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上市公司重要財務(wù)指標調整原因分析
內容摘要：上市公司信息表露的方式和資料較多，但是財務(wù)數據的表露是最重要的信息表露，在眾多的財務(wù)指標中，每股收益、每股凈資產(chǎn)和凈資產(chǎn)收益率被看作是重中之重的財務(wù)指標，上市公司為了達到其特定的目的，對他們都有可能進(jìn)行各種各樣的調整，本文具體分析了上市公司對三個(gè)重要財務(wù)指標進(jìn)行的調整。
關(guān)鍵詞：上市公司 每股收益 每股凈資產(chǎn) 凈資產(chǎn)收益率
上市公司公然表露的財務(wù)指標很多，投資人要通過(guò)眾多的信息正確把握企業(yè)的財務(wù)現狀和未來(lái)，沒(méi)有其他任何工具可以比正確使用財務(wù)比率更重要。有人以為我國股市仍屬于“政策市”，投資者的投資理念還是捕捉消息，尤其是政策面的消息，在很大程度上排斥技術(shù)分析和財務(wù)分析，甚至聲稱(chēng)根本不看財務(wù)報表。毫無(wú)疑問(wèn)，把握好一個(gè)股市的大勢至關(guān)重要，在目前中國股市行政特征濃厚的情況下，消息的重要性短期內無(wú)以替換。但無(wú)論如何，上市公司的質(zhì)量差別很大，一個(gè)投資者假如致力于中長(cháng)線(xiàn)投資，學(xué)會(huì )正確使用財務(wù)比率則十分重要。由于從長(cháng)遠來(lái)看，投資者的長(cháng)期收益，無(wú)論來(lái)源于價(jià)差，還是股利分紅，終極仍取決于被投資企業(yè)的業(yè)績(jì)上揚。所以，通過(guò)財務(wù)指標了解上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況仍很重要。
對于上市公司來(lái)說(shuō)，最重要的財務(wù)指標是每股收益、每股凈資產(chǎn)和凈資產(chǎn)收益率。這三個(gè)指標用于判定上市公司的收益狀況，一直受到證券市場(chǎng)參與各方的極大關(guān)注。證券信息機構定期公布按照這三項指標高低排序的上市公司排行榜，可見(jiàn)其重要性。但筆者建議在使用這三個(gè)指標時(shí)要做一定的調整，尤其是在選擇投資目標，以期尋找一個(gè)有真正投資價(jià)值的上市公司時(shí)。以下就為什么要調整及如何調整逐一論述。
三個(gè)重要的財務(wù)指標的計算及其含義
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每股收益=凈利潤/年末普通股份總數，若存在不可轉換優(yōu)先股，則每股收益=（凈利潤-優(yōu)先股股利）/（年末股份總數-年末優(yōu)先股數），若年度中普通股增減，則均勻發(fā)行在外的普通股股數=∑發(fā)行在外普通股股數×發(fā)行在外月份數/12。每股收益反映普通股的獲利水平，不反映股票所含的風(fēng)險。股票是一個(gè)份額概念，限制了每股收益的公司間比較。每股收益多，不一定意味多分紅，還要看公司股利分配政策。每股收益的延伸分析可以分析以下幾個(gè)指標：市盈率、每股股利、股票獲利率、股利支付率、股利保障倍數和、保存盈利比率。
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每股凈資產(chǎn)=年度末股東權益/年度末普通股數，該指標反映發(fā)行在外的普通股所代表的凈資產(chǎn)本錢(qián)即賬面權益。在投資分析時(shí)，只能有限地使用這個(gè)指標，因其是用歷史本錢(qián)計量的，既不反映凈資產(chǎn)的變現價(jià)值，也不反映凈資產(chǎn)的產(chǎn)出能力。
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凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/凈資產(chǎn)，其中凈利潤=利潤-優(yōu)先股股利，凈資產(chǎn)=資產(chǎn)-負債=所有者權益。
