PPP項目的常見(jiàn)融資方式

　　根據PPP項目的特點(diǎn)及不同金融機構的業(yè)務(wù)類(lèi)型，本文對政策性銀行、商業(yè)銀行、保險公司、證券公司、信托公司等機構參與PPP的方式。以下是小編為大家整理的PPP項目的常見(jiàn)融資方式，僅供參考，希望能夠幫助大家。

　　一、項目貸款

　　項目貸款是指用于借款人固定資產(chǎn)投資的本外幣貸款，適用PPP項目建設階段融資需求。有著(zhù)貸款期限較長(cháng)、貸款金額較大、融資成本較低和流程相對簡(jiǎn)便的特點(diǎn)和優(yōu)勢。

　　PPP項目的貸款方通常有商業(yè)銀行、出口信貸機構、多邊金融機構(如世界銀行、亞洲開(kāi)發(fā)銀行等)以及非銀行金融機構(如信托公司)等。根據項目規模和融資需求的不同，融資方可以是一兩家金融機構，也可以是由多家銀行或機構組成的銀團。PPP項目融資資金額較大，融資期限較長(cháng)，適合于采用銀團的方式進(jìn)行項目融資。根據中國銀行業(yè)協(xié)會(huì )要求，單一客戶(hù)或單一項目融資超過(guò)10億元，原則上通過(guò)銀團方式提供融資;若融資金額超過(guò)30億元，則必須通過(guò)銀團方式提供融資。

　　二、債券

　　根據現行債券規則，滿(mǎn)足發(fā)行條件的PPP項目公司可以在銀行間交易市場(chǎng)發(fā)行永(可)續票據、中期票據、短期融資債券等債券融資，可以在交易商協(xié)會(huì )注冊后發(fā)行項目收益票據，也可以經(jīng)國家發(fā)改委核準發(fā)行企業(yè)債和項目收益債，還可以在證券交易所公開(kāi)或非公開(kāi)發(fā)行公司債。債券發(fā)行基本交易結構如下圖所示:

　　本文以中期票據、項目收益票據為例進(jìn)行介紹。

　　1.中期票據

　　公司發(fā)行中期票據通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行融資，募集資金用途可用于置換銀行貸款、補充經(jīng)營(yíng)資金缺口及項目建設。中期票據的注冊額度計算方式與短期融資券一致。中期票據發(fā)債期限一年以上。

　　針對PPP項目公司發(fā)行中期票據，其基本要求有：主體信用評級一般AA-以上，是存續超過(guò)3年的非金融企業(yè);社會(huì )資本方申請發(fā)債須資質(zhì)良好。

　　2.項目收益票據

　　項目收益票據是指非金融企業(yè)(以下簡(jiǎn)稱(chēng)企業(yè))在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的，募集資金用于項目建設且以項目產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)性現金流為主要償債來(lái)源的債務(wù)融資工具。鼓勵以項目公司鼓勵以項目公司作為發(fā)行主體，也能通過(guò)集團公司發(fā)行。項目收益票據的期限涵蓋項目全生命周期，期限與項目現金流匹配，發(fā)行期限靈活。募集資金可以項目建設和用于償還前期形成的項目貸款。

　　針對PPP項目的項目收益票據，要提醒注意的是如以項目公司注冊發(fā)行，一般須設置項目現金流不足以覆蓋債券本息的應對措施，包括第三方差額補足條款等;如以集團公司注冊發(fā)行，募集資金需投入項目建設使用，需建立有效的資金使用監管機制。另外，在項目準備階段應就項目運作方式、項目回報機制等進(jìn)行設計，確保項目的現金流能覆蓋項目收益票據的本息。

　　三、 基金

　　1.政府成立引導基金

　　該種情形是指省級政府層面出資成立引導基金，再以此吸引金融機構資金，合作成立產(chǎn)業(yè)基金母基金，母基金再根據審核后的項目設立子基金，由地方財政做劣后級，母基金做優(yōu)先級，地方政府做劣后，承擔主要風(fēng)險。

