淺議融資租賃資產(chǎn)的證券化問(wèn)題經(jīng)濟論文
內容摘要:在我國融資租賃資產(chǎn)證券化的過(guò)程中,遇到了理論和實(shí)踐上的諸多問(wèn)題,要使我國融資租賃資產(chǎn)證券化健康有序的發(fā)展,必須著(zhù)重解決在融資租賃資產(chǎn)證券化的運作機理、模式選擇以及過(guò)程中風(fēng)險控制等問(wèn)題。
關(guān)鍵詞:融資租賃 資產(chǎn)證券化 風(fēng)險控制
根據國際統一私法協(xié)會(huì )《融資租賃公約》的定義,融資租賃是指這樣一種交易行為:出租人根據承租人的請求及提供的規格,與第三方(供貨商)訂立一項供貨合同,根據此合同,出租人按照承租人在與其利益有關(guān)的范圍內所同意的條款取得工廠(chǎng)、資本貨物或其他設備(以下簡(jiǎn)稱(chēng)設備)。并且,出租人與承租人(用戶(hù))訂立一項租賃合同,以承租人支付租金為條件授予承租人使用設備的權利。
我國2006年財政部頒布的《企業(yè)會(huì )計準則》第21號準則(租賃)對融資租賃的定義為“融資租賃,是指實(shí)質(zhì)上轉移了與資產(chǎn)所有權相關(guān)的全部風(fēng)險和報酬的租賃,其所有權最終可能轉移,也可能不轉移�！�
融資租賃在我國的發(fā)展現狀
在我國,融資租賃的行為是20世紀80年代初從日本引進(jìn)的,以1981年中日合資的中國東方租賃有限公司成立為標志,經(jīng)過(guò)二十多年時(shí)間取得了一定的發(fā)展�；仡欉@些年,我國的融資租賃業(yè)的發(fā)展是曲折的,大致經(jīng)過(guò)了以下幾個(gè)階段,開(kāi)始—高速膨脹—行業(yè)停滯整頓—規范化發(fā)展。在高速膨脹的階段,融資租賃業(yè)對我國的整個(gè)經(jīng)濟的發(fā)展,特別是對引進(jìn)外資和先進(jìn)的技術(shù)設備,以及加快中小企業(yè)的現代化起到了積極的推動(dòng)作用。但從總體來(lái)看,我國的融資租賃業(yè)的發(fā)展與國際水平還有差距。
資產(chǎn)證券化這種金融創(chuàng )新一方面可以提高自己信貸資產(chǎn)的流動(dòng)性,對于融資租賃機構來(lái)說(shuō),絕大多數資產(chǎn)是以應收租金的形式存在的。如果將這些資產(chǎn)通過(guò)證券化方式進(jìn)行運作,無(wú)疑會(huì )大大緩解公司的資金壓力,資金來(lái)源不足的問(wèn)題也會(huì )得到很好的解決。另一方面,通過(guò)這種方式還可以合理調整公司的信貸資產(chǎn)結構,提高財務(wù)安全性。
融資租賃資產(chǎn)證券化的實(shí)施
融資租賃資產(chǎn)證券化是指以租賃資產(chǎn)所產(chǎn)生的現金流(租金)為支持,在資本市場(chǎng)上發(fā)行證券進(jìn)行融資,并將租賃資產(chǎn)的收益和風(fēng)險進(jìn)行分離的過(guò)程。融資租賃資產(chǎn)證券化基本過(guò)程可描述如下,由融資租賃公司將預期可獲取的穩定的現金收入的租賃資產(chǎn),組成一個(gè)規�？捎^(guān)的“資產(chǎn)池”,然后將這個(gè)“資產(chǎn)池”銷(xiāo)售給專(zhuān)門(mén)操作資產(chǎn)證券化的“特殊目的載體”(Special Purpose Vehicle,SPV),由SPV以預期的租金收入為保證,經(jīng)過(guò)擔保機構的擔保和評級機構的信用評級,向投資者發(fā)行證券,籌集資金。
(一)運作機理
