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論企業(yè)財務(wù)治理目標的現實(shí)選擇
財務(wù)治理是對資金運動(dòng)全過(guò)程進(jìn)行決策、計劃和控制的治理活動(dòng)。實(shí)在質(zhì)是以?xún)r(jià)值形式對企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)全過(guò)程進(jìn)行綜合性的治理。財務(wù)治理作為企業(yè)治理的核心，其目標必須與企業(yè)的目標相一致。利潤最大化是企業(yè)同時(shí)也是財務(wù)治理追求的目標。但利潤最大化目標在長(cháng)期的實(shí)踐中已暴露出其不足。如由于沒(méi)有考慮利潤與風(fēng)險的配比，往往使企業(yè)財務(wù)治理者因盲目追求短期利潤的最大，而導致長(cháng)期利潤很低甚至為負數。同時(shí)，利潤最大化也沒(méi)有考慮取得利潤時(shí)的時(shí)間價(jià)值因素，盡管企業(yè)在某一時(shí)期內利潤盡對數較高，但除往通貨膨脹和機會(huì )本錢(qián)之后，實(shí)際利潤卻很低甚至為負數。由此，人們開(kāi)始尋找另外的目標來(lái)代替利潤最大化。隨著(zhù)證券業(yè)的蓬勃，企業(yè)價(jià)值最大化逐漸成為人們討論的熱門(mén)。企業(yè)價(jià)值是企業(yè)債券的價(jià)值和股票的價(jià)值之和。樹(shù)立企業(yè)價(jià)值最大化目標的原因主要在于，它克服了利潤最大化出現的與時(shí)間和風(fēng)險脫節的。但它并沒(méi)有取得人們所期看的輝煌成就，相反，還導致了比利潤最大化目標愈甚的混亂。
造成這一結果的原因有以下幾點(diǎn)：①我國各項規章制度還很不完善，證券交易還很不規范，所以，股票和債券價(jià)格往往受非因素的，并不能正確地反映出企業(yè)的真正價(jià)值；②在我國，法人股禁止上市流通，企業(yè)真正的大股東并不能從證券市場(chǎng)上直接獲利，他們對股價(jià)的最高化沒(méi)有足夠的愛(ài)好；③追求股價(jià)的最高化可能導致企業(yè)偏離正常的經(jīng)營(yíng)軌道，如迎合股市的大趨勢作出某種決策，目的并不是為了發(fā)展企業(yè)，而是為了股東對某類(lèi)題材的炒作；④虛擬經(jīng)濟與實(shí)際經(jīng)濟相脫離，輕易誤導投資者作出錯誤的選擇；⑤企業(yè)價(jià)值最大化公式復雜，且大多使用估計，實(shí)際上使企業(yè)難以操縱，實(shí)用性不強。因此，企業(yè)價(jià)值最大化在我國當前還只能是一個(gè)公式和理想的發(fā)展目標，對企業(yè)財務(wù)治理的指導作用卻并不大。又由于這些因素的影響，有人提出了以現金流量最大化、現金股利最大化、凈現值最大化等作為財務(wù)治理的目標，但這些目標僅使財務(wù)治理在某些方面可供選擇，并不能代表財務(wù)治理的總目標。那么到底該選取什么樣的目標才更符合當前的經(jīng)濟發(fā)展狀況呢？筆者以為，仍然是利潤最大化，但并不是照搬過(guò)往的做法，而是對過(guò)往的利潤最大化作必要的修正。
堅持利潤最大化的理由如下：
�。�、財務(wù)治理的目標必須與企業(yè)的目標相一致。無(wú)論是公司或是企業(yè)，都是以盈利為目的的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)組織，追求最大利潤是每一個(gè)在市場(chǎng)經(jīng)濟中角逐的企業(yè)的現實(shí)目標。因此，利潤最大化無(wú)論過(guò)往、現在還是將來(lái)，都是符合企業(yè)存在之目的。這一目標由于更接近人們的熟悉，且看得見(jiàn)，摸得著(zhù)，因而更輕易被企業(yè)治理者和所有者接受和理解。
2、企業(yè)價(jià)值最大化最適用于股份制企業(yè)尤其是上市公司的財務(wù)治理。對上市公司來(lái)說(shuō)，除往非經(jīng)濟因素的影響，股東評價(jià)企業(yè)業(yè)績(jì)的信息只能從其報表中獲得。但會(huì )計報表并不反映企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，它只是企業(yè)過(guò)往某一時(shí)期財務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和資金變動(dòng)狀況的事后反映，而股東在會(huì )計報表中尋找的最重要的指標是企業(yè)利潤的高低，所以，決定企業(yè)價(jià)值高低的因素，又回到了利潤最大化。另外，企業(yè)價(jià)值的高低是企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的外在表現。上市公司從證券市場(chǎng)上獲得的最大益處，是能增資擴股或發(fā)行債券籌集大量資金。但我國明文規定，企業(yè)在增資擴股和發(fā)行新債券時(shí)，要考察公司最近三年是否連續盈利，也就是說(shuō)，盈利指標與企業(yè)價(jià)值息息相關(guān)。只有在利潤最大化的條件下，企業(yè)價(jià)值最大化才有持續存在的根本。
3、利潤最大化對企業(yè)財務(wù)治理的事前計劃起著(zhù)決定性的作用。企業(yè)在經(jīng)營(yíng)決策時(shí)，運用的量本利、因素變動(dòng)分析、敏感系數分析均是建立在利潤最大化的基礎之上。通過(guò)這些分析，企業(yè)才能明確地知識該在哪些方面加強經(jīng)濟核算，降低產(chǎn)品本錢(qián)，開(kāi)拓市場(chǎng)，擴大銷(xiāo)售，進(jìn)行多樣化經(jīng)營(yíng)。
