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試論我國結構性理財產(chǎn)品的主要特征與風(fēng)險分析
論文關(guān)鍵詞:結構性理財產(chǎn)品 種類(lèi) 結構特征 主要風(fēng)險
論文摘要:2007年下半年以來(lái)我國理財上不斷出現的“零負收益”事件表明,我國商業(yè)結構性理財產(chǎn)品市場(chǎng)尚未成熟,尤其是結構性理財產(chǎn)品市場(chǎng)。文章針對結構性理財產(chǎn)品市場(chǎng)不成熟的現狀,依照基礎資產(chǎn)與收益計算方式對結構性理財產(chǎn)品進(jìn)行分類(lèi),結合產(chǎn)品實(shí)例對各類(lèi)產(chǎn)品特征、實(shí)際收益情況進(jìn)行剖析。并分析不同類(lèi)別的結構性理財產(chǎn)品的主要風(fēng)險特征。
一、前言
近年來(lái),在我國宏觀(guān)穩定發(fā)展的背景下,商業(yè)銀行理財產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展迅猛。整體發(fā)行規模不斷擴大,2008年銀行理財產(chǎn)品募集資金規模達3.7萬(wàn)億人民幣,2009年更是超過(guò)了5萬(wàn)億,產(chǎn)品發(fā)行數量突破7000款。
這些數字無(wú)不反應了我國銀行理財產(chǎn)品市場(chǎng)繁榮的現狀,但是從07年下半年開(kāi)始,理財產(chǎn)品的“零負收益”就一直困擾著(zhù)者。特別是近幾年才推出的結構性理財產(chǎn)品,更是“零負收益”的重災區。據相關(guān)媒體公布的數據顯示,2009年上半年納入的330余款到期結構性理財產(chǎn)品中,結構性理財產(chǎn)品到期負收益或零收益的理財產(chǎn)品有103款,最低年收益率為-10%,而未能實(shí)現預期最高收益率的理財產(chǎn)品更多。除危機的大背景的影響之外,我國結構性理財產(chǎn)品市場(chǎng)起步較晚,各商業(yè)銀行產(chǎn)品運行混亂,沒(méi)有形成完善的市場(chǎng)體系,金融監管不到位,同時(shí)缺乏本土的基礎資產(chǎn)市場(chǎng)(主要是金融衍生品市場(chǎng))和相關(guān)投資經(jīng)驗的人才以及產(chǎn)品本身設計不合理等因素是造成上述情況的主要原因。
二、理財產(chǎn)品的分類(lèi)、結構與特征
結構性理財產(chǎn)品的投資本質(zhì)上就是一個(gè)固定收益類(lèi)產(chǎn)品和金融衍生品的投資組合。涉及金融衍生產(chǎn)品(多為期權),因此結構通常較為復雜,其中期權的買(mǎi)賣(mài)往往帶有杠桿交易,杠桿的放大效應使得結構性理財產(chǎn)品一方面能夠獲得高出普通產(chǎn)品許多倍的收益,但另一方面,當市場(chǎng)走勢與設計預期不符時(shí),也將造成更大的損失。
為了更好的了解結構性理財產(chǎn)品的結構和特點(diǎn),我們將結構性理財產(chǎn)品按收益計算方式分為觸發(fā)式、累積式和掛鉤式三大基本類(lèi)。再根據其基礎資產(chǎn)(即掛鉤標的,下同)在三種類(lèi)別下進(jìn)一步細分為:(1)股票基金聯(lián)動(dòng)(通常連接單一股票、一籃子股票、股票指數或基金);(2)利率聯(lián)動(dòng)(通常連接某一利率或某一確定性債券價(jià)格等);(3)匯率(外匯)聯(lián)動(dòng)(連接相關(guān)貨幣間的匯率或者貨幣指數等);(4)商品聯(lián)動(dòng)(連接某類(lèi)商品價(jià)格如黃金價(jià)格、石油能源價(jià)格等);(5)信貸(信用)聯(lián)動(dòng)(連接實(shí)體經(jīng)濟中的各類(lèi)信貸事件)。