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我國陽(yáng)光私募的興起和發(fā)展經(jīng)濟論文
20xx年,中國經(jīng)濟漸別陰霾,迎來(lái)新的曙光,在經(jīng)歷了2007年的大牛市和2008年的金融海嘯之后,方興未艾的陽(yáng)光私募基金已經(jīng)成為投資精英們“掘金”的主要平臺,也漸漸為投資者所認知。
所謂的“陽(yáng)光私募”是資產(chǎn)管理公司(或投資公司)通過(guò)信托機構,向特定投資人發(fā)行證券投資集合資金信托計劃,由信托公司作為受托人,銀行作為托管人,資產(chǎn)管理公司作為投資顧問(wèn),進(jìn)行證券投資活動(dòng),這里的資產(chǎn)管理公司就稱(chēng)為“陽(yáng)光私募公司”,其發(fā)行的信托產(chǎn)品,稱(chēng)為“陽(yáng)光私募產(chǎn)品”。與一般意義上的私募基金不同,陽(yáng)光私募的“陽(yáng)光”主要體現在其運作的規范化和透明化上,它的設立要經(jīng)過(guò)監管機構備案,資金實(shí)現第三方銀行托管,有定期業(yè)績(jì)報告,因而投資者的資金安全能得到很大的保障。
1 我國陽(yáng)光私募的發(fā)展現狀
1.1 數量與規模
公開(kāi)數據顯示,國內第一支陽(yáng)光私募基金,是由云南國際信托有限公司于2003年8月1日正式成立的《云南信托·中國龍集合資金信托計劃》,募集資金1000萬(wàn)元人民幣,產(chǎn)品期限為5年,資金托管銀行為招商銀行,其收費除了按照資金1.5%比例收取管理費以外,年度提取超額收益的20%作為業(yè)績(jì)提成。其成立標志著(zhù)私募證券投資基金依靠信托平臺開(kāi)始規范化和透明化運作,正式踏上陽(yáng)光化的探索之路。
2003—2006年是中國陽(yáng)光私募基金的萌芽階段,經(jīng)過(guò)2007年和2008年的牛熊市洗禮,私募基金的發(fā)展逐漸跨向成熟,也有越來(lái)越多優(yōu)秀的資產(chǎn)管理人躋身私募領(lǐng)域。陽(yáng)光私募管理人在2007年和2008年的不俗表現逐漸讓廣大投資者認可,陽(yáng)光私募行業(yè)在2009年得到了快速的發(fā)展,當年的陽(yáng)光私募產(chǎn)品發(fā)行量是2008年的3倍。而2010年以來(lái),前三個(gè)季度的發(fā)行量也超過(guò)了2009年,達到334支。
從2003年第一支陽(yáng)光私募基金成立起,由各路人馬會(huì )聚而成的中國陽(yáng)光私募基金運作團隊,短短6年時(shí)間已發(fā)行800多只產(chǎn)品,資產(chǎn)管理規模達600余億元,據好買(mǎi)基金研究中心預測,隨著(zhù)股指期貨及融資融券的推出,我國陽(yáng)光私募的管理規模5年內將突破千億元。
1.2 運行模式
目前,我國陽(yáng)光私募的運行模式大體上分為兩種:上海模式與深圳模式。
上海模式指的是其發(fā)行的集合信托計劃是結構性的,所謂結構性就是將計劃參與者分為一般受益人和優(yōu)先受益人,前者是普通客戶(hù),一般保證一個(gè)固定的目標收益率,后者一般就是陽(yáng)光私募公司,通過(guò)投入一定規模的自有資金作為優(yōu)先受益人的利益保障,但同時(shí)也擁有提取超額收益的權力,這種模式比較適合風(fēng)險偏好保守的客戶(hù),因在上海市場(chǎng)此種方式產(chǎn)品發(fā)行較多,故稱(chēng)上海模式。
深圳模式指的是其發(fā)行的集合信托計劃是非結構性的,也稱(chēng)開(kāi)放式,與上海模式不同,基金參與者不做等級區分,收益同享,風(fēng)險共擔,除此之外,其他方面與上海模式并無(wú)太大區別,此種方式產(chǎn)品在深圳市場(chǎng)發(fā)行較多,故稱(chēng)深圳模式。
