試論企業(yè)財務(wù)治理目標

一、企業(yè)財務(wù)治理目標概述　　
　　企業(yè)財務(wù)治理目標是指企業(yè)財務(wù)治理活動(dòng)所�？磳�(shí)現的結果，是利用價(jià)值形式，組織企業(yè)資金運動(dòng)，正確處理企業(yè)同各方面的財務(wù)關(guān)系的一項綜合性經(jīng)濟治理工作。財務(wù)治理目標制約著(zhù)財務(wù)工作運行的基本特征和發(fā)展方向。對企業(yè)財務(wù)活動(dòng)實(shí)施目標治理的目的主要有三個(gè)：一是在企業(yè)中建立一個(gè)目標激勵機制，以此來(lái)調動(dòng)組成企業(yè)的各經(jīng)濟利益主體參與企業(yè)財務(wù)治理工作的積極性、主動(dòng)性和創(chuàng )造性；二是建立一個(gè)目標約束機制，以此來(lái)完善企業(yè)的經(jīng)濟責任制，對企業(yè)內部各經(jīng)濟利益主體的經(jīng)濟行為予以約束；三是在企業(yè)的內部實(shí)行***理財，用以確認廣大職工群眾在企業(yè)中的主人翁地位，完善企業(yè)的監視機制、進(jìn)步企業(yè)綜合治理水平。
　　
　　二、企業(yè)財務(wù)治理目標的轉變——可持續增長(cháng)能力最大化目標
　　
　　財務(wù)治理目標的設置，必須要與企業(yè)整體發(fā)展戰略相一致，符合我國國情，體現企業(yè)發(fā)展戰略的意圖。從財務(wù)角度分析，銷(xiāo)售增長(cháng)實(shí)在就是資金增長(cháng)。銷(xiāo)售增長(cháng)通常會(huì )引起存貨和應收賬款的增加，企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險也會(huì )隨之增大，假如過(guò)度追求發(fā)展而無(wú)視企業(yè)的承擔能力，可能會(huì )陷進(jìn)危機無(wú)法自拔；而假如企業(yè)發(fā)展戰略過(guò)分守舊，增長(cháng)太慢，就無(wú)法適應市場(chǎng)發(fā)展的需要，終極為市場(chǎng)所淘汰或淪為收購的目標。因此，既能彌補增長(cháng)不足又能防止增長(cháng)過(guò)快的可持續增長(cháng)能力最大化就成為理想的財務(wù)治理目標。
　　1、可持續增長(cháng)率的財務(wù)解釋。羅伯特·C·希金斯教授將可持續增長(cháng)率定義為：“在不需要耗盡財務(wù)資源情況下企業(yè)銷(xiāo)售所能增長(cháng)的最大比率”。它基于以下假設：（1）企業(yè)意圖以與市場(chǎng)條件所答應下的增長(cháng)率一樣的增長(cháng)率發(fā)展；（2）企業(yè)治理層不能或不愿意發(fā)售新股；（3）企業(yè)已經(jīng)有且打算繼續維持一個(gè)目標資本結構和目標股利政策。在滿(mǎn)足以上假設的條件下，我們得到企業(yè)的銷(xiāo)售增長(cháng)率＝資產(chǎn)增長(cháng)率＝負債增長(cháng)率＝股東權益增長(cháng)率，且增加資產(chǎn)的現金只能來(lái)自于保存利潤和增加負債。因此，我們得到可持續增長(cháng)率的公式：（1）根據期初股東權益計算，可持續增長(cháng)率＝本期保存收益÷期初股東權益＝（本期凈利潤×本期收益保存率）÷期初權股東權益＝期初權益資本利率×本期收益保存率＝銷(xiāo)售凈利率×總資產(chǎn)周轉率×收益保存率×期初權益期末總資產(chǎn)乘數；（2）根據期末股東權益計算，可持續增長(cháng)率＝本期保存收益÷期初股東權益＝本期保存收益÷（期末股東權益－本期保存收益）＝（本期保存收益/期末股東權益）÷（1－本期保存收益/期末股東權益）＝（銷(xiāo)售凈利率×總資產(chǎn)周轉率×收益保存率×期末權益乘數）÷（1－銷(xiāo)售凈利率×總資產(chǎn)周轉率×收益保存率×期末權益乘數）