此外,基于已發(fā)行結構性理財產(chǎn)品數量龐大的情況,為了更真實(shí)地反映各類(lèi)產(chǎn)品在結構性理財產(chǎn)品市場(chǎng)實(shí)際的分布狀況,我們對2010年1月1日至2010年4月7日發(fā)行的結構性理財產(chǎn)品的統計結果表明,這段時(shí)期內各商業(yè)銀行共發(fā)行104款結構性理財產(chǎn)品,其中觸發(fā)式產(chǎn)品共發(fā)行84款,占全部產(chǎn)品的80.77%,累積式和掛鉤式發(fā)行數量相當,分別為11款和9款。在產(chǎn)品期限方面,大多數產(chǎn)品為短線(xiàn)投資,委托期限為1年和6個(gè)月的產(chǎn)品占絕大多數;基礎資產(chǎn)方面,與股票基金聯(lián)動(dòng)的產(chǎn)品最為廣泛,占產(chǎn)品總數的30%左右;而產(chǎn)品結構上,外資銀行推出的結構性產(chǎn)品的設計普遍較為復雜,支付條款繁瑣,而中資銀行的產(chǎn)品結構相對簡(jiǎn)單。
1、觸發(fā)式產(chǎn)品
觸發(fā)式產(chǎn)品在結構性理財產(chǎn)品里最為常見(jiàn),也是結構性理財產(chǎn)品最重要的組成部分。這類(lèi)產(chǎn)品通常為掛鉤標的物設定一個(gè)觸發(fā)區間(點(diǎn)),并設置一個(gè)觀(guān)察期。產(chǎn)品在觀(guān)察期間內,若未觸碰或突破觸發(fā)區間(點(diǎn)),可獲得約定的投資收益,一旦標的觸及或突破區間(點(diǎn)),則只能獲得較低收益;或者恰好相反,若標的物在觀(guān)察期內始終停留在預設區間,則只能獲得較低收益,一旦突破區間,則按約定的較高利率計算收益。這類(lèi)產(chǎn)品在結構性理財產(chǎn)品市場(chǎng)占據了較大一部分比例�；A資產(chǎn)集中在利率、匯率、商品價(jià)格、各類(lèi)指數等幾個(gè)方面。
觸發(fā)類(lèi)結構性理財產(chǎn)品的最終受益水平?jīng)Q定于觀(guān)察期內基礎資產(chǎn)的波動(dòng)情況和產(chǎn)品本身的區間(點(diǎn))設置,因此銀行在設計這一類(lèi)產(chǎn)品時(shí)對標的價(jià)格的判斷和區間(點(diǎn))的設置就顯得尤為重要。而事實(shí)上,市場(chǎng)是瞬息萬(wàn)變的,這類(lèi)產(chǎn)品的區間如果設計的太過(guò)苛刻,就很容易導致低收益。
2、累積式產(chǎn)品
顧名思義此類(lèi)產(chǎn)品是在保證本金的基礎上累積收益。一般在其期限內設置若干個(gè)觀(guān)察點(diǎn)(比如每天同一時(shí)刻都設置為一個(gè)觀(guān)察點(diǎn)),在每一個(gè)觀(guān)察點(diǎn),如果此時(shí)基礎資產(chǎn)觀(guān)察值落在預設區間內,則每單位本幣的本金可累計一份預設回報k ,如果此時(shí)基礎資產(chǎn)觀(guān)察值落在預設區間外,則不累計任何回報,所有回報于到期時(shí)刻獲得。也就是說(shuō),總共有多少的觀(guān)察點(diǎn)的基礎資產(chǎn)觀(guān)察值落在預設區間內,到期時(shí)就能獲得多少個(gè)k 的收益。因此,其最差情形為零收益,最好情形是每個(gè)觀(guān)察點(diǎn)都有累計回報。
這類(lèi)產(chǎn)品最為常見(jiàn)的收益率計算方式為:r=i*n/N,i為約定最高收益率,n為每個(gè)計息期間內基礎資產(chǎn)觀(guān)察值處于觀(guān)察區間的天數,N為實(shí)際計息總天數。即該產(chǎn)品的實(shí)際收益率是基礎資產(chǎn)觀(guān)察值處于觀(guān)察區間的天數的函數。如果基礎資產(chǎn)觀(guān)察值波動(dòng)幅度較大,超過(guò)觀(guān)察區間的天數越多,則投資者的收益率就會(huì )越低。
