企業(yè)資本結構理論研究初探

摘　要：在領(lǐng)會(huì )西方現代資本結構理論精神和東方哲學(xué)的基礎上，著(zhù)重研究企業(yè)的適度負債題目�？茖W(xué)公道地利用財務(wù)杠桿效應，使負債和股東權益保持公道的比例，形成最佳的資本結構，在追求股東財富最大化的基礎上，實(shí)現企業(yè)價(jià)值最大化。
　　關(guān)鍵詞：負債經(jīng)營(yíng)；財務(wù)杠桿；資本結構　　不同資金來(lái)源的組合配置產(chǎn)生不同的資本結構，并導致不同的資金本錢(qián)、利益沖突以及財務(wù)風(fēng)險，進(jìn)而影響到企業(yè)的股東財富。如何通過(guò)融資行為使負債和股東權益保持公道的比例，形成最佳的資本結構，是企業(yè)財務(wù)治理工作的一項重要內容。下面以現代資本結構理論為基礎并鑒戒東方哲學(xué)思想，研究企業(yè)的適度負債題目�！　∫�、現代資本結構理論與東方哲學(xué)思想對負債經(jīng)營(yíng)的啟示　　資本結構理論是西方當代財務(wù)理論的主要研究成果之一。企業(yè)的資本結構是由于企業(yè)采取不同的籌資方式形成的，表現為企業(yè)長(cháng)期資本的構成及其比例關(guān)系。即企業(yè)資產(chǎn)負債表右邊的長(cháng)期負債、優(yōu)先股、普通股權益的結構。各種籌資方式及其不同組合類(lèi)型，決定著(zhù)企業(yè)的資本結構及其變化。資本結構的變化與企業(yè)價(jià)值存在怎樣的關(guān)系？當企業(yè)資本結構處于什么狀態(tài)能使企業(yè)價(jià)值最大？這種關(guān)系構成了資本結構理論的焦點(diǎn)。其中，莫迪利亞尼和米勒創(chuàng )立的MM定理，被以為是當代西方財務(wù)治理理論的經(jīng)典�！　。ㄒ唬㎝M理論　　1.MM的無(wú)公司稅模型（最初的MM理論）　　1958年，美國學(xué)者莫迪利亞尼和米勒發(fā)表著(zhù)名論文《資本本錢(qián)？公司財務(wù)與投資理論》，得出了MM定理，創(chuàng )建了現代資本結構理論。它建立在一系列假設的基礎上，通過(guò)嚴格的數學(xué)推導，證實(shí)了企業(yè)的價(jià)值與它們所采取的融資方式，即與發(fā)行債券還是發(fā)行股票無(wú)關(guān)，該理論又稱(chēng)為資本結構無(wú)關(guān)論�！　�2.MM公司稅模型（修正的MM理論）　　MM理論從邏輯上是公道的，但在實(shí)踐中卻受到了挑戰。1963年莫迪利亞尼和米勒對他們提出來(lái)的理論進(jìn)行了修正，即得出MM公司稅模型。其要點(diǎn)是把公司所得稅的影響引進(jìn)了原來(lái)的分析之中，從而得出了不同的結論：負債會(huì )因利息減稅作用而增加企業(yè)的價(jià)值�！　�3.米勒模型（回回的MM理論）　　米勒模型是米勒于1976年在美國金融學(xué)會(huì )所做報告中闡述的基本思想。該模型用個(gè)人所得稅對修正的MM理論進(jìn)行了校正，以為修正的MM理論高估了負債的好處，實(shí)際上個(gè)人所得稅在某種程度上抵消了個(gè)人從投資中所得的利息收進(jìn)，他們所交個(gè)人所得稅的損失與公司追求負債，減少公司所得稅的優(yōu)惠大體相等。于是，米勒模型又回到最初的MM理論中往了�！　。ǘ�）權衡模型　　權衡模型的基本思想包括兩方面：一是從財務(wù)危機出發(fā)，以為公司最佳資本結構在于權衡債務(wù)稅收利益與財務(wù)危機本錢(qián)之間的關(guān)系；二是從代理題目出發(fā)，以為資本結構的變換僅僅是股權代理本錢(qián)與債務(wù)代理本錢(qián)之間的變換，兩者之間的權衡可得到總代理本錢(qián)最低，此時(shí)為最優(yōu)的資本結構�！　。ㄈ�）不對稱(chēng)信息理論　　公司經(jīng)營(yíng)者與投資者相比，總是更了解公司的內部經(jīng)營(yíng)情況，總是把握著(zhù)投資者所無(wú)法知道的信息，這就是所謂的信息不對稱(chēng)�！　×_斯1972年提出不對稱(chēng)信息理論，他假設公司經(jīng)營(yíng)者對公司的未來(lái)收益和投資風(fēng)險有充分的信息，而投資者只知道對經(jīng)營(yíng)者采取激勵和監視措施，通過(guò)經(jīng)營(yíng)者輸送出來(lái)的信息間接評價(jià)市場(chǎng)價(jià)值。他以為：假如公司市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)步，經(jīng)營(yíng)者會(huì )由此受益；假如公司破產(chǎn)，經(jīng)營(yíng)者就會(huì )受罰。低質(zhì)量公司的經(jīng)營(yíng)者不會(huì )進(jìn)行過(guò)多債務(wù)籌資，即：越是公司發(fā)展遠景看好的公司，債務(wù)籌資水平越高；越是公司發(fā)展遠景看淡的公司，債務(wù)籌資水平就越低。反過(guò)來(lái)說(shuō)，債務(wù)籌資是企業(yè)遠景看好的信號�！　。ㄋ模〇|方哲學(xué)的啟示　　我們公道的做法是領(lǐng)會(huì )西方資本結構的精神，結合我國的國情往解決負債的

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