　　這兩個(gè)公式的計算結果是一致的，由上述公式可以看出，可持續增長(cháng)率是一個(gè)綜合性很強的財務(wù)猜測和計劃指標，它的高低取決于銷(xiāo)售凈利率、總資產(chǎn)周轉率、收益保存率和權益乘數。這些構成要素分別涉及到企業(yè)的盈利能力、資產(chǎn)治理效率、股利政策和償付到期長(cháng)期債務(wù)能力。在分析這個(gè)指標時(shí)將涵蓋三張財務(wù)報表（資產(chǎn)負債表、利潤表和現金流表），它與企業(yè)的資本結構、銷(xiāo)售規模、本錢(qián)水平、資產(chǎn)和現金流量等因素密切相關(guān)。
　　銷(xiāo)售凈利率和資產(chǎn)周轉率的乘積是資產(chǎn)凈利率，它體現了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)，即運用資產(chǎn)獲取收益的能力，決定于企業(yè)的綜合實(shí)力。至于采用“薄利多銷(xiāo)”還是“厚利少銷(xiāo)”的方針，則是政策選擇題目。收益保存率和權益乘數體現的是財務(wù)政策，取決于決策人對收益與風(fēng)險的權衡。企業(yè)的實(shí)力和承擔風(fēng)險的能力上決定了企業(yè)的增長(cháng)速度�？沙掷m增長(cháng)率從深層次綜合揭示了企業(yè)的增長(cháng)速度與目前的經(jīng)營(yíng)方針、財務(wù)政策以及盈余分配政策之間的關(guān)系，是企業(yè)在目前狀況下銷(xiāo)售所能達到的最高增長(cháng)速度。計算可持續增長(cháng)率并不是說(shuō)企業(yè)的增長(cháng)速度不能高于或低于這一指標，而是通過(guò)它為企業(yè)發(fā)展提供一個(gè)標準。一般來(lái)講，可以根據企業(yè)的實(shí)際增長(cháng)率與可持續增長(cháng)率的偏離程度以及造成這種偏離的原因對未來(lái)銷(xiāo)售增長(cháng)情況進(jìn)行分析。
　　2、實(shí)際增長(cháng)率大于可持續增長(cháng)率時(shí)的財務(wù)治理策略。當企業(yè)實(shí)際增長(cháng)率超過(guò)可持續增長(cháng)率時(shí)，企業(yè)的治理者不能盲目樂(lè )觀(guān)，要及時(shí)分析原因并猜測各種可能發(fā)生的財務(wù)題目。一般來(lái)說(shuō)，銷(xiāo)售的快速增長(cháng)會(huì )消耗大量的資源，造成資源緊張、資金短缺，假如企業(yè)無(wú)法解決日益擴大的資金短缺，就會(huì )出現技術(shù)性支付困難，嚴重情況下會(huì )造成“成長(cháng)性破產(chǎn)”。對于成長(cháng)期企業(yè)的增長(cháng)過(guò)快題目，通常采取以下策略：（1）增發(fā)新股。企業(yè)增發(fā)新股要考慮：增發(fā)新股的可行性；股票發(fā)行本錢(qián)；控股權的稀釋程度。（2）進(jìn)步財務(wù)杠桿。如發(fā)行債券或長(cháng)期借款。但隨著(zhù)債務(wù)的增加，企業(yè)和現有債權人所承擔的財務(wù)風(fēng)險隨之增加，而且新的債券人為了保護自己的債券安全，通常會(huì )對企業(yè)的再融資作出嚴格規定。（3）進(jìn)步保存收益率。但收益保存率的上限是100％，而且取決于股東對于投資回報的遠景和心理期看。