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PPP項目融資問(wèn)題及與公司融資差異
PPP項目如何融資呢?各公司融資有什么差異?
問(wèn)題：PPP項目公司如何融資?
PPP不同于傳統融資，而是項目融資方式。但項目公司成立初期，資產(chǎn)有限也沒(méi)有會(huì )計年報等資料，沒(méi)有信用資質(zhì)。如何融資?是否主要還看項目公司社會(huì )資本方的背景?
盧望高答：
所謂項目融資，是指通過(guò)項目自身產(chǎn)生的穩定的現金流來(lái)收回項目投資成本并獲的合理收益。PPP項目融資涉及公共服務(wù)和公共產(chǎn)品，對于政府購買(mǎi)服務(wù)項目，一般來(lái)說(shuō)取決于地方政府的財政實(shí)力，政府作為市場(chǎng)中信用級別最高的主體，也比較適合做項目融資;對于經(jīng)營(yíng)性和準經(jīng)營(yíng)性項目，一方面這種項目往往是人們日常生活必須的，比方說(shuō)高速公路、比方說(shuō)自來(lái)水廠(chǎng)、比方說(shuō)供熱、燃氣等，你不付費，就沒(méi)得用啊，這些項目相對來(lái)說(shuō)收費比較穩定，市場(chǎng)風(fēng)險較小，也比較有利于做項目融資。
之所以看社會(huì )資本方的背景，主要是看中社會(huì )資本能否有能力提供優(yōu)質(zhì)的公共服務(wù)和公共產(chǎn)品。如果能提供，那么對于金融機構來(lái)說(shuō)，才足以構成付費保障的前提條件。如果社會(huì )資本的能力不夠，那么金融機構就會(huì )感覺(jué)風(fēng)險很大。
盈科李強律師答：
ppp項目公司融資，除了各位所述，還可以根據不同的項目?jì)热�，發(fā)專(zhuān)項債，綠色債，還可以通過(guò)結構化設計引入投資基金，或在適當時(shí)候進(jìn)行資產(chǎn)證券化。
安聯(lián)答：
某銀行PPP項目貸款的要件如下，供參考：
1、項目列入省PPP項目庫相關(guān)文件;
2、物有所值評估、財政承受能力論證、項目實(shí)施方案、項目產(chǎn)出說(shuō)明;
3、法律意見(jiàn)函;
4、立項、能評、環(huán)評、土地規劃等審批文件及項目其他合規合法性文件;
5、財政預算及人大批復文件;
6、證明財政實(shí)力相關(guān)文件。
趙靖答：
對于使用者付費項目，政府與項目公司簽署PPP協(xié)議后，項目公司可通過(guò)質(zhì)押項目收費權等進(jìn)行融資，如果融資困難，可能會(huì )需要增加項目資本金比例或提供股東擔保，必要時(shí)還需提供股東貸款。無(wú)論如何融資必須按時(shí)完成，要不項目公司就違約了，政府有權提前終止協(xié)議。
對于政府付費項目，項目公司則需質(zhì)押項目的收益權(政府承諾定期支付的可用性付費、運營(yíng)服務(wù)費等)進(jìn)行銀行融資，其實(shí)銀行還是主要考慮政府的支付能力和信用，需要當地政府和當地金融機構多協(xié)調，幫助項目公司完成融資。若仍無(wú)法完成，則需增加項目資本金比例或提供股東擔保，必要時(shí)還需提供股東貸款。
黃文軍答：
同意大家的意見(jiàn)，補充一點(diǎn)個(gè)人的看法。銀行放貸主要看兩點(diǎn)，一是項目的還款來(lái)源，二是信用結構。對于項目公司而言，還款來(lái)源來(lái)自于使用者付費和PPP合同約定的政府付費;信用結構對于項目公司比較麻煩，由于是新成立的公司，信用不足，除了應收賬款(或PPP合同債權)質(zhì)押或抵押外，還需要社會(huì )投資人以擔保等手段提供增信措施，當然，也有社會(huì )投資人讓政府融資平臺公司為項目公司提供增信的。