荷蘭銀行于09年發(fā)行的“多區間累計匯率掛鉤結構性投資”第二期產(chǎn)品即是其中的典型代表。其到期收益計算公式為:100%本金+[1+(第一波動(dòng)區間累計天數/定息日總數)×4.50%+(第二波動(dòng)區間累計天數/定息日總數)×3.75%+(第三波動(dòng)區間累計天數/定息日總數)×2.75%] 。其中,投資期限內共有定息日(即觀(guān)察點(diǎn))133個(gè),第一波動(dòng)區間為期初匯率+/-0.0150,第二波動(dòng)區間為期初匯率+/-0.0300,第三波動(dòng)區間為期初匯率+/-0.0450。 一旦參考匯率突破某一波動(dòng)區間,則該波動(dòng)區間停止累計天數。
這一類(lèi)產(chǎn)品也涉及到區間的設置,但是和觸發(fā)式產(chǎn)品相比,其收益取決于基礎資產(chǎn)在預設區間內停留的天數,而觸發(fā)式產(chǎn)品則取決于基礎資產(chǎn)表現是否突破預設區間,兩者間有本質(zhì)的區別。而在適用的基礎資產(chǎn)方面累積式產(chǎn)品與觸發(fā)式產(chǎn)品類(lèi)似,也是集中在利率、匯率、商品價(jià)格、各類(lèi)指數等幾個(gè)方面。
3、掛鉤式產(chǎn)品
掛鉤式產(chǎn)品的最終收益與產(chǎn)品運行期內的基礎資產(chǎn)表現掛鉤,并決定于事先約定的收益計算公式,具體又分為看漲、看跌和雙邊看漲跌三種類(lèi)型�？礉q類(lèi)產(chǎn)品的基礎資產(chǎn)在觀(guān)察期內表現越好(不局限于期末的表現,下同),產(chǎn)品收益率越高;看跌類(lèi)產(chǎn)品的基礎資產(chǎn)觀(guān)察期內表現越差,產(chǎn)品收益率越高;雙邊看漲跌產(chǎn)品的基礎資產(chǎn)在觀(guān)察期內無(wú)論表現好或者差,都能獲得高收益,而且漲跌幅度的絕對差值越大,回報越高。
由于2007年末以來(lái)“零負收益”事件的爆發(fā),一類(lèi)比較特殊的掛鉤式產(chǎn)品也得到市場(chǎng)的熱切關(guān)注,即相關(guān)性?huà)煦^式結構性理財產(chǎn)品。該類(lèi)理財產(chǎn)品一般掛鉤多個(gè)標的,它的收益率并不取決于基礎資產(chǎn)在觀(guān)察期內的絕對表現,而僅僅是基礎資產(chǎn)的相對表現,產(chǎn)品最終收益取決于基礎資產(chǎn)的相關(guān)性。
由于掛鉤式產(chǎn)品的基礎資產(chǎn)與收益計算方式確立相對于其他各類(lèi)結構性理財產(chǎn)品較為靈活,其掛鉤標的涵蓋了股票、利率、匯率、大宗商品價(jià)格、各類(lèi)指數、信貸等幾乎目前所有結構性理財產(chǎn)品可用的基礎資產(chǎn)。因此具體的產(chǎn)品結構也隨掛鉤標的與發(fā)行不同而復雜多樣,但收益和風(fēng)險都是結構性理財產(chǎn)品常見(jiàn)類(lèi)型中最高的。者與商業(yè)銀行面臨的基礎資產(chǎn)的價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險較大,這要求雙方在產(chǎn)品運行前對基礎資產(chǎn)的走勢要有比較明確的認識和判斷。
三、各類(lèi)結構性理財產(chǎn)品的主要風(fēng)險分析