對三個(gè)重要財務(wù)指標的調整分析
（一）每股收益調整
每股收益、每股凈資產(chǎn)和凈資產(chǎn)收益率是否真實(shí)地反映了上市公司的盈利能力，關(guān)鍵在于上市公司是否存在利潤操縱行為。要回答這個(gè)題目，就要研究我國上市公司所處的會(huì )計環(huán)境和經(jīng)濟環(huán)境，以論證上市公司進(jìn)行利潤操縱是否具有利益驅動(dòng)。
1.在發(fā)行市盈率受到限制時(shí)為進(jìn)步發(fā)行價(jià)格而進(jìn)行利潤操縱。新股發(fā)行額度都是“稀缺資源”，上市公司利用這難得的機會(huì )召募到更多的資金，只有盡量進(jìn)步發(fā)行價(jià)格。新股發(fā)行價(jià)格受到發(fā)行市盈率的限制，一般控制在20倍左右。盡管沒(méi)有明文規定，但發(fā)行市盈率若高于15倍一般很難獲得證券市場(chǎng)監管部分的批準。在發(fā)行市盈率為常量的情況下，要進(jìn)步每股發(fā)行價(jià)格唯有在每股收益這個(gè)變量上做文章。1996年以前計算發(fā)行市盈率的公式是：“發(fā)行市盈率=每股發(fā)行價(jià)格/發(fā)行新股年度猜測的每股收益”，于是1996年以前發(fā)行新股的不少公司將盈利猜測高估，其中少數公司盈利猜測數遠高于實(shí)際完成數。針對上述情況，證券監管部分對計算發(fā)行市盈率的公式做了修正，修正后的公式為：“發(fā)行市盈率=每股發(fā)行價(jià)格/發(fā)行新股前三年均勻每股收益”。于是此后發(fā)行新股的公司多在歷史數據上做文章。有的公司把不能直接產(chǎn)生盈利的資產(chǎn)盡量剝離，以較低的用度與營(yíng)業(yè)收進(jìn)進(jìn)行配比而使利潤增加。對于大中型企業(yè)而言，由于受發(fā)行新股額度的限制，只能從原有總資產(chǎn)中剝離出一部分資產(chǎn)折股作為發(fā)起人股，對這部分資產(chǎn)的盈利能力只能根據歷史數據進(jìn)行模擬，模擬計算的利潤無(wú)須繳納所得稅，但卻是制定發(fā)行價(jià)格的依據，其結果自然可想而知。
2.為獲得配股資格而進(jìn)行利潤操縱。大多數上市公司上市的目的是為了能方便地向社會(huì )公眾發(fā)行股票籌集資金，在中國大陸，股份有限公司已有數萬(wàn)家，但其中只有數百家上市公司能夠以向老股東配售新股的方式籌集資本。因此很多人以為，假如失往了配股資格也就失往了公司上市的意義。
中國證監會(huì )對于上市公司配股資格有嚴格的要求：上市公司在配股的前三年，每年的凈資產(chǎn)收益率必須在10%以上，三年中不得有任何違法違規的記錄。而且凈資產(chǎn)收益率在10%以上，投資者往往以為該上市公司具有發(fā)展潛力。于是在政府對配股行為的行政干預，上市公司自身發(fā)展對配股資金的需求，以及投資者簡(jiǎn)單的價(jià)值判定對上市公司形成了壓力。在這三方面因素的影響下，凈資產(chǎn)收益率10%成了上市公司利潤操縱的首要目標。
于是凈資產(chǎn)收益率位于10%-11%區間的上市公司很多，而凈資產(chǎn)收益率位于9%-10%區間的幾乎沒(méi)有（能源、交通、基礎設施類(lèi)上市公司凈資產(chǎn)收益率只要三年保持9%以上即可獲準配股，因而屬例外）。
3.為避免連續三年虧損公司股票被摘牌而進(jìn)行利潤操縱。根據《股票發(fā)行與交易治理條例》的規定，上市公司假如連續三年虧損，其股票將被終止在證券交易所掛牌交易。公司取得發(fā)行額度且爭取上市非常不易，公司上市后又被摘牌，對股東而言是莫大的損失，公司喪失上市資格意味著(zhù)一種寶貴的稀缺資源的浪費。上市公司往往以為股票被摘牌是對公司的最嚴厲的處罰，所以寧愿帳務(wù)處理上玩一些花樣被注冊會(huì )計師出具保存意見(jiàn)，也不愿意出現連續三年虧損而被判處了“死刑”。