　　2.社會(huì )資本發(fā)起投資基金

　　該種情形是指有建設運營(yíng)能力的社會(huì )資本發(fā)起成立股權投資基金，社會(huì )資本一般都具有建設運營(yíng)的資質(zhì)和能力，在與政府達成框架協(xié)議后，通過(guò)聯(lián)合銀行等金融機構成立有限合伙基金，對接項目。社會(huì )資本與金融機構合資成立基金管理公司擔任GP，金融機構作為優(yōu)先級LP，社會(huì )資本作為劣后級LP，成立有限合伙形式的投資基金，以股權的形式投資項目公司。

　　四、 資產(chǎn)證券化

　　首先，須特別指出，按照《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)基礎資產(chǎn)負面清單指引》，以地方政府為直接或間接債務(wù)人的基礎資產(chǎn)本不可作為資產(chǎn)證券化的基礎資產(chǎn)，但該指引又做出特別規定即：地方政府按照事先公開(kāi)的收益約定規則，在政府與社會(huì )資本合作模式(PPP)下應當支付或承擔的財政補貼，可以作為企業(yè)資產(chǎn)證券化基礎資產(chǎn)。

　　滿(mǎn)足條件的PPP項目公司的應收款、收益權等均可以通過(guò)企業(yè)資產(chǎn)證券化融資。具體由PPP項目公司作為發(fā)起人(原始權益人)，將PPP項目項下未來(lái)可預測的能夠產(chǎn)生穩定現金流的基礎資產(chǎn)進(jìn)行組合，形成基礎資產(chǎn)包，向構建的特殊目的機構(SPV)進(jìn)場(chǎng)真實(shí)出售，以基礎資產(chǎn)產(chǎn)生的現金流在證券市場(chǎng)向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券，將認購資金用于項目公司建設運營(yíng)。交易后，一方面，項目公司通過(guò)出售基礎資產(chǎn)獲得現金流、提前實(shí)現投資回報變現;另一方面，認購證券的投資人，將通過(guò)PPP項目基礎資產(chǎn)產(chǎn)生的現金流逐期獲得投資收益。

　　PPP項目的常見(jiàn)融資方式匯總

　　1 、政策性銀行參與PPP的方式

　　政策性銀行參與PPP項目，可以發(fā)揮中長(cháng)期融資優(yōu)勢，為項目提供投資、貸款、債券、租賃、證券等綜合金融服務(wù)，并聯(lián)合其他銀行、保險公司等金融機構以銀團貸款、委托貸款等方式，拓寬PPP項目的融資渠道。對于國家重點(diǎn)扶植的基礎設施項目以及水利、污水處理、棚改等項目進(jìn)行特殊信貸支持，比如提供長(cháng)期優(yōu)惠利率貸款等。

　　此外，政策性銀行還可以提供規劃咨詢(xún)、融資顧問(wèn)、財務(wù)顧問(wèn)等服務(wù)，提前介入并主動(dòng)幫助各地做好建設項目策劃、融資方案設計、融資風(fēng)險控制、社會(huì )資本引薦等工作，提高PPP項目的運作效率。

　　2014年11月，國家開(kāi)發(fā)銀行全資子公司國開(kāi)金融與南京雨花臺區政府簽署鐵心橋―西善橋“兩橋”地區城市更新改造暨中國（南京）軟件谷南園建設發(fā)展投資合作協(xié)議，參與南京舊城成片更新改造。國開(kāi)金融及其控股的上市公司中國新城鎮發(fā)展有限公司，以現金出資形式直接入股，成立注冊資本金為10億元的南京國開(kāi)雨花城市更新發(fā)展有限公司，國開(kāi)金融和中國新城鎮發(fā)展有限公司將向國開(kāi)雨花選派成熟的專(zhuān)業(yè)運作團隊參與公司運作。

　　政策性銀行可以釋放國家對所鼓勵的PPP項目方向、合作模式的信號，成為國家宏觀(guān)調控的一種手段，但是相對于其他金融企業(yè)，政策性銀行的參與市場(chǎng)化程度相對較低。

　　2 、商業(yè)銀行參與PPP的方式

　　商業(yè)銀行是PPP項目最重要的資金提供方，可以通過(guò)資金融通、投資銀行、現金管理、項目咨詢(xún)服務(wù)、夾層融資等方式參與PPP項目，如圖1所示。