（4）有益的剝離。通過(guò)出售收益僅敷支出的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)或非主業(yè)資產(chǎn)直接產(chǎn)生現金；通過(guò)摒棄某些增長(cháng)點(diǎn)以減少實(shí)際銷(xiāo)售增長(cháng)，縮小實(shí)際增長(cháng)率與可持續增長(cháng)率之間的差距。（5）定價(jià)。當銷(xiāo)售增長(cháng)相對于籌資能力而言太高時(shí)，就必須進(jìn)步價(jià)格以減少增長(cháng)，而較高的價(jià)格不僅增加了銷(xiāo)售利潤率，同樣進(jìn)步了企業(yè)可持續增長(cháng)率。（6）進(jìn)步總資產(chǎn)周轉率。通過(guò)縮短應收賬款的回收天數，多進(jìn)貨、少自制以減少積存庫存，縮短生產(chǎn)周期，以及出售或出租閑置固定資產(chǎn)等措施來(lái)進(jìn)步總資產(chǎn)周轉率，從而進(jìn)步可持續增長(cháng)率。（7）吞并。有兩種企業(yè)是理想的吞并對象。一種是以“現金�！背雒�的剛進(jìn)進(jìn)成熟期的企業(yè)，這種企業(yè)正在為多余的現金流量尋找有利可圖的投資；另一種是財務(wù)策略相對守舊的企業(yè)，這種企業(yè)能給雙方的結合帶來(lái)較強的變現性和貸款能力。
　　3、實(shí)際增長(cháng)率小于可持續增長(cháng)率時(shí)的財務(wù)治理策略。當企業(yè)實(shí)際增長(cháng)率低于可持續增長(cháng)率時(shí)，資源未得到充分利用，企業(yè)治理者首先應該進(jìn)行判定。對于長(cháng)時(shí)間的資金盈余可以采用以下措施：（1）尋找新的銷(xiāo)售增長(cháng)點(diǎn)。企業(yè)進(jìn)進(jìn)成熟期后，實(shí)際增長(cháng)率可能低于可持續增長(cháng)率，企業(yè)由曾經(jīng)的現金吸收者轉變?yōu)楝F金創(chuàng )造者�？蛇M(jìn)行新產(chǎn)品的研發(fā)，老產(chǎn)品的升級，或者調整產(chǎn)品結構，以刺激未來(lái)銷(xiāo)售的增長(cháng)；（2）償還以前年度債務(wù)。利用盈余資金償還部分債務(wù)，可以降低企業(yè)的財務(wù)杠桿，調整債務(wù)結構。（3）吞并。通過(guò)吞并來(lái)處理閑置的資金，購買(mǎi)成長(cháng)以縮小實(shí)際增長(cháng)率與可持續增長(cháng)率的差距。（4）把錢(qián)還給股東。當企業(yè)進(jìn)進(jìn)衰退期，又找不到新的利潤增長(cháng)點(diǎn)或進(jìn)行有效轉型時(shí)，企業(yè)可以增加股利甚至購回部分股票。增加股利有利于穩定股票價(jià)格；而回購股票可以改善企業(yè)資本機構，還可以進(jìn)步每股收益率，從而縮小與可持續增長(cháng)率的差距。
　　
　　三、企業(yè)利益相關(guān)者的沖突協(xié)調關(guān)系
　　
　　企業(yè)的任何一個(gè)行為都不再是個(gè)體行為，各項經(jīng)營(yíng)活動(dòng)都可能對社會(huì )、對整體經(jīng)濟產(chǎn)生影響，企業(yè)還必須考慮到利益相關(guān)者，處理與之的協(xié)調關(guān)系，對企業(yè)財務(wù)治理目標的實(shí)現也是十分重要。