1.3 地域分布
陽(yáng)光私募在我國的地域分布極度不平衡,無(wú)論是投資顧問(wèn)家數,還是發(fā)行信托產(chǎn)品的數量,都集中在金融發(fā)達的城市,其他城市則是零星分布,實(shí)力相差懸殊。
按投資顧問(wèn)所在地來(lái)劃分,投資顧問(wèn)家數形成了深圳、上海兩強爭霸,北京緊隨其后的局面。根據私募排排網(wǎng)研究中心的統計數據,深圳和上海平分秋色,投資顧問(wèn)的家數各有53家,彰顯了它們在國內金融中心的地位,北京有28家,而昆明、廣州、青島、成都等城市則只有零星的兩三家,形成這種分布與地方的金融政策、金融地位、投資者意識等因素有很大關(guān)系。
而從發(fā)行的信托產(chǎn)品數量來(lái)看,則呈現深圳、上海和北京三足鼎立之勢,深圳和上海的產(chǎn)品比重各占32%,而北京占21%;云南占6%;廣州占3%,其中一大半是新價(jià)值旗下的產(chǎn)品,其余城市產(chǎn)品數量較為稀少。
1.4 投資理念
我國陽(yáng)光私募主要奉行的是價(jià)值投資和趨勢投資相結合的理念。所謂價(jià)值投資,簡(jiǎn)單地說(shuō)就是從上市公司的基本面入手,股價(jià)跌入自己認可的價(jià)值區域內就買(mǎi)進(jìn),超過(guò)自己認可的價(jià)值區域就賣(mài)出,只看結果,不看過(guò)程;而趨勢投資,主要強調的是順勢而為,它可以不看公司是否有業(yè)績(jì)支撐,當出現上漲趨勢時(shí)就買(mǎi)入,出現下跌趨勢時(shí)就賣(mài)出。價(jià)值投資和趨勢投資理念的結合是一種互補的投資策略,資金進(jìn)出相對靈活,能實(shí)現收益與風(fēng)險的動(dòng)態(tài)配比,為包括陽(yáng)光私募在內的廣大私募基金經(jīng)理所推崇。
私募排排網(wǎng)2009年年末對國內陽(yáng)光私募的調查結果顯示,71%的陽(yáng)光私募認為其投資理念屬“價(jià)值與趨勢投資結合”,29%的陽(yáng)光私募認為其投資風(fēng)格屬“價(jià)值投資”;沒(méi)有一個(gè)基金經(jīng)理選擇“趨勢投資”和“投機型”,見(jiàn)圖2:
2 我國陽(yáng)光私募興起的原因
如上文所述,陽(yáng)光私募在我國的興起并且得到大發(fā)展也僅是最近幾年的事情,我們有必要分析一下其興起的背后的主客觀(guān)因素。作為資本市場(chǎng)的新興力量,陽(yáng)光私募在我國的興起是國內法律環(huán)境、市場(chǎng)環(huán)境和私募基金自身謀求新發(fā)展等多方因素共同作用的結果:
首先,從法律環(huán)境方面來(lái)看,針對規模巨大的私募基金還存在嚴重的體制缺失,私募基金沒(méi)有明確的法律地位,與此同時(shí)針對私募基金的相關(guān)法律也遲遲不見(jiàn)出臺,而《證券投資基金法》、《信托法》、《合伙企業(yè)法》雖然對陽(yáng)光私募還沒(méi)有明確的界定,但也或多或少地給了陽(yáng)光私募一點(diǎn)相對合法的存在空間。因而陽(yáng)光私募成為國內眾多私募基金另辟蹊徑的必然選擇。
其次,從市場(chǎng)環(huán)境方面來(lái)看,近年來(lái)經(jīng)濟的快速發(fā)展使社會(huì )個(gè)體聚集了越來(lái)越多的閑散資金,同時(shí)證券市場(chǎng)的投資品種、工具也日趨豐富,這為社會(huì )閑散資金投資理財提供了支持和可能,而市場(chǎng)上數目眾多,規模龐大的陽(yáng)光私募正是其中的重要途徑之一,它們?yōu)橥顿Y者提供了更加具有靈活性、個(gè)性化的投資理財服務(wù)。