　　2.1 資金融通

　　在PPP項目設計、建設、運營(yíng)的過(guò)程中，商業(yè)銀行在對PPP項目或實(shí)施主體的資信狀況、現金流、增信措施等進(jìn)行審核的基礎上，為項目公司提供資金融通服務(wù)，具體可以通過(guò)項目貸款、貿易融資、保理、福費廷、銀團貸款等，發(fā)展供應鏈金融，提供增值服務(wù)。

　　2.2 投資銀行業(yè)務(wù)

　　商業(yè)銀行可以依托強大的銷(xiāo)售能力參與PPP項目公司中短融票據、PPN等融資工具的承銷(xiāo)發(fā)行。此外，商業(yè)銀行還可以通過(guò)理財直接融資工具直接涉入PPP項目融資，這既能實(shí)現資產(chǎn)負債表外融資的目的，又能開(kāi)發(fā)具有一定流動(dòng)性、可市場(chǎng)估值、信息披露更加透明的金融工具，降低非標債權投資比率，或者利用產(chǎn)業(yè)基金、信托、資產(chǎn)管理、租賃等渠道，實(shí)現表內投資或表外理財資金對接PPP項目公司的融資需求。

　　2.3 現金管理

　　PPP項目運營(yíng)時(shí)間長(cháng)，資金流量大，商業(yè)銀行可在現金管理方面充分介入，為客戶(hù)提供全方位服務(wù)。針對日常運營(yíng)資金的管理，可提供資金結算網(wǎng)絡(luò )、現金管理、資金監管、工資等服務(wù)；為提高閑置資金收益，還可提供協(xié)定存款、企業(yè)定制理財產(chǎn)品等服務(wù)。

　　2.4 項目咨詢(xún)服務(wù)

　　PPP項目涉及政府、社會(huì )資本、承包商等多個(gè)法律主體，PPP合同規范了項目設計、建設、運營(yíng)、維護基礎設施的過(guò)程，并明確規定了項目收益的分配、服務(wù)價(jià)格的制定和可能存在的政府補貼，商業(yè)銀行可以憑借金融、會(huì )計、法律等方面的專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢，為PPP項目參與方提供合同訂立、現金流評估和項目運營(yíng)等提供咨詢(xún)服務(wù)。

　　2.5 夾層融資

　　除了傳統融資方式外，商業(yè)銀行還可以積極探索項目夾層融資。夾層融資的風(fēng)險和回報介于普通債務(wù)和股權融資之間，融資結構可根據不同項目的融資需求進(jìn)行調整。對于融資者而言，夾層融資具有期限長(cháng)、結構靈活、限制少和成本低等優(yōu)點(diǎn)；對于投資者而言，夾層融資能夠同時(shí)兼顧項目的安全性和收益性。

　　目前，已經(jīng)有眾多商業(yè)銀行開(kāi)始以各種形式介入到PPP項目中。2014年12月，河南省政府與中國建設銀行、交通銀行、浦發(fā)銀行簽署“河南省新型城鎮化發(fā)展基金”戰略合作協(xié)議，總規模將達到3000億元，具體可細分為“建信豫資城鎮化建設發(fā)展基金”“交銀豫資城鎮化發(fā)展基金”和“浦銀豫資城市運營(yíng)發(fā)展基金”。首批25個(gè)募投項目已通過(guò)三家銀行總行的審批，確定投放額度594億元。

　　2015年4月，中信銀行鄭州分行聯(lián)合中信產(chǎn)業(yè)基金分別與鄭州市污水凈化有限公司、上海實(shí)業(yè)環(huán)境控股有限公司、MTI環(huán)境集團有限公司簽署合作框架協(xié)議，同時(shí)中信銀行鄭州分行聯(lián)合中信產(chǎn)業(yè)基金也與鄭州地產(chǎn)集團有限公司、中電建路橋集團有限公司、中鐵十八局集團有限公司簽署了合作框架協(xié)議。

