我國資本市場(chǎng)外資并購動(dòng)因分析

[摘要] 隨著(zhù)加入WTO承諾的最后期限的臨近，對外資開(kāi)放的行業(yè)和區域等方面的限制逐步消除，外資利用我國資本市場(chǎng)對上市公司進(jìn)行的并購活動(dòng)出現了井噴現象。本文在并購動(dòng)因理論解釋的基礎上，從境外并購方和境內目標并購方兩個(gè)視角分析了并購與被并購動(dòng)因。
　　[關(guān)鍵詞] 資本市場(chǎng)外資并購上市公司
　　
　　一、引言
　　
　　外國直接投資（FDI）有“綠地投資”和并購兩種方式。據聯(lián)合國貿發(fā)會(huì )議（UNCTAD）統計，2003年全球外資并購占當年全球FDI金額的比重為90.01%，是全球外國直接投資的最主要形式。20世紀90年代以來(lái)，外資對我國的系統化投資逐步展開(kāi)。但是，截止到2005年2月底，我國累計實(shí)際利用外資5700多億美元，其中只有5%通過(guò)跨國并購完成。1995年北旅股份(現名航天長(cháng)峰，600855)并購案拉開(kāi)了我國資本市場(chǎng)外資并購的序幕。從表1統計數據可知，1995年至2002年由于政策的限制，外資并購數量處于低落狀態(tài)，每年零星發(fā)生幾筆。2002年底國家政策開(kāi)始松動(dòng)，導致2003年～2006年間外資并購數量迅速增加，而且多是針對國內各行業(yè)龍頭企業(yè)進(jìn)攻型的戰略性并購，如美國凱雷并購徐工案、利伊洛瓦收購張裕案、達能與S.I.Food Products Limited收購光明乳業(yè)、高盛投資收購雙匯等等。根據我國加入WTO的承諾，對外資開(kāi)放的行業(yè)和區域等方面的限制正逐步消除，我國資本市場(chǎng)外資并購活動(dòng)將更積極、范圍更廣。
　　表11995年～2005年我國資本市場(chǎng)外資并購案數量統計表