由以上分析可知，上市公司確實(shí)存在利潤操縱的動(dòng)機，上市公司在年度報表審計中被出具保存意見(jiàn)的審計報告的事件也屢見(jiàn)不鮮，程度更惡劣的如“瓊民源”“紅光實(shí)業(yè)”事件，這些都證實(shí)了對上市公司出具的財務(wù)報表在使用時(shí)進(jìn)行一定的調整更為必要。
（二）凈資產(chǎn)
對凈資產(chǎn)進(jìn)行調整，應予調整的項目實(shí)在就是上市公司易通過(guò)其進(jìn)行利潤操縱之處。調整后的凈資產(chǎn)能使每股凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率這兩個(gè)財務(wù)指標的決策相關(guān)性大大增強。如何對凈資產(chǎn)進(jìn)行調整呢？參考1997年12月17日中國證監會(huì )頒布的《公然發(fā)行股票公司信息表露的內容與格式準則第二號〈年度財務(wù)報告的內容與格式〉》，可對凈資產(chǎn)進(jìn)行以下四個(gè)項目的調整。即：三年以上應收款項、待攤用度、待處理財產(chǎn)凈損失和遞延資產(chǎn)四個(gè)項目。下面對每一項目進(jìn)行逐一分析，揭示其可被利用來(lái)進(jìn)行利潤操縱之處。
1.三年以上的應收款項。應收款項主要包括應收賬款、應收票據、預支賬款和其他應收款四個(gè)項目，但應收票據一般為短期信用票據，其呈兌期一般在一年以?xún)�，因而“三年以上的應收款項”一般只包括“三年以上的應收賬款、預支賬款和其他應收款”三個(gè)項目。
在發(fā)達的市場(chǎng)經(jīng)濟條件下，對某一公司而言，三年以上的應收賬款是一種極不正常的現象，而且即使存在，也早已100%地計提“壞帳預備”，直接將其潛伏的損失全部進(jìn)進(jìn)當期損益，因而對賬面股東權益不存在負面影響。而在我國，由于存在大量的“三角債”，以及人為利用關(guān)聯(lián)交易通過(guò)“應收賬款”項目來(lái)進(jìn)行利潤操縱等情況。因而“應收賬款”在資產(chǎn)總額中所占比重一直居高不下，不少企業(yè)甚至大量存在三年以上賬齡的應收賬款。再者，由于我國過(guò)往的財務(wù)制度規定的壞帳的計提比例太低，造成上市公司財務(wù)報表中廣泛存在資產(chǎn)不實(shí)，“潛虧掛帳”現象突出。而資產(chǎn)的本質(zhì)是可以帶來(lái)未來(lái)經(jīng)濟利益的經(jīng)濟資源，也就是說(shuō)，資產(chǎn)能單獨或與企業(yè)的人力資源和其他資產(chǎn)相結合，直接或間接地為未來(lái)的現金凈流進(jìn)做出貢獻。三年以上的應收賬款在未來(lái)一段時(shí)間內很難為企業(yè)的現金凈流進(jìn)作出貢獻。列作資產(chǎn)輕易給使用者造成誤解。
預支貨款與應收賬款的本質(zhì)是相同的，都是商家相互提供的一種信用。一旦接受預支款方經(jīng)營(yíng)狀況惡化，缺少資金支持正常經(jīng)營(yíng)，那么付款方的這筆貨物也要遠遠無(wú)期。有時(shí)，預支貨款也是關(guān)聯(lián)方之間進(jìn)行資金融通的一種方式。所以，把預支貨款作為調整凈資產(chǎn)的一個(gè)項目是比較穩健的做法。
其他應收款項目原指企業(yè)發(fā)生的非購銷(xiāo)活動(dòng)的應收債權，如企業(yè)發(fā)生的各種賠款、存出保證金、備用金以及應向職工收取的各種墊付款等。上述兩項用度如在本期確認，將會(huì )使稅前利潤因此減少。其他應收款起到了推遲確認用度的作用，失往了其原有意義。
