項目融資的運作
由于項目融資比傳統項目的施工組織更復雜，所以為了保證施工工作的合理進(jìn)行和正確執行，承包商常雇傭獨立的檢查機構對項目進(jìn)行監察，施工設計、施工質(zhì)量和費用控制以及對項目的管理，都由獨立的檢查者進(jìn)行檢查，項目的運作階段是哪些?
1.項目的運作階段。一般在實(shí)踐中，項目的運作可以分成以下七個(gè)階段：
第一階段：編制第一個(gè)建議書(shū)。
1) 項目業(yè)主政府之所以采用國際項目融資方式，是為了在其基礎設施的建設上不花費公共開(kāi)支，而私營(yíng)合同商則看到了項目機會(huì )，它們?yōu)榇藭?huì )在項目上進(jìn)行如下積極的投資研究。
2) 投資前研究。為了確定項目的可行性，私營(yíng)合同商必須對該項目的工程設計、經(jīng)濟及融資可行性進(jìn)行深入而廣泛的研究，擬定項目的范圍并研究適當的技術(shù)來(lái)滿(mǎn)足其需要。由于國際項目融資是在沒(méi)有傳統的政府償還擔保的情況下進(jìn)行的，項目建設所需資金將不得不在國際金融市場(chǎng)上融資解決，因此私營(yíng)合同商對項目的投資前研究必須做到盡可能的確切。
3) 初步規劃和談判。私營(yíng)合同商做這項工作的目的是為了確認和建立贏(yíng)得國際項目融資的潛力，同時(shí)應建立建設項目的準則、債務(wù)的資金來(lái)源、項目股本以及與有關(guān)的政府當局初步接觸的方案。
4) 研究項目的初步期限和條件。私營(yíng)合同商在其第一個(gè)建議中應對項目初步期限和條件進(jìn)行擬定，主要包括如下內容：①項目特許期限;②收費率;③政府在外匯匯率、征稅等方面的資助和保證等。
第二階段：簽訂項目諒解備忘錄。
私營(yíng)合同商編制的第一個(gè)技術(shù)建議書(shū)提交給項目主管當局后，如果其技術(shù)參數和內容能滿(mǎn)足當局要求，那么該合同商在履行完當局規定的一些標準后，將會(huì )與項目主管當局進(jìn)行新一輪的談判并研究對第一個(gè)建議書(shū)的適當修改，在此基礎上，雙方將簽訂項目諒解備忘錄。
第三階段：簽訂特許權協(xié)議或意向書(shū)。
當有關(guān)項目的特許運營(yíng)期限和條件等經(jīng)雙方談判確定后，項目部門(mén)將會(huì )與合同商簽訂特許權協(xié)議或意向書(shū)。在這個(gè)階段項目主管當局的許多政府機構將會(huì )參與其中。
第四階段：項目安排和組織。
在獲得了項目主管當局的特許權后，私營(yíng)合同商將為此項目專(zhuān)門(mén)建立一個(gè)項目公司。在這個(gè)階段中，凡是直接或間接涉及該項目的參與者相互之間的權利義務(wù)關(guān)系，必須以合同或協(xié)議的方式得到最后的確認與固定對于一項國際項目融資，例如bot，私營(yíng)合同商通常要在項目所在地，按照該國的法律設立一家專(zhuān)門(mén)的項目公司，業(yè)主授予該公司在特許期限內進(jìn)行項目設計、施工、融資管理、運營(yíng)和維護其產(chǎn)業(yè)方面的特許權，然后要求該項目公司在特許期限屆滿(mǎn)后，將合同設施在其良好狀態(tài)的情況下免費移交給業(yè)主。這樣一旦該私營(yíng)合同商被授予特許權后，它就必須首先設立項目公司并開(kāi)始融集資金，以便與施工單位簽訂施工合同及與其他單位簽訂其他有關(guān)協(xié)議。
特許項目公司可以選擇自己來(lái)運營(yíng)和維護其產(chǎn)業(yè)，也可以委托或包給其他單位運營(yíng)。在國際項目融資中，項目的私營(yíng)合同商通常起到如下方面的作用：咨詢(xún)單位：進(jìn)行項目的可行性研究和設計;項目的承辦者：與項目主管政府進(jìn)行特許權談判，并為項目進(jìn)行推銷(xiāo)股份等融資工作;③施工承包商：對項目設施進(jìn)行施工，通常是按總承包交鑰匙方式進(jìn)行的;④股本持有者：在項目公司中，當該公司有利潤時(shí)，其股本持有者可收取利潤分紅。
第五階段：實(shí)施施工。
在這個(gè)階段中，私營(yíng)合同商將進(jìn)行實(shí)際的項目施工和執行實(shí)施，并進(jìn)行進(jìn)一步的項目融資工作。項目施工所通常采用的最普通方法是交鑰匙固定價(jià)格承包方式。承包商的總包價(jià)格不得隨通貨膨脹而浮動(dòng)，而且承包商必須對不可預見(jiàn)的場(chǎng)地情況承擔風(fēng)險。國際項目融資的建設合同有一個(gè)顯著(zhù)的特點(diǎn)就是工期提前可獲得獎金;而延誤則要被罰款。
