關(guān)于碳交易項目的投資財務(wù)評價(jià)方法的探究論文
一、引言
在全球氣候變暖的背景下，降低碳排放成為全球關(guān)注的焦點(diǎn)。目前，國際上主要采用兩種減排機制—碳稅與碳交易，力求使碳排放的外部成本內部化，迫使企業(yè)降低碳排放，促進(jìn)低碳經(jīng)濟的發(fā)展。而財務(wù)評價(jià)是項目可行性研究的核心，在全球發(fā)展低碳經(jīng)濟的背景下，將碳排放的外部成本納入到項目的財務(wù)評價(jià)體系，不僅是甄選低碳項目的關(guān)鍵，而且也是減排機制有效運轉的保證。
碳排放是一個(gè)典型的外部性問(wèn)題，而如何將外部環(huán)境效益納入到項目的評價(jià)體系，從財務(wù)的角度來(lái)看，大致可以劃分為兩個(gè)類(lèi)別:一是將環(huán)境效應與財務(wù)效應并列，采用綜合評價(jià)的方法;二是將環(huán)境效應納入財務(wù)效應之中，通過(guò)財務(wù)評價(jià)的方法進(jìn)行項目評價(jià)。
項目的綜合評價(jià)方法。平衡計分卡作為財務(wù)與非財務(wù)相結合的評價(jià)方法，被運用到項目的評價(jià)之中，比如H area et a1<2008)采用數據包絡(luò )分析①CA)的方法進(jìn)行研發(fā)項目的評價(jià)，而賈立江、范德成(2012)更是在平衡計分卡的基礎上加入了環(huán)境因素，采用層次分析法和群組決策特征根法(
項目的財務(wù)評價(jià)方法。它是從投資人，即股東與債權人的角度，對項目的投入、收益與風(fēng)險進(jìn)行的評價(jià)，是投資人財務(wù)決策的主要方法。20世紀50年代建立的貼現現金流量方法①CF)至今仍然被廣泛使用，但M yew<1977)提出的實(shí)物期權方法(ROA)對傳統凈現值法(
二、碳交易機制的種類(lèi)
(1)總量控制機制
總量控制機制，即排放權貿易機制(Em isson Trad-ing)，如歐盟的EU ETS。本文將以歐盟的EU ETS來(lái)介紹總量控制機制的基本內容。首先，制定一定時(shí)期的碳排放總量標準，EU ETS是以歐盟2003年制定的“排放貿易指令”為依據確定一定時(shí)期的碳排放總量目標的，一般以三年為一期，2005-2007年為每年2 2.9億噸CO2, 2008-2012年每年為20.8億噸CO2, 2013-2020年為每年20.4億噸。其次，確定碳排放源并分配額度(EU A)，在確定了控制總量以后，關(guān)鍵是將總量分配給各個(gè)碳源的排放者，而額度的分配目前主要有免費方式和拍賣(mài)方式，考慮到碳交易市場(chǎng)化的發(fā)展情況和大眾的可接受程度，在碳交易市場(chǎng)化發(fā)展初期基本都是以免費方式為主的，拍賣(mài)方式的極少。最后，允許排放權的自由交易，獲得排放權額度者，可以視自己對碳排放的需求，對額度進(jìn)行靈活的處理，如果有多余，可以在交易市場(chǎng)賣(mài)出，如果額度不夠，則可以在交易市場(chǎng)買(mǎi)入。
(二)基準與信用機制
基準與信用機制又分為兩種，即清潔發(fā)展機制(CDM)和聯(lián)合履約機制(JI)，本文以CDM為例說(shuō)明其主要內容。CDM下，首先需要制定基準，基準是指如果沒(méi)有該CDM項目，采用其他項目時(shí)的碳排放量水平;其次由有關(guān)管理機構測定一個(gè)CDM項目的碳排放量水平;最后對于低于基準的CDM項目，根據其低于基準的額度發(fā)放“信用配額”(CERs)。 CERs與EUA構成碳交易市場(chǎng)上兩個(gè)最基本的交易對象，并以此為基礎衍生出相關(guān)的期貨、期權等金融衍生品。
三、碳交易機制對投資項目財務(wù)評價(jià)因素的影響
(一)對項目現金流量的影響
