談上市公司資產(chǎn)評估的幾個(gè)題目

上市公司上市發(fā)行前必須進(jìn)行資產(chǎn)評估。一方面，有利于投資者了解上市公司的技術(shù)狀況；另一方面，資產(chǎn)評估結果也為資產(chǎn)折價(jià)進(jìn)股提供了重要依據。資料表明，前蘇聯(lián)推行股份制時(shí)未作資產(chǎn)評估，日本在證券發(fā)行時(shí)資產(chǎn)評估缺乏性，終極不得不補做或重做資產(chǎn)評估。本文試就上市公司資產(chǎn)評估的幾個(gè)談點(diǎn)看法�！　�一、資產(chǎn)重組對上市公司資產(chǎn)評估的　　上市公司進(jìn)行資產(chǎn)評估之前，首先應該進(jìn)行資產(chǎn)重組。資產(chǎn)重組的目的，一方面是塑造，建立企業(yè)完善的經(jīng)營(yíng)機制；另一方面，我國企業(yè)股票發(fā)行采用“總額確定、限報家數”的方式，單個(gè)企業(yè)發(fā)行股票實(shí)行額度控制。因此，按照上市標準的要求，需對諸如企業(yè)經(jīng)濟效益、資產(chǎn)規模等進(jìn)行重組。重組必然引起資產(chǎn)范圍、規模、數目、質(zhì)量、資產(chǎn)結構、資產(chǎn)負債結構以及經(jīng)營(yíng)效益的變化，直接影響資產(chǎn)評估工作。假如不了解和把握資產(chǎn)重組方案，就難以做好資產(chǎn)評估工作，或者是，即使完成了評估工作，還要重新返工調整，影響資產(chǎn)評估工作的效率。資產(chǎn)重組通常是由證券商、咨詢(xún)公司從事的，不是資產(chǎn)評估職員的事情，大資產(chǎn)評估職員必須參與資產(chǎn)重組方案的設計�！　≠Y產(chǎn)重組對資產(chǎn)評估的影響，主要有以下幾種情況，在資產(chǎn)評估時(shí)應予以重視�！　�1、資產(chǎn)范圍的變化。企業(yè)中的資產(chǎn)包括經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)和非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)。按其發(fā)揮效能情況，可以分為有效資產(chǎn)和無(wú)效資產(chǎn)。通常，進(jìn)行資產(chǎn)重組時(shí)，往往剝離非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)和無(wú)效資產(chǎn)，有時(shí)也會(huì )剝離一部分經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，但剝離的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)應以不影響企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)為條件，否則會(huì )影響企業(yè)的獲利能力，影響對企業(yè)收益的猜測�！　�2、資產(chǎn)負債結構的變化。根據對上市公司發(fā)行股票的要求，其資產(chǎn)負債率應不超過(guò)70%，對于大多數企業(yè)來(lái)說(shuō)，達到這一水平較困難，需要通過(guò)資產(chǎn)重組解決。重組方案會(huì )影響到企業(yè)資產(chǎn)負債結構，不僅影響企業(yè)獲利能力，還會(huì )影響企業(yè)場(chǎng)債能力，這在風(fēng)險猜測時(shí)需加以留意�！　�3、收益水平的變化。上市公司經(jīng)資產(chǎn)重組后，公司的凈資產(chǎn)收益率會(huì )超過(guò)10%，這種效果不僅通過(guò)剝離非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)和無(wú)效資產(chǎn)減少資產(chǎn)總額獲得，而且非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)減少使得收益中的折舊費減少，從而增加收益獲得。所有這些，均作為在企業(yè)評估市對未來(lái)收益猜測的基礎。資產(chǎn)重組方案中，對于土地使用權、商標權等無(wú)形資產(chǎn)，出于種種原因（如資產(chǎn)收益率的原因），一般采用租賃方式和許可使用方式，單項資產(chǎn)評估時(shí)仍需對這些資產(chǎn)進(jìn)行價(jià)值評估，只是這些評估價(jià)值不計進(jìn)企業(yè)整體價(jià)值中作為折股依據，但要評估出土地使用權租金標準和商標權等許可使用費標準，作為企業(yè)簽訂租賃或許可使用合同的依據。