CFO的財務(wù)分析新思維

　　財務(wù)分析一直以來(lái)在評價(jià)企業(yè)業(yè)績(jì)過(guò)程中起到重要且不可替代作用，它通過(guò)對報表數據的各種變換計算，運用模型建立起一系列評價(jià)體系，從各個(gè)方面、各個(gè)角度分 析企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果并預測未來(lái)。利益相關(guān)者主要通過(guò)企業(yè)發(fā)布的財務(wù)報表來(lái)評價(jià)企業(yè)。因此，財務(wù)報表成為傳統財務(wù)分析的根本。然而作為經(jīng)濟實(shí)體的主體——企業(yè)， 并不是孤立存在的，它不僅受自身的經(jīng)營(yíng)及財務(wù)政策的影響，還受其所處的相關(guān)行業(yè)及宏觀(guān)經(jīng)濟環(huán)境的影響。

　　有效地財務(wù)評價(jià)體系不僅應注重對企業(yè)財務(wù)數據的分析，而且應重視非財務(wù)信息。應將財務(wù)分析對象由財務(wù)報表擴展到與財務(wù)報表及企業(yè)經(jīng)營(yíng)相關(guān)的行業(yè)環(huán)境、政策 環(huán)境、宏觀(guān)經(jīng)濟環(huán)境等，站在戰略的高度對企業(yè)進(jìn)行評價(jià)。哈佛分析框架在一定程度上克服了傳統財務(wù)分析的缺陷，鑒于此，本文利用哈佛分析框架對亞泰集團的行 業(yè)狀況和發(fā)展戰略、會(huì )計質(zhì)量、財務(wù)報表及發(fā)展前景進(jìn)行了定性和定量的綜合分析，這種分析方法有效地克服了傳統財務(wù)報表分析的局限性，能夠從整體上把握企業(yè) 集團的整體經(jīng)營(yíng)狀況，從而預測企業(yè)未來(lái)發(fā)展前景。

　　哈佛分析框架

　　哈佛分析框架由哈佛大學(xué)佩普(K.G.Palepu)、希利(P.M.Healy)和伯納德(V.L.Bernard)三位學(xué)者提出，他們認為財務(wù)分析不 應只分析報表數據，應該站在戰略的高度，結合企業(yè)內外部環(huán)境并在科學(xué)預測的基礎上為企業(yè)未來(lái)發(fā)展指明方向，哈佛分析框架主要包括企業(yè)戰略分析、會(huì )計分析、 財務(wù)分析及前景分析。

　　戰略分析：企業(yè)戰略從整體上決定企業(yè)未來(lái)發(fā)展方向并為實(shí)現企業(yè)目標服務(wù)，所以戰略分析成為企業(yè)財務(wù)分析的出發(fā)點(diǎn)，戰略分析作為非財務(wù)信息是對傳統財務(wù)分析 的補充，也是哈佛分析框架的獨特之處，通過(guò)對企業(yè)戰略的分析，可以為外部利益相關(guān)者提供關(guān)于企業(yè)目標、發(fā)展趨勢、市場(chǎng)格局等相關(guān)信息。戰略分析在一定程度 上反映企業(yè)管理現狀，可以作為評價(jià)企業(yè)管理水平的依據，進(jìn)而為財務(wù)分析奠定基礎。

　　會(huì )計分析：財務(wù)報表分析結果的可靠性在很大程度上取決于公司披露的會(huì )計信息的真實(shí)性及可靠性，所以會(huì )計分析將成為企業(yè)財務(wù)分析不可忽視的重要組成部分。會(huì ) 計分析應將重心放在分析企業(yè)運用會(huì )計及財務(wù)管理原則的恰當性和企業(yè)對會(huì )計處理的靈活程度。企業(yè)財務(wù)報表附注可以提供關(guān)于會(huì )計政策與會(huì )計估計運用恰當性的有 效證據。另外也可以通過(guò)對行業(yè)、競爭對手、外部宏觀(guān)經(jīng)濟環(huán)境的剖析來(lái)判定企業(yè)財務(wù)數據的真實(shí)性。根據分析結果重新調整財務(wù)報表中的相關(guān)數據以消除異常數 據。

　　財務(wù)分析：在對企業(yè)會(huì )計恰當性分析并得出調整后的會(huì )計數據之后就可以對針對會(huì )計報表進(jìn)行財務(wù)分析，哈佛分析框架下的財務(wù)分析并不是單純分析企業(yè)財務(wù)數據， 而是結合企業(yè)所處的行業(yè)環(huán)境及企業(yè)發(fā)展戰略解釋財務(wù)數據異常的原因。在進(jìn)行財務(wù)分析時(shí)應重點(diǎn)關(guān)注財務(wù)指標或財務(wù)數據在某一時(shí)點(diǎn)的異常變化，分析產(chǎn)生變化的 原因。分析財務(wù)數據異常變化時(shí)可以在會(huì )計分析的基礎上進(jìn)行，會(huì )計分析所提供的關(guān)于會(huì )計數據真實(shí)性的有效證據可以作為財務(wù)異常分析的基礎。