由于項目融資比傳統項目的施工組織更復雜，因此，為了保證施工工作的合理進(jìn)行和正確執行，承包商常雇傭獨立的檢查機構對項目進(jìn)行監察，施工設計、施工質(zhì)量和費用控制以及對項目的管理，都由獨立的檢查者進(jìn)行檢查。
第六階段：項目運行。
項目的運行和維護者將管理合同設施，并負責在該階段中收回投資和適當的利潤，以歸還貸款，支付運營(yíng)費用、政府稅收及股東分紅等。
第七階段：設施移交。
在規定的特許期限到期后，合同商通常就將合同設施的所有權或業(yè)主權無(wú)償歸還給政府當局或其指定的接收單位。
2.項目的融資階段。項目的融資可以分成概念階段和實(shí)施階段，概念階段也就是融資前期階段，主要包括經(jīng)濟可行性及初步融資和商務(wù)計劃;實(shí)施階段包括實(shí)施和融資計劃的管理。
一、濟可行性研究。
在項目的經(jīng)濟可行性研究中，又有四個(gè)不同的階段。
(一) 階段1是數據收集和對項目在其經(jīng)濟和融資方面的審查，
主要有以下內容：
1.按期審查經(jīng)濟和融資分析;2.稅收政策應用;3.財務(wù)和外匯分析;
4.通貨膨脹的預測和影響;5.建設費用、生產(chǎn)費用和產(chǎn)品市場(chǎng)。
(二) 階段2是對提出的經(jīng)濟和融資方案的審查，主要內容如下：
1.在費用比較經(jīng)濟規模分析和融資預測上的初步分析;
2.對包括投資回報率(roi)的比較分析;
3.對基本事項的定義，包括初期的生產(chǎn)容量;
4.計算機模擬分析，如收入和現金流預測、投資回報率、股本回報率(roe)、付回和凈現值(npv);
5.敏感性和風(fēng)險分析;
6.貿易分析。
(三) 階段3和階段4主要是對資金來(lái)源的融資預測和資金應用、現金流、利潤及虧損報告、項目評估計算、融資比率)敏感性分析和收益/費用分析。
二、融資計劃、項目的實(shí)施和管理。
該階段包括初步融資和商務(wù)計劃等各種活動(dòng)，以及融資程序的實(shí)施和管理。
(一) 初步融資計劃的步驟
1.建立融資準則：資本和運營(yíng)費用、收入、采購計劃、花費和投資進(jìn)度、貨幣要求等;
2.確定資金來(lái)源：資本結構，即債務(wù)和股本比率、資金來(lái)源、初步期限和條件;
3.開(kāi)展初步融資計劃：資金來(lái)源信息的計算機模擬分析、融資預測和對關(guān)鍵融資參數的敏感性分析。開(kāi)發(fā)推選的融資計劃、債概念階段務(wù)和股本比率、借款及其付還進(jìn)度、進(jìn)度期限和條件;
4.計劃融資實(shí)施程序：包括怎樣從貸款方得到許諾和擔保的策略和方法、談判的進(jìn)度、文件準備、項目備忘錄、協(xié)議和融資應用。
(二) 融資程序實(shí)施的內容。
1.確定初步融資許諾：向貸款方提出建議、建議分析和談判、與項目要求和采購程序相協(xié)調;
2.最后完成初步融資計劃：包括對融資的詳細預測、外匯安排、對建議和許諾的分析和選擇;
3.最后完成融資：包括對資金來(lái)源的最后承諾、協(xié)調融資和采購計劃、項目文件、貸款協(xié)議、貨幣、外匯要求等、資金和取款步驟、專(zhuān)門(mén)融資來(lái)源。
(三) 融資管理的內容組成。
1.總的管理：包括取款步驟、貨幣要求、會(huì )計和控制、編制文件、過(guò)程報告;
2.與項目管理協(xié)調：包括連續的'監控花費用款計劃等;
3.監控融資程序：包括外匯安排審查、在融資程序中對資金市場(chǎng)中可能有利條件的變化進(jìn)行監控等。
三、融資評估。
(一) 貸款方的要求。在評估bot項目融資目的時(shí)，貸款方需在以下方面得到滿(mǎn)足，即在假設條件下和現金流動(dòng)進(jìn)行合適的感性分析后，證明項目是可行的，在融資計劃中為意外事件必須做適當的條款，以保證項目有足夠的現金在其特許期限內來(lái)滿(mǎn)足它的現金費用，包括債務(wù)服務(wù)，并要求考慮有一定的余度以應付不可預見(jiàn)事件的發(fā)生。
(二) 股本投資者的融資要求。私營(yíng)部門(mén)對投資所關(guān)心的問(wèn)題大部分類(lèi)似于貸款者所關(guān)心的問(wèn)題。然而，對投資者來(lái)說(shuō)，首先關(guān)心的是項目的投資能否歸還，投資者將從下列角度來(lái)評價(jià)項目的現金流動(dòng)：
