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保險投資渠道開(kāi)放與管控設計
隨著(zhù)中國保險業(yè)的大規模發(fā)展，保險投資也越來(lái)越廣為關(guān)注，保險資金已經(jīng)日益表現出未來(lái)中國資本市場(chǎng)生力軍的作用。但因投資渠道狹窄以及資金壓力等，保險投資還存在很多問(wèn)題。在中國正式加入WTO之際，面對WTO帶來(lái)的機遇與挑戰，作者認為，有必要認真檢討當前保險投資存在的問(wèn)題及其潛伏的危害，并在此基礎上設計保險投資渠道開(kāi)放及管控方案。拓寬保險投資的渠道
無(wú)論是從國際經(jīng)驗看還是從中國保險業(yè)本身的需求來(lái)講，進(jìn)一步開(kāi)放投資渠道以及投資證券化必定是中國保險投資的趨勢，而且保險投資渠道的進(jìn)一步開(kāi)放能夠促進(jìn)各保險公司投資的專(zhuān)業(yè)化、特色化發(fā)展。結合中國當前國情，可以首先考慮對保險資金開(kāi)放以下投資渠道：1、銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)；2、保險定向募集基金；3、作為機構投資者委托基金管理公司管理部分資產(chǎn)；4、進(jìn)行非普通股的權益投資，例如參與國有股減持和法人股認購；5、直接參與股票市場(chǎng)；6、參與發(fā)起設立產(chǎn)業(yè)投資基金；7、參與組建設立證券投資基金；8、外幣資產(chǎn)投資。
對于以上投資渠道開(kāi)放建議，需要特別說(shuō)明以下幾點(diǎn)。
第一，進(jìn)入銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)對進(jìn)一步完善銀行間同業(yè)市場(chǎng)結構、樹(shù)立其在中國資本市場(chǎng)的地位，以及幫助保險公司處理短期資金均具有積極意義。
一方面主要保險公司的經(jīng)營(yíng)狀況均已符合中國人民銀行對于銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)主體的基本標準，且主要保險公司均已是銀行間同業(yè)市場(chǎng)債券業(yè)務(wù)成員，進(jìn)入同業(yè)拆借市場(chǎng)的技術(shù)設施等成本低廉，因此主要保險公司已具備加入銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)的資格標準。另一方面，保險公司進(jìn)入銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)即能豐富市場(chǎng)短期資金供給源，又能為保險公司處理短期資金提供一個(gè)更好渠道，給保險公司和銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)現有成員都帶來(lái)好處。
第二，保險公司發(fā)起設立定向募集基金并委托給合格的基金管理公司進(jìn)行管理是股市和保險投資的共同要求，并能產(chǎn)生多方共贏(yíng)。
由保險公司作為發(fā)起人設立保險定向募集基金，既能根據保險資金的特點(diǎn)量體裁衣設計投資方案從而解決保險資金迫切且特殊的投資需要，又可以解決中國股市培育機構投資者的重大歷史課題。另一方面，由保險公司發(fā)起設立保險定向募集基金并由高素質(zhì)基金管理公司管理基本無(wú)障礙。
第三，參與國有股減持和認購法人股的投資方式與保險資金尤其是壽險資金的運用要求非常匹配。
保險資金尤其是壽險資金具有長(cháng)期性、后續性的明顯特征，對于資金運用的流動(dòng)性要求不高，因此比較適合中長(cháng)期的戰略投資。保險資金作為重要的機構投資者介入國有股的減持工作，將對上市公司治理結構的改善起到積極影響：一定程度上降低上市公司的股權集中度，使機構投資者股東比重加大，間接地通過(guò)股東大會(huì )影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策。同時(shí)，機構投資者在公司經(jīng)營(yíng)決策中的影響力提升，使得企業(yè)管理層更加關(guān)心企業(yè)長(cháng)遠利益，投資者的利益得到體現。再者，保險資金介入國有股減持可以成為對證券市場(chǎng)沖擊的減震器。保險資金的長(cháng)期負債特性決定了保險資金特別注重長(cháng)線(xiàn)的投資回報，不會(huì )盲目追求短期收益，甚至還可以根據國有股減持的需要鎖定三至五年的流動(dòng)期。與參與國有股減持類(lèi)似，保險資金認購法人股也能起到深遠的影響并產(chǎn)生多方互贏(yíng)格局。
第四，保險資金直接進(jìn)入股票市場(chǎng)是急需的也是可行的。
