全球流通股票的貝塔系數穩定性研究

內容摘要：貝塔系數是反映單個(gè)證券或證券組合相對于證券市場(chǎng)系統風(fēng)險變動(dòng)程度的一個(gè)重要指標。通過(guò)對貝塔系數的計算，投資者可以得出單個(gè)證券或證券組合未來(lái)將面臨的市場(chǎng)風(fēng)險狀況。通常貝塔系數是用歷史數據來(lái)計算的，而歷史數據計算出來(lái)的貝塔系數是否具有一定的穩定性，將直接影響貝塔系數的應用效果。筆者利用CHOW檢驗方法對我國證券市場(chǎng)已經(jīng)實(shí)現股份全流通的上市公司進(jìn)行檢驗后發(fā)現，大部分上市公司在實(shí)現股份全流通后，其貝塔系數并沒(méi)有發(fā)生顯著(zhù)的改變，用貝塔系數進(jìn)行系統風(fēng)險的預測可靠性還是相當高的�！　￡P(guān)鍵詞：貝塔系數 系統風(fēng)險 CHOW檢驗 穩定性
　　
　　在資本資產(chǎn)定價(jià)模型中，所有參數都是以期望值的形式來(lái)表示的。在這些參數中，β系數作為反映證券系統風(fēng)險的重要參數，在實(shí)際應用中也應使用其未來(lái)期的期望值。但是，未來(lái)期β系數期望值是一個(gè)未知參數，只能通過(guò)合理的估計才能得到。在估計未來(lái)期β系數時(shí)，通常是用歷史數據進(jìn)行估計，即用歷史數據計算出來(lái)的β系數值近似地作為其未來(lái)期的期望值。如果用歷史資料計算的β系數估計值不具備良好的穩定性，那么計算出來(lái)的系數值就不能作為未來(lái)期系數的無(wú)偏估計值，這樣資本資產(chǎn)定價(jià)模型的實(shí)際應用將會(huì )受到極大的限制。同時(shí)，在證券分析和投資管理中，對系統性風(fēng)險的事前預測比事后估計更為重要，而能否準確地預測未來(lái)的β系數，關(guān)鍵也在于歷史數據估計出來(lái)的β系數是否具有一定的穩定性。因此，β系數的穩定性對β系數的有效應用至關(guān)重要。
　　我國證券市場(chǎng)由于歷史原因造成上市公司國有股和法人股不能流通，而國有股和法人股不能流通，導致上市公司管理層在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中不能完全按照所有股東的意志進(jìn)行經(jīng)營(yíng)，大股東侵害中小股東的事件時(shí)有發(fā)生，這些事件的發(fā)生嚴重影響了我國證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。為了解決股權分置問(wèn)題，我國開(kāi)始進(jìn)行股權分置改革，通過(guò)股權分置改革，使我國證券市場(chǎng)上所有的上市公司都實(shí)現股份全流通。上市公司在實(shí)現全流通后，反映其系統風(fēng)險的β系數值是否穩定，是否仍能用其歷史的β系數值進(jìn)行公司系統風(fēng)險的預測，這些都已經(jīng)成為學(xué)術(shù)界目前研究的熱點(diǎn)問(wèn)題。
　　本文以我國證券市場(chǎng)已經(jīng)完成股權分置改革的上市公司為研究對象，通過(guò)計算得出個(gè)股在股改前后的實(shí)際β系數值，并利用CHOW檢驗方法對β系數值的穩定性進(jìn)行檢驗，通過(guò)實(shí)證分析來(lái)研究股權分置改革對上市公司β系數穩定性的實(shí)際影響。
　　
　　研究樣本和數據
　　
　　截至2006年3月5日共有358家上市公司完成了股權分置改革，實(shí)現了股份的全流通，由于我國的股權分置改革剛剛起步，大多數上市公司全流通后的交易數據還比較少，無(wú)法準確地計算出股改后上市公司的β系數值。為了便于進(jìn)行不同時(shí)期的比較和檢驗，我們必須選擇一些較早完成股權改革的上市公司作為研究對象。本文選取了在2005年9月30日完成股改的上市公司作為研究對象，這樣共有35家上市公司，其中上海30家，深圳5家。由于受數據少的限制，本文使用上市公司的日收盤(pán)價(jià)作為計算β系數值的數據。數據主要來(lái)源于愛(ài)建證券網(wǎng)上交易系統，還有部分數據來(lái)源于上海證券交易所和深圳證券交易所網(wǎng)站。
　　
　　
　　收益率的計算方法
　　
　　本文采用對數收益率的方法來(lái)計算股票的日收益率，由于上市公司在研究期內因股權分置改革非流通股東向流通股東支付了對價(jià)，為便于不同時(shí)期的數據進(jìn)行比較，需要對上市公司股票的日收盤(pán)價(jià)進(jìn)行復權處理，日收益率可以表示為：R_P =LN（P_t/P_t-1），市場(chǎng)收益率分別用同期的上證綜合指數和深證綜合指數日收盤(pán)價(jià)計算。
　　
　　股票β系數值的估計
　　
　　資本資產(chǎn)定價(jià)模型是建立在一系列關(guān)于投資者行為假設和完全市場(chǎng)假設基礎上的資產(chǎn)收益的均衡模型，而在現實(shí)社會(huì )中這些假設很難得到滿(mǎn)足。因此，在實(shí)證研究中通常使用單一指數模型來(lái)估計股票的β系數值，即：R_it=α_i β_iR_mt ε_it，其中R_it 為證券i在時(shí)間t的收益率；R_mt為時(shí)間t的市場(chǎng)收益率；β_i為證券i的β系數值；ε_it為隨機擾動(dòng)項。
　　
　　回歸分析和CHOW檢驗
　　
　　首先根據股票的時(shí)間序列資料用回歸的方法估計出整個(gè)時(shí)間段內的單一指數模型，然后將時(shí)間分成兩部分分別計算股改前后的單一指數模型，這樣得到如下三個(gè)單一指數模型：
　　R_iz =α_z β_z R_mz ，(i=1,2,Λ,N ) (1)
　　R_i1 =α₁ β₁ R_m1 ，(i=1,2,Λ,N₁ ) (2)
　　R_i2 =α₂ β₂ R_m2 ，(i=N₁ 1,N₁ 2,Λ,N ) (3)
　　在分別得到三個(gè)模型的β系數估計值后，再進(jìn)行CHOW檢驗，要檢驗的原假設是H₀：β₁=β₂；備擇假設是H₁：β₁≠β₂，統計量F服從自由度為K和（N-2K）的F分布。
　　F=(SSR_Z-SSR₁-SSR₂)/K/(SSR₁ SSR₂)/(N-2K)
　　式中SSRz，SSR1，SSR2分別是模型（1）（2）（3）的回歸殘差平方和。設α為顯著(zhù)水平，當F

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