西方股利政策研究評述

摘要：介紹了西方較有代表性股利政策及模型，并作簡(jiǎn)要的評述；指出鑒于中國獨特的資本市場(chǎng)環(huán)境，中國證券市場(chǎng)處于不成熟階段，獨特的股權分置現象，賦予股利政策豐富的內涵，如何借鑒國外的研究成果，結合中國現實(shí)的股權結構來(lái)研究中國的股利分配問(wèn)題成為我們的重點(diǎn)。
　　關(guān)鍵詞：西方股利政策；股權結構；政策研究
　　
　　一、研究綜述
　　
　　股利政策是公司為實(shí)現一定的目標，在平衡企業(yè)內外部相關(guān)利益的基礎上，對于凈利潤如何進(jìn)行分配而采取的基本態(tài)度和方針政策。Black（1976）將股利政策問(wèn)題視為“股利之謎”，Bresley和Myers（1991）將公司股利政策列為公司財務(wù)的十大難題之一。
　　1956年John Lintner提出了股利分配的理論模型，揭開(kāi)了股利研究序幕，其理論歸納為 “四點(diǎn)事實(shí)”。
　�。�1）公司具有長(cháng)期的目標股利支付率，成熟型公司的股利支付率高于成長(cháng)型的。（2）特定時(shí)期內，管理層更關(guān)心股利變化而非其本身的絕對水平。（3）股利的變化與公司長(cháng)期可持續增長(cháng)的盈利水平相關(guān)，公司經(jīng)理傾向于燙平股利，暫時(shí)的盈利變化不太影響股利水平。（4）公司經(jīng)理不愿意做出有可能推翻現有股利政策的舉措，特別是股利增加。
　　Bake，Kent，Farrell，Edelman（1955）和Bake和Kent，Powell，Gary（2000）分別對1983年和1997年紐約證交所上市公司股利支付進(jìn)行研究并指出：過(guò)去股利的種類(lèi)、股利政策的連續性及當前和預期的盈利能力是公司支付股利的決定因素。Baker，veit，powell（2001）證實(shí)Lintner的理論。
　　1.傳統股利政策理論
　�。�1） “一鳥(niǎo)在手”理論（Bind in Hand，Gordon，1959）。該理論認為，股票價(jià)格波動(dòng)較大；投資者一般是風(fēng)險厭惡型的，偏好股利而非資本利得。當公司提高股利支付率時(shí)，會(huì )降低投資者的風(fēng)險，從而降低投資者的必要報酬率，股價(jià)上升；反之股價(jià)下跌。股利政策與企業(yè)的價(jià)值密切相關(guān)，股利支付越高，公司價(jià)值越大；反之則反。代表人物有（Williams，1938），（Walter，1956）和（Gordon，1959）等。1962年Gordon的股票價(jià)值模型將理論發(fā)展至巔峰。
　�。�2）MM股利無(wú)關(guān)論。Miller和Modigliani 1961年在《股利政策、增長(cháng)和股票股價(jià)》一文提出該理論。在完全資本市場(chǎng)、理性行為、充分肯定等嚴格假設條件下，股利政策不會(huì )對企業(yè)的價(jià)值或股票價(jià)格產(chǎn)生任何影響。

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