在購買(mǎi)銀行理財產(chǎn)品時(shí),投資者應該清醒地認識到市場(chǎng)中的收益與風(fēng)險是緊密聯(lián)系在一起的。結構性理財產(chǎn)品的預期收益率高于同期限商業(yè)銀行定期存款利率,相對應的也就存在著(zhù)一定的風(fēng)險。對于所有的結構性理財產(chǎn)品,其收益是與其掛鉤標的相聯(lián)結的,標的在委托期限中的表現決定了投資者將獲得的收益。結構性理財產(chǎn)品的基礎資產(chǎn)涉及范圍廣泛,其相應的市場(chǎng)都存在波動(dòng)性,因此結構性理財產(chǎn)品面臨的最主要風(fēng)險就是標的價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險。標的在委托期限內劇烈波動(dòng)或者出現不利變化將使投資者面臨巨大的市場(chǎng)風(fēng)險。
由于各類(lèi)結構性理財產(chǎn)品結構特征不同,在適用的基礎資產(chǎn)和配套條件上存在差異,如:觸發(fā)式與累積式產(chǎn)品多與國際銀行間短期拆借利率、匯率、股票等掛鉤,一般設有觀(guān)察期,不得提前終止與贖回;掛鉤式產(chǎn)品多掛鉤股票、指數基金和大宗商品價(jià)格等,大部分產(chǎn)品設有提前贖回條款。因此各類(lèi)產(chǎn)品在面臨的主要風(fēng)險因素上存在差異。我們結合各類(lèi)產(chǎn)品的結構特征進(jìn)行了分析:
1、觸發(fā)式產(chǎn)品和累積式產(chǎn)品的主要風(fēng)險
觸發(fā)式與累積式產(chǎn)品存在類(lèi)似的地方,其獲得收益的關(guān)鍵都在于基礎資產(chǎn)在觀(guān)察期內的表現值與預設區間的關(guān)系。但較為普遍的觸發(fā)式產(chǎn)品的收益決定于基礎資產(chǎn)的表現在觀(guān)察期內是否達到或突破預設區間的界限;而累積式產(chǎn)品收益計算的依據是觀(guān)察期內基礎資產(chǎn)的表現位于預設區內的觀(guān)察期天數。這兩類(lèi)產(chǎn)品最主要的風(fēng)險在于預設區間的設定。
所謂預設區間設定風(fēng)險是指對基礎資產(chǎn)走勢分析預測失誤導致的預設區間設定不當引起的產(chǎn)品收益降低甚至虧損的可能。預設區間設定風(fēng)險對區間觸發(fā)和累積式產(chǎn)品的收益都存在影響,但影響的具體機制與程度并不一致,而是依兩類(lèi)產(chǎn)品各自的收益計算特征產(chǎn)生一定的差異。
觸發(fā)式理財產(chǎn)品中的預設區間設定風(fēng)險主要在于預設區間的寬度與未來(lái)產(chǎn)品觀(guān)察期內基礎資產(chǎn)的波動(dòng)幅度的關(guān)系。產(chǎn)品預設區間寬度過(guò)窄,基礎資產(chǎn)的表現突破區間界限的概率較高,產(chǎn)品的風(fēng)險較大;預設區間過(guò)寬,又會(huì )給發(fā)行銀行資金操作的帶來(lái)困難,銀行違約風(fēng)險增大。累積式理財產(chǎn)品中的預設區間設定風(fēng)險主要在于預設區間與基礎資產(chǎn)在產(chǎn)品觀(guān)察期內實(shí)際表現值的關(guān)系�；A資產(chǎn)的實(shí)際表現與預設區間的重合度越高,產(chǎn)品的收益越大。因此,相對精確的預測基礎資產(chǎn)在觀(guān)察期內的走勢并設定相應的預設區間是產(chǎn)品獲得收益的主要保證。
為降低投資的風(fēng)險,投資者在選擇這兩類(lèi)產(chǎn)品之前應詳細了解產(chǎn)品的基礎資產(chǎn)配置,并在專(zhuān)業(yè)人士的幫助下對基礎資產(chǎn)在觀(guān)察期內的表現值與預設區間可能存在的關(guān)系有大致的判斷。對于觸發(fā)式產(chǎn)品,需重點(diǎn)關(guān)注預設區間的寬度和觀(guān)察期內基礎資產(chǎn)可能出現的波動(dòng)幅度。如果產(chǎn)品要求基礎資產(chǎn)在觀(guān)察期內在某一范圍穩定運行,而對基礎資產(chǎn)的分析表明其在未來(lái)一段時(shí)間內將面臨大幅震蕩的可能,投資者就應當盡量選擇回避。對于累積式產(chǎn)品,投資者需重點(diǎn)關(guān)注基礎資產(chǎn)的預期表現與預設區間的重合度,最好能對基礎資產(chǎn)表現落入預設區間的概率進(jìn)行簡(jiǎn)單估算,并根據估算的結果決定是否進(jìn)行投資。