　　前景分析：前景分析不同于傳統財務(wù)報表分析中的企業(yè)發(fā)展能力分析，企業(yè)未來(lái)的發(fā)展前景是企業(yè)戰略定位、產(chǎn)業(yè)環(huán)境及企業(yè)財務(wù)能力綜合的結果，而不僅僅是從財 務(wù)指標增長(cháng)率來(lái)評價(jià)。分析企業(yè)發(fā)展前景時(shí)應注重企業(yè)能否發(fā)揮自身技術(shù)優(yōu)勢以及企業(yè)與競爭對手的競爭能力。具備較強競爭能力的企業(yè)即使短期業(yè)績(jì)達不到預期， 從長(cháng)期來(lái)看依然具有較好的投資前景。

　　哈佛分析框架下的企業(yè)財務(wù)分析全面考慮了關(guān)乎企業(yè)發(fā)展的各個(gè)方面，從時(shí)間角度來(lái)說(shuō)包括企業(yè)的過(guò)去、現在和將來(lái);從分析的廣度來(lái)說(shuō)包括對企業(yè)戰略、會(huì )計、財務(wù)、前景的分析。從分析的深度來(lái)說(shuō)，他不僅僅是對報表數字的分析，而是結合戰略、環(huán)境深入分析財務(wù)數據的合理性。

　　哈佛分析框架下亞泰集團財務(wù)分析

　　戰略分析

　　亞泰集團始創(chuàng )于1986年，正式組建于1993年，1995年在上海證券交易所掛牌上市。是以地產(chǎn)、水泥、證券為主業(yè)，醫藥、商貿為輔業(yè)。公司公司歷經(jīng)20多年的持續發(fā)展，現已成為在東北地區同行業(yè)居于領(lǐng)先地位，資產(chǎn)、收入雙雙過(guò)百億。

　　建材產(chǎn)業(yè)

　　市場(chǎng)格局：2012年公司收購了省內三家水泥相關(guān)企業(yè)，水泥產(chǎn)業(yè)布局進(jìn)一步完善;2013年公司進(jìn)一步夯實(shí)了公司水泥品牌，并加大了對建材產(chǎn)品的市場(chǎng)開(kāi) 發(fā)。同時(shí)，隨著(zhù)公司在建材產(chǎn)業(yè)不斷豐富上下游產(chǎn)品，以市場(chǎng)需求為導向和客戶(hù)需要為目標，企業(yè)內部不斷加大研發(fā)投入和資源整合。集團高效地發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)組 成部分的相互促進(jìn)和相互支持的耦合優(yōu)勢，進(jìn)而增強各類(lèi)建材產(chǎn)品的獲利水平和競爭能力。

　　發(fā)展戰略：公司建材產(chǎn)業(yè)將實(shí)施一體化及多元化發(fā)展戰略，逐步完善以水泥為主，以混凝土、預制構件、骨料等水泥上、下游產(chǎn)品為輔的全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品布局，及時(shí)掌 握國家關(guān)于建材行業(yè)的政策變化，通過(guò)合理分析政策影響，采取積極主動(dòng)的應對措施，不斷提高公司建材產(chǎn)品在各區域的市場(chǎng)地位，促進(jìn)建材產(chǎn)業(yè)逐步穩定發(fā)展。

　　地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)

　　市場(chǎng)格局：亞泰集團地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)以持續性、穩定性為發(fā)展主線(xiàn)，公司的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)將集中在東北地區區、環(huán)渤海地區區、長(cháng)三角及海南島區域。公司業(yè)務(wù)重心依托于開(kāi)發(fā)普通居民住宅。公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)定位明確使其能區別于競爭對手，從而獲得良好的市場(chǎng)地位并保持現有市場(chǎng)中的良好聲譽(yù)。

　　發(fā)展戰略：公司地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)采取差異化戰略，始終以“建老百姓買(mǎi)得起的房子”為己任，以“中高端品質(zhì)、多功能空間”為產(chǎn)品開(kāi)發(fā)方向，以將自身開(kāi)發(fā)的房地產(chǎn)產(chǎn)品區別于競爭對手，并不斷強化房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)過(guò)程中的成本控制。

　　醫藥產(chǎn)業(yè)

　　市場(chǎng)格局：集團先后成立了吉林亞泰集團醫藥投資有限公司、吉林亞泰生物藥業(yè)股份有限公司、吉林亞泰制藥股份有限公司等，并積極研發(fā)生物制品、抗癌藥物、中藥飲片等，公司涉足參茸種植及零售連鎖等項目，不斷豐富醫藥產(chǎn)品結構，增強企業(yè)抵御風(fēng)險的能力。

