淺談自由現金流的定義與應用

內容摘要：1986年，美國財務(wù)會(huì )計準則委員會(huì )（FASB）決定用“現金流量表”取代“財務(wù)狀況變動(dòng)表”，以增加財務(wù)報表投資決策和股價(jià)的有效性，并逐漸得以推廣。本文回顧了自由現金流的提出及其發(fā)展，并對自由現金流的定義和計算方式進(jìn)行了討論�！　￡P(guān)鍵詞：自由現金流 計算方式 應用
　　
　　自由現金流的提出
　　
　　公司的投資活動(dòng)可以分為兩類(lèi)，一類(lèi)是為了維持和擴大生產(chǎn)規模而進(jìn)行的，二類(lèi)是為了公司的閑置資金尋找投資機會(huì )。經(jīng)營(yíng)現金流即使大于零，也不表示公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)可以有自己產(chǎn)生的現金流進(jìn)維持。假如忽視了這個(gè)因素，就可能高估公司產(chǎn)生現金的能力。作為對這種題目的應對，Michael C. Jensen（1986）提出了自由現金流（Free Cash Flow）的概念。所謂自由現金流就是從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流中減掉為了維持生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)而投進(jìn)的現金。
　　
　　自由現金流的定義及計算
　　
　　與經(jīng)營(yíng)現金流量不同的是，自由現金流量沒(méi)有嚴格的定義。對自由現金流的含義，有多種觀(guān)點(diǎn)：自由現金流量是滿(mǎn)足所有以相關(guān)的資金本錢(qián)折現后凈現值為正的項目所需要的資金后剩余的現金流量；自由現金流量是公司不必進(jìn)行再投資以維持當前增長(cháng)速度的經(jīng)營(yíng)現金流量，是指除了在庫存、廠(chǎng)房、設備、長(cháng)期股權等類(lèi)似資產(chǎn)所需的投進(jìn)外，公司能夠產(chǎn)生的額外現金流量�！啊�…它被定義為納稅后，即不計遞延所得稅， 營(yíng)業(yè)凈利潤不包括籌資本錢(qián)，減往新增資本凈投資。資本凈投資為固定資產(chǎn)的資本支出，加上其他長(cháng)期投資，減往折舊和其他非現金用度，例如折舊、折耗和攤銷(xiāo)……�！�
　　自由現金流，如前所述，根據不同的定義和不同的需要，可以按照以下方法進(jìn)行計算：
　　自由現金流量=EBIT（1-稅率） 折舊-資本用度±凈活動(dòng)資金變動(dòng)
　　公司自由現金流=營(yíng)業(yè)收進(jìn)-付現營(yíng)業(yè)本錢(qián)用度-所得稅-資本性支出
　　公司自由現金流量=EBIT（1-稅率）-（凈資本用度-折舊）-營(yíng)運資本變化
　　在計算公司合并的價(jià)值評估時(shí)，可以對方法3進(jìn)行擴展，將公司合并后帶來(lái)的營(yíng)運收進(jìn)增長(cháng)及用度的相應增加考慮進(jìn)往：
　　FCFF=EBIT*(1-稅率)(1 g)- 凈資本用度(1 g)-年收進(jìn)(g)*(營(yíng)運資本同步增長(cháng)百分比)
　　其中，g為合并后的增長(cháng)率。
　　
　　自由現金流分析的影響因素
　　
　　確定自由現金流的含義并利用之進(jìn)行財務(wù)分析時(shí)，必須考慮到自由現金流量分析的目的和公司的實(shí)際影響因素，具體而言，在確定自由現金流的具體含義和計算方法時(shí)，必須考慮到以下因素：
　　公司財務(wù)治理目標
　　公司財務(wù)治理目標，甚至更廣的公司經(jīng)營(yíng)的目標，是選擇自由現金流量具體含義和計算方式的準則。在不同的公司財務(wù)治理目標下，自由現金流有不同的含義。
　　公司所處的行業(yè)
　　一般來(lái)說(shuō)，行業(yè)遠景看好或收益水平較高的公司，其內部投資機會(huì )多，需要的內部資金也較多，因此，自由現金流可能會(huì )不足。而對于產(chǎn)品處于成熟期的公司，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量往往會(huì )超過(guò)其內部可行的投資機會(huì )（即NPV

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