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金融危機成因解析
摘 要：隨著(zhù)全球化趨勢的增強，國際經(jīng)濟失衡會(huì )導致國際資本在全球范圍內重新配置。從某種意義上說(shuō)，國際經(jīng)濟失衡和國際貨幣體系缺陷是金融危機爆發(fā)的前提條件，而國際游資的攻擊是金融危機爆發(fā)的實(shí)現條件。從目前國際形勢和中國國內形勢來(lái)看，金融危機的前提條件已經(jīng)具備，因而防范國際游資攻擊是制定當前我國宏觀(guān)經(jīng)濟政策的首要目標。
關(guān)鍵詞：金融危機;國際經(jīng)濟;國際貨幣體系;國際游資
金融危機是由外部因素還是由內部因素造成的，歷來(lái)學(xué)術(shù)界有兩種比較對立的觀(guān)點(diǎn)：陰謀論和規律論。陰謀論認為金融危機是經(jīng)濟體遭受有預謀和有計劃攻擊造成的，是外因造成的，特別是在東南亞金融危機以后，這種觀(guān)點(diǎn)較為流行。規律論認為金融危機是經(jīng)濟體的自身規律，是內因造成的。三代金融危機理論①基本上是承認規律論。隨著(zhù)金融監管技術(shù)提高，一個(gè)國家因監管或管制出現問(wèn)題而導致金融危機的可能性變小;而隨著(zhù)經(jīng)濟全球化趨勢增強，現代的金融危機基本上表現為在國際經(jīng)濟失衡的條件下，國際資本在利益驅動(dòng)下利用扭曲的國家貨幣體系導致區域性金融危機爆發(fā)，因而從本質(zhì)上說(shuō)，金融危機的性質(zhì)和成因都發(fā)生了變化。本文在已有研究的基礎上，從國際經(jīng)濟的視角具體解析金融危機的形成原因。
一、國際經(jīng)濟失衡
黃曉龍（2007） 認為國際收支失衡導致國際貨幣體系失衡，虛擬經(jīng)濟導致流動(dòng)性過(guò)剩，進(jìn)而導致全球經(jīng)濟失衡和金融危機。黃曉龍是國內較完備地從外部因素來(lái)研究金融危機的，然而從根本上說(shuō)全球經(jīng)濟失衡的根源應該是實(shí)體經(jīng)濟的失衡，國際收支失衡只是實(shí)體經(jīng)濟失衡的表象，實(shí)體經(jīng)濟失衡導致貨幣資本的國際流動(dòng)，國際資本流動(dòng)導致虛擬經(jīng)濟膨脹和蕭條，由此形成流動(dòng)性短缺，最終能夠導致金融危機。因而全球實(shí)體經(jīng)濟的失衡是導致金融危機的必要條件，而虛擬經(jīng)濟導致的流動(dòng)性短缺是金融危機的充分條件。
縱觀(guān)金融危機史，金融危機總是與區域或全球經(jīng)濟失衡相伴而生的。1929 年爆發(fā)金融危機之前，國際經(jīng)濟結構發(fā)生了巨大變化，英國的世界霸主地位逐漸向美國和歐洲傾斜，特別是美國經(jīng)濟快速增長(cháng)呈現出取代英國霸主地位的趨勢，這次國際經(jīng)濟失衡為此后的金融危機埋下了禍根。20 世紀末期，區域經(jīng)濟一體化趨勢要快于經(jīng)濟全球化趨勢，拉美國家與美國之間的經(jīng)濟關(guān)聯(lián)度使得拉美國家對美國經(jīng)濟的“蝴蝶效應”要比其他國家更為強烈。20 世紀末的20 年里，當拉美地區的經(jīng)濟結構失衡時(shí)，往往以拉美國家的金融危機表現出來(lái)。歐、美、日經(jīng)濟結構失衡同樣是導致歐、美、日等國金融危機爆發(fā)的根源。當區域的或全球的穩定經(jīng)濟結構被打破時(shí)，新的經(jīng)濟平衡往往以金融危機為推動(dòng)力。1992 年歐洲金融危機，源于德國統一后德國經(jīng)濟快速發(fā)展，打破了德國與美國以及德國與歐洲其他國家間的經(jīng)濟平衡。1990 年的日本也是因為美日之間的經(jīng)濟平衡被打破后，在金融危機的作用下，才實(shí)現新的經(jīng)濟均衡。
