淺論經(jīng)濟增加值對公司財務(wù)管理的影響
摘要：EVA理論相對于傳統管理理論,更加注重對公司價(jià)值的管理,認為企業(yè)盈利只有在高于其全部資本成本時(shí)才為股東創(chuàng )造價(jià)值。因此,EVA考慮了帶來(lái)企業(yè)利潤的所有資金成本,EVA與傳統的會(huì )計利潤也因此存在差別。
關(guān)鍵詞：EVA公司財務(wù)管理
傳統上,我們對企業(yè)財務(wù)管理的考量,通常是以若干個(gè)涉及到資產(chǎn)規模和利潤規模的財務(wù)指標如總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、凈利潤、凈資產(chǎn)收益率甚至應收賬款周轉率等進(jìn)行組合,并選取適當的財務(wù)數據作為評價(jià)的標準值,建立一個(gè)針對企業(yè)財務(wù)管理狀況的評價(jià)體系,最后企業(yè)的實(shí)際財務(wù)數據與這樣指標值進(jìn)行比較,得出對企業(yè)財務(wù)管理的最終評價(jià)。這種評價(jià)體系,對于企業(yè)提高財務(wù)管理水平無(wú)疑具有重要意義。在這種評價(jià)體系中,傳統的會(huì )計利潤無(wú)疑是一個(gè)特別重要的指標。
近幾年來(lái),EVA成為財務(wù)管理和績(jì)效考核中炙手可熱的一個(gè)概念,并成為衡量企業(yè)財務(wù)管理水平和業(yè)績(jì)考核的重要指標。
一、EVA的基本概念
EVA理論認為,企業(yè)在評價(jià)其經(jīng)營(yíng)狀況時(shí)通常采用的傳統會(huì )計利潤指標存在缺陷,難以正確反映企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況,因為忽視了股東資本的機會(huì )成本,企業(yè)贏(yíng)利只有在高于其全部資本成本時(shí)才為股東創(chuàng )造價(jià)值。因此, EVA考慮了帶來(lái)企業(yè)利潤的所有資金成本。
EVA的基本計算公式為:EVA=NOPAT-C%×TC
其中,NOPAT是稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤, C%是加權資本成本,TC是占用的資本 (包括股權資本和債務(wù)資本),上式中的NOPAT以會(huì )計凈利潤為基礎進(jìn)行調整得到的。
二、EVA與傳統會(huì )計利潤
(一)EVA與傳統會(huì )計利潤的區別
會(huì )計收益是按公認會(huì )計原則(GAAP)計算出的歸屬于企業(yè)所有者的剩余。站在企業(yè)所有者的角度,GAAP要求從收入中扣除支付給比股東具有優(yōu)先權的其他相關(guān)者(供應商、債權人、員工等)的費用,得出會(huì )計收益用以衡量收入中屬于所有者的部分。EVA是公司扣除了包括股權在內的所有資本成本之后的沉淀利潤 (residual income),而會(huì )計利潤沒(méi)有扣除資本成本。股權資本成本是機會(huì )成本,而并非會(huì )計成本。
與傳統會(huì )計計算剩余收益不同,EVA在計算過(guò)程中,對傳統會(huì )計中因謹慎性原則和權責發(fā)生制的運用而對經(jīng)濟實(shí)質(zhì)有所扭曲的會(huì )計處理進(jìn)行了調整,包括對資本的調整和對經(jīng)營(yíng)利潤的調整兩個(gè)方面。對資本的調整主要針對出于謹慎性原則,將一些實(shí)質(zhì)上的資本支出予以費用化處理的項目由費用向資本的調整,使企業(yè)管理者更注重長(cháng)期業(yè)績(jì),從而真正做到從股東的利益出發(fā)。對于基于權責發(fā)生制基礎的會(huì )計利潤的調整,能防止管理者出于個(gè)人利益或者公司的融資需要而進(jìn)行各種盈余管理,從權責發(fā)生制向現金制的調整能從一定程度上控制利潤的人為操縱。
相對傳統會(huì )計利潤,EVA具有理論內涵上的優(yōu)越性和現實(shí)指導意義。“作為一種度量全要素生產(chǎn)率的關(guān)鍵指標, EVA 反映了管理價(jià)值的所有方面……”。在我國目前的經(jīng)濟環(huán)境中,許多公司具有很強的規模膨脹動(dòng)機,通過(guò)資本市場(chǎng)“圈錢(qián)”盲目進(jìn)行各種投資,只考慮了經(jīng)營(yíng)多元化可能會(huì )帶來(lái)的利潤和風(fēng)險的降低,卻對資源的使用成本重視不夠,從而使資金的使用效率低下,導致股東財富的大量流失。
(二)EVA在傳統會(huì )計利潤的基礎上進(jìn)行調整
1、調整的原則
由于會(huì )計準則將太多項目作為本期費用處理,調整的目的與意義在于:去處不恰當的會(huì )計準則和會(huì )計政策選擇所帶來(lái)的影響,使數據更真實(shí)的反映公司情況。
研究表明,這樣的調整理論上總共有一百多個(gè)項目,但一般只作主要項目的調整,通常是否應作會(huì )計調整的4個(gè)評價(jià)標準是:
這項調整是否基于一個(gè)正確的財務(wù)理論?