　　1、處理好與債權人的關(guān)系。企業(yè)生產(chǎn)首先要處理好與債權人的關(guān)系，使債權人的利益不受到損害。一方面是企業(yè)對金融機構的選擇。應該選擇對企業(yè)立業(yè)和成長(cháng)前途感愛(ài)好并愿意對其投資、能給予企業(yè)經(jīng)營(yíng)指導、分支機構多、便利、資金充足而且資金用度低的金融機構；另一方面，企業(yè)要主動(dòng)向合作的金融機構溝通企業(yè)的經(jīng)營(yíng)方針，發(fā)展計劃，財務(wù)狀況，說(shuō)明碰到的困難，以實(shí)績(jì)和信譽(yù)贏(yíng)得金融機構的信任和支持。當金融機構等債權人的利益得到保障時(shí)，債權人才會(huì )與企業(yè)保持長(cháng)久的合作，企業(yè)獲取了資金，才能持續發(fā)展。
　　2、關(guān)心本企業(yè)職工的親身利益，創(chuàng )造優(yōu)美***的工作環(huán)境。企業(yè)可根據自身的條件提出引進(jìn)人才的條件。對已有的人才，企業(yè)的所有者必須能夠放權，給他們以充分的信任，滿(mǎn)足他們自我成就的需要。而對于在生產(chǎn)車(chē)間的普通員工企業(yè)領(lǐng)導也要視他們?yōu)槠髽I(yè)的重要的創(chuàng )造價(jià)值的主體。應該尊重他們，試著(zhù)采取親情式的治理，從生活中每件小事上關(guān)心員工，急員工之所急。
　　3、關(guān)注政府政策的變化，并努力爭取參與政府制定政策的活動(dòng)。宏觀(guān)環(huán)境的變化著(zhù)企業(yè)的發(fā)展，當宏觀(guān)環(huán)境、政策變化時(shí)，企業(yè)所受的影響比大企業(yè)受到的影響更大。因此企業(yè)更應該關(guān)注政府政策的變化，并努力爭取參與政府制定政策的活動(dòng)。市場(chǎng)的法則中優(yōu)越劣汰，經(jīng)濟實(shí)力不同等很難保證不同的企業(yè)具有同等的競爭條件。國家以治理者的身份，通過(guò)對中小企業(yè)的行為的調控，可使中小企業(yè)的運行符合社會(huì )公平的一般條件。因此作為經(jīng)濟實(shí)力不強的中小企業(yè)，應主動(dòng)與當地政府溝通交流，讓當地政府感覺(jué)到其存在的重要性，如能為其解決居民就業(yè)題目，增加國民生產(chǎn)總值。企業(yè)應注重其在市場(chǎng)上的形象，不偷稅，不漏稅，不污染環(huán)境等；作為政府，應該熟悉到企業(yè)的重要性，通過(guò)相關(guān)的，法規的制定來(lái)扶持企業(yè)，如通過(guò)制定稅收優(yōu)惠政策，對于企業(yè)特別是高新企業(yè)，通過(guò)制定“三免五減”的稅收政策來(lái)扶持企業(yè)的發(fā)展，也可以通過(guò)對企業(yè)以資金撥款來(lái)扶持企業(yè)。
　　以企業(yè)可持續盈利成長(cháng)能力的最大化作為財務(wù)治理的最優(yōu)目標，對企業(yè)制定財務(wù)治理戰略和強化財務(wù)治理具有十分重要的指導作用。結合現階段我國事一個(gè)以社會(huì )主義為制度、以市場(chǎng)經(jīng)濟為經(jīng)濟模式的國家，現代企業(yè)制度在我國有著(zhù)獨特、復雜的發(fā)展歷程。與國外企業(yè)相比，我國企業(yè)應更加夸大職工的利益與職工的權利，夸大社會(huì )財富的積累，夸大協(xié)調各方利益，實(shí)現共同發(fā)展和共同富裕。因此，可持續成長(cháng)能力目標更符合社會(huì )主義低級階段的我國國情，是我國企業(yè)首選的財務(wù)治理目標。

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