采用收益現值法對未來(lái)收益猜測時(shí)，在治理用度中增加這些租金和許可使用費，相應減少收益，這在評估中應加以留意�！　�4、經(jīng)重組后的股份制企業(yè)已具備了市場(chǎng)經(jīng)濟所要求的經(jīng)濟實(shí)體條件，在這種情況下，采用本錢(qián)加和法與采用收益現值法得到的評估值會(huì )有差異，是正�，F象。假如收益現值法確定的整體企業(yè)評估值大于本錢(qián)加和法確定的整體企業(yè)評估值，其差額部分應是商譽(yù)。通常，商譽(yù)是不作為折股依據的，但商譽(yù)的存在會(huì )對企業(yè)股票的溢價(jià)發(fā)行等有一定的影響�，F在行業(yè)治理文件要求是以收益現值法驗證本錢(qián)加和法的結果，因此，當兩者結果有差異時(shí)，評估者不應解釋二者差異不應該出現或者差異數額較小的原因，而應該闡明這種差異是企業(yè)商譽(yù)的理由�！　×硗�，作為資產(chǎn)評估的對象，是否應包括活動(dòng)資產(chǎn)，這是爭議較大的題目。就其本身來(lái)說(shuō)，活動(dòng)資產(chǎn)具有活動(dòng)性大、變現能力強的特點(diǎn)，評估活動(dòng)資產(chǎn)并不困難，但很麻煩。這種麻煩主要體現在：一是活動(dòng)資產(chǎn)種類(lèi)多，主要包括實(shí)物形態(tài)活動(dòng)資產(chǎn)、債權類(lèi)活動(dòng)資產(chǎn)和貨幣類(lèi)活動(dòng)資產(chǎn)；二是活動(dòng)資產(chǎn)范圍難以界定，不同類(lèi)型企業(yè)中活動(dòng)資產(chǎn)的表現形態(tài)是不一樣的。除我國以外，國外對活動(dòng)資產(chǎn)一般不評估。我國從企業(yè)全部資產(chǎn)的完整性考慮，也把它納進(jìn)評估的范圍。筆者以為，活動(dòng)資產(chǎn)不應作為評估對象。整體企業(yè)評估時(shí)，涉及到活動(dòng)資產(chǎn)，可以其審計數作為價(jià)值依據。這樣做的理由是，活動(dòng)資產(chǎn)期限短，變現能力強，價(jià)值變化不大；假如評估活動(dòng)資產(chǎn)，勢必會(huì )引起企業(yè)中各項資產(chǎn)結構的變化，特別是活動(dòng)資產(chǎn)中的用度項目與負債、企業(yè)損益等有著(zhù)密切關(guān)系，處理不好，影響比較大。需要夸大的是，不管是否把活動(dòng)資產(chǎn)作為評估對象，在上市公司整體評估時(shí)，對活動(dòng)資產(chǎn)的狀況都必須予以考慮。由于活動(dòng)資產(chǎn)越多，償債能力越強；而活動(dòng)資產(chǎn)扣減活動(dòng)負債是公司的營(yíng)運資金，它對公司的運營(yíng)能力、盈利能力會(huì )產(chǎn)生很大的影響。所有這些，均會(huì )影響公司整體評估價(jià)值�！�　二、上市公司資產(chǎn)評估與資產(chǎn)處置　　資產(chǎn)評估與資產(chǎn)處置是兩個(gè)不同的概念，二者既有聯(lián)系，又有區別。資產(chǎn)評估前的資產(chǎn)處置方案，會(huì )影響評估范圍、過(guò)程和結果，資產(chǎn)評估后的資產(chǎn)處置是依據資產(chǎn)評估結果進(jìn)行的。資產(chǎn)評估職員可以對資產(chǎn)處置方式或可能產(chǎn)生的后果發(fā)表意見(jiàn)，但不能直接進(jìn)行資產(chǎn)處置。同樣的，資產(chǎn)評估職員不能以資產(chǎn)處置為由，反向推算評估結果�！　「鶕�《公司法》規定，有限責任公司設立時(shí)，以產(chǎn)權、非專(zhuān)利技術(shù)作價(jià)出資的金額不得超過(guò)其注冊資本的20%（國家對采用高新技術(shù)成果有特別規定的除外），股份有限公司設立時(shí)，發(fā)起人以產(chǎn)業(yè)產(chǎn)權、非專(zhuān)利技術(shù)作價(jià)出資的金額不得超過(guò)股份有限公司注冊資本的20%.中的產(chǎn)業(yè)產(chǎn)權和非專(zhuān)利技術(shù)，其賬面價(jià)值是根據制度計價(jià)的，一般數額較低。但產(chǎn)業(yè)產(chǎn)權及非專(zhuān)利技術(shù)等具有投進(jìn)和產(chǎn)出的弱對應性特點(diǎn)，一些產(chǎn)業(yè)產(chǎn)權和非專(zhuān)利技術(shù)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中發(fā)揮出巨大的潛能，評估時(shí)表現出很高的價(jià)值，假如直接作價(jià)進(jìn)股，有時(shí)會(huì )超過(guò)其注冊資本比例的規定。