2、掛鉤式產(chǎn)品(看漲、看跌或漲跌雙贏(yíng)型)的主要風(fēng)險
掛鉤式產(chǎn)品面臨的風(fēng)險主要來(lái)自于基礎資產(chǎn)的選擇。掛鉤式產(chǎn)品是所有結構型理財產(chǎn)品中適用基礎資產(chǎn)最多的一類(lèi)產(chǎn)品,其掛鉤標的幾乎涵蓋了結構性理財產(chǎn)品市場(chǎng)上現存的可以作為基礎資產(chǎn)的交易工具。該類(lèi)產(chǎn)品獲得收益的關(guān)鍵在于基礎資產(chǎn)在觀(guān)察期內的走勢情況。因此,在產(chǎn)品設計中,對基礎資產(chǎn)進(jìn)行分析、篩選對于此類(lèi)產(chǎn)品的最終收益極為重要。
所謂基礎資產(chǎn)的選擇風(fēng)險是指由于基礎資產(chǎn)與收益支付條件的錯配引起產(chǎn)品收益受到損失的風(fēng)險。在理財產(chǎn)品設計過(guò)程中,直接投資或掛鉤的信用、利率、匯率、股票、商品、、混合等一級基礎資產(chǎn)類(lèi)型,均具有顯著(zhù)不同的投資功能屬性。各類(lèi)基礎資產(chǎn)的預期風(fēng)險、收益、流動(dòng)性特征也會(huì )決定性地影響到理財產(chǎn)品的具體特征,理財產(chǎn)品的投資價(jià)值因基礎資產(chǎn)類(lèi)型的不同而表現各異。因此,不同的基礎資產(chǎn)需要與之相適應的收益實(shí)現條件搭配才能保證理財產(chǎn)品順利獲得預期收益。如果選取的收益實(shí)現條件與基礎資產(chǎn)的特征不符甚至相悖(如某些看漲基礎資產(chǎn)的理財產(chǎn)品,卻選擇近期及未來(lái)走勢疲軟的基礎資產(chǎn)等),產(chǎn)品最終的收益將受到嚴重的影響。
這類(lèi)產(chǎn)品的預期收益較高,而銀行在時(shí)又常常利用其專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢和非對稱(chēng)信息,刻意突出產(chǎn)品的潛在最高收益,而對其風(fēng)險水平揭示不足。因此,投資者在選擇這類(lèi)產(chǎn)品之前不僅需要對基礎資產(chǎn)在觀(guān)察期內的走勢方向有初步的判斷,而且應在專(zhuān)業(yè)人員的幫助下從專(zhuān)業(yè)角度結合收益計算公式對基礎資產(chǎn)選擇和產(chǎn)品預期收益率的合理性進(jìn)行詳細的分析,并作出自己的判斷。
四、結論
通過(guò)本文對各結構性理財產(chǎn)品實(shí)例、2010年1月1日至2010年4月7日商業(yè)銀行發(fā)行的結構性理財產(chǎn)品的數據和各類(lèi)結構性產(chǎn)品主要特征與風(fēng)險的分析,我們可以大致了解我國結構性理財產(chǎn)品的基本分類(lèi)及各類(lèi)產(chǎn)品的基本特征,并幫助投資者初步理解各類(lèi)結構性理財產(chǎn)品的本質(zhì)和主要風(fēng)險,為投資者理性選擇結構性理財產(chǎn)品提供一些參考。由于本文中討論的各類(lèi)結構性理財產(chǎn)品的市場(chǎng)數據來(lái)自于對2010年1月1日至2010年4月7日商業(yè)銀行發(fā)行的結構性理財產(chǎn)品的不完全統計,因此結構性理財產(chǎn)品各分類(lèi)的市場(chǎng)分布與現實(shí)可能不完全相符,也不能排除一些特殊的產(chǎn)品不符合產(chǎn)品分類(lèi)特征的情況存在。
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