1.隔離風(fēng)險機理。本質(zhì)上講,租賃資產(chǎn)證券化是租賃公司以可預期的現金流為支持而發(fā)行證券進(jìn)行融資的過(guò)程。在這個(gè)過(guò)程中,現金流剝離、風(fēng)險隔離和信用增級構成了租賃資產(chǎn)證券化操作的核心。隔離風(fēng)險機制是金融資產(chǎn)證券化交易所必要的技術(shù),它使租賃公司或資產(chǎn)證券化發(fā)起人的資產(chǎn)風(fēng)險、破產(chǎn)風(fēng)險等與證券化交易隔離開(kāi)來(lái),標的資產(chǎn)的風(fēng)險不會(huì )“傳遞”給租賃資產(chǎn)支持證券的持有者。
2.組合資產(chǎn)機理。組合資產(chǎn)機理是指依據大數定律,將具有共同特征的租賃資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池,雖然并不消除每筆租賃資產(chǎn)的個(gè)性特征,但資產(chǎn)池所提供的租賃資產(chǎn)多樣性可以抑制單筆租賃資產(chǎn)風(fēng)險,整合總體收益。組合資產(chǎn)機理是租賃資產(chǎn)證券化運作的基礎。
3.配置資源機理。配置資源機理是指將各種資源進(jìn)行優(yōu)化重組,實(shí)現多方共贏(yíng)。配置資源機理是租賃資產(chǎn)證券化運作的推動(dòng)力。就租賃公司而言,可以通過(guò)租賃資產(chǎn)證券化,提高資產(chǎn)的流動(dòng)性,改善自有資本結構,更好地進(jìn)行資產(chǎn)負債管理;就證券化特設機構SPV而言,可以通過(guò)收購租賃資產(chǎn),發(fā)行LBS,從中獲利;就投資者而言,可以獲得新的投資選擇機會(huì )和較高的收益。而承銷(xiāo)、評級、擔保等中介機構參與租賃資產(chǎn)證券化運作也可以擴大業(yè)務(wù)領(lǐng)域,創(chuàng )造新的利潤增長(cháng)點(diǎn)。
(二)模式選擇
美國等國家資產(chǎn)證券化的成功經(jīng)驗表明,融資租賃資產(chǎn)證券化的模式主要有三種:表外模式、表內模式和準表外模式。
1.表外模式。在這種模式下,融資租賃公司將融資租賃資產(chǎn)經(jīng)過(guò)整理分類(lèi)后“真實(shí)銷(xiāo)售”給SPV,真正的實(shí)現了風(fēng)險隔離。SPV合法持有資產(chǎn)后,將它們重新組合建立“資產(chǎn)池”,經(jīng)過(guò)擔保機構對該證券產(chǎn)品進(jìn)行擔保,再經(jīng)過(guò)信用評級機構對該證券產(chǎn)品評級后,通過(guò)券商發(fā)行,最后在證券市場(chǎng)上流通買(mǎi)賣(mài)。
2.表內模式。在這種模式下,融資租賃公司并不需要將融資租賃資產(chǎn)出售給SPV,而是將其融資租賃資產(chǎn)繼續留在公司內,即債權資產(chǎn)仍留在融資租賃公司的資產(chǎn)負債表上,由融資租賃公司自己以融資租賃資產(chǎn)為抵押發(fā)行抵押債券。融資租賃公司雖然能籌集到資金,但租賃資產(chǎn)還留在租賃公司,那么公司就有產(chǎn)生風(fēng)險的可能,表內模式并沒(méi)有起到風(fēng)險隔離的作用。
3.準表外模式。在這種模式下,融資租賃公司成立全資的或控股子公司作為SPV,然后把融資租賃資產(chǎn)“真實(shí)銷(xiāo)售”給SPV子公司,經(jīng)過(guò)該子公司的一系列操作,再經(jīng)過(guò)相關(guān)的機構進(jìn)行信用增級和信用評級,最后將該證券在證券市場(chǎng)發(fā)行。