最后,從私募基金自身發(fā)展方面來(lái)看,私募行業(yè)發(fā)展早期的“坐莊”贏(yíng)利模式逐步失效,給私募基金造成了嚴重打擊,也給其帶來(lái)了極其不佳的聲譽(yù),尤其是在監管者的眼中,更是一個(gè)“壞孩子”形象。私募基金要繼續生存和發(fā)展,進(jìn)一步被投資者、監管機構認可,就必須從“灰色”地帶中走出來(lái)。為改變形象,私募基金本身也在積極的做出改變,如2008年5月10日,由深圳市金融顧問(wèn)協(xié)會(huì )倡導發(fā)起“私募證券基金同業(yè)公約”,正式向成員單位頒布。同業(yè)公約從私募基金募集、投資及從業(yè)人員等領(lǐng)域進(jìn)行自我規范。陽(yáng)光私募的興起正是私募基金行業(yè)謀求改變的
具體體現。
正是在上述因素的共同作用下,陽(yáng)光私募在我國逐步興起,并在短短的幾年內呈現出爆發(fā)式的增長(cháng)態(tài)勢。
3 我國陽(yáng)光私募行業(yè)發(fā)展中存在的問(wèn)題
陽(yáng)光私募作為資本市場(chǎng)的新生代力量,豐富了社會(huì )資金的投資渠道,讓我們看到了資本市場(chǎng)多樣化發(fā)展可喜的一面。但是與之相對的是,作為新生事物,我們也要正視其發(fā)展過(guò)程存在的問(wèn)題。制約陽(yáng)光私募發(fā)展的因素必然會(huì )存在,在此僅對陽(yáng)光私募生存的法律環(huán)境和行業(yè)自身兩個(gè)主要的方面進(jìn)行簡(jiǎn)要分析。
3.1 投資主體法律身份的尷尬
私募基金在法律上沒(méi)有主體地位,催生了陽(yáng)光私募這樣一種“相對合法”的投資主體。但是明確對陽(yáng)光私募進(jìn)行界定的法律條文也遲遲不見(jiàn)出臺,陽(yáng)光私募行業(yè)的發(fā)展實(shí)質(zhì)上也是處于一種混沌的狀態(tài),任何的風(fēng)吹草動(dòng)都可能對其發(fā)展造成極大的傷害,監管層往往顧及不到陽(yáng)光私募這一沒(méi)有明確身份的“孩子”。
2009年7月,為完善新股發(fā)行機制,防止大企業(yè)、大機構通過(guò)信托平臺廣開(kāi)股東賬戶(hù)提高中簽率的投機現象蔓延,保障中小投資者的利益,證監會(huì )叫停了信托證券賬戶(hù)新開(kāi)戶(hù)。由于信托公司開(kāi)設股東賬戶(hù)被暫停,需借信托渠道發(fā)行產(chǎn)品的陽(yáng)光私募行業(yè)陷入極大的困境。
隨著(zhù)信托證券賬戶(hù)的停開(kāi),一些信托公司借機高價(jià)叫賣(mài)老賬戶(hù),最高價(jià)甚至達到陽(yáng)光私募總贏(yíng)利的5%,且光有錢(qián)還不行,陽(yáng)光私募需有良好的業(yè)績(jì)史才能拿到老賬戶(hù)。信托開(kāi)戶(hù)已經(jīng)被暫停了一年多的時(shí)間,目前尚未看到任何重啟的跡象,信托公司叫賣(mài)老證券賬戶(hù)這一做法不僅涉及商業(yè)道德問(wèn)題,其本身也隱藏著(zhù)違規的風(fēng)險,因為在購買(mǎi)舊的信托賬戶(hù)后首先面臨著(zhù)賬戶(hù)改名的問(wèn)題,按照中登公司特殊法人開(kāi)戶(hù)的實(shí)施細則,信托公司按照每設立一個(gè)信托產(chǎn)品開(kāi)立一個(gè)專(zhuān)用證券賬戶(hù),這個(gè)專(zhuān)用賬戶(hù)被其他人使用時(shí)必然承擔著(zhù)違規風(fēng)險。
拋開(kāi)是否承擔違規風(fēng)險不說(shuō),如果信托證券賬戶(hù)開(kāi)戶(hù)繼續被暫停下去,存量的賬戶(hù)也不足以支持陽(yáng)光私募的高速發(fā)展。開(kāi)戶(hù)的暫停也激發(fā)了私募將信托產(chǎn)品存續時(shí)間延長(cháng),有的甚至達10年之久,但隨著(zhù)休眠存量賬戶(hù)逐步被消耗,存量的證券賬戶(hù)總有一天無(wú)法支撐陽(yáng)光私募的發(fā)展。