區域或全球經(jīng)濟失衡將導致國際資本在一定范圍內的重新配置。在區域經(jīng)濟一體化和經(jīng)濟全球化的背景下，一個(gè)國家宏觀(guān)政策的影響力可能是區域的或全球性的。從短期來(lái)看，在某個(gè)時(shí)點(diǎn)國際經(jīng)濟是相對平衡的，全球資本總量和需求總量是一定的，而當一國經(jīng)濟發(fā)生變化，會(huì )引起國際資本和國際需求在不同國家發(fā)生相應的變化，如果是小國經(jīng)濟，它的影響只是區域性的，如果是大國則它的影響是全球的。當一個(gè)大國經(jīng)濟趨強，則會(huì )吸引國際資本向該國流入，產(chǎn)生的結果是另外一些國家的資本流出，當資本流出到一定程度時(shí)，會(huì )發(fā)生流動(dòng)性短缺，金融危機就從可能性向必然性轉變。這種轉變的信號是大國高利率政策，或大國強勢貨幣政策。而對小國經(jīng)濟而言，經(jīng)濟趨強后，則會(huì )吸引國際資本的流入，當國際資本流入數量較多時(shí)，該國的實(shí)體經(jīng)濟吸收國際資本飽和后，國際資本會(huì )與該國的虛擬經(jīng)濟融合，推動(dòng)經(jīng)濟的泡沫化，當虛擬經(jīng)濟和實(shí)體經(jīng)濟嚴重背離時(shí)，國際資本很快撤退，導致小國由流動(dòng)性過(guò)剩轉入流動(dòng)性緊縮，結果導致金融危機爆發(fā)。
從國際經(jīng)濟失衡導致金融危機的形成路徑可以看出，國際經(jīng)濟失衡通過(guò)國際收支表現出來(lái)，國際收支失衡的調整又通過(guò)國際貨幣體系來(lái)進(jìn)行，如果具備了完善和有效的國際貨幣體系，那么完全可以避免國際經(jīng)濟強制性和破壞性調整，也就是說(shuō)可以避免金融危機的發(fā)生，然而現實(shí)的國際貨幣體系是受到大國操縱的，因而國際經(jīng)濟失衡會(huì )被進(jìn)一步扭曲和放大。
二、國際貨幣體系扭曲
徐x祺是國內學(xué)術(shù)界較早把發(fā)展中國家金融危機的原因歸結為國際貨幣體系內在缺陷的學(xué)者。徐x祺（1999） 認為，一方面是秩序弱化在改革和維持現狀間徘徊的國際貨幣體系;另一方面是發(fā)展中國家在國際貿易、投資和債務(wù)方面的弱勢地位;處于雙重制約下的發(fā)展中國家不得不一次次吞下金融危機的苦果，因而現存國際貨幣體系的內在缺陷難逃其咎。也就是說(shuō)國際貨幣體系在調解國際收支不平衡時(shí)遵循了布雷頓森林體系的基本原則和理念，而各國在制定貨幣政策協(xié)調國際經(jīng)濟失衡時(shí)卻失去了原有的秩序和紀律性，因而現在的國際經(jīng)濟的失衡被現在的國際貨幣體系放大了，加劇了。
