自由現金流量和存量分析

摘 要：企業(yè)存在的目的是生存,發(fā)展,獲利,在持續經(jīng)營(yíng)中要權衡發(fā)展與獲利的分寸并非易事.企業(yè)如何在規避風(fēng)險,確保利益的同時(shí)兼顧擴大經(jīng)營(yíng),加速發(fā)展?從自由現金流量和存量?jì)蓚�(gè)方面的分析中解決此題目,為財務(wù)分析提供一種新的思路.并結合兩個(gè)上市公司的實(shí)例進(jìn)行了說(shuō)明。?
　　關(guān)鍵詞：自由現金流量；自由現金存量；財務(wù)分析? ??
　　
　　1 自由現金流量?
　　
　　自由現金流量的計算是以經(jīng)營(yíng)過(guò)程現金流量為基礎，剔除了非付現本錢(qián)的影響,即自由現金流量(Free Cash Flow，FCF)是企業(yè)可以全部支付給股東和債權人等資本所有者而不影響未來(lái)增長(cháng)的現金流量.可表述為持續經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量扣除了維持目前狀況所需的資本支出(capital expenditure，CE)的差額。即FCF = CF0 一CE.為簡(jiǎn)化計算,將CF0視為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金凈流量, CE視為投資活動(dòng)現金凈流量.?
　　本文從自由現金流量和存量的角度進(jìn)行財務(wù)分析。?
　　
　　2 現金流量和存量的概念?
　　
　　自由現金存量表現為流進(jìn)減往流出后的結果,稱(chēng)為凈流量,是個(gè)時(shí)點(diǎn)指標.是時(shí)點(diǎn)數,反映的是一種結果。?
　　自由現金流量包括自由現金的流進(jìn),流出和內部運動(dòng),是個(gè)時(shí)期數,是時(shí)期指標.反映的是過(guò)程;揭示存量的形成原因。過(guò)程具有不確定性，體現為自由現金流量的不確定性。對它不確定性的分析稱(chēng)為流量分析。?
　　流量的不確定性體現在，自由現金量是經(jīng)營(yíng)過(guò)程創(chuàng )造的，流量分析要區分經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和非經(jīng)營(yíng)活動(dòng)；自由現金量是經(jīng)營(yíng)過(guò)程有價(jià)值的支出創(chuàng )造的，要區分必要支出和隨意支出，必要支出是創(chuàng )造價(jià)值必不可少的支出，隨意性支出是和創(chuàng )造價(jià)值沒(méi)有關(guān)系的支出，可以壓縮。對經(jīng)營(yíng)性和非經(jīng)營(yíng)性，隨意和必要支出的區分有不確定性。這樣對過(guò)程的分析可以促使企業(yè)進(jìn)步效益。?
　　
　　3 自由現金存量分析?
　　
　　3.1 反映營(yíng)運能力和盈利質(zhì)量的指標?
　�。�1）凈利自由現金指數=凈利潤÷自由現金存量?
　　一個(gè)公司只有不斷的創(chuàng )造出利潤，并且將利潤轉化為真實(shí)的現金流，這些現金流在滿(mǎn)足了所有的需要之后多余的部分才稱(chēng)之為自由現金流量。從這個(gè)過(guò)程我們可以看出，要使自由現金流量充盈必須使利潤這個(gè)源頭源源不斷地注進(jìn)。?
　　需要說(shuō)明的是很多上市公司，按照上述方法計算的自由現金流量是負數，此時(shí)，就將凈利潤與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流量比較，假如二者差異大，說(shuō)明利潤質(zhì)量差，反之，利潤質(zhì)量高。?
　　假如經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流量為正，投資活動(dòng)現金流量為負數，且后者的盡對值大于前者，說(shuō)明經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流量不足以抵補投資活動(dòng)現金流量的虧空，企業(yè)應當謹慎投資，規避風(fēng)險，避免現金緊缺。?
　�。�2）自由現金充足率=自由現金存量/均勻總資產(chǎn)。?
　　該指標反映企業(yè)單位資產(chǎn)獲取自由現金流量的能力，使運營(yíng)能力分析包含了現金運營(yíng),更全面反映贏(yíng)利能力和運營(yíng)能力。根據實(shí)證研究證實(shí),不應該小于6%,假如小于此數,企業(yè)將陷進(jìn)危險的境地.?
　　3.2 分析償債能力?
　　自由現金存量以為只有在其持續的、主要的或核心的業(yè)務(wù)中產(chǎn)生的營(yíng)業(yè)利潤才是保證企業(yè)可持續發(fā)展的源泉，而所有因非正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的非經(jīng)常性收益（利得）是不計進(jìn)自由現金存量的。這就保證了現金流來(lái)源的可靠性,故此用自由現金存量來(lái)分析企業(yè)的償還債務(wù)能力,通過(guò)計算下列指標實(shí)現.?