3.2 人才與管理的瓶頸
陽(yáng)光私募行業(yè)有著(zhù)巨大的市場(chǎng)空間,但在市場(chǎng)空間確立的同時(shí),業(yè)內人才瓶頸也日益突出。一些成熟的團隊分裂乃至自立門(mén)戶(hù),造成原先的團隊大失血,另外,有大批來(lái)自公募、券商和民間的人士擁入行業(yè),很多新設立的團隊延續以往私募“一兩間房,四五個(gè)人”的低端模式,走低成本的模仿擴張之路,進(jìn)一步導致了行業(yè)內人才的供給緊張。
除了數量不足外,人才質(zhì)量上的欠缺也制約著(zhù)陽(yáng)光私募的發(fā)展,很多陽(yáng)光私募在人才團隊的培養和傳承方面都處于十分初級的階段。經(jīng)�？梢�(jiàn)的情況是,一個(gè)團隊除了基金經(jīng)理之外,其余都是新入行的新手或者經(jīng)驗很少的人,基本上基金經(jīng)理一人唱獨角戲。
除了人才的缺乏,很多陽(yáng)光私募公司在管理上也存在不少問(wèn)題。即便是一些業(yè)內處于一線(xiàn)的私募公司,其整個(gè)企業(yè)體制也沒(méi)有完全成形,部分公司的決策考核依舊依靠老總“拍腦袋”決策。有些公司的員工工作職責中,甚至無(wú)法把公司老總的個(gè)人事務(wù)和公司事務(wù)區分開(kāi)來(lái)。這種典型的“江湖氣”現象在業(yè)內廣泛存在,在某種程度上也是行業(yè)的一個(gè)縮影。
4 促進(jìn)我國陽(yáng)光私募發(fā)展的建議
4.1 加快立法進(jìn)程,明確陽(yáng)光私募的法律主體地位
如前文所述,由于立法上的滯后,陽(yáng)光私募這一“相對合法”的投資主體在法律條文上仍然沒(méi)有任何地位。監管層在對市場(chǎng)進(jìn)行調控的時(shí)候往往不能顧及到陽(yáng)光私募,如2009年信托股東賬戶(hù)的停開(kāi),監管層這一動(dòng)作本身是為了保障中小投資者的利益,但是陽(yáng)光私募卻遭到了池魚(yú)之殃。
陽(yáng)光私募是我國資本市場(chǎng)多元化發(fā)展不容忽視的重要力量,應加快立法進(jìn)程,明確陽(yáng)光私募的法律地位,及時(shí)出臺相關(guān)的規范條文,以促進(jìn)陽(yáng)光私募行業(yè)的健康發(fā)展,而這也本應是完善資本市場(chǎng)建設的重要一環(huán),它對我國資本市場(chǎng)有序發(fā)展將會(huì )起著(zhù)強力的推動(dòng)作用。
4.2 陽(yáng)光私募行業(yè)自身的完善
陽(yáng)光私募行業(yè)自身存在的主要問(wèn)題是缺乏高質(zhì)量的人才和管理上的不規范。
陽(yáng)光私募公司應重視人才培養和積淀,以投資研究為著(zhù)力點(diǎn)建設自己的投研團隊,進(jìn)而形成可以信賴(lài)的投資決策機制,避免基金經(jīng)理常年唱獨角戲的情形出現。
另外,在公司管理方面也應做到體制規范,職責分明,以企業(yè)化的高要求來(lái)完善公司治理,避免成為“江湖式”的小作坊。
可喜的是,陽(yáng)光私募業(yè)內也有少數公司有足夠清醒的認識,一些公司在人才和管理方面也在做著(zhù)積極的沉淀和準備。但對于不斷發(fā)展的陽(yáng)光私募行業(yè),這個(gè)比例仍然嫌少。如果并不是有意識地調整,或許再經(jīng)歷一段時(shí)間的發(fā)展,這個(gè)行業(yè)就要面臨“大浪淘沙”的考驗了。
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