這項調整是否對激勵性計劃中采用的EVA衡量標準產(chǎn)生重大影響?
這項調整是否顯著(zhù)地提高EVA對回報和市值的詮釋力?
這項調整是否對經(jīng)營(yíng)決策的制定產(chǎn)生重大影響?
2、調整的內容
1.研發(fā)費用。這一調整的基本原理是,將用于創(chuàng )造未來(lái)收入而不是用于創(chuàng )造當期收入的營(yíng)業(yè)費用資本化。將研發(fā)費用資本化的另一個(gè)理由是,研發(fā)費用的收益在未來(lái)取得,如果不將其資本化,就會(huì )使得短期利潤降低,由此可能導致研發(fā)投資不足。
2.遞延稅款。EVA支持者一般用當期發(fā)生的遞延稅款負債的變動(dòng)值調整稅后凈利潤(NOPAT),來(lái)削弱遞延稅款的影響:如果遞延稅款負債額增加,則增加相應數量的NOPAT,反之亦然;同樣道理應將遞延稅款資產(chǎn)的增加額從NOPAT種扣除,將遞延稅款資產(chǎn)的減少額加到NOPAT中去。如果遞延資產(chǎn)帳戶(hù)是貸方余額,則資本投入應增加相應數額;如果是借方余額,資本投入應減少相應數額。
3.存貨。后進(jìn)先出法核算存貨成
本,對EVA的實(shí)施產(chǎn)生了兩個(gè)問(wèn)題:一是存貨資產(chǎn)被低估,從而將凈資產(chǎn)和資本投入低估;二是當存貨數量減少時(shí),將現時(shí)的收入和以前的成本匹配,EVA和利潤被高估(假設價(jià)格上升)。調整時(shí)要將后進(jìn)先出準備金,即存貨帳面價(jià)值和公允價(jià)值的差額,加進(jìn)資本投入,并且將每一年度改數額的增加值加入NOPAT,或將每一年度的減少量從NOPAT種扣除。
4.折舊。主要是確定選用直線(xiàn)折舊法還是償債基金折舊法。
5.各項準備金。EVA支持者認為在計算NOPAT時(shí)應只考慮實(shí)際發(fā)生的準備金支出。
6.商譽(yù)。調整類(lèi)似研發(fā)費用。
7.經(jīng)營(yíng)租賃。應付租賃費一般被認為是租金費用。但一筆租賃費用暗含了租賃利息費用,它應該劃歸利息費用,而不應該包含在經(jīng)營(yíng)利潤中。調整方法是把未來(lái)應交租金費用按公司借款利率計算出現值加入資本投入。
8.重組費用。一般情況下,EVA支持者會(huì )把重組費用資本化,但卻并不在隨后的期間里將其攤銷(xiāo)。
三、EVA對財務(wù)管理的影響
(一)收益的重新度量
傳統的財務(wù)管理注重的會(huì )計利潤的絕對數和相對資產(chǎn)規模的收益率,而根據EVA理論,首先要考慮的就是獲得的收益能否足以彌補投資的資本成本,只有能夠彌補投資成本的利潤才能真正增加股東價(jià)值。
(二)報酬計劃的基準
根據EVA理論,企業(yè)給予報酬和激勵都應是基于EVA的,公司經(jīng)理人員要獲得較高報酬,就必須貢獻更多的EVA。
(三)分支機構的評估
傳統的財務(wù)管理很難對如培訓部門(mén)等公司的分支機構進(jìn)行評估,而根據EVA需要將公司活動(dòng)盡可能細分,每個(gè)部門(mén)的相對績(jì)效才能更為透明。如果某一部門(mén)正在損失價(jià)值且這一狀況無(wú)法糾正,那么就應取消。EVA的獎勵與部門(mén)的大小無(wú)關(guān),更注重的是價(jià)值,而不是規模。
(四)現金的管理
依據EVA,只有當現金能夠獲得收益并且收益率高于風(fēng)險調整的貼現率時(shí),才應將現金進(jìn)行投資。如果不能預測到這一點(diǎn),那么就應通過(guò)股票回見(jiàn)或增加股利的方式將現金歸還給股東。持有“過(guò)多的”現金會(huì )減少公司價(jià)值。
(五)資本成本的考慮
如果不改變風(fēng)險就能達到降低成本的目標,就有可能增加價(jià)值,這是EVA股利進(jìn)行負債和權益籌資的原因之一。由于負債是一種成本較低的資金來(lái)源,并能夠抵稅,因此更多的負債可以降低平均資本成本。當然,只有當權益持有者因承擔了更高的財務(wù)風(fēng)險而要求獲得的更多收益不會(huì )抵消較低的負債成本時(shí),增加負債才會(huì )降低平均資本成本。
