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淺談企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險與財務(wù)的可持續增長(cháng)

時(shí)間:2024-05-20 02:17:09 論文范文 我要投稿

淺談企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險與財務(wù)的可持續增長(cháng)

  摘要:企業(yè)并購是企業(yè)在激烈的市場(chǎng)競爭中的自主選擇。通過(guò)并購,企業(yè)能夠迅速實(shí)現擴張,企業(yè)利潤最大化和經(jīng)理個(gè)人效用最大化,但并購也可能帶來(lái)企業(yè)增長(cháng)速度過(guò)快,價(jià)值降低,現金短缺,財務(wù)風(fēng)險增加等后果,基于此本文擬從財務(wù)可持續增長(cháng)的角度分析企業(yè)并購的風(fēng)險及其可能產(chǎn)生的后果。

淺談企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險與財務(wù)的可持續增長(cháng)

  關(guān)鍵詞:財務(wù)可持續增長(cháng) 并購風(fēng)險 資本決策現金流

  一、財務(wù)可持續增長(cháng)相關(guān)理論

  美國經(jīng)濟學(xué)家RobertC.Higgims教授將公司可持續增長(cháng)率定義為”在不需要耗盡財務(wù)資源情況下公司銷(xiāo)售可能增長(cháng)的最大比率”。根據前述可持續增長(cháng)的含義,我們不妨作如下具體假設:

  (1)公司資產(chǎn)隨銷(xiāo)售成正比例增

  (2)凈利潤與銷(xiāo)售額之比是一個(gè)常數

  (3)公司股利政策既定

  (4)資本結構既定

  (5)公司發(fā)行在外的股票股數不變

  那么,可持續增長(cháng)率(SGR)=(不發(fā)行新股條件下)股東權益增長(cháng)率=留存收益瑚初股東權益=留存收益期末股東權益一留存收益)z(留存收益瑚末股東權益)l一留存收益/期末股東權益)=[(凈利/期末股東權益)×留存收益率H 1一(凈利/期末股東權益)×留存收益率]:

  [(P×A×T)XRJ-q1一(pxAxT)×R]=ROExI(1一ROExR)

  其中:P銷(xiāo)售凈利率;A資產(chǎn)周轉率;T期末權益乘數;R留存收益率;ROE=PxAxT權益凈利率上式清晰反映出可持續增長(cháng)率與公司經(jīng)營(yíng)效率 (銷(xiāo)售凈利率、資產(chǎn)周轉率)和財務(wù)政策(留存收益、權益乘數)之間的依存關(guān)系可持續增長(cháng)是一種特殊的動(dòng)態(tài)平衡增長(cháng)。企業(yè)自身積聚資金的能力成為支持可持續增長(cháng)的”原動(dòng)力”。從可持續增長(cháng)模型和理論可知,影響企業(yè)可持續增長(cháng)能力的關(guān)鍵是經(jīng)營(yíng)效率,其動(dòng)力來(lái)自于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)創(chuàng )造的利潤和現金流量,財務(wù)政策的選擇對可持續增長(cháng)率的影響取決于經(jīng)營(yíng)效率

  二、基于財務(wù)增長(cháng)理論的并購風(fēng)險分析

  一項完整的并購活動(dòng)通常包括目標企業(yè)選擇、目標企業(yè)價(jià)值的評估、并購的可行性分析、并購資金的籌措、出價(jià)方式的確定以及并購后的整合,上述各環(huán)節中都可能產(chǎn)生風(fēng)險。從企業(yè)財務(wù)可持續增長(cháng)的角度來(lái)看,并購過(guò)程中的風(fēng)險主要有以下幾個(gè)方面:

  (一)資本投資效應風(fēng)險

  資本投資效應的風(fēng)險概括起來(lái)主要包括兩個(gè)方面,一是資本投資成本風(fēng)險,主要指并購成本,其中并購企業(yè)最關(guān)心的問(wèn)題莫過(guò)于對目標企業(yè)的估價(jià)問(wèn)題;二是并購后并購企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率問(wèn)題。

