簡(jiǎn)論虛擬股票期權激勵及其本土化策略

內容摘要：我國由于法律制度的約束，股票來(lái)源受到限制，使企業(yè)股票期權激勵難以操縱。而虛擬股票期權由于其虛擬性特征，可以繞開(kāi)法律法規的限制，有較大的發(fā)展空間。本文從虛擬股票期權獎勵基金來(lái)源、授予范圍、行權價(jià)的確定及行權等方面來(lái)構造適合我國本土的虛擬股票期權激勵模式。
　　關(guān)鍵詞：股票期權激勵 虛擬股票期權 敲定價(jià)
　　
　　股票期權是一種激勵機制，即經(jīng)營(yíng)治理者被企業(yè)所有人賦予了在未來(lái)一定時(shí)期購買(mǎi)本公司股票的選擇權。股票期權把員工的利益和企業(yè)的命運牢牢聯(lián)系在一起，其措施實(shí)現了剩余索取權和監視權的同一。
　　
　　股票期權的正負效應分析
　　
　�。ㄒ唬┱�效應分析
　　市場(chǎng)信心的增強。股票期權的實(shí)施，使市場(chǎng)人士對該企業(yè)的股票有看漲預期，從而增強市場(chǎng)對該企業(yè)的信心。 由于治理者和業(yè)務(wù)骨干不會(huì )讓自己的期權收益落空，期權對員工來(lái)說(shuō)提供的致富機會(huì )遠遠大于工資，所以股票期權會(huì )激勵員工忠誠地、創(chuàng )造性地為公司效力，為企業(yè)的發(fā)展出謀劃策，拋棄那些偷懶、假公濟私的行為，共同努力使企業(yè)的業(yè)績(jì)和股價(jià)大幅度進(jìn)步。同時(shí)，市場(chǎng)的信心也對企業(yè)的成長(cháng)起到推波助瀾的作用，使企業(yè)進(jìn)進(jìn)一個(gè)良性發(fā)展軌道。
　　經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)不斷進(jìn)步。對治理者來(lái)說(shuō)，工資、獎金和股票期權的激勵作用各有側重，工資、獎金與年度經(jīng)營(yíng)狀況密切掛鉤，是一種短期激勵，輕易導致治理者過(guò)分追求短期利益，而置長(cháng)期利益于不顧。而股票期權正好能彌補工資、獎金在激勵上的不足，所以經(jīng)營(yíng)治理者只有從長(cháng)期著(zhù)手，不斷改善公司的經(jīng)營(yíng)治理，確保企業(yè)的長(cháng)遠發(fā)展，這種激勵的長(cháng)期性，使經(jīng)營(yíng)者與所有者之間經(jīng)營(yíng)目標的矛盾性得以同一。
　　本錢(qián)的節約。代理本錢(qián)是由于所有權和經(jīng)營(yíng)治理權相分離造成的，而股票期權把所有者和經(jīng)營(yíng)者的利益同一起來(lái)了，代理本錢(qián)大大減少，所有者監視經(jīng)營(yíng)者的本錢(qián)減少了，同時(shí)經(jīng)營(yíng)者花費在令所有者相信其將忠實(shí)履約的本錢(qián)也減少了；另一方面，治理職員不但努力進(jìn)步經(jīng)營(yíng)治理水平，而且從點(diǎn)滴進(jìn)手節約本錢(qián)，以前的揮霍、浪費行為消失了，由于本錢(qián)的節約意味著(zhù)利潤的進(jìn)步，利潤與經(jīng)營(yíng)者的收進(jìn)和股票價(jià)格是密切相聯(lián)系的。
　�。ǘ�）負效應分析
