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基于信息機制的股票期權制度的激勵效果保障研究

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基于信息機制的股票期權制度的激勵效果保障研究

【摘要】 股票期權制度作為一種長(cháng)期有效的激勵機制,可以將經(jīng)營(yíng)者與所有者的利益緊密聯(lián)系起來(lái),從而解決公司中經(jīng)理人與股東之間的委托代理問(wèn)題。本文從信息機制的角度對股票期權制度的正負效應進(jìn)行了深入剖析,針對股票期權制度本身的設計、現行會(huì )計處理手段以及股票期權的信息傳遞路徑三方面的不足進(jìn)行了分析,并提出在我國實(shí)施這一制度的激勵效果的保障措施。
  【關(guān)鍵詞】 股票期權制度;信息機制;正負效應
  
  一、基于信息機制的股票期權制度的正負效應
  
  信息機制包括兩個(gè)方面的內容:一是它的組織結構能不能通過(guò)相互制約形成一個(gè)清晰的信息傳遞路徑;二是信息處理的手段是不是足夠充分。前者取決于制度設計,后者依賴(lài)于技術(shù)進(jìn)步。信息機制可以決定股票期權制度的運行效率;谛畔C制的股票期權制度的運行效率,取決于三個(gè)方面:一是股票期權制度的設計,二是股票期權信息的處理手段,三是股票期權的信息傳遞路徑。
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  1. 股票期權制度設計的優(yōu)點(diǎn)
 。1)股票期權能使公司在節約現金的情況下實(shí)現對人才的激勵
  在股票期權制度下,企業(yè)授予管理人員的僅僅是一個(gè)期權,是不確定的預期收入,它的價(jià)值只有在管理人員經(jīng)過(guò)努力,使公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)上升和股票市價(jià)上漲后才能真正體現出來(lái),這種收入是在市場(chǎng)中實(shí)現的,公司始終沒(méi)有現金流出。從而在市場(chǎng)上實(shí)現了“公司請客,顧客買(mǎi)單”,對公司的現金流量不產(chǎn)生任何影響。
 。2)實(shí)行股票期權有利于培育職業(yè)經(jīng)理人員隊伍
  經(jīng)理人員作為一種人力資本,在企業(yè)發(fā)展中的作用是十分巨大的。而經(jīng)理股票期權是一種有效的激勵機制,對管理能力出眾和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)突出的經(jīng)理人員提供豐厚的利益回報,這可以激勵經(jīng)理人員充分發(fā)揮其管理和經(jīng)營(yíng)才能,為職業(yè)經(jīng)理人員隊伍的培育和建立提供了基礎條件。
 。3)股票期權制度可以降低企業(yè)代理費
  由于信息的不對稱(chēng),股東無(wú)法知道經(jīng)理人是在為實(shí)現股東收益最大化而努力工作,還是已經(jīng)滿(mǎn)足于平穩的投資收益率以及緩慢增長(cháng)的財務(wù)指標;股東也無(wú)法監督經(jīng)理人到底是否將資金用于有益的投資,還是用于能夠給他本人帶來(lái)個(gè)人福利的活動(dòng)。通過(guò)股票期權,將經(jīng)理人的薪酬與公司長(cháng)期業(yè)績(jì)或者某一長(cháng)期財務(wù)指標更為緊密地結合在一起,從而激發(fā)管理人員的競爭意識和創(chuàng )造性,有可能將代理成本降到盡可能低的水平。
  2. 股票期權制度信息反映的優(yōu)勢:可以矯正經(jīng)理人的短視心理
  經(jīng)理人的短視心理是經(jīng)理人員在任期有限和在傳統薪酬制度下追求實(shí)現自身利益最大化的一種心理行為。尤其當接近離職時(shí),他們往往會(huì )減少有價(jià)值的研究開(kāi)發(fā)項目和投資項目。其中原因是他們的收入是基于本年度或上一財政年度的財務(wù)數據,而會(huì )計數據本期只記入這些長(cháng)期投資項目的支出,其結果必然對現任經(jīng)理人的收入產(chǎn)生不利影響;而由于時(shí)滯原因,長(cháng)期投資項目的收益將被記入下期的會(huì )計數據,有利于其繼任者。而股票期權制度下,經(jīng)理人在退休后或離職后仍會(huì )繼續擁有公司的期權或股權(只要他沒(méi)有行使期權及拋售股票),會(huì )繼續享受公司股價(jià)上升帶來(lái)的收益,經(jīng)理人員在任期間就會(huì )致力于公司的長(cháng)期發(fā)展。
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  1. 股票期權制度設計的固有缺陷