同時(shí),由于負債需要支付利息,從而降低了經(jīng)理人員浪費資金和冒經(jīng)營(yíng)失敗風(fēng)險的可能,所以EVA更傾向于進(jìn)行負債。由于不存在支付股利的責任,經(jīng)理人員在進(jìn)行決策時(shí)更樂(lè )于進(jìn)行權益籌資。
(六)EVA的不足
盡管EVA具有以上理論上的優(yōu)勢,但是相關(guān)的實(shí)證研究成果,卻沒(méi)有得出與公司價(jià)值高度的價(jià)值相關(guān)性。國外研究表明,盡管EVA在經(jīng)營(yíng)收益、剩余收益基礎上具有增量信息,但是其信息增量卻小于剩余收益,同時(shí)在三者中相對信息含量(即價(jià)值相關(guān)性)是最低的,經(jīng)營(yíng)收益最高。研究指出可能的原因,一是未經(jīng)審計的剩余收益和EVA等經(jīng)濟指標不能得到市場(chǎng)對經(jīng)過(guò)審計的會(huì )計收益指標同樣的認同;二是EVA盡管具有種種理論上的優(yōu)越性,但由于其進(jìn)行會(huì )計調整和資本成本計算的復雜性、高成本,使實(shí)踐中的運用得不償失。另外,由于EVA更關(guān)注于投資資本,而不是現金,因此也受到批評。
四、關(guān)于EVA的簡(jiǎn)單實(shí)證分析
以下以G公司作為實(shí)例,對其EVA的情況進(jìn)行簡(jiǎn)單分析。G公司是一家上市公司,其所處行業(yè)是煤炭行業(yè)。其2009年半年度財務(wù)報表主要數據如下:流動(dòng)資產(chǎn)394732萬(wàn)元,負債371213萬(wàn)元,非流動(dòng)資產(chǎn)405743萬(wàn)元,所有者權益329261萬(wàn)元,資產(chǎn)7004875萬(wàn)元,營(yíng)業(yè)收入495244萬(wàn)元,利潤總額40205萬(wàn)元,營(yíng)業(yè)成本454621萬(wàn)元,凈利潤26890萬(wàn)元,每股收益0.559元。
根據計算所得的該公司半年度的凈資產(chǎn)收益率為8.68%,凈利潤2.69億元,每股收益0.559元,該公司應屬于業(yè)績(jì)優(yōu)良的藍籌股行列。那么這家公司的EVA情況如何呢?
查看其財務(wù)報表,顯示開(kāi)發(fā)支出為0,遞延所得稅資產(chǎn)為38786478.88元,遞延所得稅負債為79254478.56元,應收賬款壞賬準備 58918863.44元,其它應收款壞賬準備8963555.12元,固定資產(chǎn)減值準備26675485.22元。另外,G公司的營(yíng)業(yè)外收入 678380.47元,營(yíng)業(yè)外支出5722019.53元。
考察同行業(yè)的18家上市公司半年度報告財務(wù)數據情況,其凈資產(chǎn)收益率從3.03%至19.93%不等,其中值為10.74%和10.82%,其平均值為10.54%,考慮以10.74%作為本行業(yè)的投資回報率,認為它是行業(yè)無(wú)風(fēng)險的投資回報。若低于此回報率,認為其資本運營(yíng)的效率低于行業(yè)情況;若高于此回報率,則認為其資本運營(yíng)的效率高于行業(yè)平均情況。
通過(guò)計算,我們得到其EVA指標為-53424987.41元,我們認為該公司管理層并沒(méi)有為股東創(chuàng )造價(jià)值,而是導致股東利益受損。
當然,EVA指標的計算,資金成本的取值具有十分重要的影響,在本例中,如果資金成本取值為5%,則EVA指標為129674939.10元,與前面計算的結果相差很大。
參考文獻:
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