　�。�1）權益自由現金回收率=自由現金存量 /所有者權益。?
　　傳統衡量公司償還債務(wù)的能力使用經(jīng)營(yíng)現金凈流進(jìn)指標與債務(wù)的比例。此比例越大，公司越輕易滿(mǎn)足債務(wù)利息的支付要求。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流量既可以用于擴大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，又可以滿(mǎn)足股東和債權人的索償權需求。但是用其考察支付能力是建立在清算基礎上的，即全部經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流量均用于償付，顯然是高估了企業(yè)的償債能力。自由現金流量體現為治理當局可以在不影響企業(yè)持續增長(cháng)的條件下，將這部分現金存量自由地分配給企業(yè)債權人和股權持有者。自由現金存量的創(chuàng )造能力真正地體現了企業(yè)的財務(wù)彈性和內部成長(cháng)能力。這種能力是降低財務(wù)杠桿的基礎。?
　�。�2）自由現金比率=自由現金存量/活動(dòng)負債。?
　　實(shí)證研究表明,對于還款能力弱的公司用自由現金流量與活動(dòng)債務(wù)之比這個(gè)指標,是能夠比較好地區分公司的償債風(fēng)險.?
　　我國上市公司中的大多數企業(yè)自由現金存量都是負數，說(shuō)明在投資活動(dòng)中注進(jìn)了大量的資金，效果在短期沒(méi)有體現。這時(shí)候，分析上述指標的變化趨勢，也可以揭示利潤的質(zhì)量，自由現金充足率，償還債務(wù)的能力。?
　�。�3）自由現金流量回收率=自由現金存量/營(yíng)業(yè)收進(jìn)。?
　　自由現金存量=經(jīng)營(yíng)性現金凈流量-投資活動(dòng)現金凈流量?
　　該指標,原則上應該即是1,假如遠遠小于1,說(shuō)明企業(yè)應收帳款回收不力。還要留意該指標的分子是用收付實(shí)現制原則確立的,分母用權責發(fā)生制原則確定的。因此，本期較高的現金回收率可能并不是本期經(jīng)營(yíng)的成就，還需要將經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流量和經(jīng)營(yíng)收益相比較，假如兩者發(fā)生較大的差異，則應當分析應收賬款和存貨等營(yíng)運資本是否發(fā)生了異常變動(dòng).原則上,本期收到的經(jīng)營(yíng)性現金要能夠抵補本期賒銷(xiāo)增加的收進(jìn)數,企業(yè)現金回收率才正常。?
　　當經(jīng)營(yíng)性現金凈流量和投資活動(dòng)現金凈流量符號均為正數時(shí),二者相減;假如一正一付或二者均為負數時(shí),二者盡對值相減;符號按照盡對值大的一方確定。?
　　3.3 自由現金流量分析?
　　自由現金流量包括自由現金流進(jìn),自由現金內部活動(dòng),自由現金支出三個(gè)方面。自由現金流進(jìn)是客戶(hù)購買(mǎi)產(chǎn)品和服務(wù)而支付的款項,是買(mǎi)方向賣(mài)方進(jìn)行的價(jià)值永久性轉移;自由現金的內部活動(dòng)是現金在企業(yè)內部不同部分,科目之間的轉移,不構成價(jià)值的永久性轉移。假如一定時(shí)期,自由現金流進(jìn)量大于自由現金流出量,企業(yè)得到永久性?xún)r(jià)值超過(guò)支出的價(jià)值,會(huì )引起企業(yè)價(jià)值增加,反之,導致企業(yè)價(jià)值下降。?
　　對于一個(gè)帳面現金量較多,自由現金凈流量連續出現負值的企業(yè),表明企業(yè)處于衰退期;對于一個(gè)帳面現金量少,自由現金凈流量連續出現正值的企業(yè),處于成長(cháng)期,企業(yè)價(jià)值迅速增值。自由現金凈流量長(cháng)期為負數的企業(yè),會(huì )引起償債能力,支付能力下降,企業(yè)財務(wù)陷進(jìn)困境。?
　　對上述題目的熟悉,可以通過(guò)自由現金流量增長(cháng)率指標解決。?
　　自由現金流量增長(cháng)率=(本期自由現金量-前期自由現金量)÷前期自由現金量。?
　　 該指標以不出現負數為適宜。?
　　對必要支出和隨意性支出的劃分，需要深進(jìn)了解企業(yè)。很難 用一個(gè)確定的公式計算。?
　　 大量的實(shí)證研究表明，企業(yè)會(huì )計報表中公布的盈余信息確實(shí)具有信息含量，而現金流量信息也難以涵蓋所有的收益信息。確認基礎不同的現金流量信息和盈余信息注定反映了企業(yè)財務(wù)狀況的不同側面，兩者具有很強的互補性。 上述分析思路將二者結合分析企業(yè)盈利能力和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)可以彌補各自的不足。?
