增加可置信股改承諾的博弈分析

內容摘要：本文采用博弈理論來(lái)探討A股證券市場(chǎng)中的股權分置題目，具體運用囚徒困境模型、子博弈納什均衡，剖析股權分置改革對象非流通股股東與流通股股東行為背后的博弈對策�！￡P(guān)鍵詞：博弈論 囚徒困境 可置信承諾 股權分置改革
　　
　　股權分置改革作為我國資本市場(chǎng)的重大制度變革，將徹底改變我國A股市場(chǎng)的結構和游戲規則。中國證監會(huì )通過(guò)賦予A股市場(chǎng)流通股股東表決權的方式，建立起市場(chǎng)化協(xié)調機制來(lái)解決股權分置題目，形成非流通股股東與流通股股東博弈的格式。在非流通股股東與流通股股東就流通溢價(jià)對價(jià)補償的利益博弈中，非流通股股東面臨兩難：送股送得太少，方案可能通不過(guò)；送多了，則不能保證自己的最大利益。而且，對于優(yōu)質(zhì)的上市公司非流通股股東來(lái)說(shuō)，股權分置改革提供給非流通股股東的可能是一個(gè)虛擬的好處，但支付的對價(jià)卻是實(shí)在的損失，這類(lèi)型上市公司的非流通股股東參與改革的積極性不高。而流通股股東則期看通過(guò)股權分置改革來(lái)補償股權分置造成的歷史損失，期看在各種形式的博弈中，自身的利益訴求在對價(jià)進(jìn)步時(shí)能得到一定程度的滿(mǎn)足。股權分置改革實(shí)質(zhì)是非流通股股東與流通股股東兩者之間進(jìn)行的一場(chǎng)平衡股東利益的博弈。本文用博弈理論深進(jìn)探討在當前證券市場(chǎng)股權分置改革中的博弈題目，利用博弈理論來(lái)解釋股權分置改革中的一些經(jīng)濟現象。
　　
　　股權分置改革中的“囚徒困境”
　　
　　囚徒困境（prisoners’ dilemma）是博弈理論的一個(gè)經(jīng)典模型，囚徒困境博弈模型是指兩個(gè)囚徒被***捉住后單獨關(guān)押，兩個(gè)囚徒受到指控，但除非至少一個(gè)囚徒坦白犯罪，警方并無(wú)充足證據將其按罪判刑。每個(gè)囚徒均面臨著(zhù)兩個(gè)策略選擇“坦白（confess）”和“沉默（mum）”。假如一方“坦白”，另外一方“沉默”，招認方無(wú)罪開(kāi)釋?zhuān)�沉默方將被重判（比�?年）；假如雙方均“坦白”，每人均被判刑（比如10個(gè)月），而假如每人均“沉默”，***無(wú)足夠證據，只對他們進(jìn)行懲戒（比如判刑1個(gè)月），如圖1所示支付矩陣。
　　在博弈中，兩個(gè)囚徒均會(huì )選擇“坦白”，由于無(wú)論對方選擇什么策略，自己選擇“坦白”是占優(yōu)策略（dominant strategy）。而（坦白，坦白）的策略組合點(diǎn)是納什均衡（Nash equilibrium）點(diǎn)。假如兩個(gè)囚犯都選擇“沉默”策略，結果將是最理想的支付，但這個(gè)狀態(tài)不滿(mǎn)足個(gè)人理性，是劣策略（dominated strategy），理性的參與人將不會(huì )選擇劣策略。一個(gè)穩定的狀態(tài)是雙方均選擇“坦白”，這是理性的囚徒無(wú)法擺脫的困境。這個(gè)囚徒困境的博弈描述了個(gè)人動(dòng)機和共同動(dòng)機之間的沖突。
　　與此類(lèi)似的是股權分置改革方案中的流通股股東投票表決，非流通股股東（I）制定股權分置改革方案，假設有給予流通股股東對價(jià)高與對價(jià)低兩種方案，流通股股東（II）有贊成方案通過(guò)與否決兩種選擇。假設如圖2所示支付矩陣。
　　假如對價(jià)高的方案贊成通過(guò)，非流通股股東可獲取很大收益，流通股股東也有一定收益；假如方案被否決，非流通股股東由于涉及到保薦費、公關(guān)費以及各種制定方案過(guò)程中的用度，會(huì )有損失。顯然，A₁₁

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