淺議商業(yè)銀行企業(yè)資產(chǎn)證券化
資產(chǎn)證券化，是指以基礎資產(chǎn)未來(lái)所產(chǎn)生的現金流為償付支持，通過(guò)結構化設計進(jìn)行信用增級，在此基礎上發(fā)行資產(chǎn)支持證券的過(guò)程。
[摘要]企業(yè)資產(chǎn)證券化既能滿(mǎn)足企業(yè)通過(guò)真實(shí)賣(mài)出資產(chǎn)獲得流動(dòng)性的要求，又能降低資產(chǎn)負債率。2005年中國開(kāi)始信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)業(yè)務(wù)，由于2008年金融危機被叫停。2014年國家大力推行資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，此業(yè)務(wù)開(kāi)始循序發(fā)展。
[關(guān)鍵詞]企業(yè)資產(chǎn)證券化;商業(yè)銀行;投資銀行
1資產(chǎn)證券化介紹
資產(chǎn)證券化起源于20世紀70年代的美國，初衷是將缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)轉換為能流通交易的標準份額，為債權人解決現金短缺的問(wèn)題。廣義證券化能夠將所有資產(chǎn)類(lèi)型證券化后在投資者之間流轉，其代表是股票;狹義證券化是未來(lái)產(chǎn)生穩定現金流，以該現金流為基礎構造證券化產(chǎn)品在合格投資者之間流轉，將缺乏即期流動(dòng)性，但具有可預期的、穩定的未來(lái)現金收入流的資產(chǎn)進(jìn)行組合和信用增級，依托該資產(chǎn)未來(lái)現金流在金融市場(chǎng)上發(fā)行可以流通的有價(jià)證券的結構化融資活動(dòng)。
我國根據基礎資產(chǎn)分為兩大類(lèi):一類(lèi)是金融機構把信貸資產(chǎn)進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化;另一類(lèi)是非金融企業(yè)的非信貸資產(chǎn)進(jìn)行企業(yè)資產(chǎn)證券化。信貸資產(chǎn)證券化受中國人民銀行、中國銀行業(yè)監督管理委員會(huì )監管，企業(yè)資產(chǎn)證券化則受中國證券監督管理委員會(huì )管理。融資人主體前者為銀行、資產(chǎn)管理公司等金融類(lèi)企業(yè)，后者為特許經(jīng)營(yíng)企業(yè)、融資租賃公司等其他非金融類(lèi)企業(yè)。信貸證券化實(shí)行事前備案制，發(fā)行人在備案后3個(gè)月內完成發(fā)行，在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行同時(shí)試水跨市場(chǎng)發(fā)行;企業(yè)資產(chǎn)證券化事后備案，發(fā)行后的5個(gè)工作日內備案登記，在證券交易所上市交易。
2資產(chǎn)證券化過(guò)程及投資銀行職責
2.1證券化過(guò)程及增信措施
資產(chǎn)證券化的過(guò)程:原始權益人出售債權收益權等能夠產(chǎn)生穩定現金流的資產(chǎn)給特殊目的機構(SPV)，通過(guò)真實(shí)出售實(shí)現破產(chǎn)隔離保護投資者權益。SPV除了從出售方購買(mǎi)基礎資產(chǎn)、發(fā)行證券帶來(lái)的負債之外，沒(méi)有任何其他資產(chǎn)與負債。SPV以基礎資產(chǎn)為標的打包出售標準化證券募集資金支付給發(fā)起人，作為獲得基礎資產(chǎn)的對價(jià)，未來(lái)收益歸集到SPV，SPV將收益支付給投資人。為使證券化產(chǎn)品有更好的流動(dòng)性，在產(chǎn)品設計時(shí)還要直接或間接的進(jìn)行信用增級，引入內、外部多種增信措施，降低發(fā)行成本，提高流動(dòng)性。外部增信可由第三方保證擔保，當基礎資產(chǎn)現金流不能如約產(chǎn)生時(shí)，第三方擔保機構向專(zhuān)用賬戶(hù)支付相應差額或主承銷(xiāo)商的發(fā)起銀行做市提供流動(dòng)性支持。內部增信有多種方式:一是可對證券結構化分層，在內部產(chǎn)生優(yōu)先與劣后級，劣后級可為優(yōu)先級提供信用支持，有緩沖墊作用，且劣后級在國內一般是由原始權益人全額認購，避免了逆向選擇和道德風(fēng)險;二是收入超額覆蓋預期支出，將特定期間的基礎資產(chǎn)收入超額覆蓋預期支出，各期覆蓋比率最低值設計在1.3～1.5倍;三是引入原始權益人補足承諾機制，若基礎資產(chǎn)產(chǎn)生的現金流低于約定水平，則原始權益人承諾分別進(jìn)行補足。內部增信擺脫了對金融機構主體的信用依賴(lài)而單純基于資產(chǎn)本身。