　　商業(yè)銀行參與PPP項目，也面臨著(zhù)期限錯配和信用風(fēng)險，PPP項目大多涉及基礎設施建設和公共服務(wù)領(lǐng)域，融資周期較一般工商企業(yè)貸款更長(cháng)，對于主要以中短期存款為負債來(lái)源的商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，存在期限錯配的風(fēng)險；PPP項目涉及地方政府、項目公司等多個(gè)主體，相關(guān)主體對于契約的遵守情況直接影響項目現金流、盈利能力和融資項目的信用風(fēng)險。在實(shí)際操作中，商業(yè)銀行往往也遇到有穩定收入和經(jīng)營(yíng)現金流的項目一般不需要通過(guò)PPP進(jìn)行融資，而缺乏現金流的PPP融資項目商業(yè)銀行又不會(huì )介入這一矛盾。

　　3、 保險公司參與PPP的方式

　　由于PPP項目通常資金規模大、生命周期長(cháng)，在項目建設和運營(yíng)期間面臨著(zhù)很多風(fēng)險，因此項目公司及項目的社會(huì )資本方、融資方、承包商和分包商、原料供應商、專(zhuān)業(yè)運營(yíng)商都有通過(guò)保險降低自身風(fēng)險的需求，保險公司可以開(kāi)發(fā)信用險種為PPP項目的履約風(fēng)險和運營(yíng)風(fēng)險承保，增加PPP項目結構設計的靈活性，降低和轉移PPP參與方的風(fēng)險。

　　從保險資金的運用來(lái)看，基礎設施建設一般周期很長(cháng)，符合險資長(cháng)期性的特征，有助于緩解資產(chǎn)負債錯配的問(wèn)題，因此險資可以通過(guò)專(zhuān)項債權計劃或股權計劃為大型PPP項目提供融資。2014年12月，新華保險與廣州市政府共同成立“廣州（新華）城市發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金”，基金規模200億元，將用于廣州市基礎設施和城市發(fā)展建設項目。該基金投向城市更新、城市產(chǎn)業(yè)、城市生活、城市動(dòng)力等4個(gè)板塊，包括南沙新區建設、棚戶(hù)區改造、傳統交易市場(chǎng)轉型升級在內的城市更新板塊；面向主導型、創(chuàng )新型產(chǎn)業(yè)孵化器、產(chǎn)業(yè)園區在內的城市產(chǎn)業(yè)板塊；面向安居工程、醫療衛生工程、垃圾處理工程在內的城市生活板塊；面向新能源、物流、供水供電在內的城市動(dòng)力板塊。

　　保險資金追求安全性，具有期限長(cháng)、規模大的特點(diǎn)，比較適合基礎設施、物業(yè)等項目的投資，但險資對項目的擔保和增信要求較高，大型保險機構一般都要求項目資產(chǎn)的評級達到AAA級，且有大型金融機構或大型央企國企、政府機關(guān)提供擔保，符合要求的項目有限。

　　4 、證券公司參與PPP的方式

　　證券公司可以為PPP項目公司提供IPO保薦、并購融資、財務(wù)顧問(wèn)、債券承銷(xiāo)等投行業(yè)務(wù)，也可以通過(guò)資產(chǎn)證券化、資管計劃、另類(lèi)投資等方式介入。

　　4.1 資產(chǎn)證券化

　　具有未來(lái)穩定現金流的資產(chǎn)就可能被證券化，很多基礎設施類(lèi)的PPP項目，如供熱、供水、供電、污水處理、公共交通、高速公路等具有穩定的現金流，是良好的證券化基礎資產(chǎn)，2014年11月企業(yè)資產(chǎn)證券化采取備案制后，大大簡(jiǎn)化了證券化項目設立和發(fā)行手續，交易所的掛牌轉讓和協(xié)議式回購也提高了產(chǎn)品的流動(dòng)性，證券公司（包括基金子公司）可以通過(guò)成立資產(chǎn)支持專(zhuān)項計劃，對有穩定現金流的PPP項目進(jìn)行證券化，運用現金流分層等結構性金融技術(shù)，發(fā)行不同期限和信用等級的資產(chǎn)支持證券，為PPP項目融資。