　　激勵的有限性。股票期權價(jià)格的計算一般采用布萊克——斯科爾斯（BLACK——SCHOIES）模型，其普遍應用于交易市場(chǎng)上期權產(chǎn)品的定價(jià)，但在高層治理職員看來(lái)，存在一個(gè)相當大的損耗，由于這些期權無(wú)法用分散投資、對沖等手段來(lái)分散和抵消風(fēng)險，對持有者來(lái)說(shuō)，激勵效果有限。股票市場(chǎng)價(jià)格和業(yè)績(jì)并不完全掛鉤，而是和大盤(pán)走勢相關(guān)，這種激勵也可能演變成使真正為企業(yè)出謀獻策的治理者在熊市中分文不收，也可以使平庸無(wú)能的治理者坐收牛市帶來(lái)的豐厚收益，這兩種極端情況在變幻莫測的股市上都有可能出現，那么這種情況下股票期權就起不到應有的作用。
　　造成“內部人”控制。治理者和員工作為“內部人”，在信息不對稱(chēng)的情況下，存在操縱公司股票價(jià)格的風(fēng)險，由于他們對公司的運作了如指掌，就可能根據期權行使的期限情況，人為地利用各種短期因素，甚至風(fēng)險性因素虛報盈利，抬高股價(jià)，把股價(jià)推至最高點(diǎn)，行權并拋售股票，謀取暴利，而不管這樣做會(huì )對其他股民和公司利益造成怎樣的損害，只追求股票期權激勵下少數人利益的最大化。
　　市場(chǎng)秩序受到干擾。期權不計進(jìn)會(huì )計收支只是暫時(shí)的，以后這種本錢(qián)是以股票稀釋的形式出現，它給人以企業(yè)繁榮的假象，使股價(jià)高估和治理者短視，擾亂了市場(chǎng)秩序。內部人在股權上的收益，意味著(zhù)投資者的損失，市場(chǎng)信心也會(huì )受到影響。
　　
　　構建適合我國國情的股票期權激勵模式
　　
　　目前，我國股票期權激勵有實(shí)股和虛股兩種模式，實(shí)股由于法律制度的約束，股票來(lái)源受到限制，使企業(yè)難以操縱，另外，像購買(mǎi)大股東手中的流通股或通過(guò)股東轉讓非流通股的模式，由于市場(chǎng)價(jià)格虛高，流通股價(jià)格作為行權價(jià)，治理層不見(jiàn)得會(huì )接受；非流通股不能上市流通，激勵作用也會(huì )減弱。而虛擬股票期權由于其虛擬性可以繞開(kāi)法律法規的限制，不管是上市公司還是非上市公司都可以采用，有較大的發(fā)展空間。它審批手續比較簡(jiǎn)單，只要通過(guò)股東大會(huì )的表決即可。在授予和行權時(shí)，并不影響公司股本的數目和結構，其價(jià)格與二級市場(chǎng)價(jià)格保持一個(gè)固定的比例，能達到長(cháng)效激勵的目的。本文著(zhù)重分析虛擬股票計劃設計中應留意的題目。 　�。ㄒ唬┕善逼跈嗍谟钄殿~以及獎勵基金來(lái)源
　　對于每個(gè)治理職員應該獎勵多少股票期權，一般沒(méi)有固定限制，卻有一個(gè)相對的授予標準，比如每個(gè)人的崗位責任和職務(wù)、業(yè)績(jì)和能力等，設計出其在公司中的相對重要系數；把個(gè)人全部獎勵收進(jìn)的大約1/3預留出來(lái)，再除以設定的價(jià)格，就是個(gè)人應得的低級股票期權數目，乘以重要系數，得出每個(gè)人終極應得的股票期權數目。職位高和收進(jìn)高的人股票期權的份額也相應較大，這種股票期權相當于經(jīng)營(yíng)者用一部分收進(jìn)換得股票期權，使經(jīng)營(yíng)者承擔一定的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險。這種從獎勵金中提取虛擬股票期權基金，作為設計虛擬股票期權的資金來(lái)源，對于處于成長(cháng)期現金流量不十分充足的企業(yè)來(lái)說(shuō)，不僅可以達到長(cháng)效激勵的目的，而且降低了用于獎勵的現金支付。提取比例應經(jīng)過(guò)嚴謹的科學(xué)論證，力求公平、公道。提取過(guò)少，達不到預期的激勵效果；提取過(guò)多，可能引起股東的不滿(mǎn)，由于它損害到股東的權益。提取獎勵基金不僅涉及到高級治理職員的利益，而且會(huì )影響到全體股東的利益，因此以上程序均需要通過(guò)股東大會(huì )的決議通過(guò)。