2.2投資銀行職責
投資銀行需要做到以下三點(diǎn):一是組織盡職調查;編制申報材料組織各中介機構編制全部備案材料，協(xié)助發(fā)行人做好勾稽校正、反饋、驗收工作;研討發(fā)行方案做好信息披露工作、確定發(fā)行方式，期限結構，利率種類(lèi)等主要交易要素;前期與監管機構進(jìn)行溝通協(xié)調。二是組織路演，確定發(fā)行時(shí)間;自項目成立5個(gè)工作日內備案登記。三是發(fā)行結束后協(xié)助發(fā)行人完成產(chǎn)品備案、流通上市等工作。證券化過(guò)程中還需要監管銀行，開(kāi)立專(zhuān)門(mén)的資金賬戶(hù)等相關(guān)賬戶(hù)、保管計劃資產(chǎn)，按照《托管協(xié)議》負責SPV名下的資金往來(lái);評估機構展開(kāi)盡職調查、對未來(lái)基礎資產(chǎn)現金流進(jìn)行預測、出具基礎資產(chǎn)的評估報告;會(huì )計師事務(wù)所與律師事務(wù)所盡職調查、出具審計報告意見(jiàn)和法律意見(jiàn)書(shū)。
3商業(yè)銀行投資銀行企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)
3.1業(yè)務(wù)類(lèi)型
企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)分為:存量債權資產(chǎn)證券化、未來(lái)債權資產(chǎn)證券化、不動(dòng)產(chǎn)及不動(dòng)產(chǎn)收益權資產(chǎn)證券化三種業(yè)務(wù)類(lèi)型。存量債權資產(chǎn)證券化是指企業(yè)將其資產(chǎn)負債表資產(chǎn)部類(lèi)項下資產(chǎn)作為基礎資產(chǎn)，開(kāi)展證券化的行為�；A資產(chǎn)包括但不限于企業(yè)因提供商品、產(chǎn)品等形成的應收賬款，企業(yè)在會(huì )計處理上可做到完全出表，降低資產(chǎn)負債率。未來(lái)債權資產(chǎn)證券化是指企業(yè)將未來(lái)一段時(shí)間內預期可獲得的經(jīng)營(yíng)性收入作為基礎資產(chǎn)，開(kāi)展證券化的行為�；A資產(chǎn)包括但不限于水費、排污費等合同項下的財產(chǎn)性權利，企業(yè)在此類(lèi)資產(chǎn)上不可出表，作為負債計入資產(chǎn)負債表。不動(dòng)產(chǎn)及不動(dòng)產(chǎn)收益權資產(chǎn)證券化是指企業(yè)將其持有的不動(dòng)產(chǎn)或者不動(dòng)產(chǎn)的派生權益作為基礎資產(chǎn)，開(kāi)展證券化的行為�；A資產(chǎn)包括企業(yè)所持有的固定資產(chǎn)、投資性房產(chǎn)以及上述不動(dòng)產(chǎn)所產(chǎn)生的租金收入等。
3.2交易結構
企業(yè)資產(chǎn)證券化可設計為賣(mài)斷融資、輕資產(chǎn)運營(yíng)融資、杠桿收購融資、經(jīng)營(yíng)收入折現融資四種交易結構。賣(mài)斷融資結構指企業(yè)通過(guò)資產(chǎn)賣(mài)斷，獲得資產(chǎn)轉讓對價(jià)的交易結構。通過(guò)資產(chǎn)的賣(mài)斷融資，可以提升資產(chǎn)流動(dòng)性、經(jīng)營(yíng)性現金流入、改善短期償債能力、降低資產(chǎn)負債率。