　　今年1月，基金業(yè)協(xié)會(huì )《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)基礎資產(chǎn)負面清單指引》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《指引》），對不適宜采用資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)形式或不符合資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)監管要求的基礎資產(chǎn)進(jìn)行列明�！吨敢�》明確將以地方政府為直接或間接債務(wù)人的基礎資產(chǎn)列入負面清單。但地方政府按照事先公開(kāi)的收益約定規則，在政府與社會(huì )資本合作模式（PPP）下應當支付或承擔的財政補貼除外，這一規定為PPP項目的資產(chǎn)證券化提供了政策可能。

　　例如民族證券成立的“濮陽(yáng)供水收費收益權資產(chǎn)支持專(zhuān)項計劃”，通過(guò)設立資產(chǎn)支持專(zhuān)項計劃（SPV），發(fā)行1～5年不等的五檔優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券，所得收入用于購買(mǎi)濮陽(yáng)市自來(lái)水公司的供水合同收益權，投資者收益來(lái)源于濮陽(yáng)市自來(lái)水公司的供水收費，并有濮陽(yáng)市自來(lái)水公司擔任差額補足義務(wù)人，在現金流不足以支付投資者本息時(shí)承擔差額補足義務(wù)，此類(lèi)項目為PPP項目的資產(chǎn)證券化提供了良好的解決方案。

　　4.2 項目收益債

　　43號文（國務(wù)院辦公廳的2014年第43號文，即《地方政府性存量債務(wù)清理處置辦法（征求意見(jiàn)稿）》。――編者注）中明確項目收益債是PPP項目的融資方式之一。項目收益債券是與特定項目相聯(lián)系的，債券募集資金用于特定項目的投資與建設，債券的本息償還資金完全或基本來(lái)源于項目建成后運營(yíng)收益的債權。項目收益包括但不限于直接收費收入、產(chǎn)品銷(xiāo)售收入、財政補貼及因項目開(kāi)發(fā)帶來(lái)的土地增值收入。

　　2014年11月，“14穗熱電債”成功簿記建檔，中標利率6.38%，低于五年期以上貸款基準利率6.55%，成為發(fā)改委審批的首單項目收益債�！�14穗熱電債”規模8億元，期限為10年，從第3年起分期還本。資金投向廣州市第四資源熱力電廠(chǎng)垃圾焚燒發(fā)電項目，發(fā)行人是項目建設運營(yíng)主體廣州環(huán)投南沙環(huán)保能源有限公司。項目收入來(lái)源包括垃圾處理費收入、發(fā)電收入、金屬回收收入，以及即征即退增值稅等，通過(guò)專(zhuān)戶(hù)專(zhuān)項歸集。同時(shí)，發(fā)行人股東及實(shí)際控制人分別對債券本息提供差額補償，確保債券的本息償付，債項信用等級為AA，如圖3所示。

　　證券公司可以為符合條件的PPP項目公司設計債券結構，通過(guò)發(fā)行項目收益債進(jìn)行融資。但是同時(shí)證券公司受制于資金來(lái)源和牌照等限制，主要會(huì )以服務(wù)中介的形式參與PPP業(yè)務(wù)，其介入程度無(wú)法和銀行、保險相比。

　　5 、信托公司參與PPP的方式

　　信托公司參與PPP項目可以通過(guò)直接和間接兩種模式。直接參與，即信托公司直接以投資方的形式參與基礎設施建設和運營(yíng)，通過(guò)項目分紅收回投資。主要形式是發(fā)行產(chǎn)品期限較長(cháng)的股權或債權信托計劃，資金來(lái)源主要是銀行、保險等機構資金；間接參與，即信托公司為PPP模式中的參與方融資，或者與其他社會(huì )資本作為聯(lián)合體共同投資項目公司，采取明股實(shí)債的方式，在約定時(shí)間由其他社會(huì )資本回購股權退出。此外，信托公司還可以為PPP項目公司提供融資，通過(guò)過(guò)橋貸款、夾層融資等形式介入。