4、考察國有企業(yè)的保值增值指標及其輔助指標，也是以利潤為基礎的，利潤的高低決定著(zhù)這些指標的優(yōu)劣。
5、企業(yè)資產(chǎn)存量的重組和增量的優(yōu)化配置及其企業(yè)的吞并和分立，也是遵循利潤最大化目標的。
利潤最大化目標在市場(chǎng)經(jīng)濟的財務(wù)治理中具有新的特點(diǎn)和作用，但由于其固有的限制，使其在運用過(guò)程中出現了偏差。因此，有必要對其進(jìn)行修正。
首先，應樹(shù)立以下觀(guān)念：①利潤最大化只是一個(gè)相對理想的概念。利潤的形成受諸多因素的，其中包括一些不可控因素。因此在實(shí)際工作中，往往是選擇次優(yōu)化目標。為獲得最大利潤而不惜任何代價(jià)的做法，是不必要也是不可取的。②利潤最大化不即是效益最大化。利潤最大化是生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)凈成果的最大化，是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)收進(jìn)減往生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)支出后的余額。而效益最大化是投進(jìn)產(chǎn)出之比例。利潤最大化是一個(gè)盡對指標，而效益最大化則是一個(gè)相對指標。因此，利潤最大化并不意味著(zhù)投進(jìn)產(chǎn)出之比也是最高的。這就提醒治理者，在追求利潤最大化的基礎上，同時(shí)要進(jìn)步效益之比。這樣才能使企業(yè)規模擴展與集約經(jīng)營(yíng)并重，效益和利潤協(xié)調增長(cháng)。③利潤最大化不僅意味著(zhù)報告期的利潤最大化，同時(shí)也應包括更長(cháng)時(shí)期內的利潤最大化。因此，在實(shí)現當期利潤目標的同時(shí)，要顧及本期決策可能賜與后各期帶來(lái)的不良影響。
另外，我們還應考察其他一些輔助性的指標，對利潤最大化方案作出正確選擇。從當前我國企業(yè)中存在的較大，如壞帳過(guò)多、負債過(guò)大、本錢(qián)用度過(guò)高、凈資產(chǎn)收益率過(guò)低等題目出發(fā)，我以為企業(yè)在以利潤最大化為目標的同時(shí)要考慮以下幾個(gè)指標：
1、凈資產(chǎn)收益率。它反映企業(yè)盈利的真正績(jì)效，也是杜邦體系的核心指標。通過(guò)這一指標，可以找出企業(yè)中影響利潤高低的因素和解決的辦法。由于：凈資產(chǎn)收益率=稅后利潤÷均勻凈資產(chǎn)=總資產(chǎn)周轉率×銷(xiāo)售利潤率×權益乘數=（銷(xiāo)售收進(jìn)÷均勻總資產(chǎn)）×（稅后利潤÷銷(xiāo)售收進(jìn)）×（總資產(chǎn)÷凈資產(chǎn)）。
從凈資產(chǎn)收益率指標的分解中可以得出，要進(jìn)步凈資產(chǎn)收益率，就要不斷進(jìn)步稅后利潤，就要求企業(yè)進(jìn)步銷(xiāo)售收進(jìn)，加強內部治理，降低產(chǎn)品本錢(qián)，進(jìn)步銷(xiāo)售利潤率，同時(shí)要求企業(yè)有適當的負債，利用財務(wù)杠桿的作用，使企業(yè)獲利更大。
2、存貨周轉率和應收帳款周轉率。存貨和應收帳款是企業(yè)資產(chǎn)帳戶(hù)中兩個(gè)重要的科目。存貨的高低影響著(zhù)企業(yè)占用資金的高低，影響著(zhù)銷(xiāo)售本錢(qián)，從而影響銷(xiāo)售利潤。應收帳款的長(cháng)期掛帳是企業(yè)壞帳的根源。加強對二者的治理能進(jìn)步企業(yè)的利潤。其中：存貨周轉率為：產(chǎn)品銷(xiāo)售本錢(qián)÷存貨均勻余額×100%；應收帳款周轉率為：賒銷(xiāo)凈額（銷(xiāo)售收進(jìn)）÷均勻應收帳款。
3、本錢(qián)用度利潤率。本錢(qián)用度題目是當前企業(yè)中存在的一個(gè)重大題目。一個(gè)企業(yè)沒(méi)有盈利或者盈利過(guò)低并不是由于產(chǎn)品銷(xiāo)路不好，而是由于本錢(qián)用度太高。加強本錢(qián)用度的控制，已成為很多企業(yè)迫切需要解決的題目之一。因此企業(yè)在如何進(jìn)步利潤的決策中，重點(diǎn)要放在降低本錢(qián)用度上。這就需要檢查本錢(qián)用度利潤率的高低。本錢(qián)用度利潤率為：利潤總額÷（營(yíng)業(yè)本錢(qián) 期間用度）×100%。
4、活動(dòng)比率和資產(chǎn)負債率。這是考察一個(gè)企業(yè)短期和長(cháng)期償債能力的主要指標。負債經(jīng)營(yíng)已成為企業(yè)存在的普遍現象，但負債過(guò)多也加大了企業(yè)的風(fēng)險，能否償還到期債務(wù)是確認企業(yè)破產(chǎn)與否的界限，同時(shí)也是投資者進(jìn)行投資和債權人據以借貸的評判標準。其中，活動(dòng)比率為：活動(dòng)資產(chǎn)÷活動(dòng)負債，資產(chǎn)負債率為：負債總額÷資金總額。
所有這些指標結果應至少不低于本行業(yè)的均勻指標水準，否則意味著(zhù)該企業(yè)財務(wù)狀況的惡化和經(jīng)營(yíng)的虧損。
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