　　
　　4 應用舉例?
　　
　　下面以?xún)蓚�(gè)煤炭類(lèi)上市公司，國陽(yáng)新能和蘭花科創(chuàng )最新公布的財務(wù)數據作分析。?
　　從上面的數據可以看出，國陽(yáng)新能公司從06年12月到07年9月，自由現金存量變化較大，很不穩定，除了2007年9月份外，凈利自由現金指數均和1的差異較大，應進(jìn)一步關(guān)注應收帳款的情況，關(guān)注利潤的質(zhì)量。?
　　權益現金回收率，自由現金比率較低，說(shuō)明償還債務(wù)能力差。?　　蘭花科創(chuàng )幾個(gè)會(huì )計期間的自由現金存量都是負數，說(shuō)明經(jīng)營(yíng)活動(dòng)創(chuàng )造的凈現金流量不足以抵補投資活動(dòng)的現金凈流出，應謹慎投資，控制風(fēng)險；凈利潤除了2007年12月份外，都大于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流量，凈潤與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流量的比分別為1.15，1.96，1.72；假如在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流量大于經(jīng)營(yíng)利潤的條件下兩者的比例比較穩定，說(shuō)明現金流量和收益的質(zhì)量均較高。而國陽(yáng)新能同期的同種指標為1.348，0.438，0.348，說(shuō)明蘭花科創(chuàng )的利潤質(zhì)量?jì)?yōu)于國陽(yáng)新能，應收帳款治理好于國陽(yáng)新能。由于蘭花科創(chuàng )的自由現金存量是負數，自由現金充足率，凈利自由現金指數，權益現金回收率，自由現金比率都是負數，說(shuō)明自由現金不充足，但和國陽(yáng)不同的是，這幾項指標除了2007年3月份外，都相對穩定，波動(dòng)性小于國陽(yáng)新能，更重要的是，自由現金增長(cháng)率是正數，遠大于國陽(yáng)新能。?
　　這兩個(gè)上市公司自由現金存量都明顯不足，突出題目是投資活動(dòng)凈現金流量均為負數，這也是上市公司普遍存在的題目；投 資 活動(dòng)的現金流量在經(jīng)濟上升時(shí)期通常表現為現金凈流出;經(jīng)濟緊縮時(shí)期通常表現為現金凈流人;經(jīng)濟平穩時(shí)期表現為現金流人、流出基本持平上市公司普遍存在的題目和整體經(jīng)濟狀況有關(guān)。?
　　比較而言，蘭花科創(chuàng )的利潤質(zhì)量，發(fā)展后勁優(yōu)于國陽(yáng)新能。?
　　
　　5 應用自由現金流量分析應留意的題目?
　　
　�。�1）利用現金流量進(jìn)行財務(wù)分析時(shí)，應該企業(yè)所處的行業(yè)和發(fā)展階段。一般而言，一個(gè)企業(yè)處于創(chuàng )業(yè)初期的企業(yè)，由于資本擴張的需要往往注重融資活動(dòng)的現金流量，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現金流量很小甚至為負值；處在成長(cháng)期的企業(yè)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)帶來(lái)的現金流量多且不穩定；而處于成熟期的企業(yè)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流量就會(huì )比較平穩。因此，在企業(yè)發(fā)展的不同階段有著(zhù)不同的現金流量特點(diǎn)。由于資料所涉及的時(shí)間期限較短，難以從中看出企業(yè)所處的經(jīng)營(yíng)階段。分析的局限在所難免。?
　�。�2）分析是一個(gè)系統性的工作，單純使用財務(wù)數據是遠遠不夠的，要重視對非財務(wù)指標的分析。例如，各種現金流量指標衡量的僅僅是企業(yè)償債能力和支付能力的一個(gè)方面而非全部，不能忽視企業(yè)一些“軟”性因素的影響，如企業(yè)信譽(yù)、企業(yè)和金融機構的關(guān)系、其他潛伏的融資能力等等，這些都是考察企業(yè)償債能力所不可忽視的。?
　�。�3）現金流量不具有客觀(guān)性。很多人以為企業(yè)的自由現金流量具有利潤所缺乏的客觀(guān)性,自由現金流量是企業(yè)里一種真實(shí)客觀(guān)的現金流量。我們從對自由現金流量的基本界定中可以看到,要估算自由現金流量必須區分非營(yíng)業(yè)項目和營(yíng)業(yè)項目以及必要性支出和隨意性支出。但這種區分并沒(méi)有明確的標準,要完全客觀(guān)地區分它們幾乎是不可能的,因此對自由現金流量的計算中也必然帶有一定的主觀(guān)成分。?
　　
　　參考文獻?
　�。�1］?李勝楠、郝向華.現金流量分析思路探析［J］.產(chǎn)業(yè)會(huì )計,2003,(09).

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