表外模式相比較表內模式,租賃資產(chǎn)真實(shí)銷(xiāo)售,融資租賃公司和租賃資產(chǎn)脫離關(guān)系,完全實(shí)現了風(fēng)險隔離,融資租賃公司面臨的風(fēng)險更小;準表外模式和表外模式相比,融資租賃公司得成立一家子公司作為SPV,但是融資租賃公司可能對SPV的業(yè)務(wù)并不擅長(cháng),自己經(jīng)營(yíng)SPV難免會(huì )有風(fēng)險。通過(guò)對比表明,表外模式具有很大的優(yōu)勢,也是最適合我國的情況。
(三)過(guò)程設計
第一步,融資租賃資產(chǎn)的分離。融資租賃公司將融資租賃資產(chǎn)按不同的期限不同的規模進(jìn)行歸類(lèi)整理,以備出售給SPV。第二步,SPV的
設立。SPV是為發(fā)行資產(chǎn)支持證券而專(zhuān)門(mén)注冊成立的一個(gè)具有法人地位的作為證券化機構的實(shí)體,本文假設SPV設立在國外。第三步,出售融資租賃資產(chǎn)。融資租賃公司將租賃資產(chǎn)整理后合法的出售給SPV,由SPV運作資產(chǎn)支持證券。第四步,擔保機構提供擔保。發(fā)行這種資產(chǎn)支持證券時(shí),得尋找一家公司對租賃債權給予一定的擔保、支持,從而提高債券的信用等級,吸引投資者購買(mǎi)證券。第五步,信用評級機構進(jìn)行評級。一般來(lái)說(shuō),各種債券的發(fā)行都需要有信用評級機構的評級。信用評級機構對這種資產(chǎn)支持證券的信用等級進(jìn)行評定,從而擴大債券的影響,提高投資者的投資欲望。第六步,發(fā)行資產(chǎn)支持證券(ABS)。證券公司根據該證券的實(shí)際情況編制發(fā)行說(shuō)明書(shū),向發(fā)行對象闡明發(fā)行證券的性質(zhì)、數量、面值、認購方式、回報率、回報方式、內在風(fēng)險、市場(chǎng)交易等相關(guān)內容,并向有關(guān)的主管部門(mén)申請發(fā)行登記,經(jīng)許可后向社會(huì )公開(kāi)發(fā)行。第七步,證券交易。投資者購買(mǎi)證券后,可以持有至到期日結清本息,也可以在證券市場(chǎng)出售兌現。第八步,租金的管理。受托人(一般為信托公司)接受委托管理租賃資產(chǎn),按期收取租金,并在證券到期之后,向投資者支付本金和利息。
融資租賃資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)流程如圖1所示。
融資租賃資產(chǎn)證券化風(fēng)險控制
從2007年開(kāi)始爆發(fā)的美國次貸危機,至今已經(jīng)演變成全球性的金融風(fēng)暴。使很多人談資產(chǎn)證券化色變,原因是美國次貸就是資產(chǎn)證券化的一種形式�？梢�(jiàn)資產(chǎn)證券化也會(huì )給銀行、企業(yè)帶來(lái)很大的風(fēng)險,比如信用風(fēng)險、流動(dòng)性風(fēng)險、資金池的質(zhì)量與價(jià)格風(fēng)險等。融資租賃資產(chǎn)證券化也同樣會(huì )面臨這些風(fēng)險 。但資產(chǎn)證券化是近年來(lái)世界 金融 領(lǐng)域最重大的和發(fā)展最快的金融創(chuàng )新,它不僅是一種金融工具的創(chuàng )新,而且是金融市場(chǎng)創(chuàng )新和金融制度創(chuàng )新,極大地促進(jìn)了一國金融結構的調整和優(yōu)化。因此,我們并不能因為害怕風(fēng)險而放棄這種優(yōu)質(zhì)的金融創(chuàng )新,完全可以在總結我國資產(chǎn)證券化探索中的實(shí)踐經(jīng)驗和借鑒發(fā)達國家的成功經(jīng)驗的基礎上,通過(guò)構建良好的資產(chǎn)證券化環(huán)境和提高監管質(zhì)量來(lái)防范風(fēng)險。
