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自由現金流量與會(huì )計現金流量的比較

時(shí)間:2024-07-28 03:20:40 財務(wù)管理畢業(yè)論文 我要投稿
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自由現金流量與會(huì )計現金流量的比較

摘 要:自20世紀80年代詹森從學(xué)的角度提出自由現金流量的概念以來(lái),很多學(xué)者對其進(jìn)行了,形成的概念不盡相同,對于自由現金流量的也存在差異。同時(shí),自由現金流量與學(xué)的現金流量有聯(lián)系又存在差異。本文通過(guò)對中外學(xué)者對自由現金流量和會(huì )計學(xué)現金流量的含義及計算的梳理,找出二者之間的區別與聯(lián)系,并提出它們差異的本質(zhì)所在,從而得出自由現金流量在財務(wù)治理中的作用! ∽杂涩F金流量概念的提出已經(jīng)有20多年的,很多學(xué)者對其進(jìn)行了研究并給出了定義和計算公式,那么自由現金流量與會(huì )計現金流量的有什么聯(lián)系和區別呢?財務(wù)治理的目標是價(jià)值最大化,那么企業(yè)的價(jià)值的大小是由自由現金流量還是會(huì )計現金流量來(lái)衡量呢?二者中哪一個(gè)更能公道地評價(jià)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)?從企業(yè)對外的財務(wù)報表中,現金流量表作為主表部分提供給信息的需要者,而企業(yè)的自由現金流量是多少就不能提供了。因此,本文通過(guò)對自由現金流量與會(huì )計現金流量含義和計算公式的比較,可以得出自由現金流量作為財務(wù)治理上的指標比會(huì )計現金流量具有無(wú)法相比的強大功能和作用。  1 自由現金流量與會(huì )計現金流量的含義比較  自由現金流量是最近幾年比較流行的公司財務(wù)的核心概念之一。美國的石油行業(yè)從60年代的繁榮到80年代的失敗使人們熟悉到所有權與經(jīng)營(yíng)權分離會(huì )帶來(lái)治理者與股東之間的利益沖突,并給企業(yè)帶來(lái)代理本錢(qián)。石油行業(yè)的這次失敗被以為是研究企業(yè)代理本錢(qián)、研究?jì)炔楷F金運用低效率的典型案例。在此基礎上,1986年哈佛大學(xué)詹森(Jensen)提出了自由現金流量假說(shuō)(FreeCashFlowHypothesis):自由現金流量指滿(mǎn)足所有具有正的凈現值的投資項目所需資金后多余的那部分現金流量,這些投資項目的凈現值按相關(guān)資本本錢(qián)貼現計算出來(lái)〔1〕。詹森所定義的自由現金流量概念不像其他偏重于會(huì )計現金流量的概念,會(huì )計上現金流量概念大多過(guò)于注重概念的內涵,而詹森則更多的是從經(jīng)濟學(xué)的角度來(lái)考察現金流量,他看中的是自由現金流量概念的外延。所謂外延指的是,詹森所重視的不是作甚自由現金流量,他關(guān)心的是如何支配自由現金流量!2〕  詹森提出自由現金流量假說(shuō)后,很多學(xué)者也對此進(jìn)行了研究,如:“自由現金流量即是公司的稅后營(yíng)業(yè)利潤加上非現金支出,再減往營(yíng)業(yè)活動(dòng)資金,物業(yè)、廠(chǎng)房月設備及其它資產(chǎn)方面的投資。它未納進(jìn)任何與籌資有關(guān)的現金流量,如利息用度或者利息!瓕(shí)際上,自由現金流量也即是向所有資本供給者支付或者收取的現金流量總額(利息、股息、新的借款、償還債務(wù)等)”(湯姆?破仗m,蒂姆?评,1998)!斑@是經(jīng)過(guò)從預計受益減往預期經(jīng)營(yíng)本錢(qián)和為了進(jìn)步現金流而花的用度之后剩下的現金流。換個(gè)角度說(shuō),自由現金流量就是為所有經(jīng)內部收益折現后有凈現值的項目支付后剩下的現金流!保ㄕ材匪。范霍恩,1998):“自由現金流量是一個(gè)非常直觀(guān)的概念。嚴格地講,它是指企業(yè)在持續經(jīng)營(yíng)的基礎上除了在庫存,廠(chǎng)房,設備,長(cháng)期股權等類(lèi)似資產(chǎn)所需投進(jìn)外,企業(yè)能夠擁有的額外現金流量。(肯尼斯。漢克爾,尤西。李凡特,2001)……。但一般從企業(yè)經(jīng)營(yíng)的角度來(lái)講,自由現金流量最基本的定義是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流量減往維持公司現有生產(chǎn)能力所需的資本支出額后,企業(yè)能夠產(chǎn)生的額外現金流量。假如企業(yè)在持續經(jīng)營(yíng)的基礎上擁有正的額外現金流量,就可以把它自由地提供給公司的所有資本供給者(包括債權人和股東),或者將這些現金流量留在企業(yè)中產(chǎn)生更多的自由現金流量,這也就是所謂”自由“的真正含義! (huì )計現金流量是指某一段時(shí)期內企業(yè)現金流進(jìn)和流出的數目,反映現金的來(lái)源和使用情況,夸大的是現金活動(dòng)。