次觸發(fā)熔斷機制前，市場(chǎng)早已經(jīng)是千股跌停，對于這些股票來(lái)說(shuō)，已不再需要熔斷機制保護，而第二次觸發(fā)熔斷機制導致的暫停交易，反而讓整個(gè)市場(chǎng)不能繼續交易，加劇了恐慌，造成了“二次傷害”。

　　對于市場(chǎng)參與者來(lái)說(shuō)，每一次“制度”的變化，在增大交易成本的同時(shí)，也在制造更多不確定性，這種不確定性本身就會(huì )助長(cháng)市場(chǎng)的貪婪和恐懼，讓以散戶(hù)為主導的中國股市更加情緒化。這就使得一個(gè)本應該穩定情緒的“熔斷機制”，反而變成了情緒的催化劑。

　　但僅本次下跌而言，“熔斷機制”是“偶遇”的小插曲，只能說(shuō)明“熔斷機制”在保護大多數投資者，以及防范整個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險的作用非常有限。

　　比熔斷機制更重要的，應該是尋找此次股市下跌的原因。目前看，中國經(jīng)濟整體風(fēng)險并不大，但諸多企業(yè)面臨很大的問(wèn)題，中國企業(yè)的負債率高達115%，遠高于發(fā)達國家的水平。負債率直接關(guān)系到中國企業(yè)應對風(fēng)險和能否保持創(chuàng )新的能力。

　　在美元持續升值的情況下，全球融資成本在上升，而中國經(jīng)濟增長(cháng)和各類(lèi)經(jīng)濟數據目前還處在探底階段，致使全球資金的流動(dòng)不再傾向于中國，一些專(zhuān)業(yè)的投資機構很難持續買(mǎi)入A股。

　　此外，從國際上看，美國采取的諸多緊縮貨幣政策開(kāi)始進(jìn)入實(shí)質(zhì)性影響階段。去年最后一個(gè)交易日(上周四)，美聯(lián)儲對109個(gè)交易對手方開(kāi)展逆回購，回籠了4745.9億美元的資金。

　　2016年第一個(gè)交易日，日元、歐元、人民幣等對美元一開(kāi)盤(pán)即出現大幅下跌走勢。與A股同時(shí)下跌的還有日本和香港等亞洲重要股市。

　　從A股本身來(lái)看，即將到來(lái)的注冊制，以及1月8日解禁潮、“減持禁令”即將到期等等，這是諸多“散戶(hù)”最直接的悲觀(guān)理由，內外交困之下，二級市場(chǎng)的觀(guān)望和拋售情緒加重也是情理之中。

　　對于近期行情走勢，更令人擔心的是，由于“熔斷機制”效果欠佳，在接下來(lái)的幾個(gè)交易日里，市場(chǎng)需要警惕，因為盤(pán)內一旦出現觸發(fā)第一次熔斷機制，緊接著(zhù)觸發(fā)第二次暫停交易的可能性將會(huì )大大增加。

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