　�。ǘ�）虛擬股票期權的授予范圍
　　在分配股票期權時(shí)，應充分考慮調動(dòng)全員積極性，但更應當獎勵貢獻和創(chuàng )新。在企業(yè)里精英人才所作的貢獻要大得多，甚至可以說(shuō)，20%的骨干創(chuàng )造了80%的業(yè)績(jì)。確定虛擬股票期權的授予范圍是一個(gè)應該謹慎對待的題目，應有一個(gè)嚴格的考核標準，以示公平、公正。否則將會(huì )引起員工的不滿(mǎn)，產(chǎn)生消極的情緒。一般而言，公司應將期權贈予的具體情況與參與的員工簽訂期權合約，就期權贈予考核的指標、何時(shí)贈予、有效期、行權價(jià)、不可轉讓性、雇員違反紀律如何扣減期權、雇員辭職或死亡等情況出現時(shí)怎樣行權等等方面做出了具體規定。
　�。ㄈ�）虛擬股票期權行權價(jià)的確定
　　無(wú)論實(shí)股激勵還是虛擬股激勵，確定行權價(jià)是一個(gè)非常重要的環(huán)節，過(guò)高或過(guò)低都不好，過(guò)高會(huì )使其失往吸引力，過(guò)低會(huì )不可避免地稀釋原有股東的股權，一般有三種方式可以采用：平價(jià)行權價(jià)，即行權價(jià)是授予時(shí)的股票市場(chǎng)價(jià)格，花旗團體（CITICORP）采取了此種方式，行權的條件是公司的中長(cháng)期利益回報達到要求。溢價(jià)行權價(jià)，即行權價(jià)高于授予時(shí)的股票市價(jià)，只有在公司業(yè)績(jì)明顯進(jìn)步到一定標準后才能獲利，比如行權價(jià)是授予時(shí)市價(jià)的10%，只有公司股價(jià)上漲超過(guò)10%以上時(shí)，行權才有意義。指數化行權價(jià)，這是把股票指數納進(jìn)行權價(jià)，以減少股市動(dòng)蕩對股價(jià)造成的影響。
　�。ㄋ模┨摂M股票期權的行權
　　行權指的是期權持有人經(jīng)過(guò)等待期后，以按先前約定的行權價(jià)（或稱(chēng)敲定價(jià)）向公司支付購買(mǎi)虛擬股票的金額，由公司將其購買(mǎi)的虛擬股票計進(jìn)其虛擬股票賬戶(hù)。股票期權的有效期一般為5-10年或3-10年，之所以要等3-5年后才能行使期權，由于很多業(yè)務(wù)決策的效應要幾年后才能顯現，考核指標中本身就有長(cháng)期指標，假如治理層的各項指標都達到要求，才能有資格行使期權，否則不僅不能行使期權，甚至連其他的獎勵也要扣減，這樣以確保其長(cháng)期的激勵效應。在公司控股權發(fā)生變化或公司與受聘者結束雇傭關(guān)系時(shí)，已發(fā)放的股票期權將立即行使， 假如控制權變化后的董事會(huì )提供別的可選方案，可由員工自主選擇。也可以將股票期權設計成按比例行權，無(wú)論怎樣的期限和比例設置，以最能調動(dòng)全員積極性為準。為了防止內部人虛抬股價(jià)，行權的具體時(shí)間應有一個(gè)限制，即“窗口期”，在窗口期公司受理行權申請。
　　總之，股票期權在我國的實(shí)施面臨一定的障礙和制約，也可能會(huì )造成一定的負效應，但只要各方面法律法規和監管部分能相互銜接配合，股票期權激勵在我國企業(yè)成長(cháng)中還是有作為的。
　　
　　參考文獻：
　　1.[美]約翰

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