如企業(yè)銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)、出售固定資產(chǎn)、向銀行借款等取得現金,形成企業(yè)的現金流進(jìn);購買(mǎi)原材料、接受勞務(wù)、購建固定資產(chǎn)、對外投資、償還債務(wù)等而支付現金,形成企業(yè)的現金流出! ζ髽I(yè)各項經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)生或運用的現金流量進(jìn)行分類(lèi),通常按照企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)生的性質(zhì)將企業(yè)一定期間內產(chǎn)生的現金流量回為三類(lèi):經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量、投資活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量、籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量! 亩叩暮x中可以看到,會(huì )計現金流量信息能夠表明企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況是否良好,資金是否緊缺,企業(yè)償付能力大小,從而為投資者、債權人、企業(yè)治理者提供非常有用的信息。而自由現金流量表示經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金在扣除了計劃中維持企業(yè)經(jīng)營(yíng)、分發(fā)股利、資本擴張后剩余的可動(dòng)用部分,也就是相當于計算機內存中的未占用空間,它充分考慮到企業(yè)的持續經(jīng)營(yíng)或必要的投資增長(cháng)對現金流量的要求, 作為一種現金“剩余”,自由現金流量是公司對債權人實(shí)施還本付息和向股東分配現金股利的財務(wù)基礎。  2 自由現金流量和會(huì )計現金流量計算的比較  2.1 自由現金流量的計算  目前,對自由現金流量的熟悉不同,對其計算的方法也有很大的差別,如TomCopeland教授于1990年闡述了自由現金流量的計算方法:  自由現金流量=(稅后凈營(yíng)業(yè)利潤 折舊及攤銷(xiāo))-(資本支出 營(yíng)運資本增加)  BradfordCornell教授于1993年給出自由現金流量的計算與TomCopeland類(lèi)似:  自由現金流量=(營(yíng)業(yè)利潤 股利收進(jìn) 利息收進(jìn))×(1-所得稅率) 遞延所得稅增加 折舊-資本支出-營(yíng)運資本增加AswashDamodaran教授對自由現金流量的計算也是參照了TomCopeland的觀(guān)點(diǎn):  自由現金流量=息稅前利潤×(1-所得稅率) 折舊-資本支出-營(yíng)運資本增加  肯尼斯。漢克爾和尤西。李凡特在2001年對自由現金流量的計算也給出了自己的觀(guān)點(diǎn):自由現金流量=經(jīng)營(yíng)現金流量-總資本性支出 隨意性資本支出  其中,隨意性資本支出主要是指企業(yè)的日常治理用度,而不是企業(yè)增長(cháng)所必須的那一部分,由于這部分現金可以分配給投資者,而對企業(yè)的增長(cháng)不產(chǎn)生任何!4〕  本文比較贊同TomCopeland教授給出自由現金流量的計算公式,即自由現金流量=(稅后凈營(yíng)業(yè)利潤 折舊及攤銷(xiāo))-(資本支出 營(yíng)運資本增加)。從公式中可以看出在保證企業(yè)持續經(jīng)營(yíng)的基礎上,將公司不包括利息收支的營(yíng)業(yè)利潤扣除實(shí)付所得稅稅金之后的數額(即稅后凈營(yíng)業(yè)利潤)加上折舊及攤銷(xiāo)等非現金支出,再減往營(yíng)運資本的追加和物業(yè)廠(chǎng)房設備及其他資產(chǎn)方面的投資。假如能夠得到正數即正的自由現金流量就可以把它提供給公司的所有資本供給者(包括債權人和股東),或者將這些現金流量留在企業(yè)中待以后產(chǎn)生更多的自由現金流量! 2.2 現金流量的  2.2.1 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量  經(jīng)營(yíng)活動(dòng)是指投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)以外的所有交易和事項。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現金流進(jìn)包括銷(xiāo)售商品或提供勞務(wù)、經(jīng)營(yíng)性租賃、受到的稅費返還等;經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現金流出包括購買(mǎi)貨物、接受勞務(wù)、制造產(chǎn)品、廣告宣傳、交納稅款等! 