　　發(fā)展戰略：貫徹“增強研發(fā)實(shí)力，優(yōu)化經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)，轉變發(fā)展思路”的產(chǎn)業(yè)發(fā)展理念，不斷開(kāi)發(fā)高需求、高附加值的產(chǎn)品，通過(guò)開(kāi)拓銷(xiāo)售渠道、優(yōu)化資產(chǎn)組合，加快醫藥開(kāi)發(fā)以滿(mǎn)足醫藥購買(mǎi)者需求，實(shí)現公司醫藥業(yè)務(wù)的快速發(fā)展并將醫藥產(chǎn)業(yè)培育為公司的支柱產(chǎn)業(yè)。

　　會(huì )計與財務(wù)分析

　　為了全面分析亞泰集團財務(wù)狀況，本文收集了2009—2013年亞泰集團的相關(guān)財務(wù)數據，并計算出關(guān)鍵財務(wù)指標，相關(guān)數據見(jiàn)下表1

　　資產(chǎn)質(zhì)量分析

　　從近五年的財務(wù)數據來(lái)看，盡管資產(chǎn)規模逐年上升，但資產(chǎn)增長(cháng)速度明顯放緩，短期償債能力較弱，流動(dòng)比率、速動(dòng)比率近五年幾乎都在1以下。數據顯示公司近五 年長(cháng)期償債能力也逐漸減弱，資產(chǎn)負債率逐年增高，經(jīng)營(yíng)現金流量?jì)纛~不能滿(mǎn)足長(cháng)期負債，公司2014年不斷融資也從側面顯示出公司財務(wù)緊張，2014年4月 5日公司申請注冊發(fā)行不超過(guò)10億非公開(kāi)定向債務(wù)融資工具，2014年4月29日2014年度發(fā)行20億短期融資券、2014年5月21日，亞泰集團提出 2014年度非公開(kāi)發(fā)行A股股票預案。

　　應收賬款在企業(yè)營(yíng)運資金中起著(zhù)非常重要的作用，應收賬款能否及時(shí)收回直接影響企業(yè)的資金利用效率。亞泰集團應收賬款周轉率逐年下降可能與水泥行業(yè)近幾年產(chǎn)能過(guò)剩有直接關(guān)系，因此企業(yè)應該制定有效的信用政策和收賬政策，加快應收賬款的回收速度，提高應收賬款的周轉效率。

　　存貨周轉率也在逐年下降，更好了說(shuō)明了水泥產(chǎn)品的供應大于市場(chǎng)整體需求。2013年1～12月，全國累計水泥產(chǎn)量24.1億噸，人均水泥產(chǎn)能近1.72 噸，超過(guò)了國際人均1噸的水平。而“十二五”規劃中估計的各領(lǐng)域對水泥需求量大約是22億噸。以致水泥產(chǎn)品銷(xiāo)售量下降，價(jià)格不斷下滑、存貨積存，從而導致 水泥產(chǎn)品周轉率下降。

　　盈利質(zhì)量分析

　　盈利是企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的最終目標之一，企業(yè)利益相關(guān)者都關(guān)心企業(yè)的獲利能力，它關(guān)系到投資者取得的報酬，關(guān)系到企業(yè)債權人的債權的保證程度也關(guān)系到國家宏觀(guān) 經(jīng)濟的增長(cháng)。通過(guò)對亞泰集團近五年盈利能力分析發(fā)現：剔除2011年盈利指標后，公司盈利能力呈現逐年下降的趨勢。2011年業(yè)績(jì)增長(cháng)原因在于水泥價(jià)格由 低走高,水泥價(jià)格2011年處在高位運行,導致公司凈利率同比增加,公司2011年營(yíng)業(yè)收入117億、同增44.3%,凈利潤7.51億、同增 52.3%,每股收益0.37元。

　　從公司近五年的收入及利潤數據來(lái)看，其中三年公司業(yè)績(jì)出現大幅下滑，公司的盈利能力波動(dòng)性較大，也顯示出公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險較大，原因在于公司近五年逐步實(shí)施多 元化發(fā)展戰略，公司將業(yè)務(wù)不斷伸展到地產(chǎn)、金融、醫藥產(chǎn)業(yè)。多元化戰略使企業(yè)無(wú)法集中精力發(fā)展優(yōu)勢業(yè)務(wù)。多元化戰略需要企業(yè)將有限的資源分配到各個(gè)產(chǎn)業(yè)當 中，這樣就會(huì )使每一產(chǎn)業(yè)都不能獲得發(fā)展所需要的足夠資源，使企業(yè)無(wú)法維持規模經(jīng)濟�？紤]到這些因素的存在，企業(yè)實(shí)施多元化戰略不一定能夠降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險，在 某些情況下反而會(huì )增加企業(yè)風(fēng)險，企業(yè)進(jìn)入不熟悉的產(chǎn)業(yè)需要較高的轉換成本且喪失現有業(yè)務(wù)的規模經(jīng)濟效應，消耗企業(yè)已有的利潤。