  現行的股票期權制度大多把股票價(jià)格作為評價(jià)經(jīng)理人員的惟一指標,因此在現實(shí)中,很多公司的經(jīng)理人員,都把提升股價(jià)作為工作的頭等目標來(lái)抓。單靠傳統的經(jīng)營(yíng)手段去贏(yíng)利,股價(jià)上升得很慢。因而,經(jīng)理人員為了謀取自己的私利,不惜采用財務(wù)欺詐等非常規手段來(lái)推動(dòng)股價(jià)上漲。不僅如此,每一個(gè)公司的股票價(jià)格都與整個(gè)股市相關(guān),而整個(gè)股市的狀態(tài)與某個(gè)公司的盈利能力和業(yè)績(jì)并沒(méi)有直接關(guān)系。當整個(gè)經(jīng)濟繁榮時(shí),股市處于牛市,多數股票價(jià)格都會(huì )上漲,這時(shí)即使經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)平平的公司也會(huì )搭“繁榮”的便車(chē),股價(jià)上升,經(jīng)理人員從股票期權中獲益;相反,當整個(gè)經(jīng)濟衰退或是遇到意外事件時(shí),整個(gè)股市處于熊市,即使經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)再好的公司也難逃惡運。
  2. 股票期權制度會(huì )計處理手段不完善
  2006年2月新頒布的《企業(yè)會(huì )計準則》第11號“股份支付”和第22號“金融工具確認和計量”規定,衍生工具和或有股利支付應按公允價(jià)值進(jìn)行會(huì )計計量,并采用費用化的處理方法。一是股票期權作為一種激勵,是有價(jià)值的,也應在企業(yè)授予時(shí)計入費用。但期權費用化會(huì )一定程度上弱化股票期權的激勵作用。在期權費用化后可能更加刺激經(jīng)理人員不惜一切代價(jià)地去追求公司的業(yè)績(jì),以彌補期權費用帶來(lái)的收益降低,使會(huì )計造假更為盛行,增加企業(yè)潛在的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險。二是公允價(jià)值法需要應用相關(guān)期權定價(jià)模型,需要考慮諸如給予日股票市價(jià)、股票價(jià)格波動(dòng)幅度、距認股權行使日的時(shí)間、行權價(jià)格和期權有效期內的無(wú)風(fēng)險利率等因素。新會(huì )計準則對相關(guān)定價(jià)模型未予提及,只是規定“企業(yè)應當充分披露本期內授予的權益性工具公允價(jià)值的確定方法” 。三是公允價(jià)值的使用也對財會(huì )人員專(zhuān)業(yè)判斷與估值知識等方面提出較高的要求。
  3. 股票期權制度的信息傳遞路徑不順暢
 。1)股票期權的信息披露不完善
  我國已實(shí)施股票期權的上市公司,均在年度財務(wù)報告中披露了股票期權信息,所采取的披露形式均為表外披露,包括董事會(huì )報告、重要事項以及會(huì )計報表附注等。披露內容包括實(shí)施股票期權的對象、股票來(lái)源,股票數量,授予日、行權價(jià)格、股份數額、有效期等方案條款以及授予日股票價(jià)格包括實(shí)施股票期權計劃的目的、期權授予總量及授予每名員工的股票期權數量、被授予者范圍、股票期權主要承受人的姓名、職務(wù)、獲得期權的數量、占總授出期權數量的比例、行權價(jià)格的確定方式、等待期限、授予或行使的限制性條款、股票期權激勵計劃的調整方法和程序、實(shí)行股票期權激勵計劃、授予股票期權及激勵對象行權的程序、公司與激勵對象各自的權利義務(wù)、股票期權激勵計劃變更、終止以及公司薪酬委員會(huì )、監事會(huì )對公司實(shí)行股票期權的意見(jiàn)等。
 。2)審計合謀導致會(huì )計信息質(zhì)量低下
  審計合謀,指CPA或審計機構在財務(wù)報告審計過(guò)程中,喪失了應有的審計獨立性,與被審計單位串通,通過(guò)提供虛假鑒證或出具虛假審計意見(jiàn),欺騙審計委托人和社會(huì )公眾并從中漁利的一種社會(huì )經(jīng)濟行為。一是現行隨意的審計收費模式促使注冊會(huì )計師參與財務(wù)造假;二是處于審計買(mǎi)方市場(chǎng)的注冊會(huì )計師受利益趨使被迫造假;三是審計合謀違規成本較低,以及監管不嚴,注冊會(huì )計師縱容甚至參與被審計單位的財務(wù)造假,提供嚴重失實(shí)的審計報告,影響了廣大投資者對會(huì )計信息、審計公信力乃至整個(gè)社會(huì )信用系統的信任,歪曲了會(huì )計信息傳遞經(jīng)濟信息的作用,降低了會(huì )計信息的質(zhì)量。
 。3)證券市場(chǎng)不發(fā)達
  我國證券市場(chǎng)不發(fā)達、不完善是不爭的事實(shí)。上市公司財務(wù)報告中時(shí)有欺詐、隱瞞或推遲報告重大事項發(fā)生;證券商和上市公司進(jìn)行“內幕交易”,券商聯(lián)手造市蒙騙投資者等尋租行為猖獗;政府有明顯的托市和壓市行為等。造成上市公司的股票市價(jià)不能反應公司內在價(jià)值,從而經(jīng)理采取策略以逃避投資者用“腳”投票的監督,如通過(guò)操縱財務(wù)報表或伙同券商聯(lián)手造市,或采取回購股票的方式抬高股票價(jià)格,獲得期權的利益。投資基金尚處于發(fā)育過(guò)程中,證券市場(chǎng)缺少投資中堅,審計機構獨立性差,受行政約束過(guò)多,自身嚴格自律也不夠,對上市公司難以形成有效的監督,使經(jīng)理股票期權的激勵效用不能充分發(fā)揮。
  
