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我國農業(yè)上市公司資本結構聚類(lèi)分析
摘 要：利用資產(chǎn)負債率、長(cháng)期負債比率、借款對資本比率三個(gè)指標對我國農業(yè)上市公司進(jìn)行系統聚類(lèi)分析，可將其分為5類(lèi)。分析結果表明，我國農業(yè)上市公司資產(chǎn)負債率偏低，而且債務(wù)的內部結構不合理，流動(dòng)負債水平偏高，長(cháng)期負債偏低。因此，農業(yè)上市公司應該進(jìn)一步優(yōu)化資本結構，限制盲目籌資，提高資金使用效益；國家也應進(jìn)一步培育企業(yè)債券市場(chǎng)，讓農業(yè)企業(yè)有更多的機會(huì )得到中長(cháng)期信貸。 關(guān)鍵詞：農業(yè)上市公司；資本結構；聚類(lèi)分析 Abstract: The asset liabilities rate, long-term liabilities rate and loan/capital ratio are used to make cluster analysis of China’s agricultural listed companies, the results show that the companies can be classified into five types, that asset liability rate of China’s listed companies is lower, that the inner structure of liabilities is not reasonable, that flowing liabilities level is higher and that long-term liabilities is lower. Thus, agricultural listed companies should further optimize capital structure, restrict blind-funds-raising, and raise capital use efficiency. The government should further cultivate enterprise bonds market to let agricultural enterprise get more opportunities to obtain long and medium-term loan. Key words: agricultural listed companies; capital structure; cluster analysis農業(yè)上市公司是指從事商品性農業(yè)生產(chǎn)或與農產(chǎn)品生產(chǎn)直接相關(guān)，并在滬深兩市掛牌交易的公司。資本結構是以債務(wù)、優(yōu)先股和普通股權益為代表的企業(yè)永久性長(cháng)期融資方式的組合，即企業(yè)各種資金的構成及其比例關(guān)系。按照資本結構理論，由于負債的節稅效應，適度的負債對于降低企業(yè)資本成本具有財務(wù)杠桿效應，并且從理論上講，以股東財務(wù)最大化為目標的綜合上市公司，在籌資決策上必然追求總和資本成本最低，達到最優(yōu)資本結構。［1］
我國農業(yè)上市公司的資本結構存在一定的問(wèn)題。故分析其資本結構的構成以及企業(yè)是否充分利用負債的節稅效應具有重要的研究意義。
一、聚類(lèi)分析方法
聚類(lèi)分析是建立在某種優(yōu)化意義下，對樣本或指標（變量）之間存在的相似性進(jìn)行度量，將“相似性”歸并成類(lèi)。［2］聚類(lèi)分析所用的方法大致可以被分為兩類(lèi)：系統聚類(lèi)法和動(dòng)態(tài)聚類(lèi)法。本文采用系統聚類(lèi)法。
聚類(lèi)的基本原理是將所有N個(gè)變量看成不同的N類(lèi)，然后將性質(zhì)最接近（距離最近）的兩類(lèi)合并為一類(lèi)；再從這N-1類(lèi)中找到最接近的兩類(lèi)加以合并，以此類(lèi)推，直到所有的變量被合并為一類(lèi)。
為了定義類(lèi)間距離，首先要定義兩點(diǎn)間的距離，常見(jiàn)的有歐氏距離、歐氏平方距離、車(chē)貝曉夫距離、絕對值距離、明考夫斯基距離，本文采用歐氏平方距離（Squared Eucliedean Distance）。
類(lèi)與類(lèi)之間的距離常見(jiàn)的有間類(lèi)平均距離、類(lèi)內平均距離、最短距離、最長(cháng)距離、中心距離、中間距離、離差平方和距離，本文采用間類(lèi)平均距離（Between-group Linkage）。
二、指標的選擇