　　數據來(lái)源：上市公司公告
　　
　　二、基本概念的界定
　　
　　1.并購的涵義
　　從目前中外成文法、經(jīng)濟學(xué)及法學(xué)學(xué)術(shù)論文對并購概念的應用來(lái)看，正在淡化兼并和收購的區別，而趨于將二者統稱(chēng)為并購（M&A）。本文將并購定義為：某一企業(yè)或法人機構通過(guò)吸收或購買(mǎi)的方式獲取另一企業(yè)或法人機構的全部或部分資產(chǎn)和股權，從而取得該企業(yè)實(shí)際控制權的行為。
　　
　　2.跨國并購與外資并購
　　跨國并購是指一國企業(yè)為了實(shí)現某種目標，通過(guò)一定的渠道和支持手段，取得另一國企業(yè)的全部或部分資產(chǎn)（或股份），對另一國企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理實(shí)施一定（或完全）的控制行為。UNCTAD（2000）以交易主體的屬地標準來(lái)確定跨國并購是否發(fā)生，即發(fā)生在東道國內資企業(yè)與外國某企業(yè)之間，或是東道國外資企業(yè)與第三國企業(yè)之間的并購為跨國并購交易。
　　基于東道國而言的跨國并購即為外資并購。我國《外國投資者并購境內非外商投資企業(yè)暫行規定》（2003）指出，外資并購是指外國投資者協(xié)議購買(mǎi)境內非外商投資企業(yè)股東的股權或認購境內公司增資，使該境內公司變更設立為外商投資企業(yè)（也稱(chēng)“股權并購”）；或者外國投資者設立外商投資企業(yè)，并通過(guò)該企業(yè)協(xié)議購買(mǎi)且運營(yíng)境內企業(yè)資產(chǎn)，或外商投資者協(xié)議購買(mǎi)境內企業(yè)資產(chǎn)，并以該資產(chǎn)投資設立外商投資企業(yè)運營(yíng)該資產(chǎn)（也稱(chēng)“資產(chǎn)并購”）。
　　
　　三、外資并購我國上市公司的動(dòng)因分析
　　
　　1.境外并購方的動(dòng)因分析
　　境外投資者的界定。對境外投資者的判斷標準，我國政策制定機構在實(shí)踐中一直混合采用“設立地標準”和“資本來(lái)源地標準”兩種標準。所謂“設立地標準”，即在中國注冊設立，符合中國法律規定的外商投資者為中國法人，反之就是境外投資者�！吨型夂腺Y經(jīng)營(yíng)企業(yè)法實(shí)施條例》、《中外合作經(jīng)營(yíng)企業(yè)法》和《外資企業(yè)法》均采用該標準。所謂“資本來(lái)源地標準”，是根據公司設立資金的來(lái)源來(lái)判斷是否屬于外國投資者。原外經(jīng)貿部（現商務(wù)部）制定的《關(guān)于外商投資舉辦投資性公司的規定》規定，國內企業(yè)僅指在中國本土（大陸）的企業(yè)，中國本土之外的投資者（包括我國港澳臺）為境外投資者。
　　
　　2.外國投資者的動(dòng)因分析
　　目前跨國并購動(dòng)因研究歸納起來(lái)有三方面，一是引用企業(yè)并購的相關(guān)理論直接適用于跨國并購，代表性理論主要有：規模經(jīng)濟理論、交易費用理論、效率理論、市場(chǎng)勢力理論和代理問(wèn)題等等;二是應用對外直接投資的相關(guān)理論詮釋跨國并購動(dòng)因，代表性理論主要有：壟斷優(yōu)勢理論、產(chǎn)品生命周期理論、內部化理論和國際生產(chǎn)折衷理論等等;三是跨國并購理論也對其動(dòng)因進(jìn)行了更獨立的理論解釋?zhuān)�比如錢(qián)德勒提出的“獲取速度的經(jīng)濟性”。本文認為上述理論只能部分地解釋發(fā)生在我國資本市場(chǎng)的外資并購活動(dòng)的動(dòng)因，最重要的動(dòng)因是分享我國經(jīng)濟發(fā)展的成果、快速進(jìn)入并占領(lǐng)中國市場(chǎng)、利用勞動(dòng)力成本優(yōu)勢、獲取我國上市公司的重要資源、做好在我國資本市場(chǎng)上的戰略布局、實(shí)現本土化、饒過(guò)政策限制、避開(kāi)關(guān)稅與非關(guān)稅壁壘等等。
　　(1)分享我國經(jīng)濟發(fā)展的成果。從2001年初以來(lái)，全球經(jīng)濟出現了罕見(jiàn)的同步衰退現象，世界上絕大多數的主要經(jīng)濟體涉及其中，相對過(guò)剩的國際資本需要新的、安全的利潤增長(cháng)點(diǎn)。目前我國宏觀(guān)經(jīng)濟雖不可避免地受到全球經(jīng)濟衰退的影響，但總的說(shuō)來(lái)，近幾年來(lái),中國GDP、進(jìn)出口貿易一直穩定增長(cháng)，基礎設施建設逐步改善,為外資提供了利潤增長(cháng)的空間和良好的投資環(huán)境。
　　我國現階段宏觀(guān)經(jīng)濟發(fā)展潛力巨大。按2004年重新修訂后的GDP數據計算，1990年～2005年，我國GDP年平均增長(cháng)率為9.4%，其中1995年～2005年間，增長(cháng)速度保持著(zhù)相對平穩的態(tài)勢，最大變動(dòng)幅率在3.4%。受世界經(jīng)濟波動(dòng)的影響，我國進(jìn)出口額在1990年～2005年間也出現明顯的周期波動(dòng)現象，但從整個(gè)時(shí)序來(lái)看，年平均增長(cháng)率為18.22%，增長(cháng)迅猛且遠高于GDP平均增長(cháng)率，對國民經(jīng)濟的拉動(dòng)作用很大，見(jiàn)表2。據世貿組織的統計，2004年我國進(jìn)口和出口總額均超過(guò)日本，位列世界第三，對世界經(jīng)濟的貢獻日益顯著(zhù)。我國在能源、交通、通訊、工程施工和設備安裝等各方面建設投資很大，已能為制造業(yè)提供比較充分的配套設施。
　　表21990年～2005年我國GDP和進(jìn)出口增長(cháng)趨勢 單位:%