這時(shí)，評估職員的責任是客觀(guān)真實(shí)的評估這些資產(chǎn)的價(jià)值，而不是為達到這個(gè)比例而調高或降低資產(chǎn)評估價(jià)值。至于產(chǎn)業(yè)產(chǎn)權和非專(zhuān)利技術(shù)如何處置，是采用作價(jià)進(jìn)股形式、還是簽訂租賃合同形式，均是資產(chǎn)處置的�！　⊥恋厥褂脵�、產(chǎn)業(yè)產(chǎn)權和非專(zhuān)利技術(shù)是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所必須的資產(chǎn)。資產(chǎn)重組時(shí)根據剝離資產(chǎn)應按不企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的原則，上述資產(chǎn)一般不能剝離。但由于收益率水平限制、上市額度的限制、注冊資本出資比例的限制等，上述資產(chǎn)往往采取租賃的方式或許可使用的方式。這種情況下，凡是這類(lèi)資產(chǎn)均要評估，評估結果作為簽訂租賃合同或許可使用合同的依據�，F實(shí)生活中，有的上市公司采用定額租金等簽訂租賃合同，使評估的租金價(jià)值形同虛設，可有可無(wú)，顯然是錯誤的，亟待糾正。由于這樣做的后果，一是定額租金缺乏客觀(guān)依據，二是極有可能損害公司上市后的股民權益�！　≠Y產(chǎn)評估結果如何利用，這也是和實(shí)踐上探討的熱門(mén)。需要說(shuō)明的是，資產(chǎn)評估的利用不應影響資產(chǎn)評估結果，它是資產(chǎn)評估以外的事情，盡管緣起于資產(chǎn)評估，但與資產(chǎn)評估過(guò)程并無(wú)必然聯(lián)系。1990年，南華早報在香港聯(lián)合交易所上市時(shí)，聘請了一家澳洲的評估公司為其商標做評估。評估值是40.5億港元。由于當時(shí)香港的稅例是容許一家公司在購買(mǎi)了一項無(wú)形資產(chǎn)（包括商標權和專(zhuān)利權）之后，其購買(mǎi)價(jià)是可以由購買(mǎi)該項無(wú)形資產(chǎn)的財政年度開(kāi)始作為一項經(jīng)營(yíng)開(kāi)支從稅前盈利扣除，公司從此可以享受稅務(wù)優(yōu)惠。該公司股東溢利按所得稅率16.5%，增加了6.68億港元。這個(gè)案例吸引了其他上市或非上市公司的效法，香港的稅務(wù)局也留意到這個(gè)題目，終于在1991年4月將這項稅務(wù)條例修改。新的稅務(wù)條例仍然答應企業(yè)向獨立第三者購買(mǎi)專(zhuān)利權和非專(zhuān)利技術(shù)，兩項無(wú)形資產(chǎn)的開(kāi)支可以從稅前盈利扣除，但是商標權則不可以。固然稅例已經(jīng)改變，但一些公司在籌備上市時(shí)仍然將其擁有的商標權做出估值以吸引投資者購買(mǎi)他們的股票。上述案例一方面說(shuō)明了資產(chǎn)評估結果與結果利用的區別，另一方面，對于如何對待和利用資產(chǎn)評估結果提供了有效思路�！�　三、本錢(qián)加和法的現實(shí)性和局限性　　上市公司整體評估通常采用本錢(qián)加和法進(jìn)行，它是指將構成公司的各項資產(chǎn)進(jìn)行單項評估，然后將各單項資產(chǎn)評估值匯總，確定公司價(jià)值的，本錢(qián)加和法不是重置本錢(qián)法，它只是單項資產(chǎn)評估匯總過(guò)程的簡(jiǎn)稱(chēng)。上市公司（包括各種類(lèi)型的整體企業(yè)）評估一般不以收益現值法評估結果為準，而采用本錢(qián)加和法評估結果，其原因主要在于：　　1、企業(yè)資產(chǎn)盤(pán)子大，非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)占有相當比重。長(cháng)時(shí)期以來(lái)，我國企業(yè)（特別是國有企業(yè)）承擔了大量的社會(huì )性事務(wù)，存在著(zhù)大量的非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，再加上體制性因素，企業(yè)中的無(wú)效資產(chǎn)得不到及時(shí)處理。這些資產(chǎn)在企業(yè)中并不能帶來(lái)收益，這與作為市場(chǎng)主體以追求盈利目標不相適應。因此，采用收益現值法進(jìn)行評估，即使日常中人們以為較好的企業(yè)，收益現值法評估出的企業(yè)整體價(jià)值也會(huì )低于各項資產(chǎn)單項評估匯總后的企業(yè)價(jià)值，不能客觀(guān)的反映出企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值量�！　