在以往的項目財務(wù)評價(jià)中，項目的現金流量只涉及投入、產(chǎn)出，不涉及排放。碳交易機制下，碳排放變成項目投資的硬約束。根據碳交易對項目現金流量的影響情況，又分為直接影響和間接影響。直接影響是指碳交易行為本身對現金流量造成的影響，即通過(guò)碳額度的買(mǎi)賣(mài)帶來(lái)的現金流量的變化;而間接影響則是由于實(shí)施碳交易機制以后，企業(yè)為了應對碳交易機制的減排約束，采取一些措施所帶來(lái)的影響，比如企業(yè)減少化石能源的使用、采用清潔技術(shù)、生產(chǎn)綠色有機產(chǎn)品等，使得原有投入與產(chǎn)出的現金流量有所改變。
(二)對項目風(fēng)險(貼現率)的影響
碳交易機制不僅是一種碳排放外部成本內部化的機制，更是一種碳排放量的控制與約束機制，因此碳交易機制對項目投資而言，會(huì )增加一系列的風(fēng)險，筆者從碳排放、投入與產(chǎn)出三個(gè)方而進(jìn)行分析。
1.碳排放帶來(lái)的直接風(fēng)險因素。碳排放數量的不確定，因為實(shí)際的碳排放量與估計的碳排放量可能存在差異，特別在CDM項目中，如果產(chǎn)生的CERs少于合同，還可能導致違約風(fēng)險;碳交易價(jià)格的不確定，從歐盟的碳交易市場(chǎng)來(lái)看，碳交易市場(chǎng)配額現貨價(jià)格(E U A)在開(kāi)始交易的2005-2007年出現了大幅的波動(dòng)，最高價(jià)格30歐元/噸CO2，到2007年底為0，使得交易系統與2008年以后呈現出兩個(gè)階段，而2008年以后價(jià)格基本呈現下降趨勢，2008-2012年每噸CO2的平均價(jià)格分別為22,13,14,13和7歐元(王文濤等，2013);項目經(jīng)營(yíng)過(guò)程中無(wú)法獲得碳排放配額的可能，從歐盟的碳交易市場(chǎng)管理情況來(lái)看，一些項目由于碳排放未達標，在經(jīng)營(yíng)期間不再分配配額。
2.對項目投入帶來(lái)的間接風(fēng)險。在碳交易機制下，企業(yè)可能采取清潔技術(shù)、使用低碳環(huán)保材料，但這些項目的投入，也都存在技術(shù)、價(jià)格等方而的風(fēng)險。
3.對項目產(chǎn)出帶來(lái)的間接風(fēng)險。如果項目生產(chǎn)的產(chǎn)品不符合低碳環(huán)保要求，可能影響未來(lái)的銷(xiāo)路，存在市場(chǎng)風(fēng)險。
四、基于碳交易的項目投資財務(wù)評價(jià)方法的改進(jìn)
項目投資的評價(jià)方法，按其對各因素是否確定為標準分類(lèi)，可以分為傳統的確定型方法(比如NPV等)和不確定型方法，比如實(shí)物期權方法。筆者認為，在項目的財務(wù)評價(jià)方法上，一方而應該把碳交易對項目現金流量和風(fēng)險的影響，納入到傳統的確定型評價(jià)方法中;另一方而應該同時(shí)采取不確定型的實(shí)物期權評價(jià)方法，使項目評價(jià)更接近真實(shí)的價(jià)值。
五、研究結論
碳交易機制是將碳排放的外部環(huán)境成本內部化的機制，這一機制的運行無(wú)疑會(huì )對項目投資的財務(wù)評價(jià)產(chǎn)生深遠的影響。如果說(shuō)以往投資項目的NPV是項目投入與產(chǎn)出的函數，而在碳交易機制下，NPV不僅是項目投入與產(chǎn)出的函數，而且是項目碳排放的函數。通過(guò)分析發(fā)現，碳交易不僅對項目的現金流量和風(fēng)險產(chǎn)生了直接的影響，而且由于碳交易機制的約束，還會(huì )對項目的投入與產(chǎn)出產(chǎn)生間接的影響。筆者認為，在項目的財務(wù)評價(jià)方法上，一方而應該把碳交易對項目現金流量和風(fēng)險的影響納入到傳統的確定型評價(jià)方法中;另一方而應該同時(shí)采取不確定型的實(shí)物期權評價(jià)方法，使項目評價(jià)更接近真實(shí)的價(jià)值，即項目?jì)r(jià)值等于傳統的NPV加上期權的價(jià)值。
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