(一)構建良好環(huán)境
建立健全資產(chǎn)證券化的法律體系。需要盡快制定《資產(chǎn)證券化法》等相關(guān)法律法規,對SPV的法律地位、性質(zhì)、行為能力、證券發(fā)行、二級市場(chǎng)轉讓流通、投資主體、證券化資產(chǎn)的真實(shí)出售、破產(chǎn)隔離,以及相關(guān)的 會(huì )計 、稅務(wù)、土地注冊、抵押、披露等制度做出明確的規定。只有這樣,才能使資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)有法可依、有章可循、規范運作、降低風(fēng)險。
選擇信用高、實(shí)力強的金融機構作為SPV。建立完善的信用評級、增級制度與評級中介機構。大力發(fā)展資本市場(chǎng),營(yíng)造資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)基礎。加強國際合作,打造資產(chǎn)證券化的國際渠道。
(二)強化業(yè)務(wù)監管
資產(chǎn)證券化銜接貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng),其涉及部門(mén)眾多。而我國財政部、央行、銀監會(huì )、證監會(huì )等如何形成合力,達成共享利益、共同監管的局面,這是防范資產(chǎn)證券化風(fēng)險、推動(dòng)資產(chǎn)證券化發(fā)展的至關(guān)重要的因素。
1.監管理念。金融監管與金融創(chuàng )新動(dòng)態(tài)博弈。從博弈論觀(guān)點(diǎn)來(lái)看,金融機構與監管當局好似蹺蹺板的雙方,他們不斷地適應彼此,形成“管制——創(chuàng )新——放松管制或再管制——再創(chuàng )新”的辯證形式,共同推動(dòng)金融深化和發(fā)展的過(guò)程。
激勵相容。金融監管成為金融創(chuàng )新動(dòng)因的重要條件是激勵相容、鼓勵創(chuàng )新的監管理念。監管應當是符合和引導而不是違背投資者和銀行經(jīng)理利潤最大化目標的實(shí)現。
風(fēng)險導向性的審慎監管。風(fēng)險導向性的審慎監管強調動(dòng)態(tài)和更富靈活性的監管,提高監管的風(fēng)險敏感性。巴塞爾新資本協(xié)議對資產(chǎn)證券化引入內部評級法其目的就在于增強資本充足率的市場(chǎng)敏感性。并提出監管當局可以視風(fēng)險轉移程度對資本重組要求進(jìn)行靈活調整等方面都體現了風(fēng)險導向性的監管理念。
2.監管的主體和目標、方式和內容。監管主體和目標。對于資產(chǎn)證券化的監管機構,美國為證券交易委員會(huì )(SEC),監管目標是保護投資者利益,以促進(jìn)市場(chǎng)的形成、發(fā)展和完善。監管方式和內容。在監管方式上,美國、日本和韓國均為市場(chǎng)為主導的集中監管模式,實(shí)行注冊登記制。我國資產(chǎn)證券化監管方式也應該是市場(chǎng)為主導的集中監管模式,就目前的實(shí)際看,實(shí)行注冊登記制尚有困難,可以實(shí)行審批或審核制。在監管內容上,我國監管的內容包括主體資格的認定、證券化品種、交易結構的審查、資產(chǎn)池技術(shù)性指標的審查、各種合約關(guān)系結構的審核等,最重要的一點(diǎn),就是審查信息披露的全面性、真實(shí)性、準確性與及時(shí)性。
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