�2、企業(yè)效益低下，采用收益現值法缺乏市場(chǎng)基礎。企業(yè)效益低是長(cháng)時(shí)期困擾我國經(jīng)濟的一項困難。企業(yè)效益低既有治理題目，也有體制原因。如上所述，企業(yè)中的大量非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)不創(chuàng )造價(jià)值，但非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的折舊直接抵減企業(yè)利潤，造成企業(yè)資產(chǎn)收益率偏低；另外，缺乏市場(chǎng)競爭的優(yōu)越劣汰機制，使大量效益低、虧損大甚至是資不抵債的企業(yè)的以存在和，資產(chǎn)收益率甚至低于銀行存款利率，在此情況下，如采用收益現值法評估，折現率或資本化率的估算不只是一個(gè)棘手的題目，可以說(shuō)是一個(gè)解不開(kāi)的困難�！　�3、采用本錢(qián)加和法評估企業(yè)價(jià)值，便于企業(yè)評估后的帳務(wù)處理。資產(chǎn)評估結果是企業(yè)帳務(wù)處理的依據，而會(huì )算帳務(wù)處理是分別按每一類(lèi)、每一項資產(chǎn)進(jìn)行的。本錢(qián)加和法是分別單項資產(chǎn)評估匯總的方法，因而有利于評估后的帳務(wù)處理�！　〉�是，采用本錢(qián)加和法評估整體企業(yè)價(jià)值存在著(zhù)很大的局限性。由于本錢(qián)加和法是從投進(jìn)角度，即從構建資產(chǎn)的角度，而沒(méi)有考慮資產(chǎn)的實(shí)際效能和企業(yè)運行效率。在這種情況下，無(wú)論其效益好壞，同類(lèi)型企業(yè)中，只要原始投資額相同，則其評估值趨向一致。而且，效益差的企業(yè)的評估值還會(huì )高于效益高的企業(yè)的評估值，由于效益差的企業(yè)的資產(chǎn)可能是不滿(mǎn)負荷運轉甚至是不使用，其損耗低，成新率高。此外，采用本錢(qián)加和法確定的企業(yè)評估值，只包含了有形資產(chǎn)和可確指無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值，而不可確指無(wú)形資產(chǎn)——商譽(yù)，卻無(wú)法體現和反映出來(lái)�！　「鶕�資產(chǎn)評估協(xié)會(huì )的行業(yè)文件規定，企業(yè)整體評估應采用本錢(qián)加和法，并采用收益現值法進(jìn)行驗證，這是目前階段現實(shí)性的選擇。本錢(qián)加和法的局限性，在評估企業(yè)整體價(jià)值時(shí)，特別是企業(yè)發(fā)生投資行為時(shí)，不利于客觀(guān)反映企業(yè)價(jià)值，從企業(yè)效益角度反映企業(yè)價(jià)值才是較好選擇。如前所述，上市公司在評估之前，均需經(jīng)過(guò)資產(chǎn)重組，對非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、無(wú)效資產(chǎn)進(jìn)行剝離，目的在于塑造真正以追求盈利為目的的市場(chǎng)經(jīng)濟主體。從經(jīng)濟效益角度來(lái)說(shuō)，申請上市公然發(fā)行股票的公司，政策規定其凈資產(chǎn)收益率不得低于10%，所有這些，都為采用收益現指法提供了市場(chǎng)條件。然而，對于單個(gè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，似乎已具備了從企業(yè)角度采用收益現值法的條件，但從整個(gè)社會(huì )來(lái)說(shuō)，企業(yè)正處于轉軌改制時(shí)期，各類(lèi)體制的企業(yè)并存，社會(huì )均勻收益率尚未形成，經(jīng)過(guò)重組的企業(yè)和未經(jīng)過(guò)重組的企業(yè)、未改制企業(yè)和已改制企業(yè)缺乏可比性，尚難確定真實(shí)有效的折現率和資本化率，因此，采用收益現指法驗證本錢(qián)加和法的評估結果，既可以體現對企業(yè)整體價(jià)值評估的理論導向，又可以解決當前的現實(shí)題目�？梢灶A計，隨著(zhù)市場(chǎng)經(jīng)濟的發(fā)展，企業(yè)制度的建立和完善，遵循市場(chǎng)經(jīng)濟，從企業(yè)效益角度評估企業(yè)價(jià)值的思路和方法，會(huì )在不久的將來(lái)得以實(shí)現。

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