此結構適用存量債權資產(chǎn)，目標客戶(hù)包括:一是需優(yōu)化財務(wù)報表指標的大型上市企業(yè)、國有企業(yè)等;二是擁有大量應收賬款，且債務(wù)人資質(zhì)較好的企業(yè)，可通過(guò)此交易結構降低融資成本并提升資產(chǎn)周轉率。輕資產(chǎn)運營(yíng)融資結構指企業(yè)通過(guò)“資產(chǎn)真實(shí)賣(mài)斷給SPV并且投資SPV劣后層”，實(shí)現資產(chǎn)表外運營(yíng)，降低資產(chǎn)負債率的同時(shí)保留資產(chǎn)增值收益和運營(yíng)收益的結構。企業(yè)通過(guò)此交易結構，可即期降低固定資產(chǎn)規模，從持有資產(chǎn)到管理資產(chǎn)的轉變;資產(chǎn)交易過(guò)程可實(shí)現資產(chǎn)價(jià)值重估(成本法到公允價(jià)值估值)，增加當期利潤;提升凈資產(chǎn)收益率。通過(guò)擔任劣后投資人，企業(yè)可保留資產(chǎn)未來(lái)大部分增值和運營(yíng)收益。本交易結構適用基礎資產(chǎn)為不動(dòng)產(chǎn)，客戶(hù)包括:一是具有表外運營(yíng)存量資產(chǎn)訴求的企業(yè);二是具有優(yōu)化當期利潤指標需求的國有企業(yè)、上市公司。
杠桿收購融資結構指融資人通過(guò)資產(chǎn)真實(shí)賣(mài)斷給SPV實(shí)現資產(chǎn)價(jià)值重估，改善企業(yè)資產(chǎn)負債表和當期利潤指標;收購人通過(guò)投資次級，實(shí)現杠桿收購目標，提升投資收益率。對于融資人來(lái)說(shuō)，該業(yè)務(wù)將資產(chǎn)資質(zhì)與企業(yè)主體信用相剝離，可為企業(yè)降低融資成本;提升融資人資產(chǎn)出售的成功率;同時(shí)資產(chǎn)所有權保留在SPV名下，有助于避免收購交易過(guò)程中的信用和訴訟風(fēng)險。對收購人來(lái)說(shuō)，運用配資方式開(kāi)展杠桿投資，提升收購人的收購能力，借此優(yōu)化收購人財務(wù)報表。目標客戶(hù)包括:融資方持有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)且具有資產(chǎn)出售意愿的企業(yè);收購方為轉型、升級、整合行業(yè)中的優(yōu)勢企業(yè)、收購基金、產(chǎn)業(yè)基金、改制轉型企業(yè)的管理層。
經(jīng)營(yíng)收入折現融資結構指企業(yè)通過(guò)轉讓資產(chǎn)未來(lái)一段時(shí)間產(chǎn)生的穩定的現金流，實(shí)現未來(lái)收入當期一次性回收，提升了當期凈現金流入結構。該結構對未來(lái)債權進(jìn)行證券化，是企業(yè)融資能力的拓展，可改善融資規模和期限。目標客戶(hù)包括:水、電等公共事業(yè)企業(yè);公路、鐵路等交通收費權的企業(yè);門(mén)票收入或旅游服務(wù)收費項目的企業(yè);收取園區、廠(chǎng)房等不動(dòng)產(chǎn)租金的企業(yè)。證券化產(chǎn)品對于投資銀行的優(yōu)點(diǎn)在于，通過(guò)與關(guān)聯(lián)公司或外部合作機構合作提高客戶(hù)粘性，為企業(yè)客戶(hù)提供資產(chǎn)證券化服務(wù)，可以維系和增強與企業(yè)客戶(hù)之間的關(guān)系，發(fā)揮銀行都有的流動(dòng)性管理優(yōu)勢和綜合平臺優(yōu)勢鎖定優(yōu)質(zhì)客戶(hù);增加中間收入充分激活銀行內資源優(yōu)勢，在為固有客戶(hù)和新開(kāi)發(fā)客戶(hù)提供證券化服務(wù)過(guò)程中增加中間業(yè)務(wù)收入包括:財務(wù)顧問(wèn)費、流動(dòng)性支持費、銷(xiāo)售推廣費、托管費等;提升創(chuàng )新與綜合競爭能力積極參與創(chuàng )新，從資產(chǎn)持有銀行向資產(chǎn)交易銀行轉型，提供凈資產(chǎn)收益率，開(kāi)辟全新投融資業(yè)務(wù)模式，用創(chuàng )新、全面的產(chǎn)品線(xiàn)參與銀行間市場(chǎng)競爭。
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