2.待處理財產(chǎn)凈損失。待處理財產(chǎn)凈損失一般是指在清查財產(chǎn)過(guò)程中查明的各種材料、庫存商品、固定資產(chǎn)的盤(pán)盈和毀損。這些財產(chǎn)損失除少量可由過(guò)失人負責賠償，或由保險公司賠償外，其扣除殘料價(jià)值后的差額便為“待處理財產(chǎn)凈損失”，其一般處理為：通過(guò)“營(yíng)業(yè)外支出”或“治理用度”項目進(jìn)進(jìn)損益表，減少當期稅前利潤。所以，“待處理財產(chǎn)凈損失”的經(jīng)濟實(shí)質(zhì)是本應進(jìn)進(jìn)損益表沖減利潤的損失或用度項目，根本不能為企業(yè)帶來(lái)未來(lái)的經(jīng)濟利益。而且，不少上市公司的資產(chǎn)負債表上掛帳列示巨額的“待處理財產(chǎn)凈損失”，有的甚至掛帳達數年之久。這種現象明顯不符合收益確認中的穩健原則，不利于投資者正確評價(jià)企業(yè)的財務(wù)狀況和盈利能力。
3.待攤用度和遞延資產(chǎn)。待攤用度和遞延資產(chǎn)無(wú)實(shí)質(zhì)上的重大區別，均為本期公司已經(jīng)支出，但根據“權責發(fā)生制”和收益用度確定的“配比原則”應由本期和以后各期分別負擔的各項用度，簡(jiǎn)言之均為“等待攤銷(xiāo)的用度”，只是“待攤用度”的攤銷(xiāo)期在一年以?xún)�。而“遞延資產(chǎn)”的攤銷(xiāo)期超過(guò)一年，因此可將之稱(chēng)為“長(cháng)期待攤用度”。嚴格意義上講，待攤用度和遞延資產(chǎn)并不符合資產(chǎn)的定義，由于對于它們很難估計其是否有預期的未來(lái)收益或服務(wù)潛力，但它們似乎又同未來(lái)的經(jīng)濟利益相聯(lián)系，而且在會(huì )計實(shí)務(wù)中，不少人也習慣與把已發(fā)生的本錢(qián)描繪為資產(chǎn)。因此，本錢(qián)就是資產(chǎn)的觀(guān)點(diǎn)，加之收益確定時(shí)“配比原則”的需要，使得這些遞延項目也能以“資產(chǎn)負債表項目”的方式進(jìn)進(jìn)資產(chǎn)負債表。
總之，遞延項目既包括含有未來(lái)經(jīng)濟利益的資源，又包括很難確定其含有未來(lái)經(jīng)濟利益的支出或損失，但卻以尚未耗用的未來(lái)經(jīng)濟利益的面貌出現，且金額一般較大，因而只能按照配比原則在其受益期內攤銷(xiāo)。但在一些上市公司的會(huì )計處理中，待攤用度和遞延資產(chǎn)的攤銷(xiāo)很不規范，為上市公司推遲確認用度提供了便利。
（三）凈收益
在上市公司存在利潤操縱的情況下，對凈收益進(jìn)行調整在一定程度上增加了每股凈收益、凈資產(chǎn)收益率這兩個(gè)財務(wù)指標的決策相關(guān)性。剛才先容的幾個(gè)科目多被用來(lái)推遲確認用度，下面則從收進(jìn)方面對凈收益進(jìn)行調整。
首先，應用主營(yíng)業(yè)務(wù)收進(jìn)代替凈收益來(lái)重新計算，作為每股收益及凈資產(chǎn)收益率的參考項目。主營(yíng)業(yè)務(wù)收進(jìn)指經(jīng)營(yíng)營(yíng)業(yè)執照上注明的主營(yíng)業(yè)務(wù)所取得的收進(jìn)。有時(shí)，假如營(yíng)業(yè)執照上注明的兼營(yíng)業(yè)務(wù)量較大，且為經(jīng)常性發(fā)生的收進(jìn)，也可回為主營(yíng)業(yè)務(wù)收進(jìn)。
一般而言，一個(gè)業(yè)績(jì)斐然或者成長(cháng)性很好的企業(yè)往往是由于在其主營(yíng)業(yè)務(wù)上取得了成功所致。一個(gè)企業(yè)或許可以將多余資金用于尋找新的增長(cháng)點(diǎn)或開(kāi)展多角經(jīng)營(yíng)。但最好也要圍繞其主業(yè)經(jīng)營(yíng)，即發(fā)展一些與主業(yè)相近或相似的行業(yè)，即這些行業(yè)在技術(shù)要求、工序要求、職員要求方面與主業(yè)近似�；蛘�，新發(fā)展的業(yè)務(wù)是為了支持主業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。所以，在解讀一個(gè)財務(wù)報表時(shí)，假如一個(gè)企業(yè)的利潤不少一部分來(lái)自于非營(yíng)業(yè)利潤，如：出租房屋出租土地等其他業(yè)務(wù)收進(jìn)，或來(lái)自于資本市場(chǎng)上的炒作等。這些與企業(yè)的長(cháng)遠發(fā)展并無(wú)十分明顯的相關(guān)性，很難由這樣的利潤認定其有長(cháng)遠的投資價(jià)值。