到2006年為止，我國共有34家農業(yè)上市公司，為了保證數據的有效性，本文選取了2006年的數據。由于異常值對聚類(lèi)的結果影響較大，故剔出了受到證券監管部門(mén)處罰的ST公司，經(jīng)過(guò)篩選，共有28家農業(yè)上市公司符合要求。相關(guān)的財務(wù)數據來(lái)自和訊網(wǎng)農業(yè)上市公司2006年的財務(wù)會(huì )計報表。全部數據分析使用SPSS.14軟件。
在實(shí)際研究中，資本結構的構成通常有兩種分類(lèi)方法：一是黃小莉（2002）選取短期借入資本與總資本比例、流動(dòng)負債與總資本比例、長(cháng)期負債與總資本比例、借入資本與總資本比例、總負債與總資本比例來(lái)衡量企業(yè)的資本結構；二是黃貴海（2002）等人采用長(cháng)期負債比率（LTD）、借款對資本比率（LD）、資產(chǎn)負債率（TD）來(lái)分析。［3］本文選擇第二種分類(lèi)來(lái)研究農業(yè)上市公司的資本結構。
三、我國農業(yè)上市公司資本結構的聚類(lèi)分析
本文應用SPSS軟件中的Hierarchical Cluster過(guò)程，對樣本進(jìn)行系統聚類(lèi)分析。隨著(zhù)聚類(lèi)進(jìn)程，coefficients的數值逐漸變大，表明聚類(lèi)開(kāi)始時(shí)，樣品或類(lèi)間差異較小，聚類(lèi)結束時(shí)，類(lèi)與類(lèi)之間大差異較大，這個(gè)差異的變化正好體現了聚類(lèi)分析的基本思想。分析結果表明，樣本聚類(lèi)為5類(lèi)較為恰當，但永安林業(yè)暫無(wú)法歸類(lèi)，需要進(jìn)行判別分析對其進(jìn)行歸類(lèi)。
分別以1、2、3、4、5代表第1~5類(lèi)，未歸類(lèi)的樣本永安林業(yè)不賦值。判別函數中的自變量取原表中的變量TD、LTD、LD這三個(gè)變量。得到判別分析標準數據表，對其運用SPSS的Discriminant過(guò)程進(jìn)行判別分析，得出判別函數：
GROUP1=1.362TD 2.463LTD-0.05LD-69.74
GROUP2=0.578TD 1.018LTD-0.55LD-12.59
GROUP3=0.452TD 0.22LTD-0.282LD-4.34
GROUP4=0.847TD-0.208LTD 0.874LD-53.90
GROUP5=1.088TD 0.455LTD 0.027LD-30.00
可以得出永安林業(yè)的資本結構為：TD68.10%、 LTD50.36 %、LD62.59%。利用這些判別式直接計算將永安林業(yè)歸入各類(lèi)的評分，得分最高的一類(lèi)就是其類(lèi)別。把永安林業(yè)的TD、LTD、LD分別帶入G1、G2、G3、G4、G5得出以下結果：
GROUP1＝143.93；GROUP2＝43.61；GROUP3＝19.86；GROUP4＝48.00；GROUP5＝68.69
由判別分析得到的樣本分類(lèi)結構統計表中，給出了無(wú)法歸類(lèi)的永安林業(yè)的類(lèi)別為第一類(lèi)。通過(guò)判別分析，最終的分類(lèi)結果為：
第一類(lèi)：新中基、景谷林業(yè)、冠農股份、順鑫農業(yè)、永安林業(yè)
第二類(lèi)：香梨股份、綠大地、福成五豐、好當家
第三類(lèi)：登海種業(yè)、獐子島、新五豐、中水漁業(yè)
第四類(lèi)：敦煌種業(yè)、國投中魯、九發(fā)股份
第五類(lèi)：新農開(kāi)發(fā)、吉林森工、東方海洋、亞盛集團、隆平高科、萬(wàn)向德農、通威股份、禾嘉股份、錢(qián)江生化、洞庭水殖、北大荒、豐樂(lè )種業(yè) 四、研究結論與建議
1．研究結論
為更清楚的說(shuō)明問(wèn)題，在分析各類(lèi)別時(shí)，采用指標平均值：
xI＝1/n∑xij（i取1、2、3、4、5；n表示樣本點(diǎn)個(gè)數）［4］ ，計算結果如表1：
第一類(lèi)：TD高、LTD高、LD高。這一類(lèi)公司平均資產(chǎn)負債率為61.75％，資產(chǎn)負債率較高，其中永安林業(yè)最高，為68.10％；平均長(cháng)期負債比率為27.80％，比例適當；平均借款對資本比率為51.94％，較高。
第二類(lèi)：TD低、LTD高、LD低。這一類(lèi)公司平均資產(chǎn)負債率為24.13％，偏低；平均長(cháng)期負債比率為8.88％，比例適當；平均借款對資本比率為18.50％，較低。
第三類(lèi)：TD低、LTD低、LD低。這一類(lèi)公司平均資產(chǎn)負債率為12.70％，資產(chǎn)負債率低，其中中水漁業(yè)最低，僅為8.11％；平均長(cháng)期負債比率為0.37％，較低；平均借款對資本比率為1.26％，低。
第四類(lèi)：TD高、LTD低、LD高。這一類(lèi)公司平均資產(chǎn)負債率為62.33％，資產(chǎn)負債率適當；平均長(cháng)期負債比率為1.97％，低；平均借款對資本比率為59.72％，高。