1.投資回報率(return of interrate，簡(jiǎn)稱(chēng)roi)roi是指內部回報率，或在項目特許期限內所有現金流出和流入的現值的折扣率。如果roi高，這個(gè)項目就被認為是可行的及可投資的，理想的roi是比當時(shí)銀行借款利率高8～10個(gè)百分點(diǎn)。
2.股本回報率(return of equity，簡(jiǎn)稱(chēng)roe)roe是折扣率，等于股本投資的現值與債務(wù)在分期還款、利息及所得稅后每年剩余現金流的現值。理想的roe是比當時(shí)的銀行利率高出10點(diǎn)以上，如果這樣，則該項目是被認為有吸引力的。
3.稅后凈現值(net present value，簡(jiǎn)稱(chēng)npv)npv是指債務(wù)分期償還、支付利息和所得稅后，每年剩余現金流的現值與在規定的折扣率下股本投資的現值。只要npv是正的，這個(gè)項目就被認為是可行的和有利潤的。為了具體說(shuō)明一個(gè)國際融資項目在實(shí)踐中的開(kāi)展和建設階段，以建設一個(gè)發(fā)電廠(chǎng)為例，我們來(lái)介紹一下采用國際bot方式進(jìn)行項目建設的一般程序。
第一階段：由項目所在地電力局和愿意承辦該項目的發(fā)起人簽訂意向書(shū)，之后對發(fā)電廠(chǎng)項目進(jìn)行可行性研究。
第二階段：由發(fā)起人招商并組建項目公司。項目公司的股東可以包括土建公司和設備供應公司的聯(lián)合體、商業(yè)銀行和國際金融公司等。國家電力局也有可能參資入股。
第三階段：項目公司和電力局之間簽訂特許權協(xié)議(項目協(xié)議、執行協(xié)議)。在此協(xié)議的基礎上，項目公司準備并簽訂其他有關(guān)協(xié)議。
第四階段：為籌措資金階段。項目公司向銀行貸款并簽訂貸款協(xié)議。
第五階段：發(fā)電廠(chǎng)的建設階段。
第六階段：是運營(yíng)階段。項目公司自己或通過(guò)專(zhuān)業(yè)管理公司對電廠(chǎng)進(jìn)行運營(yíng)。項目公司通過(guò)收取電費回收投資，包括負擔經(jīng)營(yíng)成本、償還債務(wù)和股東分紅等。
第七階段：運營(yíng)期結束。項目公司將所有權轉讓給國家電力局，由該電力局繼續運營(yíng)。
至此，一個(gè)bot項目的建設、運營(yíng)和轉讓的全過(guò)程就結束了。
案例：
加州美國第一條全自動(dòng)收費公路。該公路位于美國加利福尼亞密桔縣sr91號高速公路上最繁忙、經(jīng)常塞車(chē)的第一段，全長(cháng)10英里，1995年底開(kāi)通。由于是全自動(dòng)收費，所以不設收費站卡，靠過(guò)往車(chē)輛上安裝的電子收發(fā)機記賬。路面上嵌埋傳感器計算過(guò)往車(chē)輛。這項工程將在原有路面上增加4個(gè)車(chē)道。其中兩條收費，另兩條對搭載多人的車(chē)輛收費或不收費。項目發(fā)起方由三家公司組成，即內布拉斯加州奧馬哈市的施工企業(yè)巨頭彼特·基維特父子公司、法國收費路建筑公司洛杉礬分公司和加利福尼亞州沃森維爾市的花巖建筑公司。
這三家公司為了這個(gè)項目專(zhuān)門(mén)成立了項目公司cptc(加利福尼亞州民營(yíng)交通公司)。為了取得加利福尼亞州政府的批準，經(jīng)過(guò)了三年半的努力。該工程的施工由花巖建筑公司承包。此項工程費用預算為12500萬(wàn)美元，其中6500萬(wàn)是施工費用，其余用于設計、施工管理。電子收費系統、交通警控制和系統維cptc決定利用項目融資解決上述資金需求問(wèn)題，在國際金融市場(chǎng)進(jìn)行融資。1993年7月20日由美國花旗銀行集團、法國巴黎國民銀行和法國總公司組成的國際財團決定向cptc發(fā)放貸款。cptc的資金來(lái)源結構如下：由cptc的股東單位投入約合1900萬(wàn)美元的股份，占全部資金的15%。主要債務(wù)合1億美元，其中國際財團的三大銀行借給6500萬(wàn)，向各機構投資者發(fā)售3500萬(wàn)的債券，由基維特多種經(jīng)營(yíng)集團公司承銷(xiāo)。另外，密桔縣交通局先前已投入了600萬(wàn)的種子資金，權作從屬貸款。
這筆從屬貸款日后由cptc還給密桔縣交通局。所有的股東紅利均由這條全自動(dòng)收費路的過(guò)路費收入償還或支付。加州政府把cptc的投資年收益率限制在17%以下。但是，如果cptc能夠降低運營(yíng)管理費，設法提高車(chē)流量，并與當地縣政府分配限額以上的收入，則年收益率可望達23%。
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