  1.并購估價(jià)風(fēng)險

  目標企業(yè)的估價(jià)取決于并購企業(yè)對其未來(lái)自由現金流量和時(shí)間的預測。對目標企業(yè)的價(jià)值評估可能因預測不當而不夠準確,這就產(chǎn)生了并購公司的估價(jià)風(fēng)險,風(fēng)險的大小取決于并購企業(yè)所用信息的質(zhì)量,而信息的質(zhì)量又從根本上取決于信息不對稱(chēng)程度的大小。由于我國會(huì )計師事務(wù)所提交的審計報告水分較多,上市公司信息披露不夠充分。嚴重的信息不對稱(chēng)使得并購企業(yè)對目標企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值和贏(yíng)利能力的判斷難于做到非常準確。并購估價(jià)過(guò)高,勢必造成并購企業(yè)經(jīng)營(yíng)收益降低,使企業(yè)增長(cháng)缺乏權益基礎,將影響到企業(yè)未來(lái)可持續增長(cháng)的能力。對策為改善信息不對稱(chēng)狀況,并購企業(yè)應盡量避免惡意收購,在并購前對目標公司進(jìn)行詳盡的審查和評價(jià),在此基礎之上的估價(jià)較接近目標企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。

  2.經(jīng)營(yíng)效率的風(fēng)險

  并購對企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的影響是并購要考慮的第一要素,它要求對并購項目的未來(lái)現金流量進(jìn)行測算,確定企業(yè)的資本成本和潛在的內含報酬率,運用各種資本預算標準對并購項目進(jìn)行評價(jià)以確定最優(yōu)投資方案,直接影響企業(yè)的未來(lái)的成長(cháng)能力,是可持續增長(cháng)的最重要的也是最根本的驅動(dòng)因素。

  而并購對經(jīng)營(yíng)效率的影響可以分為有協(xié)同效應和沒(méi)有協(xié)同效應兩種情況:(1)不存在協(xié)同效應。如果并購公司的增長(cháng)速度大于目標公司的增長(cháng)速度,則并購除了滿(mǎn)足規模的擴張以外,刺激目標公司潛在的增長(cháng)能力成為并購的主要動(dòng)因,如果并購公司的增長(cháng)速度小于目標公司的增長(cháng)速度,則并購的主要動(dòng)因可解釋為并購公司的規模擴張和效率擴張并舉的意圖。(2)存在并購協(xié)同效應。此時(shí),并購除了能立即引發(fā)規模的增長(cháng)以外,還因為協(xié)同效應帶來(lái)資本的有效流動(dòng)和資源合理配置,從根本上支持企業(yè)可持續增長(cháng)能力,由于節約成本、資產(chǎn)重組和減少交易費用、提高規模效應等,企業(yè)額外產(chǎn)生一塊收益,只要市場(chǎng)環(huán)境穩定,這塊收益將按照可持續增長(cháng)的原理以復利增值的規律支持企業(yè)的增長(cháng),亦即提高企業(yè)的財務(wù)可持續增長(cháng)水平。

  (二)流動(dòng)性風(fēng)險

  流動(dòng)性風(fēng)險是指企業(yè)并購后由于債務(wù)負擔過(guò)重,缺乏短期融資,導致出現支付困難的可能性。如果采用混合收購(換股加現金)的企業(yè)還要支付現金,他們首先應考慮的是資產(chǎn)的流動(dòng)性,流動(dòng)資產(chǎn)和速動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量越高,變現能力就越高,企業(yè)越能迅速、順利地獲取收購資金。這同時(shí)也說(shuō)明并購活動(dòng)占用了企業(yè)大量的流動(dòng)性資源,從而降低了企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速反應和調節能力,增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險。

