金融市場(chǎng)的內在經(jīng)濟特征與金融危機

內容摘要：本文通過(guò)對金融市場(chǎng)內在經(jīng)濟特征的分析，發(fā)現誘發(fā)金融危機的兩個(gè)基本因素是匯率的內在不穩定性和金融市場(chǎng)的特殊性。這對正在逐步融入世界經(jīng)濟一體化的我國避免金融危機的發(fā)生提供了啟示。
　　關(guān)鍵詞：金融市場(chǎng) 金融危機 內在誘因 啟示
　　
　　金融市場(chǎng)的內在經(jīng)濟特征
　　
　　匯率的內在波動(dòng)性：匯率是兩種貨幣的相對價(jià)格，同其他商品的價(jià)格一樣，當需求和供給相等時(shí)，匯率達到均衡。有所不同的是，匯率是一種相對價(jià)格，兩種貨幣的相對供給等于相對需求時(shí)決定了匯率水平。但有些因素會(huì )引起兩種貨幣供求不平衡：貨幣政策變化是潛在不對稱(chēng)的根源，其它非對稱(chēng)變化，例如財政政策的變化、自然災害、對世界貨幣的需求的變化，也能影響匯率，甚至是事件本身是對稱(chēng)的，如果市場(chǎng)參與者的反映不同，匯率也會(huì )發(fā)生改變。
　　一國的貨幣當局為了維持匯率的穩定必須不斷地干預市場(chǎng)，如果干預政策有效，為了抵消起初的非對稱(chēng)變化導致的匯率改變，相對貨幣供給必須相應發(fā)生變化。
　　但是基于一些原因，外匯交易干預很容易變得不可能：一是外匯儲備不是無(wú)限的，這適用于本國貨幣遭受攻擊的情況，如果要使本國貨幣停止貶值，當局必須賣(mài)出外匯買(mǎi)入本國貨幣，但沒(méi)有一個(gè)國家擁有無(wú)限的外匯儲備面對全球市場(chǎng)大部分市場(chǎng)參與者連續不斷地買(mǎi)入而不斷地賣(mài)出，每天在全球外匯交易市場(chǎng)上易手的貨幣數量超過(guò)所有IMF成員國的外匯儲備之和。
　　另一個(gè)原因與丁伯根定理有關(guān)，該定理表明，為了達到政策目標，獨立政策工具的數量不能少于獨立政策目標的數量。在目前環(huán)境下，工具是貨幣政策，目標是匯率穩定和國內經(jīng)濟穩定，一般來(lái)講，一種政策工具不能達到兩個(gè)目標。
　　為了維持匯率穩定就必須干預市場(chǎng)，然而卻面臨“兩難選擇”的困境，究竟是優(yōu)先考慮匯率穩定還是國內經(jīng)濟？一個(gè)國家一般準備放棄貨幣政策的自主性或資本自由流動(dòng)以維持匯率的穩定，盡管如此，外匯儲備的匱乏會(huì )使該項目標成為不可能，匯率不能簡(jiǎn)單地一直保持固定不變。
　　金融市場(chǎng)的特殊性：匯率是金融市場(chǎng)中的價(jià)格，它們的特點(diǎn)與金融市場(chǎng)的基本特征息息相關(guān)，金融市場(chǎng)在以下幾個(gè)方面不同于一般的商品或勞務(wù)市場(chǎng)。金融市場(chǎng)中的交易成本很低，交易迅速，短期內大量資金能從一個(gè)市場(chǎng)流入另一個(gè)市場(chǎng)。在金融市場(chǎng)中，市場(chǎng)預期、傳言和當局的可信度在價(jià)格決定中起著(zhù)重要作用，由于這個(gè)原因和上面第一點(diǎn)原因，金融市場(chǎng)的價(jià)格具有內在不穩定性。信息不對稱(chēng)盛行，債務(wù)人比債權人具有更多的償還債務(wù)方面的信息，這不僅容易導致逆向選擇，不良項目得到融資，而且“無(wú)知”市場(chǎng)參與者受到意外事件沖擊時(shí)容易誘發(fā)金融恐慌。進(jìn)一步地講，由于金融交易的隱蔽性和低交易成本性，市場(chǎng)交易者和監管部門(mén)也具有不對稱(chēng)信息。金融部門(mén)的道德風(fēng)險顯著(zhù)強于其他部門(mén)的道德風(fēng)險。沒(méi)有其他機構能取代金融中介在經(jīng)濟中的重要地位。
　　
　　金融危機的誘因
　　
　　在金融市場(chǎng)的這些特征中，前三個(gè)特征隨金融全球化而得到強化，他們構成了觸發(fā)金融危機的重要因素，金融市場(chǎng)具有內在不穩定性，有些經(jīng)濟蕭條或政策失誤就會(huì )觸發(fā)金融危機。事實(shí)上，即使不考慮跨國資本流動(dòng)和匯率變化，金融市場(chǎng)的特征足以誘發(fā)國內金融危機。
　　如果考慮到國際資本流動(dòng)和匯率變化，危機就會(huì )更加嚴重。國際借貸增大了資本流動(dòng)的數量；如果發(fā)生金融恐慌，國外資金比國內資金更可能被抽逃；當資本在國際范圍內流動(dòng)時(shí)，信息不對稱(chēng)問(wèn)題更加惡化，兩個(gè)國際經(jīng)濟機構比兩個(gè)國內經(jīng)濟機構更可能具有不同背景，當局獲得國外企業(yè)信息更加困難，尤其是建立在“避稅天堂”中的企業(yè)；如果一國貨幣是可兌換的，貨幣當局就不易控制貨幣事件，因此國際資本流動(dòng)增大了金融市場(chǎng)的易變性。