至于企業(yè)按權益法或本錢(qián)法計算的“投資收益”，則要根據具體情況而處理。若這部分投資收益來(lái)自被控股子公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收進(jìn)，則也可并進(jìn)主營(yíng)業(yè)務(wù)中進(jìn)行計算，但投資收益往往來(lái)自于關(guān)聯(lián)方，這一直是上市公司信息表露中的一個(gè)黑洞。所以，若上市公司的投資收益在利潤總額中所占比重較大，也應引起投資者的留意。
主營(yíng)業(yè)務(wù)的重要性也可通過(guò)現有上市公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行說(shuō)明。有研究者以為我國股市中實(shí)際上已出現了5種類(lèi)型的績(jì)優(yōu)股，除傳統的老牌績(jì)優(yōu)股外，還有高科技績(jì)優(yōu)股（如東方電子、清華同方、復興通訊等）；重組績(jì)優(yōu)股（如：國嘉實(shí)業(yè)、方正科技等）；享有資源上風(fēng)型的績(jì)優(yōu)股（如：稀土高科、東阿阿膠等）和新上市績(jì)優(yōu)股（如：中關(guān)村、清華紫光）不難發(fā)現，這些績(jì)優(yōu)股之間有一個(gè)共同點(diǎn)就是都有十分明確的主業(yè)，其主要經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品有的甚至可以說(shuō)是家喻戶(hù)曉。1998是股市的一個(gè)“資產(chǎn)重組年”，很多企業(yè)進(jìn)行了資產(chǎn)重組，根據《中國證券報》的一項調查表明，1998年進(jìn)行了資產(chǎn)重組的企業(yè)，其后的業(yè)績(jì)不盡相同，業(yè)績(jì)令人滿(mǎn)足的重組往往是在經(jīng)歷了大股東變更后，大大改善了治理結構，有的通過(guò)徹底的置換，更換了經(jīng)營(yíng)范圍，有的由于剝離掉劣質(zhì)資產(chǎn)強化主業(yè)。由此可見(jiàn)，主營(yíng)業(yè)務(wù)在很大程度上決定了一個(gè)企業(yè)的生死存亡，可謂“成也蕭何，敗也蕭何”。
另外，對于房地產(chǎn)上市公司或上市公司控股的房地產(chǎn)業(yè)子公司要留意其在收進(jìn)確定方法以防止提前確認收進(jìn)的情況發(fā)生。房地產(chǎn)的開(kāi)發(fā)周期往往需要幾年，按照確認營(yíng)業(yè)收進(jìn)的會(huì )計理論，房地產(chǎn)企業(yè)在預售房屋或簽訂售樓合同后，按工程進(jìn)度確認銷(xiāo)售收進(jìn)和與之相對應的本錢(qián)也不無(wú)道理，但有的企業(yè)卻以售樓合同金額確定為當年銷(xiāo)售收進(jìn)，從而被出具保存意見(jiàn)的審計報告。
經(jīng)過(guò)以上調整，每股收益、每股凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率這三個(gè)指標固然會(huì )由于這些穩健的調整而在某些方面降低其相關(guān)性，所以，不要求也不可能要責備部上市公司方公布調整后的數據。但投資者若將其用于對企業(yè)的盈利狀況進(jìn)行評價(jià)，其可靠性無(wú)疑會(huì )大大進(jìn)步，比較適應我國當前股市的某些現狀。
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