市場(chǎng)微觀(guān)結構理論研究綜述

一、價(jià)格形成
　　市場(chǎng)微觀(guān)結構理論的一個(gè)核心內容就是對交易機制，即價(jià)格形成方法的研究。交易機制的關(guān)鍵功能在于，能夠在有效交易規則的約束下通過(guò)“黑箱”將投資者的潛在需求轉化為已實(shí)現的價(jià)格和成交量。不同的交易機制在價(jià)格發(fā)現過(guò)程中所起的作用是不同的，各交易機制所允許的指令類(lèi)型、交易發(fā)生的時(shí)間、指令遞交時(shí)投資者所能獲得的信息數量與質(zhì)量以及對做市商提供流動(dòng)性的依賴(lài)程度也是不同的。
　　當前世界各交易所采用的交易方式大致可分為報價(jià)驅動(dòng)(quote-driven)和指令驅動(dòng)(order-driven)兩大類(lèi)。美國的NASDAQ以及倫敦的國際證券交易所等都屬于報價(jià)驅動(dòng)交易機制。在這種市場(chǎng)上，投資者在遞交指令之前就能夠從做市商那里得到證券價(jià)格的報價(jià)。這種交易方式主要由做市商充當交易者的交易對手，主要適合于流動(dòng)性較差的市場(chǎng)。與此相反，在指令驅動(dòng)制度下，投資者遞交指令要通過(guò)一個(gè)競價(jià)過(guò)程來(lái)執行。我國各大證券交易所以及日本的東京證券交易所等都采用這種交易方式。在指令驅動(dòng)機制下，交易既可以連續地進(jìn)行，又可以定期地進(jìn)行。前者主要指連續競價(jià)(continuousauction)，投資者遞交指令可以通過(guò)早已由公眾投資者或市商遞交的限價(jià)指令立即執行。既然指令到達就能夠成交，因而這個(gè)機制是連續性的；定期交易主要指集合競價(jià)(callauction)。在這種方式下，投資者遞交的委托指令并不立即成交，而是存貯起來(lái)累積到一定的時(shí)間，最后以一個(gè)統一的市場(chǎng)清算價(jià)格執行。
　　對不同價(jià)格形成方式的實(shí)證研究大多集中在市場(chǎng)流動(dòng)性上。在連續競價(jià)市場(chǎng)和市商市場(chǎng)上存在著(zhù)明顯的買(mǎi)賣(mài)報價(jià)差(bid-askspread)，這個(gè)價(jià)差可用來(lái)度量市場(chǎng)流動(dòng)性。眾多的檢驗（Keim

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