　　匯率易變性和金融市場(chǎng)的特殊性是經(jīng)濟邏輯演繹的結果，具有普適性，每一個(gè)參與國際經(jīng)濟流動(dòng)的國家都會(huì )或多或少發(fā)生一些危機。換句話(huà)說(shuō)，金融危機并不是新興金融市場(chǎng)的個(gè)別現象，金融市場(chǎng)的特征決定了金融危機容易轉化為經(jīng)濟危機。這是因為，金融中介維持著(zhù)經(jīng)濟系統的血液循環(huán)，一旦貨幣或金融中介活動(dòng)陷入無(wú)序狀態(tài)，整個(gè)經(jīng)濟就會(huì )迅速而又嚴重地受到?jīng)_擊。
　　
　　對我國金融市場(chǎng)開(kāi)放的啟示
　　
　　當前，在入世的推動(dòng)下，我國正在逐步開(kāi)放我國的金融市場(chǎng)，人民幣自由兌換、國內金融領(lǐng)域向國外開(kāi)放已經(jīng)逐漸提上議事日程，前面所論述的誘發(fā)金融危機的因素在我國也開(kāi)始發(fā)揮作用。根據前面的論述，由于無(wú)法消除金融危機發(fā)生的可能性，我們的目標只能是盡可能地降低危機發(fā)生的可能性，政策并不能很好地改變誘發(fā)金融危機的兩個(gè)基本因素，我們只能采取措施降低危機發(fā)生的程度和頻率。
　　
　　保持競爭和保護之間的均衡
　　如果一國想分享全球儲蓄有效分配的利益，資本管制無(wú)論如何也無(wú)法永遠存在下去，一旦一國解除資本管制，誘發(fā)經(jīng)濟危機的基本因素就會(huì )凸現出來(lái)，政策能改變的兩個(gè)基本因素就是減少信息不對稱(chēng)和道德風(fēng)險。
　　開(kāi)放金融市場(chǎng)放松資本市場(chǎng)管制是經(jīng)濟發(fā)展的內在規律，隨著(zhù)我國金融市場(chǎng)的進(jìn)一步開(kāi)放，我國必須采取以下措施來(lái)降低金融危機發(fā)生的可能性。
　　通過(guò)資產(chǎn)管理公司處理完銀行造成的損失后，政府和中央銀行不應再替市場(chǎng)中的商業(yè)銀行承擔損失。在這種情況下，如果市場(chǎng)參與者確信沒(méi)有最后求助貸款，道德風(fēng)險就會(huì )減少。
　　逐步對國外競爭者開(kāi)放我國金融部門(mén)。換言之，資本流動(dòng)管制不同于禁止國外競爭者進(jìn)入本國的金融市場(chǎng)。這一點(diǎn)對減少金融危機的頻率與規模具有深刻含義。禁止國外競爭者進(jìn)入本國金融部門(mén)是非常危險的，因為這會(huì )導致一國金融中介標準的唯一化，如果一味排斥國外競爭者，金融中介標準就會(huì )促進(jìn)信息不對稱(chēng)和風(fēng)險。為了減少金融危機的風(fēng)險，一個(gè)方法是開(kāi)放本國金融部門(mén)參與國際競爭，這種措施具有下列好處：國外金融機構一般要求更多透明度，規定與標準將愈加全面；為了在競爭中獲勝，我國的金融機構不僅在產(chǎn)品數量而且在風(fēng)險管理中也必須是有效和有效率的；在同國外金融機構競爭過(guò)程中，我國金融機構可以學(xué)習到外國同行的先進(jìn)做法，不斷增強自身實(shí)力，如同我國家電行業(yè)的發(fā)展那樣；在金融市場(chǎng)開(kāi)放的過(guò)程中。我國政策當局將逐漸放棄對本國企業(yè)的特殊照顧，政策當局的活動(dòng)將更加透明，這將為金融市場(chǎng)的發(fā)展營(yíng)造一個(gè)良好的發(fā)展環(huán)境；在開(kāi)放的過(guò)程中，我國政府也將會(huì )看到要求建立健全維持穩定的競爭性環(huán)境的法律框架的迫切需要�！〉�是，另一方面，金融部門(mén)天生具有不穩定性，過(guò)度競爭會(huì )導致金融部門(mén)的不穩定，這與競爭是通過(guò)減少信息不對稱(chēng)與道德風(fēng)險以穩定市場(chǎng)的目的抵觸。顯然，我國國內金融部門(mén)引入競爭要比在其他部門(mén)引入競爭需要更加慎重。
　　貨幣當局需要權衡，金融部門(mén)的過(guò)度競爭會(huì )阻礙經(jīng)濟穩定和發(fā)展，這就是一個(gè)國家在早期發(fā)展階段需要管制和固定的匯率的緣由。然而，金融部門(mén)的過(guò)度保護會(huì )誘發(fā)道德風(fēng)險，降低金融中介標準的透明度。
　　
　　建立與國際接軌的規則
　　與世界公認的監管規則相協(xié)調一致，如果各國的金融中介標準一致，金融業(yè)務(wù)就會(huì )便于在全球范圍內展開(kāi)。匯率由于信息不對稱(chēng)而發(fā)生變化，根據定義，趨于一致意味著(zhù)更弱的信息不對稱(chēng)，從這種意義上講，不考慮究竟會(huì )趨于怎樣的共同規則，共同規則本身已經(jīng)令人非常滿(mǎn)意。如果共同規則能確保透明度和信息揭露度，它將更加有利。金融交易標準應該保證合同和原則向每個(gè)人公開(kāi)，這種標準就是理想的“全球標準”。
　　
　　參考文獻：
　　1. Paul Krugman. Working Paper. Massachusetts Institute of Technology，1998
　　2.陳玲娟，李棟巍.探討金融危機的成因及預防.決策探索，2003

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