 
　　數據來(lái)源:根據國家統計局和國家稅務(wù)局相關(guān)數據整理。
　　(2)快速進(jìn)入并占領(lǐng)中國市場(chǎng)。我國國民經(jīng)濟平穩高速增長(cháng)，居民收入狀況也得到了改善。2005年我國城鎮居民人均可支配收入為10493元，比1990年增加了近7倍；農村人均純收入為1990年的4.7倍。這為滿(mǎn)足消費需求上升提供了物質(zhì)保障。1990年～2005年間，社會(huì )消費品零售總額（扣除價(jià)格因素）基本按10%左右的速度增加，略高于同期GDP增長(cháng)速度，對我國國民經(jīng)濟也有拉動(dòng)作用。我國城鎮居民和農村居民生活恩格爾系數在2000年分別下降到40%和50%以下，進(jìn)入了小康和溫飽階段。除食品支出外，其他支出前三位為：教育文化娛樂(lè )服務(wù)、交通通信和居住，其比重基本都超過(guò)了10%。這說(shuō)明我國居民消費結構逐漸趨向高檔化，生活質(zhì)量日益提高，新的消費結構也將引致新的經(jīng)濟增長(cháng)點(diǎn)和新的消費市場(chǎng)的形成。
　　根據錢(qián)德勒“獲取速度的經(jīng)濟性”理論，并購比新建投資能更快取得目標企業(yè)的生產(chǎn)、銷(xiāo)售、開(kāi)發(fā)等方面的資源�！笆袌�(chǎng)勢力論”認為并購可以減少競爭對手，提高市場(chǎng)占有率，增強企業(yè)對市場(chǎng)環(huán)境的控制能力和長(cháng)期獲利能力，這一點(diǎn)在橫向并購中尤為突出。中國巨大而有潛力的市場(chǎng)是眾多跨國競爭對手的主要戰場(chǎng)，為了能比競爭對手更快地進(jìn)入并占領(lǐng)中國市場(chǎng)，并購中國企業(yè)無(wú)疑是最好的選擇。
　　(3)利用勞動(dòng)力成本優(yōu)勢。我國勞動(dòng)力成本雖然一直以較小的幅度在遞增，但勞動(dòng)力專(zhuān)業(yè)技術(shù)技能也日趨熟練，相對成本優(yōu)勢仍然明顯。2002年我國非農部門(mén)平均勞動(dòng)力成本為0.69美元每小時(shí)，只相當于美國的4.8%。外資投資于我國企業(yè)，可以借助相對低廉、技術(shù)熟練的勞動(dòng)力資源，降低生產(chǎn)成本，提高勞動(dòng)效率，最終獲取成本優(yōu)勢。

【我國資本市場(chǎng)外資并購動(dòng)因分析】相關(guān)文章：

企業(yè)并購行為、動(dòng)因的理論分析03-02

外資并購對我國經(jīng)濟的負面影響及對策03-22

國際銀行業(yè)并購的特征、動(dòng)因及對我國的啟示03-21

我國企業(yè)現階段跨國并購的特點(diǎn)和動(dòng)因03-21

企業(yè)并購動(dòng)因理論綜述03-22

我國高技術(shù)企業(yè)的并購行為分析03-21

旅游上市公司外資并購效應分析03-21

我國外資政策的演變及效果分析03-24

公司治理與外資并購研究03-21