　　2014年6月，五礦信托與撫順沈撫新城管委會(huì )、中建一局（集團）簽訂合作框架協(xié)議，由五礦信托、沈撫新城管委會(huì )、中建一局共同注資成立項目公司，注冊資本10億元，其中五礦信托為項目公司控股方，投資標的為包括河道治理、土地平整、環(huán)境綠化等在內的綜合性片區建設項目。政府按約定承擔特許經(jīng)營(yíng)權、合理定價(jià)、財政補貼等相關(guān)責任，但不對債務(wù)進(jìn)行兜底。

　　在該合作框架下，信托公司將整個(gè)項目的建設周期，按不同環(huán)節進(jìn)行切割，選擇具有強資信優(yōu)勢的建設商予以分包。每一個(gè)“分包商”須對自己完成的局部工程建設目標負責，如若未達成目標，則需要承擔相應的違約責任。

　　相比銀行和券商，信托公司的資金成本比較高，在公益性或準公益性的PPP項目中很難找到成本收益匹配的項目，此外，信托公司也不具備項目收益債等債券的承銷(xiāo)資格，PPP項目短期內無(wú)法成為原有政信合作項目的替代。

　　6、 PPP產(chǎn)業(yè)基金

　　PPP產(chǎn)業(yè)基金是指以股權、債權及夾層融資等工具投資基礎設施PPP項目的投資基金，可以為基金投資人提供一種低風(fēng)險、中等收益、長(cháng)期限的類(lèi)固定收益。PPP產(chǎn)業(yè)基金通常與承包商、行業(yè)運營(yíng)商等組成投資聯(lián)合體，作為社會(huì )資本參與PPP項目投資運營(yíng)。

　　在PPP產(chǎn)業(yè)基金模式下，金融機構可與地方政府和項目運營(yíng)方簽訂產(chǎn)業(yè)基金合同，對能夠產(chǎn)生穩定現金流并且收益率較為合理的基建項目進(jìn)行合作，通過(guò)設立有限合伙制PPP產(chǎn)業(yè)基金的形式參與基礎設施建設。金融機構可以自有或募集資金設立SPV，作為有限合伙基金的優(yōu)先合伙人（LP）。

　　今年2月，興業(yè)基金管理有限公司與廈門(mén)市軌道交通集團簽署了廈門(mén)城市發(fā)展產(chǎn)業(yè)基金合作框架協(xié)議，基金總規模達100億元，將投資于廈門(mén)軌道交通工程等項目。該基金采用PPP模式，由興業(yè)基金全資子公司興業(yè)財富資產(chǎn)管理有限公司通過(guò)設立專(zhuān)項資管計劃，與廈門(mén)市政府共同出資成立“興業(yè)廈門(mén)城市產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資基金”有限合伙企業(yè)。興業(yè)財富和廈門(mén)軌道交通集團各出資70%和30%，分別擔任優(yōu)先級有限合伙人和劣后級有限合伙人，廈門(mén)軌道交通集團按協(xié)議定期支付收益給優(yōu)先級有限合伙人，并負責在基金到期時(shí)對優(yōu)先級合伙人持有的權益進(jìn)行回購，廈門(mén)市政府提供財政貼息保障。

　　近來(lái)成立的PPP產(chǎn)業(yè)基金也出現了一些新的動(dòng)向，很多PPP產(chǎn)業(yè)基金投向土地一級開(kāi)發(fā)、保障房等非經(jīng)營(yíng)性項目，還款來(lái)源依賴(lài)于土地出讓收入，以明股實(shí)債的形式保證固定收益，資金主要來(lái)源于銀行理財，財政出具安慰函進(jìn)行兜底。這些基金仍然有政府隱形的擔保，屬于城投債的新的表現形式。

【PPP項目的常見(jiàn)融資方式】相關(guān)文章：

PPP：一種新型的項目融資方式05-04

PPP項目融資方式及其適用范圍04-28

PPP項目債務(wù)融資：融資工具08-03

ppp融資專(zhuān)項指南04-28

PPP項目融資渠道方法：融資租賃04-28

PPP投融資模式案例04-28

房地產(chǎn)項目的融資方式12-20

有關(guān)PPP項目融資與公司融資存在的差別05-01

典型的ppp項目融資運作架構04-28