第五類(lèi)：TD低、LTD低、LD高。這一類(lèi)公司平均資產(chǎn)負債率為49.80％，較低；平均長(cháng)期負債比率為3.74％，較低；平均借款對資本比率為33.08％，較高。
由此可見(jiàn)：
�。�1）我國農業(yè)上市公司資產(chǎn)負債率偏低。根據分析，五類(lèi)農業(yè)上市公司的平均資產(chǎn)負債率分別為61.75％、24.13％、12.70％、62.33％、49.80％。在這28家農業(yè)上市公司中，資產(chǎn)負債率平均值在0~30％之間的有8家（集中在第二類(lèi)和第三類(lèi)），其中中水漁業(yè)最低，僅為8.11％；在30%~50%之間的有12家（集中在第五類(lèi)）；在60％以上的有8家（集中在第一類(lèi)和第四類(lèi)），其中永安林業(yè)最高，為68.10％�？梢�(jiàn)有一半以上的農業(yè)上市公司資產(chǎn)負債率在50％以下，低于我國上市公司最優(yōu)資產(chǎn)負債率為60％這一指標。
�。�2）債務(wù)的內部結構不合理，長(cháng)期負債偏低。一般的，負債結構中應均衡安排短期、中期、長(cháng)期負債，并保持適當的比例，以適應生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中不同的資金要求，特別要避免還債期過(guò)于集中和還款高峰的出現。由以上分析可知，我國農業(yè)上市公司負債結構不合理，長(cháng)期負債偏低。
�。�3）流動(dòng)負債水平偏高。流動(dòng)負債高居不下，表明公司凈現金流量嚴重不足，缺乏長(cháng)期資金，要使用過(guò)量的短期債務(wù)來(lái)保證正常的運營(yíng)，有短借長(cháng)投的傾向。一般而言，流動(dòng)負債占總負債的一半較為合理。若比率偏高，會(huì )導致上市公司在金融市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化（如利率上調、銀根緊縮）時(shí)，資金周轉出現困難的可能性增加，從而顯著(zhù)增加上市公司的信用風(fēng)險和流動(dòng)性風(fēng)險，是公司經(jīng)營(yíng)的潛在威脅。［5］從債源結構上看，我國農業(yè)上市公司的債源主要是銀行和商業(yè)信用，通過(guò)債券等其他方式籌集的資金比例很小。負債來(lái)源單一的主要原因是我國的債券市場(chǎng)建設滯后，而且規模太小，企業(yè)很難通過(guò)債券市場(chǎng)來(lái)融資。
2．建議
�。�1）我國農業(yè)上市公司資產(chǎn)負債率水平偏低，企業(yè)有相當的舉債空間，可以進(jìn)一步利用負債的節稅效應。
�。�2）農業(yè)上市公司應該進(jìn)一步優(yōu)化資本結構，限制盲目籌資并提高資金使用效益。上司公司融資時(shí)先要預測項目資金需求量，權衡資本成本高低，考慮資本結構優(yōu)劣，之后進(jìn)行籌資，這樣才能提高上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)。［6］
�。�3）應該提高經(jīng)營(yíng)和管理能力，在合適的前提下，可以出讓小部分國有股權，引進(jìn)戰略投資者，以吸引外國資本投入先進(jìn)的技術(shù)和管理經(jīng)驗。［7］
�。�4）國家除在宏觀(guān)政策上對農業(yè)給予現有的扶持和重視外，還應培育企業(yè)債券市場(chǎng)，并提高企業(yè)債券的流動(dòng)性，讓農業(yè)企業(yè)有更多的機會(huì )得到中長(cháng)期信貸。
參考文獻：
�。�1］ 李義超.中國上市公司資本結構研究［M］.北京：中國社會(huì )科學(xué)出版社,2003
�。�2］ 張文彤.世界優(yōu)秀統計工具SPSS統計分析教程（高級篇）［M］.北京：北京希望電子出版社,2002
�。�3］ 周焯華，陳文南，張宗益.聚類(lèi)分析在證券投資中的應用［J］.重慶大學(xué)學(xué)報,2002.
�。�4］ 道格拉斯R愛(ài)默瑞,約翰D芬尼特.公司財務(wù)管理［M］.北京:中國人民大學(xué)出版社,2003.
�。�5］ 吳曉求.上市公司的資本結構與公司治理［J］.金融證券投資,2003.
�。�6］ 鄭家喜，杜長(cháng)樂(lè ).我國農業(yè)上市公司資本結構影響因素的實(shí)證研究［J］.農業(yè)技術(shù)經(jīng)濟,2007.
�。�7］ 張云琳，萬(wàn)璽.企業(yè)資本結構現狀及優(yōu)化途徑分析［J］.重慶工商大學(xué)學(xué)報（社會(huì )科學(xué)版）,2006（3）：19-22.
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