PPP項目融資與公司融資存在的差別
采用項目融資模式時(shí)，項目的發(fā)起人(一般是項目投資者或項目主辦人)通常會(huì )作為項目公司的股東，為項目的投融資、開(kāi)發(fā)建設、經(jīng)營(yíng)管理而成立一家專(zhuān)門(mén)的項目公司，并以該項目公司為主體，以經(jīng)營(yíng)項目本身的現金流和全部收益作為償債資金來(lái)源，以項目公司的全部資產(chǎn)為增信(擔保)的主要措施。根據項目融資的基礎資產(chǎn)特點(diǎn)，按照追索權利的劃分，項目融資有無(wú)追索權的項目融資和有限追索權的項目融資兩大類(lèi)。通常，項目融資與公司融資的區別表現在以下幾個(gè)方面：
(1)融資主體不同。PPP項目融資的融資主體是項目公司，貸款人或資金提供方是根據項目公司的資產(chǎn)狀況以及該項目完工運營(yíng)后的盈利能力作為提供融資的條件。而在常規公司融資中，融資主體就是項目發(fā)起人，資金提供方或貸款人更多考慮的是主體自身的信譽(yù)、資產(chǎn)狀況、財務(wù)和擔保情況。
(2)資金渠道不同。項目融資主要用于基礎設施等項目，通常規模大、周期長(cháng)、收益偏低，需要多元化的、更具有成本優(yōu)勢和規模優(yōu)勢的資金參與。國際上看，主要渠道有政策性銀行、商業(yè)銀行、政府基金或補貼、保險公司、養老基金和投資基金等。而常規公司融資，則可根據項目需要、公司財務(wù)狀況和資本市場(chǎng)實(shí)際，公司可承受的資金規模和資金成本更具彈性和靈活度，因此公司融資更能體現全市場(chǎng)化的資本籌集優(yōu)勢。
(3)追索權特征不同。項目融資的最基本特點(diǎn)是，對于融資主體，通常表現為有限的追索權、甚至無(wú)追索權。貸款人不能追索到除項目資產(chǎn)以及相關(guān)擔保資產(chǎn)或增信安排以外的項目發(fā)起人的其他資產(chǎn)。而在常規公司融資中，通常要求具有完全的追索權，一旦融資主體無(wú)法償還債務(wù)，債權人可以通過(guò)融資主體(公司)的資產(chǎn)處置等方式進(jìn)行彌補。
(4)還款來(lái)源不同。項目融資的資金償還以項目自身收益為主，以項目自身收益和資產(chǎn)作為還款來(lái)源。而在常規公司融資，資金償還來(lái)源是融資主體的所有資產(chǎn)和業(yè)務(wù)收入。
(5)擔保結構不同。項目融資一般都具有較為復雜的法律保證結構體系，以協(xié)調和平衡各參與方、利益相關(guān)者的復雜利益關(guān)系，合理分擔風(fēng)險，實(shí)現各自最優(yōu)目標。而傳統的公司融資，擔保結構比較單一，參與方相對簡(jiǎn)單，例如通常為股權質(zhì)押、資產(chǎn)抵押、信用保證等。
(6)質(zhì)量安全管理體系完善。近三年內沒(méi)有發(fā)生過(guò)重大生產(chǎn)安全和質(zhì)量事故，投資人主動(dòng)防范的意識強、措施得力，合規性較好。具有獨立法人資格，能遵從合同合法合規運營(yíng)。
PPP項目融資中的股權融資有哪些特點(diǎn)
(1)長(cháng)期性：公司通過(guò)股權融資獲得的資金沒(méi)有到期日，因而是長(cháng)期的，只要公司存在，就無(wú)需歸還該筆款項;
(2)不可逆：公司股權融資獲得的資金不需要歸還給投資人，投資人只有通過(guò)出售公司股權獲得本金;
(3)無(wú)負擔：股權融資不要求每期進(jìn)行分紅，是否進(jìn)行分紅、分紅的時(shí)間及金額可以按公司實(shí)際情況而定。
PPP項目融資中的債券融資有哪些特點(diǎn)