〗(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流進(jìn)量-經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流出量  2.2.2 投資活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量  投資活動(dòng)與企業(yè)的長(cháng)期資產(chǎn)項目有關(guān),是指企業(yè)長(cháng)期資產(chǎn)的購建和不包括在現金等價(jià)物范圍內的投資及其處置活動(dòng)。投資活動(dòng)包括短期投資和長(cháng)期投資的購買(mǎi)與處置,固定資產(chǎn)的購買(mǎi)與處置,無(wú)形資產(chǎn)的購買(mǎi)與處置等。投資活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~=投資活動(dòng)產(chǎn)生的現金流進(jìn)量-投資活動(dòng)產(chǎn)生的現金流出量  2.2.3 籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量  籌資活動(dòng)與長(cháng)期負債和所有者權益項目有關(guān),是指從投資者和債權人那里籌集到開(kāi)辦和維持企業(yè)經(jīng)營(yíng)所需的現金從而導致企業(yè)資本及債務(wù)規模和構成發(fā)生變化,包括吸收投資、發(fā)行股票、分配利潤等! 』I資活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~=籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現金流進(jìn)量-籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現金流出量〔6〕  從上述對自由現金流量與會(huì )計現金流量計算公式的,不丟臉出二者之間存在著(zhù)一定的關(guān)系。自由現金流量可以通過(guò)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金凈流量與資本性支出調整而得出,這可從現金流量表的編制找到原因。編制現金流量表時(shí),經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金凈流量的列報采用間接法時(shí)以本期凈收益為出發(fā)點(diǎn),調整不涉及現金的收進(jìn)、用度、非常項目收支及應收應付等項目的增減變動(dòng),據此計算經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金凈流量,具體的項目調整如下:  經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金凈流量=凈收益 折舊及攤銷(xiāo)-非常項目引起的收進(jìn)(減:損失) 會(huì )計政策變更的累積數 遞延所得稅-經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的增加 經(jīng)營(yíng)性負債的減少  則,自由現金流量=(稅后凈營(yíng)業(yè)利潤 折舊及攤銷(xiāo))-(營(yíng)運資本增加 資本支出)=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金凈流量-資本支出-[利息收進(jìn)-利息用度 股利收進(jìn) 非常項目導致的收進(jìn)(減:損失)-會(huì )計政策變更的累積影響數]×所得稅稅率〔5〕因此,自由現金流量可以近似地以為是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流量與資本性支出的差額?梢钥闯,只有正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量才能增加自由現金流量的數值。通過(guò)向股東增發(fā)新股、向銀行等債權人發(fā)新債所獲得的資金是不屬于自由現金流量的。  3 自由現金流量與會(huì )計現金流量存在差異的本質(zhì)  那么,為什么自由現金流量可以包括經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量而不包括投資活動(dòng)、籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量呢?  自由現金流量這個(gè)概念的提出是以代理本錢(qián)為其背景的,詹森以為在自由現金流量的使用方面,股東和治理者之間存在利益上的沖突!霸绞钱敼井a(chǎn)生出巨額的自由現金流量,股東與治理者在股利支付政策上的利益沖突就越嚴重”。(詹森,1989年)  一般來(lái)說(shuō),一個(gè)企業(yè)的自由現金流量越大,表明其內部產(chǎn)生現金的能力就越大,其可自由運用的內源資金也越多,從治理者的角度來(lái)說(shuō),他愿意把握更多的企業(yè)自由現金流量從而增加對公司資源的控制,而治理者需要通過(guò)對公司資源的控制來(lái)實(shí)現公司的增長(cháng)。