中國股市近十年來(lái)的平均投資回報率基本上達到了年均22％－30％，這一高回報投資領(lǐng)域不允許保險資金進(jìn)入會(huì )使保險資金面臨相對貶值的危機。而且近期中國正面臨著(zhù)強大降息壓力，現有保險資產(chǎn)中的銀行存款和債券資產(chǎn)都將面臨縮水風(fēng)險，而利率下降并不會(huì )給股票投資帶來(lái)負影響，因此允許保險資金直接入市是非常急迫的，只有直接投資于股市方能合理進(jìn)行組合投資獲得高額回報并有效規避利率風(fēng)險。另一方面，保險資金直接入市也是可行的。發(fā)達國家過(guò)去30年的經(jīng)驗表明，保險資金直接入市對保險公司和股市都極有利。在國際上保險公司是股市長(cháng)期資金主要供應者，也是股市主要機構投資者。以美國為例，1999年美國人壽險公司資產(chǎn)中有55％為有價(jià)證券,且保險資金投資于股票市場(chǎng)的回報率高達14.4％。而中國股市經(jīng)過(guò)十幾年發(fā)展，市場(chǎng)法律法規日趨完善、游戲規則也逐漸明朗，尤其是經(jīng)過(guò)監管當局的持續監管和規范，股市系統性風(fēng)險不斷得到釋放，保險資金進(jìn)入股市的時(shí)機日趨成熟。同時(shí)，保險資金參與證券投資基金市場(chǎng)以來(lái)的表現也證實(shí)了保險資金確實(shí)是理性機構投資者，保險資金這樣的長(cháng)線(xiàn)理性投資者直接入市有利于消減股市投機氣氛。
第五，允許保險資金參與發(fā)起設立產(chǎn)業(yè)投資基金，對推動(dòng)國家基礎建設和地區經(jīng)濟發(fā)展以及增加保險業(yè)收益、支持保險業(yè)發(fā)展均有長(cháng)遠積極意義。
目前我國正處經(jīng)濟發(fā)展起飛階段，各項建設尤其是大型基礎設施和重點(diǎn)工程建設均須大量長(cháng)線(xiàn)投資資金支持，同時(shí)這些投資項目也具有很高的投資回報率。而保險資金正具備規模大、投資期限長(cháng)的特點(diǎn)，與大型基礎設施及重點(diǎn)工程的資金需求正好匹配。保險資金投資于一些期限長(cháng)、具有穩定回報的國家重點(diǎn)項目是非常適宜的，能夠滿(mǎn)足項目與資金的共同要求。
第六、允許保險資金參與組建證券投資基金，能夠推動(dòng)保險業(yè)和基金業(yè)的共同發(fā)展，發(fā)揮保險資金在資本市場(chǎng)中的應有作用。
國外著(zhù)名保險集團幾乎都有控股的專(zhuān)業(yè)投資子公司，而投資子公司在專(zhuān)業(yè)化發(fā)展過(guò)程中往往都會(huì )通過(guò)組建基金公司的方式壯大起來(lái)。很顯然，保險資金作為典型的長(cháng)線(xiàn)投資者及資本市場(chǎng)的主要參與者很適合作為發(fā)起人參與組建證券投資基金，而且保險資金經(jīng)過(guò)若干年的投資積累具備了參與組建證券投資基金的能力。從另一方面看，專(zhuān)業(yè)投資子公司是大型保險公司進(jìn)行保險投資的最有效模式，作為獨立法人，投資子公司也可以通過(guò)兼并或認購等方式參與組建證券投資基金，為保險投資增加新的收益點(diǎn)并促進(jìn)保險投資的專(zhuān)業(yè)化發(fā)展。
第七，建議外幣資產(chǎn)的投資運用采取封閉管理方式。目前各公司的外幣資產(chǎn)主要以銀行存款形式存在，建議逐步放開(kāi)保險公司外幣資產(chǎn)的投資限制，首先可以考慮債券投資，可以陸續允許保險公司的外幣資產(chǎn)購買(mǎi)中國政府發(fā)行的外債、高信用級別國家的債券。鑒于中國目前不允許資本項目下的人民幣自由兌換，因此保險公司、保險監督機構應該與外匯管理局等相關(guān)機構共同制定外幣資產(chǎn)投資運用的封閉管理制度，以保證投資到期后資產(chǎn)的順暢回流。
開(kāi)放保險投資渠道后的風(fēng)險管理
進(jìn)一步開(kāi)放投資渠道當然也會(huì )帶來(lái)一些新的風(fēng)險，但通過(guò)保險公司內部有效風(fēng)險管理制度以及保監會(huì )合理監管方案的設計施行，新的投資風(fēng)險可以得到有效規避和控制。
保險公司層次上的風(fēng)險管理主要依賴(lài)于兩點(diǎn)，一是建立和貫徹有效的總體風(fēng)險管理制度，二是實(shí)施有力的各投資品種風(fēng)險控制措施。
總體風(fēng)險控制主要涵蓋了資產(chǎn)負債匹配管理、總風(fēng)險限額管理、投資管理架構設置、投資決策管理系統設計、交易流程控制以及保險產(chǎn)品設計策略等方面。
合理的投資管理架構設置是控制保險投資風(fēng)險的起點(diǎn)和基本制度保證。從國際同業(yè)的發(fā)展經(jīng)驗來(lái)看，保險投資模式有專(zhuān)業(yè)化控股投資模式、集中統一投資模式、內設投資部投資模式和外部委托投資模式四種
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