債權融資的第一個(gè)特點(diǎn)是具有期限。與股權融資不同，債權融資分短期、中期和長(cháng)期，有時(shí)間限制，即使是最長(cháng)期限的債權融資，都是需要按照約定歸還的。債權融資的第二個(gè)特點(diǎn)是在清算時(shí)比股權融資有更高的優(yōu)先級。因此，債權融資獲得的資金只能作為公司運營(yíng)資本的補充，放貸方也會(huì )考慮風(fēng)險而控制放貸的資金額度，公司不能完全依賴(lài)它完成新項目的投資。債權融資的第三個(gè)特點(diǎn)是帶給公司杠桿收益的同時(shí)并不影響公司控制權，反映到資產(chǎn)負債表上是負債，但它會(huì )抑制公司投資沖動(dòng)，增加公司破產(chǎn)的可能。債權融資的類(lèi)型有銀行信貸、民間借貸、中票、企業(yè)債、信托融資、項目融資、租賃等。
如何理解PPP項目中表外融資的概念
表外融資(Off-Balance-Sheet Financing)的全稱(chēng)為資產(chǎn)負債表外融資，現實(shí)中往往簡(jiǎn)稱(chēng)表外融資或帳外融資。部分 PPP 項目(特別是交通項目使用某些一次性資產(chǎn)的情況)會(huì )使用此類(lèi)融資方式。
PPP表外融資中的經(jīng)營(yíng)租賃
經(jīng)營(yíng)租賃是應用最廣泛的表外融資方式，但需要引起重視的是，同屬于租賃的融資租賃并不算表外融資。經(jīng)營(yíng)租賃與融資租賃的區別在于，經(jīng)營(yíng)租賃是當公司需要臨時(shí)使用某項資產(chǎn)時(shí)，向外界進(jìn)行的僅以使用資產(chǎn)為目的的租賃行為，公司并非想擁有該項資產(chǎn)，而融資租賃往往是由專(zhuān)業(yè)的租賃公司購買(mǎi)資產(chǎn)，再向公司出租的行為，實(shí)際相當于分期付款把該項資產(chǎn)出售給了公司。
如何理解PPP表外融資中的合資經(jīng)營(yíng)
PPP項目由于結構形式通常為單一的項目公司，涉及合資經(jīng)營(yíng)的情況較少。合資經(jīng)營(yíng)指公司持有其它公司股權，但并未控股，或未實(shí)際控制該公司的行為。此時(shí)該項投資在資產(chǎn)負債表上顯示為對外投資，且營(yíng)業(yè)收入并不在利潤表上顯示。但部分PPP項目在結構層面可能應用特殊目的公司(SPV)。特殊目的公司指某公司為了自身利益，發(fā)起成立一個(gè)新公司，且該公司僅為滿(mǎn)足發(fā)起公司的一些利益。此類(lèi)公司往往注冊在百慕大、英屬維爾京群島等一些離岸地區，采用極高的資產(chǎn)負債率，發(fā)起人隱蔽在身后，但卻承擔所有風(fēng)險。
如何理解PPP表外融資中的資產(chǎn)證券化
資產(chǎn)證券化反映了將資產(chǎn)放到金融市場(chǎng)進(jìn)行流通的過(guò)程。通常該項資產(chǎn)需要具有價(jià)值或穩定現金流，之后通過(guò)發(fā)行的方式在金融市場(chǎng)公開(kāi)出售，使資產(chǎn)獲得流動(dòng)性。PPP 項目除了可以將自身股權或項目收益權進(jìn)行證券化以外，還可以將部分應收款或部分產(chǎn)品(比如風(fēng)電項目的碳排放權)進(jìn)行證券化，從而快速獲得流動(dòng)性。但是在實(shí)施過(guò)程中需要注意該項行為是否滿(mǎn)足當地的會(huì )計準則，是否需要計入資產(chǎn)負債表。此種方式在金融市場(chǎng)發(fā)達的美國比較普遍，目前在國際上逐漸流行。近年與中國有關(guān)的 PPP 項目融資案例是香港迪斯尼樂(lè )園的資產(chǎn)證券化，它將對政府的應收賬款在金融市場(chǎng)進(jìn)行了出售。
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