  二、基于信息機制的股票期權制度的激勵效果的保障措施
  
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  在堅持股價(jià)作為行權標準的同時(shí),應該考慮一些能夠綜合反映企業(yè)財務(wù)健康程度的指標。如選擇能夠綜合體現企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)的十個(gè)財務(wù)指標,它們分別是凈資產(chǎn)收益率、國有資本保值增值率、成本費用利潤率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負債率、應收賬款周轉率、存貨周轉率、社會(huì )貢獻率、市場(chǎng)份額增長(cháng)率、技術(shù)創(chuàng )新投入率等綜合衡量是否管理當局可以將其擁有的股票期權進(jìn)行行權。惟此才能夠從源頭上遏止股價(jià)的缺陷和財務(wù)欺詐之風(fēng)。在利用會(huì )計信息作為訂約指標的基礎上,還可建立企業(yè)內部訂約指標體系,來(lái)提高股票期權的激勵效力。構建經(jīng)濟增加值(EVA)和修正的經(jīng)濟增加值(REVA)體系,消除了準弱式市場(chǎng)股票價(jià)格的“噪聲”影響,為評價(jià)經(jīng)理人行為提供了有益的信息,激勵經(jīng)理人與股東目標保持最大限度的一致。
(二)完善股票期權會(huì )計準則規范機制
  首先,股票期權的行權價(jià)格的確定。證監會(huì )《上市公司股權激勵規范意見(jiàn)》(試行)中提出股票期權的行權價(jià)格以股權激勵計劃草案摘要公布前30個(gè)交易日的平均市價(jià)與公布前一日的市價(jià)孰高原則確定,以避免股價(jià)操縱。從國內實(shí)際情形出發(fā),以一段期間的市場(chǎng)平均價(jià)來(lái)定價(jià)要比固定某一時(shí)點(diǎn)來(lái)定價(jià)顯得合理。其次,在國際金融一體化的趨勢下,國際會(huì )計界應加快構建一套更加合理、更符合實(shí)際情況的期權計價(jià)模型。在期權的定價(jià)模型中,被普遍接受的定價(jià)模型是Black- Scholes 期權定價(jià)模型,較之Black- Scholes模型,Lattice模型更具彈性,可以適應期權合約期內股利和股價(jià)以及期權合同期和期權凍結期內預期行權模式等多種因素的變動(dòng),能夠更好地使估價(jià)結果與投資者的預期價(jià)格保持一致。最后,對于公允價(jià)值的估值可以交給專(zhuān)業(yè)水平較高的注冊會(huì )計師來(lái)執行,一般財務(wù)人員對此不做過(guò)高要求。
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  在現有準則規范基礎上,表外披露的信息應該包括兩個(gè)方面:一是股票期權公允價(jià)值的計算方法和計算依據,報告日期權的公允價(jià)值,取得公允價(jià)值的方法和重要假設等。二是實(shí)施股票期權后對公司財務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果的影響,包括:股票期權確認和計量的方法;股票期權成本的攤銷(xiāo)方法和依據;本期因攤銷(xiāo)的股票期權成本而確認的費用總額;對企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)的影響,對企業(yè)利潤和所得稅的影響;股票期權激勵的結果,執行股票期權后對公司每股收益、凈資產(chǎn)收益率等主要財務(wù)指標的影響,以及股票的來(lái)源和所發(fā)生的相關(guān)費用等。