企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流量是企業(yè)不斷的持續經(jīng)營(yíng)而創(chuàng )造出來(lái)的財富,能夠被治理者控制支配,而投資活動(dòng)與企業(yè)的長(cháng)期資產(chǎn)項目有關(guān),籌資活動(dòng)與長(cháng)期負債和所有者權益項目有關(guān),從而這兩項活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量對治理者而言不是“自由”的,治理者無(wú)法控制和支配。因此,自由現金流量只能包括經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量而不包括投資活動(dòng)、籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量。  4 自由現金流量在財務(wù)治理中的作用  從上面自由現金流量的定義和計算公式可以看出,自由現金流量的大小及變化情況較真實(shí)地反映了公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況及未來(lái)潛力,與會(huì )計現金流量相比較在企業(yè)的財務(wù)治理中發(fā)揮更大的作用! ∈紫,自由現金流量可以把企業(yè)的籌資決策、投資決策和股利分配很好的貫串起來(lái),形成一個(gè)整體。企業(yè)在得到正的自由現金流量后把它們分配給資本供給者(債權人和股東)還是留在企業(yè)用來(lái)以后生產(chǎn)發(fā)展的需要?假如又分配給資本供給者還要留在企業(yè),那么各自占的比例為多少才是合適的?對于這兩個(gè)的回答就涉及到對財務(wù)治理的核心題目:籌資、投資決策和股利分配的整體考慮。正是自由現金流量把它們貫串起來(lái),使我們運用整合的思想來(lái)解決財務(wù)題目!3〕  其次,使企業(yè)在持續經(jīng)營(yíng)的基礎上考慮財務(wù)題目。會(huì )計現金流量是指某一段時(shí)期內企業(yè)現金流進(jìn)和流出的數目,反映現金在過(guò)往一段時(shí)期的來(lái)源和使用情況,夸大的是現金在過(guò)往一段時(shí)期的活動(dòng)情況。而自由現金流量不但考慮的過(guò)往某一段時(shí)期企業(yè)的獲現能力還考慮了在未來(lái)的投資、籌資決策等,對企業(yè)的持續經(jīng)營(yíng)能力有一個(gè)非常合適的評價(jià),把未來(lái)的創(chuàng )現能力納進(jìn)了財務(wù)考核內! ∽詈,自由現金流量比會(huì )計現金流量更能公道地衡量企業(yè)的價(jià)值、評價(jià)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)。由于自由現金流量是根據收付實(shí)現制計算的,企業(yè)可以通過(guò)虛假銷(xiāo)售、提前確認銷(xiāo)售或有意擴大賒銷(xiāo)范圍來(lái)增加利潤,但是沒(méi)有現金流進(jìn),自由現金流量沒(méi)有增加;相對凈收益指標而言,自由現金流量不受企業(yè)治理層的控制,如折舊和攤銷(xiāo)的選擇對利潤的高低有調節作用,但它對自由現金流量沒(méi)有影響;再者自由現金流量以為企業(yè)在持續經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的主要業(yè)務(wù)產(chǎn)生的利潤才是保證企業(yè)可持續發(fā)展的源泉,因而非經(jīng)常性業(yè)務(wù)帶來(lái)的現金流量是不計進(jìn)自由現金流量的,因此自由現金流量相對于會(huì )計現金流量更能公道地衡量企業(yè)的價(jià)值、評價(jià)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)。  []  [1] Jensen,MichaelC.Agencycostsoffreecashflow,corporatefinance,andtakeovers.Amer icanEconomicReview,1986.  [2] 沈藝峰,沈洪濤。公司財務(wù)理論主流。東北財經(jīng)大學(xué)出版社,2004(8)! 3] 湯古良,朱蕾。自由現金流量與財務(wù)運行體系。會(huì )計,2002(4)! 4] 汪平。自由現金流量概念研究。河北經(jīng)貿大學(xué)學(xué)報,2003(4)! 5] 趙英杰。自由現金流量之我見(jiàn)。四川會(huì )計,2001(4)! 6] 2005年度注冊會(huì )計師輔導教材。會(huì )計。財政出版社,2005(3)! 7] 周軼強,江信毅。自由現金流量貼現模型與收益貼現模型的比較研究。貿易研究,2005(1)。

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