　　發(fā)展前景分析

　　截至2013年底，集團擁有建材、地產(chǎn)、金融三大支柱性產(chǎn)業(yè)，并在醫藥、煤炭、商業(yè)貿易等領(lǐng)域取得一定成果。在“中國500強企業(yè)”中位列267位，雖然 從近幾年的財務(wù)數據來(lái)看，公司的發(fā)展狀況并不理想，但公司作為水泥行業(yè)為數不多的幾家上市公司并在東北地區具有明顯的區位優(yōu)勢，未來(lái)成長(cháng)壯大勢在必行，此 外公司涉足的醫藥產(chǎn)業(yè)具有較強的發(fā)展實(shí)力。金融產(chǎn)業(yè)也在迅速增長(cháng)與完善，不久的將來(lái)將成為公司優(yōu)勢業(yè)務(wù)。

　　水泥作為各類(lèi)工程建筑的必需原材料之一且沒(méi)有替代品競爭，所以對于水泥產(chǎn)品的需求將會(huì )隨著(zhù)宏觀(guān)經(jīng)濟的增長(cháng)而穩步增長(cháng)，特別是近年來(lái)公眾對于環(huán)保的呼聲越來(lái) 越高，將會(huì )淘汰一些落后的達不到環(huán)保要求的小型企業(yè)，這對于大型水泥企業(yè)來(lái)說(shuō)將是利好。“十二五”規劃也針對水泥行業(yè)出臺了一系列政策，限制水泥產(chǎn)業(yè)盲目 擴張，提高環(huán)保要求、淘汰落后產(chǎn)能，鼓勵有能力的大型企業(yè)實(shí)施重組兼并以提高效率，這都為水泥行業(yè)未來(lái)發(fā)展帶來(lái)新的曙光。

　　此外，醫藥產(chǎn)業(yè)將逐步成為公司高科技支柱性產(chǎn)業(yè)，亞泰集團醫藥產(chǎn)業(yè)利潤率高，發(fā)展前景廣闊，公司已具備先進(jìn)的藥物開(kāi)發(fā)與研究中心、公司控股醫藥加工子公司 并具有藥品連鎖零售經(jīng)營(yíng)權，經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展已形成了集研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售于一體的完整的醫藥供應鏈。截至2013年底，亞泰集團已經(jīng)完成建材產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)布 局，未來(lái)不再進(jìn)行大規模資本支出。公司在今后較長(cháng)時(shí)期內將優(yōu)先支持發(fā)展醫藥產(chǎn)業(yè)，力圖將醫藥產(chǎn)業(yè)培育成公司新的支柱產(chǎn)業(yè)。

　　雖然從財務(wù)報表數據來(lái)看，亞泰集團近年來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)不佳，但是綜合考慮集團經(jīng)營(yíng)戰略、發(fā)展規劃、水泥行業(yè)未來(lái)發(fā)展趨勢、醫藥產(chǎn)業(yè)廣闊的發(fā)展前景及金融產(chǎn)業(yè)的不斷發(fā)展，從中長(cháng)期來(lái)看亞泰集團具備良好的發(fā)展前景。具有較高的投資價(jià)值。

　　結論

　　財務(wù)分析不應只重視對企業(yè)財務(wù)數據的分析，應結合企業(yè)行業(yè)環(huán)境、發(fā)展趨勢及戰略全面評價(jià)企業(yè)現狀。通過(guò)對企業(yè)會(huì )計政策、會(huì )計處理方法的分析及時(shí)發(fā)現企業(yè)財 務(wù)管理中存在的問(wèn)題并及時(shí)做出調整，為財務(wù)分析奠定可靠的基礎。財務(wù)分析除采用傳統的分析方法外，應重視對資產(chǎn)質(zhì)量、盈利質(zhì)量、盈余質(zhì)量的分析。在分析完 企業(yè)的行業(yè)現狀和財務(wù)狀況后，需要全面評價(jià)企業(yè)風(fēng)險并預測未來(lái)發(fā)展趨勢。需要注意的是，當企業(yè)外部環(huán)境變化較快時(shí)，需要重點(diǎn)分析企業(yè)是否已經(jīng)建立了適當的 內部控制制度，內部控制能否及時(shí)的發(fā)現企業(yè)已經(jīng)面臨及可能面臨的風(fēng)險，所采取的控制措施是否有效。只有全面分析企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險才能準確的預測企 業(yè)未來(lái)的發(fā)展前景。

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