滬深Ａ股收盤(pán)指數的協(xié)整性分析

內容摘要：深入了解中國資本市場(chǎng)之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系對于決策的制定具有重要作用。本文通過(guò)對上證A股市場(chǎng)和深證A股市場(chǎng)之間關(guān)系的實(shí)證來(lái)分析，對兩市指數時(shí)間序列的單位根檢驗表明兩個(gè)序列都是一階單整的，進(jìn)而應用ECM模型的結果則表明兩市指數之間互為因果關(guān)系，且存在長(cháng)期均衡關(guān)系，但并不顯著(zhù)。短期變化似乎深證A股指數影響更大，也更為顯著(zhù)�！　￡P(guān)鍵詞：協(xié)整 ECM（誤差修正模型） A股指數
　　
　　在過(guò)去十多年中，中國股市經(jīng)歷了一系列調整和變動(dòng)，股票市場(chǎng)在國民經(jīng)濟中的作用不斷增強，在中國的經(jīng)濟和金融改革中扮演了一個(gè)重要的角色。恰當的理解股票市場(chǎng)在經(jīng)濟演進(jìn)過(guò)程中的變化以及這些變化的含義對于市場(chǎng)監管者和實(shí)際投資者都有著(zhù)重要的意義。對市場(chǎng)之間的整合性的研究已引起了相當多理論研究者的注意，并且，國外學(xué)者在這方面已經(jīng)做了相當多的實(shí)證研究，這其中大部分是以一些發(fā)達國家的金融市場(chǎng)為對象的。
　　下文將以深市和滬市指數為對象來(lái)研究?jì)蓚�(gè)市場(chǎng)之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系。因為股票指數作為一種統計指數，其本質(zhì)功能是用平均值的變化來(lái)描述股票市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)變化，這是任何一種股票指數都必須具備的基本功能。在現實(shí)中經(jīng)常發(fā)現的幾大股票市場(chǎng)的指數是先行的指數，存在著(zhù)某種相互影響的關(guān)系，市場(chǎng)參與者都努力尋求如何通過(guò)股票市場(chǎng)的指數的變化去建立各國股票市場(chǎng)波動(dòng)關(guān)系模型。本文也以此為基礎做出一些實(shí)證分析。
　　
　　數據說(shuō)明
　　
　　為了分析兩個(gè)市場(chǎng)之間的關(guān)系，本文分別選取了滬深兩市中較有代表性的上證A股指數（SAZ）和深證A股指數（ZAZ），所有數據來(lái)自于中國經(jīng)濟學(xué)教育科研網(wǎng)計量經(jīng)濟論壇，包括從1995年12月19日至2005年6月17日期間2287個(gè)交易日的兩市的收盤(pán)指數。InZAZ和InSAZ分別指ZAZ和SAZ的對數值，△InZAZ和△InSAZ則分別是InZAZ和InSAZ的一階差分。所有的數據分析均使用EVIEWS3.1進(jìn)行。
　　
　　實(shí)證分析
　　
　　在充分掌握兩市的時(shí)間序列和差分序列分布之后，我們擬用協(xié)整檢驗以及誤差修正模型來(lái)從實(shí)證上分析這種關(guān)系。
　�。ㄒ唬﹩挝桓鶛z驗
　　首先對兩市收盤(pán)指數的對數值進(jìn)行單位根檢驗，以此確定時(shí)間序列的單整階數。通過(guò)分析可知，深證A股指數的收盤(pán)價(jià)和成交量的時(shí)間序列都是一階單整的，即InZAZ_t∶I（1）和InSAZ_t∶I（1）。
　�。ǘ�）協(xié)整檢驗
　　在做協(xié)整檢驗之前，我們首先進(jìn)行Granger因果檢驗來(lái)確定兩市之間影響的因果關(guān)系。從檢驗的結果看，InZAZ和InSAZ之間存在雙向的格蘭杰因果關(guān)系，兩市的波動(dòng)具有互相影響的作用。
　　然后對上述兩個(gè)變量檢驗是否存在協(xié)整關(guān)系，首先確定LNC和LNV的VAR模型的滯后期數。應用對數似然比統計量，我們計算得出以下結果
　　
　　因此表明建立VAR(1)模型是可行的。進(jìn)而，Johansen協(xié)整檢驗的結果表明確實(shí)存在著(zhù)某種經(jīng)濟機制制約著(zhù)上證A股收盤(pán)指數和深證A股收盤(pán)指數之間變動(dòng)，長(cháng)期而言，它們的線(xiàn)性組合有向均衡收斂的趨勢：
　　
　　其中νt表示長(cháng)期穩定的偏差。
　�。ㄈ�）建立誤差修正模型（ECM）
　　協(xié)整檢驗的結果表明我們可以使用ECM來(lái)進(jìn)行長(cháng)短期關(guān)系分析，兩市A股收盤(pán)指數之間的長(cháng)期關(guān)系估計結果如下：
　　
　　在長(cháng)期均衡關(guān)系中，兩市A股的變化存在著(zhù)不顯著(zhù)的反向變化，常數項表示兩市A股指數之間的落差。
　　短期關(guān)系估計結果如下：
　　
　　括號內的為t統計量。通過(guò)上面兩個(gè)式子分析，可以發(fā)現深市A股的變化對滬市A股變化的影響較大，且其系數的統計量較為顯著(zhù)（t=-1.91），而滬市A股變化對深市A股變化的影響則小，且這種影響不顯著(zhù)，因其系數不顯著(zhù)（t=0.84）。不過(guò)兩市A股長(cháng)期均衡關(guān)系對兩市的影響則較為顯著(zhù)（t值分別為-2.74和-3.67），盡管這種影響不是很強。
　　
　　結論
　　
　　Granger檢驗表明，深證A股收盤(pán)指數和上證A股收盤(pán)指數之間存在著(zhù)雙向的因果關(guān)系。Johansen協(xié)整檢驗表明存在著(zhù)長(cháng)期均衡關(guān)系，不過(guò)兩種指數的趨勢是反向的。
　　通過(guò)估計誤差修正模型，發(fā)現上述長(cháng)期均衡關(guān)系并不顯著(zhù)。但是這種不顯著(zhù)的均衡關(guān)系對于修正兩市變化對彼此的短期影響又是顯著(zhù)的，盡管這種修正的幅度都很小。而且對于短期關(guān)系估計參數和它們t統計值的考察，發(fā)現似乎深證A股收盤(pán)指數的變化對上證A股收盤(pán)指數的變化的影響比反向的影響更大，而且也更加顯著(zhù)。
　　不管是短期影響還是長(cháng)期趨勢，深證A股收盤(pán)指數和上證A股收盤(pán)指數都是一種反向變化，而其它文獻描述的兩市綜合指數的影響則是同向的，這一點(diǎn)還有待進(jìn)一步研究。
　　
　　參考文獻：
　　1.馬克思恩格斯選集.第1 版第1 卷
　　2.陽(yáng)靜純.焦點(diǎn)房地產(chǎn)網(wǎng) house.focus.cn [DB].經(jīng)濟觀(guān)察報，2006-6-4

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