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  一是改變現行審計付費方式。筆者建議:將委托人(經(jīng)營(yíng)管理者)直接付費給會(huì )計師事務(wù)所改為由需要審計的公司將審計費用預先付給當地的行業(yè)主管部門(mén)或注冊會(huì )計師協(xié)會(huì ),然后由行業(yè)主管部門(mén)或注冊會(huì )計師協(xié)會(huì )對審計質(zhì)量進(jìn)行鑒定,之后,再決定是否支付費用給會(huì )計師事務(wù)所。業(yè)務(wù)的委托仍然是雙向自由選擇。當年度會(huì )計報表審計結束后,現有行業(yè)主管部門(mén)隨機抽取部分會(huì )計師事務(wù)所的審計業(yè)務(wù),檢查審計質(zhì)量的好壞,對抽查到的嚴重失實(shí)的審計報告,行業(yè)主管部門(mén)或者注冊會(huì )計師協(xié)會(huì )則拒絕支付費用,將這部分拒絕支付的費用作為獎勵基金。這樣,由監管部門(mén)先把關(guān)再決定是否付費,可以有效地緩解注冊會(huì )計師與上市公司間的利益沖突,保證注冊會(huì )計師的獨立性。二是提高虛假會(huì )計信息的違規成本。建立適當的訴訟機制,實(shí)行民事賠償責任追究,提高虛假會(huì )計信息的違規成本,使提供虛假會(huì )計信息的收益遠遠低于被揭發(fā)處罰的成本,從根本上遏止違規活動(dòng)的發(fā)生。三是加大實(shí)施審計定期輪換制度的力度。四是要在全行業(yè)范圍內開(kāi)展以誠信為核心的職業(yè)道德教育,加強CPA自身修養建設。
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  一個(gè)有效的資本市場(chǎng)具有良好的業(yè)績(jì)評價(jià)功能和信號傳遞功能,是股票期權發(fā)揮作用的重要外部條件。而大量的實(shí)證研究數據表明,我國的股票市場(chǎng)1993年后僅達到了弱式有效,尚未達到半強式有效。在資本市場(chǎng)非效率性的情況下,設計得再好的股票期權計劃都會(huì )在執行中被扭曲。改革現有的上市公司額度行政性分配制度,以法律形式固化公司上市資格,嚴格遵守、擇優(yōu)上市,保證上市公司質(zhì)量;加強證券部門(mén)對股票市場(chǎng)的正確引導,培養和壯大機構投資者,倡導理性投資和“長(cháng)線(xiàn)投資”,樹(shù)立正確的投資觀(guān)念;嚴厲打擊資本市場(chǎng)的造假、欺詐和惡意做莊等非法活動(dòng),加大執法力度,維護市場(chǎng)的健康秩序;必要時(shí)可采取非市場(chǎng)化的手段對資本市場(chǎng)進(jìn)行干預和調節。以建立一個(gè)有效的資本市場(chǎng),使股票期權激勵效果更好。
  
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