布雷頓森林體系瓦解后，現有的國際貨幣體系是一個(gè)松散的國際貨幣體系，盡管歐元和日元在國際貨幣體系中作用逐漸增強，但是，儲備貨幣的多元化并不能有效解決“特里芬難題”，只是將矛盾分散化，也就是說(shuō)儲備貨幣既是國家貨幣也是國際貨幣的身份不變。充當儲備貨幣的國家依據國內宏觀(guān)經(jīng)濟狀況制定宏觀(guān)經(jīng)濟政策，勢必會(huì )與世界經(jīng)濟或區域經(jīng)濟要求相矛盾，因而會(huì )導致外匯市場(chǎng)不穩定和金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。實(shí)行與某種儲備貨幣掛鉤或盯住某種貨幣的國家，既要受該儲備貨幣國家貨幣政策的影響，同時(shí)還要受多個(gè)國家之間貨幣政策交叉的影響。儲備貨幣之間匯率和利率的變動(dòng)對發(fā)展中國家的影響大為增強，使得外匯市場(chǎng)更加不穩和動(dòng)蕩，這種影響可以分為區域性的和全球性的。鑒于美元的特殊地位，美國經(jīng)濟政策變動(dòng)影響既可能是區域的，也可能是全球的。
以美元為例，美元的價(jià)值調整是通過(guò)美元利率的調整實(shí)現的。美聯(lián)儲在制定美元利率時(shí)，不可能顧及盯住美元或以美元作為儲備的國家（地區） 宏觀(guān)經(jīng)濟狀況，因而當美元利率調整時(shí)，往往會(huì )對其他經(jīng)濟體，特別是和美國經(jīng)濟聯(lián)系比較密切或者貨幣與美元掛鉤的國家和地區造成沖擊 。首先，以美元為支柱的不完善國際貨幣體系，不論采取浮動(dòng)匯率政策還是固定匯率政策，美國的經(jīng)濟影響著(zhù)所有與其經(jīng)濟密切相關(guān)的國家及這些國家的貨幣價(jià)值變化。如果浮動(dòng)匯率政策能夠遵守貨幣體系下的貨幣政策制訂的紀律約束，那么世界金融市場(chǎng)上就不會(huì )出現不穩定的投機性攻擊，也不會(huì )出現由此造成的貨幣市場(chǎng)動(dòng)蕩乃至金融危機。由于制定貨幣政策的自主性和經(jīng)濟全球化相關(guān)性存在矛盾，因而目前的貨幣體系不能夠保證美元在浮動(dòng)匯率的前提下的紀律性，因而一個(gè)國家的宏觀(guān)政策將會(huì )導致經(jīng)濟相關(guān)國家的貨幣市場(chǎng)動(dòng)蕩，在投機資本催化下爆發(fā)金融危機。就目前現狀來(lái)看，雖然布雷頓森林體系已經(jīng)崩潰，但是相對于新興市場(chǎng)國家和發(fā)展中國家，美元不論是升值還是貶值，依然會(huì )造成這些國家經(jīng)濟的強烈波動(dòng)。美國經(jīng)濟繁榮時(shí)，美元升值會(huì )導致資本的流出;當美國經(jīng)濟蕭條時(shí)，美元貶值會(huì )導致這些國家的通貨膨脹。
從上面的分析可以看出，現在的國際貨幣體系保留了原來(lái)國際貨幣體系的理念和原則，但卻失去了原來(lái)的秩序和紀律，強勢經(jīng)濟體可以利用這樣的體系轉嫁金融危機和獲取更多利潤，而不需要承擔過(guò)多的責任。
三、國際游資的攻擊
國際經(jīng)濟失衡是金融危機的前提條件，不完善的國際貨幣體系會(huì )加劇國際經(jīng)濟失衡，然而金融危機的始作俑者是國際游資。布雷頓森林體系崩潰后，金融危機離不開(kāi)國際游資的攻擊。1992 年歐洲金融危機，索羅斯通過(guò)保證金方式獲取1 ：20 的借貸，在短短的一個(gè)月時(shí)間內，通過(guò)賣(mài)空相當于70 億美元的英鎊，買(mǎi)進(jìn)相當于60 億美元的馬克，迫使英鎊大幅貶值，在償還借貸后凈賺15 億美元 。在1994 年墨西哥發(fā)生金融危機前，國際游資持續大量地進(jìn)入墨西哥證券市場(chǎng)，在墨西哥所吸收的外資中，證券投資占70 %～80 % ，但在墨西哥總統候選人遭暗殺事件后的40 多天內，外資撤走100 億美元，直接導致墨西哥金融危機爆發(fā) 。1997 年的東南亞金融危機也是國際游資首先攻擊泰銖，低買(mǎi)高賣(mài)，并巧妙運用金融衍生工具獲取高額回報。