  如果自有資金投入不多,企業(yè)必然采用舉債的方式,通常目標企業(yè)的資產(chǎn)負債率過(guò)高,使得并購后的企業(yè)負債比率和長(cháng)期負債都有大幅上升,資本的安全性降低。若并購方的融資能力較差,現金流量安排不當,則流動(dòng)比率也會(huì )大幅下降,影響其短期償債能力,給并購方帶來(lái)資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險。由于資產(chǎn)流動(dòng)性的影響可能引起資產(chǎn)周轉率下降,同時(shí)影響到盈利能力,從前述可持續增長(cháng)模型不難看出這些不利影響將會(huì )從根本上影響企業(yè)財務(wù)可持續增長(cháng)能力的提高。對策為創(chuàng )建流動(dòng)性資產(chǎn)組合,加強營(yíng)運資金管理,降低流動(dòng)性風(fēng)險。

  (三)現金流量的風(fēng)險

  并購的現金流量風(fēng)險主要是指能否按時(shí)足額地籌集到資金,保證并購的順利進(jìn)行是關(guān)系到并購活動(dòng)能否成功的關(guān)鍵,同時(shí)現金流量的充裕與否也是企業(yè)實(shí)現財務(wù)可持續增長(cháng)的現實(shí)保證。這時(shí)可以選擇資本成本相對較低的短期借款方式,但還本付息的負擔較重,企業(yè)若屆時(shí)安排不當,就會(huì )陷入財務(wù)危機。如果買(mǎi)方是為了長(cháng)期持有目標公司,就要根據目標企業(yè)的資本結構及其持續經(jīng)營(yíng)的資金需用,來(lái)確定收購資金的具體籌集方式。并購企業(yè)應針對目標企業(yè)負債償還期限的長(cháng)短,維持正常的營(yíng)運資金,使投資回收期與借款種類(lèi)相配合,合理安排資本結構。盡管資本結構作為一種財務(wù)政策是影響財務(wù)可持續增長(cháng)的次要因素,但是,在并購提高經(jīng)營(yíng)效率的基礎上,合理的資本結構將有利于利用財務(wù)杠桿提高企業(yè)財務(wù)可持續增長(cháng)的能力。

  三、本文結論

  (一)并購的財務(wù)風(fēng)險從根本上是并購后企業(yè)財務(wù)可持續增長(cháng)能力變化的風(fēng)險,從財務(wù)可持續增長(cháng)的角度分析具體包括:并購資本投資效應的風(fēng)險,并購資產(chǎn)的流動(dòng)性風(fēng)險和并購現金流量的風(fēng)險。

  (二)根據財務(wù)可持續增長(cháng)理論,影響財務(wù)增長(cháng)能力的關(guān)鍵是正確的資本投資預算,好的資本投資項目將有利于提升企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率,源源不斷地創(chuàng )造企業(yè)賴(lài)以成長(cháng)的利潤和經(jīng)營(yíng)現金流量,而穩定可靠的經(jīng)營(yíng)利潤是企業(yè)可持續增長(cháng)的本質(zhì)基礎,現金流量是支撐企業(yè)可持續增長(cháng)的現實(shí)保證,因此,并購項目成功與否的關(guān)鍵是并購能否真正提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率,從而提高企業(yè)的財務(wù)可持續增長(cháng)能力,提高企業(yè)價(jià)值。

  (三)可持續增長(cháng)模型中的財務(wù)政策(如資本結構)問(wèn)題完全依附于并購資本投資效應的風(fēng)險,屬于次要的并購風(fēng)險,如果經(jīng)營(yíng)效率提高,企業(yè)將可以充分利用資本結構的杠桿作用提高企業(yè)的增長(cháng)能力,反之,若并購后不能有效提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率,企業(yè)將缺乏足夠的利潤和資金支持企業(yè)的增長(cháng),激進(jìn)的資本結構可能?chē)乐匚:ζ髽I(yè)的可持續增長(cháng)能力。

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