根據IMF 對國際游資的統計，20 世紀80 年代初的國際短期資本為3 萬(wàn)億美元，到1997 年底增加到7。 2 萬(wàn)億美元，相當于當年全球國民生產(chǎn)總值的20 %。2006 年末，僅全球對沖基金管理的資產(chǎn)總額就達1。 43 萬(wàn)億美元，比1996 年末增長(cháng)約6 倍。對沖基金的投資策略也不斷豐富，從最初的“賣(mài)空 杠桿”策略（市場(chǎng)中性基金） ，發(fā)展成為單策略型（包括套利型、方向型、事件驅動(dòng)型等） 、多策略型（包括新興市場(chǎng)型、并購型等） 、基金的基金等多種投資策略。其風(fēng)險特征也呈現多樣化趨勢，既有高風(fēng)險、高收益的宏觀(guān)對沖基金，也有低風(fēng)險但收益相對穩定的市場(chǎng)中性基金。20 世紀90 年代以來(lái)的國際資本流動(dòng)的最顯著(zhù)特征是國際間的過(guò)剩資本流動(dòng)造成了國家、地區乃至全球經(jīng)濟發(fā)展的不穩定性，巨額的國際貨幣資本必然要在世界各個(gè)國家和地區獵取利潤。
國際游資為什么能夠摧毀一個(gè)國家的金融體系？ 眾所周知，國際游資規模較大，它完全有能力影響和縮短被攻擊國家的金融周期。金融周期是指一個(gè)國家金融市場(chǎng)由繁榮到蕭條的自然過(guò)程。當國際游資進(jìn)入被攻擊國家，它會(huì )影響一個(gè)國家的利率和匯率變化，從而加快金融市場(chǎng)由理性發(fā)展向非理性繁榮轉變 。按照金融市場(chǎng)的心理預期自我實(shí)現原理分析，當大量國際游資進(jìn)入一個(gè)國家時(shí)，即使這個(gè)國家經(jīng)濟發(fā)展表現一般，在大量資本進(jìn)入的情況下，也會(huì )帶動(dòng)金融經(jīng)濟的快速發(fā)展，與此同時(shí)，在國際金融家掌握話(huà)語(yǔ)霸權的情況下，他們通過(guò)有意識地夸大被攻擊國家發(fā)展中的成績(jì)或存在的問(wèn)題，以產(chǎn)生正面或負面的心理預期。從拉美國家和東南亞國家的實(shí)際情況來(lái)看，一般先用“經(jīng)濟奇跡”、“新的發(fā)展模式”來(lái)吹捧經(jīng)濟成就，然后用“不可持續”、“面臨崩潰”來(lái)夸大經(jīng)濟中出現的問(wèn)題。在整個(gè)過(guò)程中，國際游資有預謀進(jìn)入和撤退，就會(huì )導致金融市場(chǎng)的崩潰。國際游資嫻熟地利用金融衍生工具在金融繁榮時(shí)期賺取高額利潤，也可以利用金融危機賺取高額利潤或者收購危機國家的優(yōu)質(zhì)資本，進(jìn)而控制被攻擊國家的經(jīng)濟命脈。這就是在新興市場(chǎng)國家爆發(fā)金融危機后，國際直接投資（ FDI） 為什么會(huì )低價(jià)收購危機國的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，形成新的經(jīng)濟殖民主義的根本原因。
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